金桂榮（副教授）

一、引言

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。與此同時(shí)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任問(wèn)題也引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論研究和社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)在我國(guó)蓬勃開(kāi)展，二者相互促進(jìn)、良性互動(dòng)，取得了顯著成效。但是，企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)踐一開(kāi)始就具有顯著的政府驅(qū)動(dòng)和政策引導(dǎo)特性，這也是不成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家發(fā)展企業(yè)社會(huì)責(zé)任的共同特點(diǎn)。因此，如何將企業(yè)社會(huì)責(zé)任由“政府（含社會(huì)組織）主導(dǎo)”模式轉(zhuǎn)化為“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”模式，進(jìn)而轉(zhuǎn)變?yōu)榇龠M(jìn)企業(yè)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，是目前要重點(diǎn)破解的理論課題。企業(yè)是以盈利為目的、以價(jià)值創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)增值為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，要使企業(yè)將社會(huì)責(zé)任視為自身的主動(dòng)擔(dān)當(dāng)，納入發(fā)展規(guī)劃，融入經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程，就必須在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的價(jià)值規(guī)律中尋找突破。因此，厘清企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值的內(nèi)涵及生成機(jī)理，并使企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值得到資本市場(chǎng)乃至整個(gè)社會(huì)的廣泛認(rèn)同是解決問(wèn)題的關(guān)鍵所在。

履行社會(huì)責(zé)任能否增加企業(yè)價(jià)值，這個(gè)議題一直以來(lái)都是企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)，也是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。自從企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論提出以來(lái)，就同時(shí)存在“支持”和“反對(duì)”兩種觀點(diǎn)。反對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的理論依據(jù)主要有“股東至上”（Stockholder Supremacy）理論、委托代理（Principal-agent）理論和資源消耗（Private Cost）理論，認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)直接或間接地產(chǎn)生額外成本，勢(shì)必對(duì)股東利益造成不利影響；支持企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的理論依據(jù)主要有長(zhǎng)期利益（Long Term Interest）理論、利益相關(guān)者（Stakeholders）理論、團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)（Team Production）理論和企業(yè)公民（Corporate Citizenship）理論，認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以獲得利益相關(guān)者持續(xù)的信任和支持，增加其在社會(huì)資源配置中的優(yōu)勢(shì)地位，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)利益。

與此同時(shí)，學(xué)者們又從實(shí)證的角度對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任帶來(lái)的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了廣泛的研究，研究結(jié)論存在很大差異。例如，Margolis和Walsh[1]系統(tǒng)地梳理了109篇以社會(huì)責(zé)任為自變量、以企業(yè)價(jià)值為因變量的實(shí)證研究文獻(xiàn)。其中，有49.54%的文獻(xiàn)證實(shí)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正面影響，6.42%的文獻(xiàn)證實(shí)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值具有負(fù)面影響，其他文獻(xiàn)則證實(shí)兩者之間存在非線性關(guān)系或者不存在相關(guān)關(guān)系?；谶@樣的研究結(jié)論，需要厘清以下問(wèn)題：企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是否會(huì)影響企業(yè)價(jià)值？如果有影響，又是通過(guò)什么路徑、以何種方式來(lái)影響企業(yè)價(jià)值的呢？資本市場(chǎng)能否有效地發(fā)現(xiàn)這種價(jià)值？

針對(duì)以上問(wèn)題，本文重點(diǎn)討論企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值的內(nèi)涵和形成機(jī)理，揭示企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值的市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)機(jī)制，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的作用機(jī)制，目的是使企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值在市場(chǎng)調(diào)節(jié)中發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)作用，使履行社會(huì)責(zé)任成為企業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，營(yíng)造由全社會(huì)共同關(guān)注和監(jiān)督、由市場(chǎng)激勵(lì)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任生態(tài)環(huán)境。

二、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與社會(huì)責(zé)任價(jià)值

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任

最早提出“企業(yè)社會(huì)責(zé)任”概念的是英國(guó)學(xué)者Oliver Sheldon[2]，他在《管理的哲學(xué)》一書(shū)中提出，企業(yè)社會(huì)責(zé)任是與滿足消費(fèi)者需求相關(guān)的各種責(zé)任。具有代表性的還有Bowen和Davis提出的觀點(diǎn)。Bowen[3]指出，商人有按照社會(huì)發(fā)展目標(biāo)和價(jià)值訴求來(lái)制定政策、做出決策和采取行動(dòng)的義務(wù)；Davis[4]指出，商人的決策或行動(dòng)至少有部分原因超出了自身的直接經(jīng)濟(jì)利益，對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)的商業(yè)決策將有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

