王芋樸 陳宇學(xué)

1 引 言

改革開放以來，以污染環(huán)境為代價(jià)的經(jīng)濟(jì)增長模式，不斷制約著中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，高耗能、高污染的發(fā)展模式難以支撐高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求。中國政府意識(shí)到環(huán)境規(guī)制的重要性和緊迫性，在黨的十七大報(bào)告中，首次將“生態(tài)文明”這一概念寫入大會(huì)報(bào)告；在十九大報(bào)告中，進(jìn)一步就生態(tài)文明問題提出“堅(jiān)持人與自然和諧共生”的理念，這就要求各企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中應(yīng)做好經(jīng)濟(jì)效益與生態(tài)環(huán)境保護(hù)的權(quán)衡，杜絕對(duì)后代發(fā)展需求能力構(gòu)成危害的事件發(fā)生。與此同時(shí)，與國家戰(zhàn)略相對(duì)應(yīng)的各種具體的法律法規(guī)也一一制定，特別是2015年，新《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)法》落地實(shí)施，被譽(yù)為史上最嚴(yán)的環(huán)境保護(hù)法。因此，近些年，政府的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度不斷加大。

企業(yè)是生產(chǎn)的主體，在我國過去高速發(fā)展過程中起著重要的支撐作用。企業(yè)對(duì)我國環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化負(fù)有主要責(zé)任，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的增加，給作為環(huán)境治理第一責(zé)任主體的企業(yè)，特別是污染較強(qiáng)的企業(yè)施加了壓力，使其對(duì)環(huán)保的重視程度進(jìn)一步加強(qiáng)。同時(shí)應(yīng)認(rèn)識(shí)到，企業(yè)也是技術(shù)創(chuàng)新的主體，隨著國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的深入實(shí)施，企業(yè)同樣承擔(dān)著技術(shù)創(chuàng)新的重任。

那么，環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成本造成的壓力，是會(huì)擠出其研發(fā)創(chuàng)新資金投入，還是會(huì)激勵(lì)其進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，拓寬利潤空間，抵消環(huán)境規(guī)制帶來的不利影響？創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力，如果在環(huán)境規(guī)制過程中，企業(yè)并沒有通過技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行積極應(yīng)對(duì)，那么，環(huán)境與經(jīng)濟(jì)通常將難以實(shí)現(xiàn)雙贏（杜威劍和李夢潔，2016［1］）。

鑒于企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新需要投入大量的資金，具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，融資約束會(huì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新造成負(fù)面的影響。在環(huán)境規(guī)制的大背景下，要想發(fā)揮環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，需要金融發(fā)展為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新提供大量的資金支持，促使企業(yè)積極應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制。然而，我國金融發(fā)展尚不完善，特別是近年來，我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出脫實(shí)向虛的局面，使得企業(yè)缺乏足夠的資金進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，企業(yè)只能采取消極策略來應(yīng)對(duì)環(huán)境規(guī)制。那么，金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響如何？金融發(fā)展在環(huán)境規(guī)制日益嚴(yán)格的過程中有沒有進(jìn)一步發(fā)揮積極的作用？在追求經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)下，探討金融發(fā)展背景下環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響具有重要的意義。

基于此，本文使用中國A股制造業(yè)上市公司2008-2017年的數(shù)據(jù)，運(yùn)用面板固定效應(yīng)模型，實(shí)證檢驗(yàn)了環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，探討了金融發(fā)展在其中所起到的重要作用。本文的邊際貢獻(xiàn)可能在于：第一，大量文獻(xiàn)探討了環(huán)境規(guī)制與金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的單一影響，少有文獻(xiàn)將環(huán)境規(guī)制、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新納入同一框架下進(jìn)行分析，本文分析了這三者之間的關(guān)系，豐富了環(huán)境規(guī)制相關(guān)研究。第二，本文考察了金融發(fā)展調(diào)節(jié)作用在企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)方面的異質(zhì)性調(diào)節(jié)效應(yīng)，在深化金融發(fā)展正向調(diào)節(jié)環(huán)境規(guī)制影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的認(rèn)知上提供了嶄新視角。第三，本文使用有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型考察了金融發(fā)展調(diào)節(jié)效應(yīng)的傳導(dǎo)路徑，有助于理解這一過程的機(jī)制。

