文_張 林 王 瑞

在我國近十年的年金投資實踐中，養(yǎng)老金產(chǎn)品形成了資金優(yōu)勢集中、投資效率較高、投資風(fēng)格均衡的特點。截至2021年年末，我國養(yǎng)老金產(chǎn)品市場規(guī)模達到1.93萬億元，并且在年金和社?；鹬械呐渲帽壤粩嗵岣摺?/p>

隨著養(yǎng)老金產(chǎn)品投資規(guī)模日趨擴大，產(chǎn)品復(fù)雜性持續(xù)提高，產(chǎn)品的收益和風(fēng)險管控對投資管理提出了更高要求。2022年，國家電網(wǎng)有限公司下發(fā)了《企業(yè)年金投資養(yǎng)老金產(chǎn)品監(jiān)管指引》（以下簡稱：《監(jiān)管指引》），國網(wǎng)河南省電力公司在認真執(zhí)行《監(jiān)管指引》的基礎(chǔ)上，結(jié)合養(yǎng)老金產(chǎn)品管理現(xiàn)狀，從養(yǎng)老金產(chǎn)品投資策略、產(chǎn)品選擇及監(jiān)督考核等方面開展探索研究，為不斷發(fā)展的年金投資需求提供參考。

優(yōu)化配置策略，自上而下制定資產(chǎn)配置

資產(chǎn)配置策略作為年金計劃投資的指導(dǎo)方案，決定了年金各類資產(chǎn)的配置比例和投資方式，在年金投資過程中至關(guān)重要。在資產(chǎn)配置策略制定過程中，需綜合考慮宏觀經(jīng)濟、債券市場、權(quán)益市場、年金投資目標、風(fēng)險偏好等因素，最終確定資產(chǎn)配置策略。養(yǎng)老金產(chǎn)品投資架構(gòu)中，最終投資主體為各企業(yè)年金計劃，因此采用自上而下的方式制定產(chǎn)品投資策略比較合理。

頂層設(shè)計統(tǒng)一規(guī)劃，制定資產(chǎn)配置及投資指引。國家電網(wǎng)有限公司具有長期的企業(yè)年金管理經(jīng)驗、養(yǎng)老金產(chǎn)品池管理模式、專業(yè)人員配置等優(yōu)勢，可直接對接專業(yè)金融機構(gòu)，為下設(shè)各基層單位提供大類資產(chǎn)配置比例建議和養(yǎng)老金產(chǎn)品投資指引。

下屬單位依據(jù)實際，制定計劃層資產(chǎn)配置策略。下屬單位年金計劃結(jié)合自身風(fēng)險偏好，根據(jù)國家電網(wǎng)有限公司比例建議，確定計劃層資產(chǎn)配置策略，同時根據(jù)計劃管理規(guī)模和業(yè)績排名，確定合理的養(yǎng)老金產(chǎn)品配置比例。

投資組合機動靈活，制定個性化資產(chǎn)配置方案。各年金投資組合可分為標準投資組合和產(chǎn)品直投組合。標準投資組合通過全部或部分養(yǎng)老金產(chǎn)品投資，實現(xiàn)集中優(yōu)勢資金、分散投資風(fēng)格以及提升資金配置效率等目標，目前主要以自身發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品為主。產(chǎn)品直投組合則主要根據(jù)國家電網(wǎng)有限公司定期發(fā)布的年金投資指引，綜合提升計劃投資收益，調(diào)整計劃資產(chǎn)配置策略和投資指定資產(chǎn)等多個目標，制定組合資產(chǎn)配置策略。

細化類別管理，分類實施資產(chǎn)配置標準

根據(jù)不同類型的養(yǎng)老金產(chǎn)品制定不同的配置要求和選擇標準。

做好自主類養(yǎng)老金產(chǎn)品的靈活配置。自主類養(yǎng)老金產(chǎn)品僅包含貨幣型養(yǎng)老金產(chǎn)品，該類養(yǎng)老金產(chǎn)品數(shù)量較少、流動性較強，且投資策略和收益率差異較小，為避免反復(fù)申請，增加靈活性，各投資組合可根據(jù)自身情況自主選配。