20世紀(jì)70年代以后，學(xué)者們對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的維度進(jìn)行了廣泛的研究，先后提出了同心圓模型、金字塔模型和三重底線原則等理論。更多研究者從利益相關(guān)者的視角探討企業(yè)社會(huì)責(zé)任的對(duì)象和具體內(nèi)容，認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任是對(duì)利益相關(guān)者、自然環(huán)境和社會(huì)所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)、法律、道德、慈善等方面的責(zé)任，并對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)象進(jìn)行了具體分類(lèi)。

與西方國(guó)家相比，我國(guó)在企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的研究起步較晚。借鑒西方理論，結(jié)合我國(guó)具體實(shí)際，很多學(xué)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)涵進(jìn)行了廣泛的研究。李豐團(tuán)[5]認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的本質(zhì)是企業(yè)與其利益相關(guān)者之間的一組復(fù)雜契約；周祖城[6]認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)責(zé)任是企業(yè)為了維護(hù)和增進(jìn)利益相關(guān)者的正當(dāng)權(quán)益、造福社會(huì)而承擔(dān)的包括底線責(zé)任和超越底線責(zé)任在內(nèi)的綜合責(zé)任。

總體來(lái)看，學(xué)術(shù)界對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任內(nèi)涵的界定具有顯著的時(shí)空特性，在不同的歷史時(shí)期和不同的政治、經(jīng)濟(jì)、文化背景下，人們對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的含義和內(nèi)容有不同的理解與認(rèn)識(shí)。綜合國(guó)內(nèi)外研究成果，本文認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)責(zé)任是企業(yè)在追求長(zhǎng)期發(fā)展和價(jià)值目標(biāo)的基礎(chǔ)上，對(duì)投資者、內(nèi)部職工、消費(fèi)者、供貨商與客戶、政府、自然環(huán)境等利益相關(guān)者和社會(huì)承擔(dān)的綜合責(zé)任，包括經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、環(huán)境責(zé)任、倫理責(zé)任以及公益責(zé)任。本文旨在探討企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值，價(jià)值目標(biāo)是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任追求的目標(biāo)。

（二）企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值

企業(yè)價(jià)值是一個(gè)綜合性的指標(biāo)，是多種價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素共同作用的結(jié)果。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)后的現(xiàn)值總和，綜合體現(xiàn)了企業(yè)的獲利能力、發(fā)展能力和風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值即企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任所創(chuàng)造的價(jià)值，是企業(yè)價(jià)值的重要組成部分?；陂L(zhǎng)期利益理論，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以營(yíng)造良好的利益相關(guān)者關(guān)系、社會(huì)關(guān)系和經(jīng)營(yíng)環(huán)境，給企業(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)上的優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)利益。但是，不同于一般生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)是通過(guò)影響其他生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率和效果為企業(yè)帶來(lái)間接的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)利益，是增加企業(yè)價(jià)值的無(wú)形推動(dòng)力量。從計(jì)量的角度看，企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值是企業(yè)因履行社會(huì)責(zé)任而降低風(fēng)險(xiǎn)、增加未來(lái)現(xiàn)金凈流量所產(chǎn)生的超額凈現(xiàn)值。這種通過(guò)經(jīng)濟(jì)定義加以計(jì)量的價(jià)值稱為“企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值”。目前，企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值在理論界已經(jīng)得到普遍認(rèn)可，但在實(shí)踐中這一價(jià)值難以獨(dú)立確定，正因?yàn)槿绱?，現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)多以企業(yè)整體價(jià)值作為評(píng)價(jià)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任所帶來(lái)的財(cái)務(wù)績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)。但這并不妨礙本文提出“企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值”這一概念，并以此為出發(fā)點(diǎn)展開(kāi)對(duì)相關(guān)問(wèn)題的研究。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值只有在得到資本市場(chǎng)的認(rèn)同，表現(xiàn)為市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，才能在資源配置中發(fā)揮對(duì)企業(yè)的激勵(lì)作用，轉(zhuǎn)化為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的內(nèi)生動(dòng)力。根據(jù)資本市場(chǎng)的有效性假說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)強(qiáng)式有效時(shí)，投資者掌握完全信息，具有理性判斷能力，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)收益的預(yù)期與實(shí)際情況完全相符，此時(shí)，市場(chǎng)可以充分反映企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值。當(dāng)然，強(qiáng)式有效市場(chǎng)只是一種理想狀態(tài)，在現(xiàn)實(shí)中，如果投資者掌握的信息不完全或是投資者有限理性，市場(chǎng)價(jià)值就可能高于或低于企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值。可見(jiàn)，資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值以及企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值的發(fā)現(xiàn)能力取決于資本市場(chǎng)的有效性、信息披露、投資者等因素。