本文余下的部分結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為相關(guān)文獻(xiàn)綜述；第三部分提出相應(yīng)的理論假說；第四部分進(jìn)行模型構(gòu)建與變量選??；第五部分到第七部分為相關(guān)實(shí)證研究，包括基準(zhǔn)分析、穩(wěn)健性檢驗(yàn)、機(jī)制分析和進(jìn)一步研究等內(nèi)容；第八部分為本文結(jié)論，并根據(jù)結(jié)論提出相應(yīng)的政策建議。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

對(duì)環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系的分析最早可追溯到新古典經(jīng)濟(jì)理論，傳統(tǒng)的新古典經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為環(huán)境規(guī)制不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。政府進(jìn)行環(huán)境規(guī)制會(huì)提高企業(yè)治理污染的成本，從而擠占了企業(yè)本可以用于研發(fā)的資金，影響了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升。但到了20世紀(jì)90年代，Porter和Linde（1995）［2］提出了與新古典思想相反的“波特假說”，該假說認(rèn)為環(huán)境規(guī)制有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升，原因在于一定的環(huán)境規(guī)制可以通過激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新提高企業(yè)的收益，進(jìn)而抵消掉環(huán)境規(guī)制所帶來的成本的增加。目前，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系的討論主要形成了四種觀點(diǎn)，第一種觀點(diǎn)認(rèn)為環(huán)境規(guī)制促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，與“波特假說”一致（Brunnermeier和Cohen，2003［3］；Rubashkina等，2015［4］；王分棉等，2021［5］）、第二種觀點(diǎn)認(rèn)為環(huán)境規(guī)制抑制了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Ramanathan等，2010［6］；Kneller和Manderson，2012［7］；張根文等，2018［8］）、第三種觀點(diǎn)認(rèn)為兩者之間的關(guān)系不確定（Chan等，2016［9］；陳璇和錢薇雯，2019［10］；游達(dá)明和鄧穎蕾，2019［11］）、第四種觀點(diǎn)認(rèn)為環(huán)境規(guī)制可以促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，但要基于一定的條件（蘇昕和周升師，2019［12］；張海玲，2019［13］；甄美榮和江曉壯，2021［14］）。

2.2 金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

對(duì)金融發(fā)展與創(chuàng)新的研究大多集中在金融發(fā)展對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的影響之上，不少學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展能顯著提升區(qū)域科技創(chuàng)新能力（趙增耀等，2016［15］；戚湧和楊帆，2018［16］）。而企業(yè)又是創(chuàng)新的主體，區(qū)域創(chuàng)新水平自然由企業(yè)創(chuàng)新所支撐，因此，金融的發(fā)展便會(huì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新起到正向的促進(jìn)作用。具體而言，鑒于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的特點(diǎn)，學(xué)者們普遍認(rèn)為金融發(fā)展可以給予企業(yè)大量的外部融資，有效緩解企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新過程中所面臨的融資約束，從而有助于企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新（Benfratello等，2008［17］；Ayyagari等，2011［18］；翟華云和劉易斯，2021［19］）。但學(xué)者們更看重金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)與質(zhì)量對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，而不單單是金融業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張（陳陶然和譚之博，2019［20］；竇煒等，2019［21］）。金融要想實(shí)現(xiàn)健康的發(fā)展，有利于金融業(yè)生存和發(fā)展的外部環(huán)境也是必不可少的，因此，還有不少學(xué)者將研究視角聚焦在金融發(fā)展的環(huán)境上，主要探討金融生態(tài)環(huán)境對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響（Aghion等，2005［22］；Merton和Bodie，1995［23］；李媛媛等，2019［24］）。

2.3 環(huán)境規(guī)制、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

目前，國內(nèi)鮮有將金融發(fā)展融入到環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究。部分學(xué)者間接考察了融資約束在環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中的作用：婁昌龍和冉茂盛（2016）［25］利用2009-2013年重污染上市公司數(shù)據(jù)考察了環(huán)境規(guī)制、融資約束與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)較小的內(nèi)外部融資約束會(huì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用，且融資約束越小，環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)越大；苗苗等（2019）［26］將融資約束作為環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的中介變量，發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的部分影響可以通過緩解企業(yè)的外部融資約束來實(shí)現(xiàn)。