做細備案類養(yǎng)老金產(chǎn)品的審批配置。備案類養(yǎng)老金產(chǎn)品主要分為固收成本計價類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)兩大類，產(chǎn)品均具有底層資產(chǎn)差異性較大、流動性較低、風(fēng)險較高等特點。為加強該類養(yǎng)老金產(chǎn)品管理，防范產(chǎn)品信用風(fēng)險，建議采取“一事一議”審批制。同時為兼顧配置效率，設(shè)置白名單資產(chǎn)，根據(jù)項目主體資質(zhì)，將審批等級分為白名單資產(chǎn)、受托人審批和國家電網(wǎng)有限公司審批三類。

做優(yōu)入池類養(yǎng)老金產(chǎn)品的綜合評估。入池類產(chǎn)品主要為風(fēng)險收益分化明顯、產(chǎn)品持續(xù)開放運作的養(yǎng)老金產(chǎn)品。通過設(shè)置定量定性指標綜合評價產(chǎn)品池內(nèi)所有養(yǎng)老金產(chǎn)品，定性指標考慮養(yǎng)老金產(chǎn)品發(fā)行方情況和養(yǎng)老金產(chǎn)品情況兩方面，定量指標由收益指標和風(fēng)險指標兩方面，各年金計劃可以根據(jù)上述選擇標準制定養(yǎng)老金產(chǎn)品評分表，對池內(nèi)產(chǎn)品進行精選，按照資產(chǎn)配置策略將配置額度按照排名分配至排名靠前的養(yǎng)老金產(chǎn)品。

固化監(jiān)督管理，多措并舉做好績效評估

各年金計劃要結(jié)合自身情況，加強養(yǎng)老金產(chǎn)品投資管理，包括養(yǎng)老金產(chǎn)品投前、投中、投后管理。

明確投前配置原則。完善養(yǎng)老金產(chǎn)品投資決策機制，履行理事會或管委會職能，結(jié)合本單位計劃的實際情況，督導(dǎo)管理機構(gòu)統(tǒng)籌制定養(yǎng)老金產(chǎn)品投資政策，設(shè)置養(yǎng)老金產(chǎn)品底層資產(chǎn)集中度警戒線及風(fēng)險底線等。

加強投中跟蹤引導(dǎo)。持續(xù)對產(chǎn)品進行跟蹤，督導(dǎo)管理機構(gòu)落實本單位養(yǎng)老金產(chǎn)品投資范圍、投資比例等有關(guān)規(guī)定；引導(dǎo)管理機構(gòu)合理調(diào)整養(yǎng)老金產(chǎn)品配置結(jié)構(gòu)及持倉，避免投資過度集中于單一行業(yè)、板塊、主體等。

深化投后預(yù)警監(jiān)督。對于低于入池標準的產(chǎn)品，托管人應(yīng)及時進行預(yù)警，投管人應(yīng)及時反饋產(chǎn)品調(diào)整措施；對于確定出池的產(chǎn)品，托管人應(yīng)進行監(jiān)督，確保投管人在規(guī)定時間內(nèi)調(diào)整完畢，如有特殊情況，及時報委托人審議。

強化績效考核評估。標準投資組合，原則上鼓勵投管人配置主力型養(yǎng)老金產(chǎn)品，包括在組合資金分配上予以傾斜支持，但產(chǎn)品業(yè)績需納入投資管理人組合業(yè)績考核。產(chǎn)品直投組合，原則上不納入投資管理人年度考核，但對于持續(xù)表現(xiàn)不佳的產(chǎn)品直投組合，需及時采取調(diào)整措施，包括更換組合管理人等。