朱芳芳

（中匯會計師事務(wù)所〔特殊普通合伙〕，浙江 杭州 310002）

一、引言

在金融市場高度發(fā)達(dá)的今天，企業(yè)財務(wù)管理的風(fēng)險不斷增加，衍生金融工具作為現(xiàn)代財務(wù)管理不可或缺的工具，能讓企業(yè)財務(wù)管理適應(yīng)如今的市場環(huán)境，為企業(yè)的長期發(fā)展提供更多幫助。因此，有必要對衍生金融工具在財務(wù)管理中的應(yīng)用進(jìn)行分析，使衍生金融工具發(fā)揮出應(yīng)有的價值。

二、衍生金融工具綜述

（一）衍生金融工具特點

從衍生金融工具發(fā)展角度出發(fā)，衍生金融工具特點如下。

第一，基礎(chǔ)金融聯(lián)動性。因為衍生金融工具是在傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上衍生出的產(chǎn)物，所以衍生金融工具的價值受限于基礎(chǔ)金融工具，衍生金融工具將會在聯(lián)動性的作用下與基礎(chǔ)產(chǎn)品價值相互影響。第二，跨區(qū)交易。由于有關(guān)衍生金融工具的交易活動合約取決于未來時間，所以交易雙方往往要自行判斷未來的發(fā)展趨勢，未來的金融形勢會在一定程度上影響交易的盈虧情況［1］。第三，杠桿效應(yīng)。衍生金融工具具有放大功能，能夠通過保證金等方法，借助杠桿效應(yīng)以小博大，但是杠桿效應(yīng)同樣會導(dǎo)致金融風(fēng)險大幅提高。第四，不確定性。衍生金融工具交易雙方開展交易時，要判斷衍生金融產(chǎn)品，由于未來價格往往具有較強的不確定性，所以衍生金融工具交易盈虧的預(yù)估難度非常大。

（二）衍生金融工具作用

衍生金融工具能夠利用對沖交易的方式控制財務(wù)經(jīng)營期間存在的各種市場風(fēng)險，但是因為衍生金融工具需要參與跨期交易，所以衍生金融工具使用期間存在不確定性。如果衍生金融工具應(yīng)用得當(dāng)，企業(yè)就可以利用較低的成本實現(xiàn)融資籌資；如果衍生金融工具應(yīng)用不當(dāng)，則會導(dǎo)致企業(yè)金融風(fēng)險激增。因此在應(yīng)用衍生金融工具的過程中，必須同時考慮到金融風(fēng)險與收益，只有這樣，才能促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展。在開展國際貿(mào)易時，金融市場匯率、利率會不斷波動，企業(yè)在經(jīng)營階段面臨非常大的財務(wù)風(fēng)險。若企業(yè)在貿(mào)易期間成功引入衍生金融工具，就能在市場競爭中提高價格競爭力，提升談判地位，進(jìn)一步擴大盈利空間。

三、衍生金融工具存在的風(fēng)險

衍生金融工具存在的風(fēng)險主要指可能使企業(yè)在金融市場開發(fā)過程中開展的業(yè)務(wù)受到影響的各類因素，如市場變化、政策變化以及公司內(nèi)部管理方式的變化等，此類變化可能對企業(yè)的發(fā)展造成影響。

市場風(fēng)險主要指各種外界因素造成的風(fēng)險，主要包括利率和價格兩方面的風(fēng)險，由于與預(yù)期的市場變化相差較大，所以企業(yè)蒙受的經(jīng)濟(jì)損失較大。對企業(yè)而言，市場風(fēng)險具備不可預(yù)測性，因此企業(yè)需要不斷增強自身的財務(wù)管理能力，規(guī)避市場風(fēng)險對企業(yè)造成的影響。企業(yè)在管理過程中需要使用衍生金融工具控制市場風(fēng)險，保證市場風(fēng)險控制的有效性。

信用交易是衍生金融工具最明確的特征，在企業(yè)實際發(fā)展過程中，可對合約進(jìn)行分析，做到按時履行合約，減少違約現(xiàn)象，規(guī)避違約風(fēng)險。信用風(fēng)險主要包括本金和重置兩個方面的風(fēng)險，因此企業(yè)開展實際業(yè)務(wù)時，要調(diào)查分析合約的具體情況，有效使用衍生金融工具，控制和規(guī)避企業(yè)發(fā)展中可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險，為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供指引。

四、衍生金融工具對企業(yè)財務(wù)管理工作的影響——以套期工具為例

（一）提高資金運營效率

企業(yè)財務(wù)管理不僅要提高企業(yè)資金利用率，還要平衡企業(yè)資金安全性與收益之間的關(guān)系。企業(yè)可以借助實體市場與衍生金融市場打造所需的金融工具，提高資金運營效率。在此期間，企業(yè)可以通過分析財務(wù)報表了解自身的負(fù)債能力及資產(chǎn)流動率等信息，進(jìn)而明確當(dāng)前所需的套期工具類別。企業(yè)籌集資金時，不管是否選擇直接融資，都能借助套期工具降低資金成本，控制潛在的資金風(fēng)險。對企業(yè)而言，套期工具能使金融交易活動變得更加靈活，在一定程度上提高資金收益。