綜上可以發(fā)現(xiàn)，既有文獻(xiàn)大多探討了環(huán)境規(guī)制與金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的單一影響，卻鮮有文獻(xiàn)綜合考察環(huán)境規(guī)制、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新這三者之間的作用機(jī)理，而且缺乏對(duì)金融發(fā)展在這一過程中作用的直接考察?；诖?，本文利用中國2008-2017年A股制造業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)，采用最小二乘估計(jì)、面板固定效應(yīng)等方法，分析環(huán)境規(guī)制、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新三者之間的關(guān)系，并提出相應(yīng)的政策建議。

3 理論分析與研究假設(shè)

3.1 環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的影響分析

環(huán)境規(guī)制主要有命令控制型環(huán)境規(guī)制、市場激勵(lì)型環(huán)境規(guī)制與自愿型環(huán)境規(guī)制，我國目前的環(huán)境規(guī)制主要以命令控制型環(huán)境規(guī)制為主。政府實(shí)施環(huán)境規(guī)制政策會(huì)給企業(yè)帶來一定的“遵循成本”，其中包括企業(yè)直接支出的治污成本（陳璇和錢薇雯，2019［10］），以及企業(yè)將部分資源由生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向污染治理而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本。在企業(yè)技術(shù)水平不變的條件下，環(huán)境規(guī)制給企業(yè)帶來的“遵循成本”會(huì)增加企業(yè)的成本壓力，從而不利于企業(yè)在市場中的競爭力。對(duì)此，企業(yè)可以采取技術(shù)創(chuàng)新的方式使其資源配置得以優(yōu)化，提高生產(chǎn)效率，增加甚至大幅增加企業(yè)的收益水平，進(jìn)而抵消環(huán)境規(guī)制帶來的生產(chǎn)成本（曾義等，2016［27］）。即通過“創(chuàng)新補(bǔ)償”效應(yīng)部分甚至全部抵消掉“遵循成本”，從而保持或提高企業(yè)競爭力。因此，合理的環(huán)境規(guī)制在增加企業(yè)生產(chǎn)成本的同時(shí)可以促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升。但隨著政府環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的持續(xù)增加，當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度超出了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營可以承受的范圍時(shí)，在命令型環(huán)境規(guī)制的影響下，企業(yè)為了避免政府過重的懲罰，就會(huì)將資源更多的用于末端治理等污染治理方式以迎合政府的環(huán)境規(guī)制政策，從而擠占了企業(yè)的研發(fā)資金，迫使企業(yè)放棄研發(fā)創(chuàng)新（謝喬昕，2018［28］）。基于此，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。

3.2 金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的影響分析

融資約束是制約企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要瓶頸，會(huì)限制企業(yè)做出最優(yōu)的資本配置決策，抑制企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張和生產(chǎn)效率的提升。企業(yè)要想擺脫傳統(tǒng)要素依賴型發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，就必須要有研發(fā)創(chuàng)新，而研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)具有高度的不確定性（Hottenrott和Peters，2012［29］），其需要大量且持續(xù)的資金支持，這又會(huì)使企業(yè)的融資約束問題更為凸顯。地區(qū)金融發(fā)展水平是影響企業(yè)融資約束的重要因素，而且相比于實(shí)物資本投資，金融發(fā)展水平對(duì)受融資約束影響較強(qiáng)的研發(fā)投資的促進(jìn)作用更為顯著（Carlin和Mayer，2003［30］）。具體而言，金融發(fā)展水平越高，金融機(jī)構(gòu)數(shù)量越多，這就為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營以及研發(fā)創(chuàng)新提供更為充足的信貸資源（孫俊杰和張?jiān)疲?019［31］）。在我國，隨著金融的發(fā)展，以銀行為主體的金融機(jī)構(gòu)的信貸行為，能夠直接緩解企業(yè)的融資約束，彌補(bǔ)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金缺口，并在一定程度上滿足企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的資金需求，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升。然而，我國金融發(fā)展尚且存在一些問題，一是我國金融發(fā)展更多表現(xiàn)為以銀行信貸為主的金融規(guī)模的擴(kuò)張，企業(yè)股權(quán)融資不足，金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)與效率有待提升；二是當(dāng)前我國以銀行為主導(dǎo)的正規(guī)金融體系具有國有企業(yè)偏好，大量信貸資源流向創(chuàng)新能力較低的國有企業(yè)，而具有較高創(chuàng)新活躍度且占比更大的民營企業(yè)卻受到較為嚴(yán)格的銀行信貸約束（Brandt和Li，2003［32］），難以通過大量外部融資滿足自身的創(chuàng)新需求（陳斌開和林毅夫 2012［33］）。這些問題的存在會(huì)造成金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響力度的減弱，致使我國整體創(chuàng)新水平難以隨著金融的發(fā)展而得到相應(yīng)提升。基于此，本文提出假設(shè)2.1與假設(shè)2.2。