根據(jù)以上分析，本文構(gòu)建了企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值發(fā)現(xiàn)并發(fā)揮激勵(lì)作用的關(guān)系，如圖1所示。

圖1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造、發(fā)現(xiàn)與激勵(lì)

以下將依據(jù)圖1所示的邏輯關(guān)系展開(kāi)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值問(wèn)題的研究，側(cè)重于兩個(gè)環(huán)節(jié)：一是企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造，二是企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)。通過(guò)這一研究，為企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為提供理論上的支持。

三、企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造機(jī)理

企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的價(jià)值創(chuàng)造具有間接性、潛在性（隱形性）和滯后性的特點(diǎn)。從本質(zhì)上講，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程就是不斷地從社會(huì)獲取資源，有效利用資源提供增值產(chǎn)品和服務(wù)，并且在產(chǎn)品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的過(guò)程，其中每一個(gè)過(guò)程都離不開(kāi)利益相關(guān)者的參與。在利益相關(guān)者的響應(yīng)之下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為最終通過(guò)以下四個(gè)途徑來(lái)提升企業(yè)價(jià)值，從而形成企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值：一是提高企業(yè)在要素市場(chǎng)中的資源配置能力，降低要素獲取成本，包括生產(chǎn)資料成本和資本成本；二是提高企業(yè)內(nèi)部組織創(chuàng)新能力和投入產(chǎn)出效率，降低運(yùn)營(yíng)成本；三是提高企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，增加收入；四是提升企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)環(huán)境，降低環(huán)境不確定性給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。以上各種關(guān)系可以用圖2來(lái)表達(dá)。

圖2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值形成機(jī)理——不考慮制約因素

用函數(shù)形式表達(dá)則為：V=f（xi）。其中，V代表企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值，xi代表企業(yè)對(duì)某利益相關(guān)者履行的社會(huì)責(zé)任。下面從利益相關(guān)者維度進(jìn)一步分析企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)價(jià)值的影響。

1.投資者關(guān)系管理的價(jià)值影響。企業(yè)的投資者包括股東和債權(quán)人，企業(yè)對(duì)股東和債權(quán)人的責(zé)任多為法律框架內(nèi)的責(zé)任，屬于經(jīng)濟(jì)責(zé)任和法律責(zé)任的范疇。企業(yè)通過(guò)有效控制償債風(fēng)險(xiǎn)，保障股東收益，盡職履行受托責(zé)任，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，來(lái)增進(jìn)投資者的信任，降低外部融資成本，提升資源獲取和資源重構(gòu)的動(dòng)態(tài)能力，增強(qiáng)對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力[7]。

2.消費(fèi)者、員工、客戶及供貨商關(guān)系管理的價(jià)值影響。企業(yè)對(duì)消費(fèi)者的責(zé)任是一種附屬于產(chǎn)品和服務(wù)的責(zé)任[8]，也是企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的基本責(zé)任。企業(yè)向消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，有助于贏得顧客的信任和提高顧客的忠誠(chéng)度。根據(jù)資產(chǎn)管理理論，客戶資產(chǎn)是企業(yè)最有價(jià)值的資產(chǎn)之一，是企業(yè)增加收入、實(shí)現(xiàn)價(jià)值的重要載體。贏得消費(fèi)者、提升市場(chǎng)占有率也是促進(jìn)企業(yè)不斷發(fā)展壯大的主要驅(qū)動(dòng)力量。