（二）減少財務(wù)風(fēng)險

在企業(yè)財務(wù)管理中，風(fēng)險管理的重要性毋庸置疑，可以通過適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險防控方式減少財務(wù)風(fēng)險帶來的影響，避免企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。在財務(wù)管理期間，財務(wù)風(fēng)險不可忽略，而且因為套期工具具有較強的不確定性，可能在應(yīng)用期間引發(fā)風(fēng)險問題，所以必須合理應(yīng)用套期工具，實現(xiàn)對財務(wù)風(fēng)險的控制。通常情況下，風(fēng)險與收益息息相關(guān)，財務(wù)管理要求在最小風(fēng)險背景下獲取最多的收益，套期工具能夠憑借市場錯配、高杠桿的特點，幫助企業(yè)強化對財務(wù)風(fēng)險的管控，如借助套期工具，結(jié)合企業(yè)市場風(fēng)險，選擇更加合理的交易模式，通過跨期、對沖交易的方式鎖定市場未來價格波動可能引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。

（三）優(yōu)化資源配置

在財務(wù)管理中，衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險因素能夠通過量化、測量進(jìn)行分析，在風(fēng)險范圍內(nèi)落實金融業(yè)務(wù)，實現(xiàn)對財務(wù)風(fēng)險的科學(xué)管理。財務(wù)風(fēng)險過大會導(dǎo)致企業(yè)危險系數(shù)上升，而風(fēng)險系數(shù)過低則有可能影響企業(yè)的資金利用率，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展效率。在企業(yè)財務(wù)管理中，能夠測量套期工具的方法有很多，只要能夠分析出衍生金融產(chǎn)品存在的潛在交易風(fēng)險，結(jié)合風(fēng)險問題開展資源配置，就能夠最大限度地提高企業(yè)財務(wù)管理質(zhì)量，使財務(wù)管理在企業(yè)中發(fā)揮出應(yīng)有的作用［2］。

（四）提高投資回報率

套期工具能為企業(yè)帶來具有較高收益的理財產(chǎn)品，可以結(jié)合企業(yè)自身的風(fēng)險抵抗能力及企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，對企業(yè)投資性質(zhì)進(jìn)行合理調(diào)節(jié)。企業(yè)通過選擇保本保息、浮動收益等種類的金融產(chǎn)品，使整體資金結(jié)構(gòu)更加科學(xué)。企業(yè)選擇投資產(chǎn)品之后，還可以適當(dāng)結(jié)合市場情況分析未來一段時間及市場的長期走勢，以實現(xiàn)對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換與調(diào)整，進(jìn)而提高企業(yè)的投資回報率。面對企業(yè)投資的各類資產(chǎn)，企業(yè)可以借助套期工具實現(xiàn)資產(chǎn)保值。在利率處于下降趨勢時，企業(yè)可以選擇與銀行簽訂利率掉期協(xié)議，將浮動利率調(diào)整為固定利率。面對不同的發(fā)展情況時，企業(yè)可以借助套期工具實現(xiàn)對投資風(fēng)險的合理管控，進(jìn)而達(dá)到提高投資預(yù)期收益率的目的。

（五）擴大企業(yè)投資范圍

在財務(wù)管理過程中，企業(yè)可以借助套期工具在一定程度上擴大投資范圍，將企業(yè)閑置的資金用在更廣闊的投資市場中，以進(jìn)一步優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，獲取更多收益。例如，大宗商品進(jìn)出口企業(yè)可以通過原油、鋼材期貨等理財產(chǎn)品對沖實體財務(wù)風(fēng)險；外貿(mào)企業(yè)可以結(jié)合進(jìn)出口收付匯方向，選擇與外匯相關(guān)的理財產(chǎn)品，以對沖匯率波動。

對企業(yè)而言，只要在經(jīng)營階段選擇合適的理財產(chǎn)品，就能夠在擴大投資覆蓋面的同時，借助投資提高資金周轉(zhuǎn)率。企業(yè)在財務(wù)管理工作中使用套期工具可以開闊自身視野，投資不同的業(yè)務(wù)，保證財務(wù)資金有效流通，確保套期工具在財務(wù)管理工作中發(fā)揮實際作用。

（六）增強企業(yè)資金管理的靈活性

企業(yè)通過套期工具開展財務(wù)管理工作，不僅能為自身的閑置資金提供更多投資選擇，而且能使金融投資變得更加靈活。商業(yè)銀行可以結(jié)合企業(yè)的風(fēng)險抵抗能力、經(jīng)營項目等信息，幫助企業(yè)打造個性化投資方案。在套期工具的作用下，企業(yè)資金將不再受到傳統(tǒng)理財資金池的限制，資金管理過程中的可選擇性、靈活程度都將得到顯著提高［3］。在資金管理過程中，企業(yè)需要結(jié)合自身需求選擇合適的方式控制資金，而在使用套期工具后，相關(guān)管理人員可以應(yīng)用套期工具設(shè)定各種管理方式，結(jié)合企業(yè)需求轉(zhuǎn)換管理流程，在規(guī)避各種問題的同時，提高管理質(zhì)量和水平。