假設(shè)2.1：金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新起到正向促進(jìn)作用。

假設(shè)2.2：金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新并沒有起到正向促進(jìn)作用。

3.3 金融發(fā)展的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

上述內(nèi)容有助于深入剖析在金融發(fā)展的背景下，環(huán)境規(guī)制影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)制。鑒于我國金融體系中主要的金融機(jī)構(gòu)是銀行，因此，利用金融發(fā)展的紅利實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，就要積極發(fā)揮銀行信貸對(duì)企業(yè)的支持作用。中國正努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的雙贏，環(huán)境規(guī)制作為實(shí)現(xiàn)生態(tài)文明的重要手段，其力度越來越大，這會(huì)進(jìn)一步提高企業(yè)的生產(chǎn)成本，相比于消極應(yīng)對(duì)，企業(yè)的最優(yōu)選擇是訴諸于研發(fā)創(chuàng)新來大幅提高自身的收益，從而緩解這種生產(chǎn)成本增加的壓力。因此，環(huán)境規(guī)制趨嚴(yán)的大背景下，企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新需要更多的資金，導(dǎo)致企業(yè)會(huì)面臨更強(qiáng)的融資約束，這就要求在金融發(fā)展的過程中，銀行信貸要進(jìn)一步支持制造業(yè)企業(yè)的發(fā)展，為其輸送“新鮮血液”，否則，企業(yè)很可能因資金匱乏而放棄研發(fā)創(chuàng)新，選擇消極應(yīng)對(duì)。即嚴(yán)格環(huán)境規(guī)制的條件下，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為極大受制于其資金狀態(tài)。雖然企業(yè)可以依賴于內(nèi)源融資或股權(quán)融資進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新來應(yīng)對(duì)環(huán)境規(guī)制，但內(nèi)源融資規(guī)模較小，且對(duì)上市公司而言，進(jìn)行股權(quán)融資亦有諸多限制，因此，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金主要來源于銀行貸款（竇煒等，2019［21］）。通過銀行信貸，企業(yè)才能有足夠的動(dòng)力進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，積極應(yīng)對(duì)政府的環(huán)境規(guī)制。因此，在環(huán)境規(guī)制增強(qiáng)的過程中，如果金融發(fā)展較為良好，銀行發(fā)揮了其相應(yīng)作用，就能有效緩解企業(yè)在研發(fā)時(shí)面臨的融資約束，從而有利于企業(yè)采取技術(shù)創(chuàng)新積極應(yīng)對(duì)環(huán)境規(guī)制?；诖?，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：金融發(fā)展正向調(diào)節(jié)環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的正向影響。

4 模型設(shè)定、變量選取與數(shù)據(jù)說明

4.1 模型設(shè)定

本文探討了環(huán)境規(guī)制與金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，并研究了金融發(fā)展在環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間所起到的重要作用機(jī)制，根據(jù)上述理論分析與假說，本文分別建立如下計(jì)量模型：

其中，R&D表示企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，ERI表示環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，F(xiàn)IN表示金融發(fā)展，CONTROLS表示相應(yīng)的控制變量，IND表示行業(yè)虛擬變量，YEAR表示年份虛擬變量。模型中下標(biāo)i、j、t分別表示單個(gè)企業(yè)、企業(yè)所屬行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營年份。式（1）、式（2）分別將環(huán)境規(guī)制與金融發(fā)展放入模型中，考察環(huán)境規(guī)制與金融發(fā)展分別對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，驗(yàn)證假設(shè)1與假設(shè)2，式（3）引入金融發(fā)展與環(huán)境規(guī)制的交互項(xiàng)，用以考察金融發(fā)展在環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中的調(diào)節(jié)作用，驗(yàn)證假設(shè)3。