企業(yè)對(duì)員工的責(zé)任既有法律范疇的責(zé)任（如福利待遇、安全生產(chǎn)、勞休制度等），也有道德、精神方面的責(zé)任（如人文關(guān)懷、企業(yè)文化、個(gè)人成長(zhǎng)和發(fā)展等）[9]。滿足員工需求是激發(fā)其工作、學(xué)習(xí)、團(tuán)隊(duì)合作乃至創(chuàng)新能力的動(dòng)力源泉，從而提高勞動(dòng)效率，降低運(yùn)營(yíng)成本。

根據(jù)交易成本理論，良好互信的客戶、供應(yīng)商關(guān)系可以有效降低交易風(fēng)險(xiǎn)和交易成本，增加企業(yè)的利潤(rùn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐的加快，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)發(fā)展為供應(yīng)鏈之間的競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)供應(yīng)鏈企業(yè)社會(huì)責(zé)任管理，不但可以增強(qiáng)供應(yīng)鏈中各企業(yè)的相互責(zé)任關(guān)系，還可以對(duì)外制定并執(zhí)行統(tǒng)一的社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略，共同打造供應(yīng)鏈整體形象及產(chǎn)品和服務(wù)的品牌優(yōu)勢(shì)，提高整個(gè)供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)能力。

3.環(huán)境和社區(qū)關(guān)系管理的價(jià)值影響。開(kāi)展節(jié)能減排、降低資源消耗、踐行綠色生產(chǎn)理念，都是企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任。企業(yè)可以通過(guò)以下途徑履行環(huán)境責(zé)任：一是樹(shù)立良好的社會(huì)公眾形象，以提高企業(yè)聲譽(yù)；二是避免處罰，以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；三是獲得政府政策上的支持。

社區(qū)也是企業(yè)重要的利益相關(guān)者，建立良好的社區(qū)關(guān)系，不僅有利于社區(qū)發(fā)展，而且是企業(yè)營(yíng)造良好經(jīng)營(yíng)環(huán)境和提高社會(huì)聲譽(yù)的一種重要途徑，對(duì)企業(yè)的生存和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。

綜上所述，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任一方面可以降低資本成本、運(yùn)營(yíng)成本，增加收入，降低融資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，可以贏得社會(huì)和利益相關(guān)者的廣泛認(rèn)同和贊譽(yù)，有利于企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)贏得信任與青睞，是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的無(wú)形力量，可以促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展。

（二）企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造的制約因素

利益相關(guān)者既是企業(yè)資源的提供者和價(jià)值創(chuàng)造的參與者，也是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任最直接的感受者。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任通過(guò)以上分析的途徑提升企業(yè)價(jià)值，其前提是利益相關(guān)者的積極響應(yīng)，利益相關(guān)者的正面評(píng)價(jià)和積極響應(yīng)最終使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低、聲譽(yù)提高、成本降低，形成超額收益。反之，若企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任沒(méi)有得到利益相關(guān)者的積極響應(yīng)，就難以發(fā)揮價(jià)值創(chuàng)造作用?？紤]利益相關(guān)者響應(yīng)變量，用函數(shù)進(jìn)一步表達(dá)企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值：V=∑fi（xi×ki）。其中，V代表企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值，xi代表企業(yè)對(duì)某利益相關(guān)者的責(zé)任，ki代表某利益相關(guān)者的響應(yīng)。研究表明，外部環(huán)境和內(nèi)部因素對(duì)利益相關(guān)者響應(yīng)程度具有重要影響，是企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造的主要制約因素。

1.企業(yè)外部制約因素。完善的社會(huì)責(zé)任法律法規(guī)是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的制度依據(jù)，也是利益相關(guān)者主張和響應(yīng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的制度保障，更是企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值得以實(shí)現(xiàn)的制度基礎(chǔ)。我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任在不斷探索中發(fā)展，但相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善，無(wú)法對(duì)其實(shí)現(xiàn)有效的監(jiān)督。由于利益相關(guān)者和企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任內(nèi)涵和邊界的判斷標(biāo)準(zhǔn)不一，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任偏離利益相關(guān)者的期望在所難免，利益相關(guān)者的響應(yīng)就會(huì)大打折扣。