4.2 變量選取

（1）被解釋變量

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新：對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的衡量方式主要有兩種，一是使用企業(yè)創(chuàng)新投入進(jìn)行衡量，主要為用企業(yè)的研發(fā)資金總量或研發(fā)資金占企業(yè)銷售收入的比值進(jìn)行衡量；二是使用企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出進(jìn)行衡量，主要為用企業(yè)的專利數(shù)進(jìn)行衡量。相較于創(chuàng)新投入，創(chuàng)新產(chǎn)出能更好地反映出企業(yè)的創(chuàng)新實(shí)力，因此，本文選取專利數(shù)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。企業(yè)專利數(shù)有兩種，一種是企業(yè)申請(qǐng)專利數(shù)，一種是企業(yè)授權(quán)專利數(shù)，本文選擇采用企業(yè)申請(qǐng)專利數(shù)對(duì)其技術(shù)創(chuàng)新水平加以衡量。本文借鑒顧夏銘等的分析方法（顧夏銘等，2018［34］），搜集了制造業(yè)上市公司及其子公司、合營公司、聯(lián)營公司的全部名單，然后查詢每一個(gè)制造業(yè)上市公司及其子公司、合營公司、聯(lián)營公司每一年份的發(fā)明專利、實(shí)用新型專利、外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)數(shù)量，最后將三種專利數(shù)量加總形成企業(yè)申請(qǐng)專利數(shù)。

（2）核心解釋變量

環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度：國內(nèi)外對(duì)環(huán)境規(guī)制的衡量方法種類較多，這些指標(biāo)都在不同程度上反映了政府環(huán)境規(guī)制的強(qiáng)度，但同樣具有各自的缺陷，具體而言，這些指標(biāo)通常只能體現(xiàn)出某個(gè)或某幾個(gè)特定領(lǐng)域環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的特征。為了較為全面地反映政府的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，本文借鑒Chen等的研究（Chen等，2018［35］），采用各地級(jí)市政府年度工作報(bào)告中與環(huán)境保護(hù)相關(guān)的文字在整篇政府工作報(bào)告中所占比例來衡量地方政府的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度。具體計(jì)算方式如下：首先，用文本分析法篩選出與環(huán)境保護(hù)相關(guān)的句子；其次，用環(huán)境保護(hù)相關(guān)句子的總字?jǐn)?shù)除以地方政府工作報(bào)告通篇總字?jǐn)?shù)計(jì)算出地方政府環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度。與環(huán)境保護(hù)相關(guān)句子的總字?jǐn)?shù)所占比重越高，表明當(dāng)?shù)卣h(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越大，反之，越小。

金融發(fā)展水平：以上市公司所在城市的金融發(fā)展程度對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行衡量。為了比較全面地衡量金融發(fā)展水平，本文從金融發(fā)展規(guī)模、金融發(fā)展效率、金融發(fā)展結(jié)構(gòu)三個(gè)層面對(duì)其進(jìn)行度量（冉光和等，2013［36］；李健和衛(wèi)平，2015［37］）。其中，用各城市的金融機(jī)構(gòu)存貸款余額之和與GDP之比、股票總市值與GDP之比來衡量城市金融發(fā)展的規(guī)模；用各城市金融機(jī)構(gòu)存款余額與貸款余額之比來衡量城市金融發(fā)展的效率；用各城市股票總市值與金融機(jī)構(gòu)貸款余額之比來衡量城市金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)。將這四個(gè)指標(biāo)使用主成分分析法降維成一個(gè)綜合指標(biāo)來反映各城市金融發(fā)展的整體水平。由于沒有現(xiàn)成的城市股票總市值數(shù)據(jù)，對(duì)城市 年度股票總市值的計(jì)算分為如下幾步：首先，搜集全國各城市的上市公司名單；其次，計(jì)算上市公司各年度1月1日、6月30日、12月31日股票市值，將三日的上市公司股票市值進(jìn)行平均從而綜合反映出該公司在該年度的股票市值；最后，將各城市的所有上市公司某一年的股票市值加總，形成該城市在這一年份的股票總市值。