此外，由于相關(guān)法律法規(guī)不完善、宣傳不到位，尚未形成對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任普遍認(rèn)同的社會(huì)環(huán)境。利益相關(guān)者只能依靠個(gè)體感知或偏好對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任給予或高或低的響應(yīng)和評(píng)價(jià)，使企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造受到不同程度的影響。

2.企業(yè)內(nèi)部制約因素。履行社會(huì)責(zé)任被視為企業(yè)的長(zhǎng)期投資，作為長(zhǎng)期投資，應(yīng)切合企業(yè)的發(fā)展愿景和發(fā)展目標(biāo)并納入戰(zhàn)略管理，這樣才能產(chǎn)生較好的投資效果。但是，由于管理層缺乏履行社會(huì)責(zé)任的意識(shí)，忽視社會(huì)責(zé)任在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的重要性，或者錯(cuò)誤理解企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)涵實(shí)質(zhì)，在制定和實(shí)施戰(zhàn)略時(shí)忽略企業(yè)社會(huì)責(zé)任，導(dǎo)致企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任具有隨意性、發(fā)散性，難以形成集中優(yōu)勢(shì)；也有些企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任時(shí)定位不明確，制定社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略時(shí)生搬硬套，不考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和商業(yè)模式，比如如果企業(yè)對(duì)消費(fèi)者履行社會(huì)責(zé)任的行為與企業(yè)產(chǎn)品和品牌的定位、目標(biāo)市場(chǎng)等不匹配，那么消費(fèi)者一般不會(huì)產(chǎn)生積極響應(yīng)[8]。總之，企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任認(rèn)識(shí)的不足以及管理上存在的問(wèn)題已成為制約社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造的主要內(nèi)部因素。

四、企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)的意義

企業(yè)不但要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，還要在資本市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。依據(jù)資本市場(chǎng)理論，資本市場(chǎng)具有發(fā)現(xiàn)價(jià)值和實(shí)現(xiàn)資源有效配置的功能。企業(yè)社會(huì)責(zé)任相關(guān)信息作用于資本市場(chǎng)，引起股票價(jià)格的變動(dòng)，稱為“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”；而由于股價(jià)變動(dòng)造成資本流向的改變，則體現(xiàn)了市場(chǎng)資源配置的作用。企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值只有被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)和認(rèn)可，才能獲得資源配置優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮對(duì)企業(yè)的激勵(lì)作用，使履行社會(huì)責(zé)任成為促進(jìn)企業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。

（二）企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)的關(guān)鍵影響因素

基于資本市場(chǎng)理論，企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)主要取決于資本市場(chǎng)的有效性、信息披露的充分性和投資者的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)幾個(gè)關(guān)鍵因素，如圖3所示。

圖3 企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)及關(guān)鍵影響因素

1.資本市場(chǎng)的有效性。依據(jù)Eugene Fama[10]的有效市場(chǎng)假說(shuō)（Eficiency Market Hypothesis，EMH），有效市場(chǎng)劃分為三種不同的類(lèi)型：弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效。在弱式有效市場(chǎng)中，股票價(jià)格（每股市場(chǎng)價(jià)值）僅充分反映大眾性公開(kāi)信息和歷史的股票交易和價(jià)格信息，不善于獲取和利用專業(yè)信息的個(gè)人投資者占主導(dǎo)地位，傾向于短期投資和非理性投資。在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，股票價(jià)格能夠充分反映所有公開(kāi)的信息，機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位，主要由專業(yè)人員進(jìn)行證券分析和投資，市場(chǎng)的有效性很高，如美、歐等資本市場(chǎng)。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，股票價(jià)格能夠充分反映公司全部公開(kāi)和未公開(kāi)的信息。由于大部分資本市場(chǎng)上各種類(lèi)型的投資者共存，導(dǎo)致證券市場(chǎng)既非充分有效，又非完全無(wú)效，而是處于上述兩種狀態(tài)間的相對(duì)有效。

2.信息披露的充分性。在相對(duì)有效市場(chǎng)中，充分的信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的作用是不容忽視的。企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息是能夠?qū)ζ髽I(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值及企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的重要信息，從具體的內(nèi)容形式來(lái)看，主要包括社會(huì)責(zé)任治理信息和社會(huì)責(zé)任產(chǎn)出信息。社會(huì)責(zé)任治理信息是指將社會(huì)責(zé)任的知識(shí)、行為和議題整合到商業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的一系列控制制度，包括企業(yè)確定的社會(huì)責(zé)任目標(biāo)與規(guī)劃、企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任方面的制度與組織保障等[11]；企業(yè)社會(huì)責(zé)任產(chǎn)出信息是指圍繞利益相關(guān)者、社會(huì)和環(huán)境等議題履行責(zé)任的程度，包括企業(yè)組織和參與的社會(huì)責(zé)任活動(dòng)以及投入的人、財(cái)、物等資源信息。治理信息的內(nèi)部性和專業(yè)性比較強(qiáng)，一般不容易被個(gè)人投資者利用，對(duì)弱式有效市場(chǎng)中投資者決策的影響不大；產(chǎn)出信息的可甄別性、價(jià)值可判斷性比較強(qiáng)，可被各種類(lèi)型的投資者利用，對(duì)弱式有效市場(chǎng)和半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中投資者的決策均能產(chǎn)生影響。

3.投資者的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。在資本市場(chǎng)環(huán)境中，投資者根據(jù)公開(kāi)信息對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí)，還涉及價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行判斷的標(biāo)準(zhǔn)從以“股東至上”理論為依據(jù)的股東價(jià)值最大化發(fā)展為以“利益相關(guān)者為導(dǎo)向”的企業(yè)價(jià)值最大化?，F(xiàn)階段，隨著人們對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任議題的廣泛關(guān)注，站在社會(huì)責(zé)任的高度判斷企業(yè)價(jià)值也是一種必然選擇，這種判斷標(biāo)準(zhǔn)的形成是企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)的重要影響因素。

五、提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力的路徑

企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值發(fā)現(xiàn)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值過(guò)程中的不同環(huán)節(jié)，提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值應(yīng)著重解決以下三方面問(wèn)題。

（一）加強(qiáng)法制建設(shè)，形成可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀

企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造與發(fā)現(xiàn)是企業(yè)、利益相關(guān)者和資本市場(chǎng)投資者等主體共同作用的機(jī)制，營(yíng)造有利的社會(huì)環(huán)境并形成共同的企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀是解決問(wèn)題的首要方面。一是要以創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享的發(fā)展理念為引領(lǐng)，加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任法制建設(shè)，界定企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)涵和邊界，明晰企業(yè)與利益相關(guān)者的權(quán)利和義務(wù)；二是要立足于我國(guó)文化“以德為先”“修身齊家治國(guó)”的道德追求，加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任法制宣傳，在全社會(huì)形成可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀；三是要以正確的社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀引導(dǎo)企業(yè)積極主動(dòng)地履行社會(huì)責(zé)任，利益相關(guān)者及社會(huì)對(duì)企業(yè)實(shí)施廣泛的監(jiān)督，同時(shí)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為做出積極的響應(yīng)與合理的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。

（二）加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任管理，提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造能力

為了提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造能力，除強(qiáng)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)外，加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)部管理也顯得尤為重要。

1.企業(yè)社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略分析與選擇。企業(yè)應(yīng)分析所處的外部環(huán)境和自身的內(nèi)部條件，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，選擇適合自身的社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略，以契合企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)和發(fā)展方向。不同行業(yè)企業(yè)與各類(lèi)利益相關(guān)者的依存關(guān)系不同，反過(guò)來(lái)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的訴求及響應(yīng)也存在明顯的差異，因此在選擇企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略時(shí)一定要考慮到行業(yè)特點(diǎn)。比如：重污染行業(yè)企業(yè)可以選擇成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，通過(guò)節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)等措施履行社會(huì)責(zé)任，降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，獲得成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；高新技術(shù)企業(yè)則可以選擇差異化戰(zhàn)略，將履行社會(huì)責(zé)任與人力資本培育相結(jié)合，以獲得人才和技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)。在生命周期的不同發(fā)展階段，企業(yè)會(huì)相應(yīng)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，也應(yīng)隨之對(duì)社會(huì)責(zé)任目標(biāo)和定位做出必要的調(diào)整[12]。