（3）其他控制變量

在參考以往文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文控制了其他一系列可能影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的變量：董事規(guī)模、獨(dú)立董事占比、第一大股東持股比例、總資產(chǎn)凈利潤率、董事長與總經(jīng)理兼任情況、托賓Q值、企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

以上變量的相應(yīng)符號(hào)和變量定義如下表所示：

表1 研究變量一覽表

4.3 數(shù)據(jù)說明

考慮到2008年金融危機(jī)可能會(huì)引起企業(yè)經(jīng)營行為的較大改變，因此，本文將中國A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍鎖定為2008-2017年進(jìn)行研究，并進(jìn)行如下篩選：①剔除ST、PT類型的上市公司；②剔除研究時(shí)期內(nèi)存續(xù)不完整或者主要變量數(shù)據(jù)存在較多缺失值的公司；③剔除沒有公司所在城市的相關(guān)數(shù)據(jù)的公司；④剔除2008年后退市的公司。文中所使用的數(shù)據(jù)主要來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，WIND數(shù)據(jù)庫等數(shù)據(jù)庫，以及《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》等統(tǒng)計(jì)年鑒，經(jīng)過整理與完善，最終得到12211條樣本觀測值的非平衡面板數(shù)據(jù)（unbalanced）。為了避免極端值對(duì)本文研究的影響，本文對(duì)全部變量在1%和99%分位上進(jìn)行了縮尾處理。數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)見下表：

表2 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

5 實(shí)證結(jié)果分析

5.1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

表3顯示了環(huán)境規(guī)制、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，模型1與模型2為OLS估計(jì)，模型2到模型6為面板固定效應(yīng)估計(jì)，OLS估計(jì)用以對(duì)面板固定效應(yīng)估計(jì)進(jìn)行對(duì)照。OLS模型由于一定的局限性，顯著性水平較低，但回歸系數(shù)的正負(fù)方向與面板固定效應(yīng)模型的估計(jì)相一致。從模型3可以看出，環(huán)境規(guī)制平方項(xiàng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響顯著為負(fù)，表明環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間為倒U型關(guān)系，因此，假設(shè)1得到驗(yàn)證。對(duì)模型3進(jìn)一步分析可得，倒U型曲線中環(huán)境規(guī)制的拐點(diǎn)值為6.81，而樣本企業(yè)所面臨的環(huán)境規(guī)制的均值為0.061，小于環(huán)境規(guī)制的拐點(diǎn)值，說明現(xiàn)階段我國環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響位于倒U型曲線左側(cè)上升階段，即環(huán)境規(guī)制的實(shí)施對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新起到一定的促進(jìn)作用，這從環(huán)境規(guī)制一次項(xiàng)的正向影響中也可以看出，說明現(xiàn)階段我國環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度處于合理區(qū)間。從模型4可以看出，金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響顯著為負(fù)，驗(yàn)證了假設(shè)2.2。說明當(dāng)前我國以銀行系統(tǒng)為主導(dǎo)的金融體系沒有較好地?fù)?dān)負(fù)起促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的功能，存在著低效與失靈。模型5與模型6分別考察了環(huán)境規(guī)制與金融發(fā)展的交互以及環(huán)境規(guī)制平方項(xiàng)與金融發(fā)展的交互對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，二者均顯著為正，表明金融發(fā)展在環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中存在正向調(diào)節(jié)作用。具體而言，環(huán)境規(guī)制拐點(diǎn)值前的金融發(fā)展調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著，說明在我國現(xiàn)階段較為合適的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度下，金融發(fā)展正向調(diào)節(jié)了環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，假設(shè)3得到驗(yàn)證。

表3 環(huán)境規(guī)制、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基準(zhǔn)回歸