2.企業(yè)社會(huì)責(zé)任的實(shí)施與優(yōu)化。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，借助何種形式履行社會(huì)責(zé)任也是值得關(guān)注的問(wèn)題。企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行不是簡(jiǎn)單的利益輸出、資金投放，而是有計(jì)劃、有組織、有步驟地與利益相關(guān)者互動(dòng)的過(guò)程。要采取一定的措施確保企業(yè)社會(huì)責(zé)任的實(shí)施效果，如：通過(guò)明確部門(mén)與崗位職責(zé)，確保企業(yè)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)有計(jì)劃地運(yùn)行；建立必要的信息溝通渠道，拉近企業(yè)與利益相關(guān)者的距離，增進(jìn)相互之間的理解和信任，以贏得利益相關(guān)者的認(rèn)同和積極配合；建立企業(yè)內(nèi)部社會(huì)責(zé)任績(jī)效評(píng)價(jià)制度并納入企業(yè)整體績(jī)效評(píng)價(jià)體系，以促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)施的不斷優(yōu)化。

（三）完善資本市場(chǎng)制度，提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力

我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，經(jīng)歷了一條跨越式的發(fā)展道路，目前已具備相當(dāng)規(guī)模，但在效率方面，與西方成熟的資本市場(chǎng)相比還存在很大差距。檀學(xué)燕[13]和鄒舟、樓百均[14]等學(xué)者研究認(rèn)為，我國(guó)資本市場(chǎng)還未達(dá)到有效；趙浩東[15]等學(xué)者認(rèn)為，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了弱式有效；楊智勇、曹崢[16]和王宋濤、溫憲元[17]等認(rèn)為，我國(guó)證券市場(chǎng)具備有效市場(chǎng)的一定條件，并具備半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的部分特征?？梢?jiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性還有待提升。同時(shí)，我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露制度尚不健全，主要的制度依據(jù)是《上市公司信息披露管理辦法》和證交所信息披露相關(guān)規(guī)則。目前，只對(duì)部分上市公司實(shí)行強(qiáng)制信息披露，對(duì)其他公司則是鼓勵(lì)披露，上市公司披露社會(huì)責(zé)任信息的積極性還不高，信息質(zhì)量難以保證。資本市場(chǎng)的低效率和社會(huì)責(zé)任信息披露現(xiàn)狀制約了企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值的發(fā)現(xiàn)。為了提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，需要進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)相關(guān)制度。

1.提升資本市場(chǎng)的有效性。我國(guó)資本市場(chǎng)雖然規(guī)模龐大，但投資者結(jié)構(gòu)不合理、市場(chǎng)分割和監(jiān)管不力等方面的問(wèn)題降低了市場(chǎng)有效性。要完善資本市場(chǎng)、提高資本市場(chǎng)效率，就要堅(jiān)持市場(chǎng)化和法治化的改革方向，參照國(guó)際慣例，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境。一是要優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)范運(yùn)營(yíng)；二是要強(qiáng)化個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，抑制短期投機(jī)或非理性投資行為；三是要逐步消除資本市場(chǎng)分割，逐步建立統(tǒng)一、開(kāi)放、高效的資本市場(chǎng)；四是要加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)加防范和懲治虛假信息、市場(chǎng)操控和內(nèi)幕交易行為，維護(hù)資本市場(chǎng)秩序。

2.加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露。一是要推進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的強(qiáng)制披露；二是要規(guī)范信息披露的內(nèi)容，至少應(yīng)包括企業(yè)的社會(huì)責(zé)任目標(biāo)與規(guī)劃、企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的制度與組織保障、企業(yè)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)與支出、企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的違規(guī)處罰與整改情況等；三是要規(guī)范信息披露形式，便于投資者閱讀和理解；四是要加強(qiáng)信息披露的審計(jì)監(jiān)督，提高信息披露的可靠性與相關(guān)性。上市公司應(yīng)樹(shù)立正確的社會(huì)責(zé)任觀，積極披露社會(huì)責(zé)任信息，保證信息質(zhì)量，向利益相關(guān)者傳達(dá)積極信號(hào)，以樹(shù)立良好的企業(yè)形象，形成企業(yè)聲譽(yù)資本，從而提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值。