5.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文實(shí)證部分構(gòu)建了環(huán)境規(guī)制、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系的模型，并以我國A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。為了確保本文實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健與可靠性，本文通過以下兩個(gè)方面進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一、替換被解釋變量。一般而言，相較于企業(yè)的申請(qǐng)專利總數(shù)，企業(yè)的發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)更能反映企業(yè)的創(chuàng)新能力與創(chuàng)新水平，因此，本文把基準(zhǔn)回歸中的被解釋變量申請(qǐng)專利總數(shù)替換為發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)重新進(jìn)行檢驗(yàn)；二、將核心解釋變量環(huán)境規(guī)制滯后一期。本文還將環(huán)境規(guī)制滯后一期重新進(jìn)行了回歸，將解釋變量滯后一期一方面可以較好地進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，而且可以在一定程度上克服模型中可能存在的內(nèi)生性問題。同時(shí)，為了保證各變量時(shí)間上的一致性，在回歸的過程中，本文也將各控制變量滯后一期。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果見表4，其中，模型1與模型2為將申請(qǐng)專利總數(shù)替換為發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)進(jìn)行的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，模型3與模型4為將環(huán)境規(guī)制滯后一期進(jìn)行的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。通過重新實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，上述兩種方法得到的回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致，從而說明了本文的研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

6 機(jī)制分析

前文的研究結(jié)果表明，金融發(fā)展顯著調(diào)節(jié)了環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，那么，金融發(fā)展調(diào)節(jié)效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制是怎么樣的呢？對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新而言，企業(yè)的研發(fā)資金投入起到至關(guān)重要的作用，因此，本文認(rèn)為，金融發(fā)展的調(diào)節(jié)效應(yīng)可以通過企業(yè)研發(fā)資金投入間接影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，這反映出金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新所面臨的融資約束的緩解。本文以企業(yè)研發(fā)投入金額占其營業(yè)收入的比例來衡量企業(yè)研發(fā)資金投入，運(yùn)用有中介的調(diào)節(jié)效應(yīng)模型來分析金融發(fā)展調(diào)節(jié)效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制。

表5中模型1到模型4考察了金融發(fā)展調(diào)節(jié)環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的中介傳導(dǎo)路徑，其中，模型1與模型2考察了金融發(fā)展與環(huán)境規(guī)制的交互對(duì)研發(fā)資金投入以及研發(fā)資金投入對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響；模型3與模型4考察了金融發(fā)展與環(huán)境規(guī)制平方項(xiàng)的交互對(duì)研發(fā)資金投入以及研發(fā)資金投入對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。模型1與模型3表明，金融發(fā)展與環(huán)境規(guī)制的交互以及金融發(fā)展與環(huán)境規(guī)制平方項(xiàng)的交互都對(duì)企業(yè)研發(fā)資金投入起到顯著的正向影響，同時(shí)，模型2與模型4表明，企業(yè)研發(fā)資金投入都對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新起到顯著正向影響。由此可以認(rèn)為，企業(yè)研發(fā)資金投入中介了金融發(fā)展的調(diào)節(jié)效應(yīng)，即金融發(fā)展通過影響企業(yè)研發(fā)資金投入間接作用了環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

表5 金融發(fā)展調(diào)節(jié)效應(yīng)的中介傳導(dǎo)路徑

7 進(jìn)一步研究與分析：異質(zhì)性檢驗(yàn)

本文在理論分析中指出，我國銀行信貸具有國有企業(yè)偏好，民營企業(yè)存在融資難的問題。相比于民營企業(yè)，政府對(duì)國有企業(yè)具有“父愛情節(jié)”，在有政府做擔(dān)保的條件下，銀行更愿意將資金貸給國有企業(yè)，支持其研發(fā)以應(yīng)對(duì)環(huán)境規(guī)制，從而擠占了民營企業(yè)用于研發(fā)的資金，加緊了其融資約束，使其無力積極應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制，進(jìn)而對(duì)我國整體環(huán)境質(zhì)量和創(chuàng)新水平造成影響?；诖?，本文按照企業(yè)性質(zhì)將制造業(yè)上市公司全樣本分為國有企業(yè)組和民營企業(yè)組，進(jìn)一步進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)，考察金融發(fā)展調(diào)節(jié)效應(yīng)在國有企業(yè)組和民營企業(yè)組中的異質(zhì)性表現(xiàn)，結(jié)果如表6所示。研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展與環(huán)境規(guī)制以及與環(huán)境規(guī)制平方項(xiàng)的交互，僅在國有企業(yè)組中對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著的正向影響，這表明我國銀行信貸在國有企業(yè)和民營企業(yè)之間存在著信貸歧視，造成了資源錯(cuò)配，導(dǎo)致金融發(fā)展并沒有正向調(diào)節(jié)民營企業(yè)組中環(huán)境規(guī)制對(duì)其技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，這也說明了本文理論基礎(chǔ)及假設(shè)的合理性。

表6 企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性檢驗(yàn)

8 結(jié)論與政策建議

本文使用2008-2017年A股上市公司制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，利用面板固定效應(yīng)模型研究了環(huán)境規(guī)制、金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，同時(shí)分析了金融發(fā)展在其中所起到的調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文的核心結(jié)論如下：第一，環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新起到先促進(jìn)后抑制的作用，兩者之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，且目前我國環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度處于較為合理的區(qū)間；第二，我國現(xiàn)階段的金融發(fā)展并沒有對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新起到良好的推動(dòng)作用；第三，金融發(fā)展可以正向調(diào)節(jié)環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，并且其調(diào)節(jié)作用可以以企業(yè)研發(fā)投入為中介加以實(shí)現(xiàn)；第四、金融發(fā)展的調(diào)節(jié)效應(yīng)在國有企業(yè)與民營企業(yè)之間存在顯著差異，同樣面臨高強(qiáng)度的環(huán)境規(guī)制，金融發(fā)展僅僅更好地促進(jìn)了國有企業(yè)對(duì)環(huán)境規(guī)制的應(yīng)對(duì)。

本文的研究為制定相關(guān)政策提供了一定的理論依據(jù)，基于上述分析與結(jié)論，本文提出如下政策建議：

鑒于企業(yè)所面臨的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度拐點(diǎn)尚有較大差距，我國應(yīng)進(jìn)一步保持環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度合理有序增加。應(yīng)進(jìn)一步完善環(huán)境規(guī)制政策，在合理區(qū)間內(nèi)逐步提高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，主要表現(xiàn)為提高企業(yè)排污標(biāo)準(zhǔn)，加大對(duì)企業(yè)污染行為的懲罰力度，進(jìn)一步發(fā)揮環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。在提升環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的同時(shí)，相關(guān)部門應(yīng)做到積極監(jiān)管，將環(huán)境規(guī)制政策落實(shí)到位，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)各環(huán)節(jié)的污染發(fā)生行為進(jìn)行密切跟蹤，并注意對(duì)規(guī)制俘獲等尋租行為的監(jiān)控。

鑒于金融發(fā)展并未促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，但在環(huán)境規(guī)制壓力下金融發(fā)展卻正向調(diào)節(jié)環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，各級(jí)主管部門應(yīng)積極引導(dǎo)以銀行為主體的金融機(jī)構(gòu)擔(dān)負(fù)起促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的功能。環(huán)境規(guī)制約束下，需進(jìn)一步完善企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資機(jī)制體制，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的信貸投放，緩解企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新過程中所面臨的融資約束，促進(jìn)企業(yè)有效應(yīng)對(duì)政府的環(huán)境規(guī)制。同時(shí)做到信貸的精準(zhǔn)性，如完善以企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新為服務(wù)對(duì)象的綠色信貸政策的發(fā)展。尤其在我國經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛，以及金融發(fā)展結(jié)構(gòu)短期內(nèi)難以發(fā)生根本性變化的背景下，更應(yīng)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，做好信貸工作。

鑒于金融發(fā)展僅正向調(diào)節(jié)國有企業(yè)中環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化金融資源配置。銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該堅(jiān)持競爭中性原則，逐步消除信貸資源投放過程中的“身份偏好”，加大對(duì)民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持，提高對(duì)其貸款力度，出臺(tái)相應(yīng)優(yōu)惠政策，創(chuàng)新相應(yīng)的信貸工具，緩解其技術(shù)創(chuàng)新過程中的融資約束，有效支撐民營企業(yè)積極應(yīng)對(duì)環(huán)境規(guī)制，從而有利于環(huán)境規(guī)制背景下我國整體企業(yè)的良好發(fā)展與創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的雙贏。