五、企業(yè)財務(wù)管理中套期工具的應(yīng)用措施

企業(yè)財務(wù)管理的覆蓋面極廣，將套期工具應(yīng)用到財務(wù)管理籌資、融資等環(huán)節(jié)，可以使套期工具變得更具針對性，解決財務(wù)管理期間可能存在的問題。常見的套期工具可以分為股權(quán)、貨幣、利率等金融工具，股權(quán)類衍生金融工具有股票期貨、期權(quán)等，貨幣類工具則包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期權(quán)等。在企業(yè)財務(wù)管理中，金融期貨、期權(quán)及可轉(zhuǎn)換證券是最常見的套期工具。

（一）套期工具在企業(yè)籌資融資中的應(yīng)用

企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展離不開大量資金的支持，企業(yè)通過自有資產(chǎn)與所有者權(quán)益，不斷進(jìn)行擴大再生產(chǎn)。企業(yè)維持日常經(jīng)營的主要資金一般可以分為兩類，即內(nèi)部融資、外部融資。企業(yè)選擇資金來源時，應(yīng)該考慮財務(wù)現(xiàn)狀與未來發(fā)展方向。企業(yè)作為市場主體，融資成本將在一定程度上影響其未來的經(jīng)營、盈利能力。如果選擇普通的間接信貸，在融資時就必須付出大量資金成本，并受限于銀行的授信規(guī)模。如果企業(yè)未及時獲得銀行放款，則容易導(dǎo)致資金運轉(zhuǎn)效率下降，嚴(yán)重時還可能因為資金周轉(zhuǎn)問題破產(chǎn)。因此在企業(yè)財務(wù)管理中，必須重點考慮套期工具在籌資融資階段的應(yīng)用，確保資金運轉(zhuǎn)滿足企業(yè)發(fā)展的實際需求。

銀行機構(gòu)可以針對企業(yè)要求，借助信用類套期工具設(shè)計適合企業(yè)的衍生金融產(chǎn)品，助力企業(yè)找到適合自身發(fā)展的高效融資渠道。而且套期工具還可以讓企業(yè)參與銀行債券市場，并通過丙類賬戶參與現(xiàn)券回購業(yè)務(wù)，這樣便可利用較低的成本獲取更多中短期資金，從而增強企業(yè)資產(chǎn)的流動性。較強的流動性能在一定程度上滿足中短期融資需求，在套期工具的幫助下，獲取更多資金來源，企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)也將得到優(yōu)化。需要注意的是，由于套期工具不受融資幣種、計息方式的限制，所以在國際融資中，可以借助外匯、利率衍生產(chǎn)品開展外匯貨幣掉期，實現(xiàn)多元化融資。例如，企業(yè)在國際投資項目中，可以通過較低的融資成本獲取外國銀行的美元融資。企業(yè)在國內(nèi)經(jīng)營以人民幣為核心，若放棄境外融資，會導(dǎo)致資金成本上升，此時可以借助套期工具對美元、人民幣貸款開展外匯貨幣掉期，以此達(dá)到匹配資金的目的［4］。就目前而言，我國衍生金融領(lǐng)域的發(fā)展略慢于發(fā)達(dá)國家，但是隨著市場環(huán)境的不斷變化，衍生金融領(lǐng)域的發(fā)展速度會逐漸加快，套期工具的使用范圍也將進(jìn)一步擴大。

（二）套期工具在企業(yè)投資增值中的應(yīng)用

企業(yè)在財務(wù)管理中，不僅需要優(yōu)化生產(chǎn)階段的現(xiàn)金流，還需要從資金利用率、資金保值增值等角度實施財務(wù)管理。為了減少投資風(fēng)險，企業(yè)必須更加謹(jǐn)慎。套期工具作為覆蓋面極廣的重要金融產(chǎn)物，可以在資金保值、增值階段發(fā)揮出極為重要的作用。企業(yè)開展投資時，需要從收益、流動性、安全性三個角度進(jìn)行綜合分析，規(guī)避投資風(fēng)險。簡單的金融理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品往往難以滿足企業(yè)的實際需求，因此應(yīng)該適當(dāng)結(jié)合企業(yè)的實際情況，匹配相應(yīng)的套期工具。例如，可以將金融期貨、期權(quán)等常見衍生工具結(jié)合，打造適合企業(yè)的結(jié)構(gòu)化金融衍生工具，如借助股票交易所的結(jié)構(gòu)化票據(jù)，設(shè)計出更加復(fù)雜的衍生金融產(chǎn)品。要科學(xué)設(shè)計交易結(jié)構(gòu)，找出投資業(yè)務(wù)中安全風(fēng)險與收益的平衡點，進(jìn)而幫助企業(yè)真正實現(xiàn)投資保值與增值。需要注意的是，由于衍生金融從業(yè)者會直接影響到套期工具的使用，所以衍生金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否合理、交易定價是否科學(xué)都需要衍生金融從業(yè)者把控。為了使套期工具在投資增值中發(fā)揮出應(yīng)有的作用，需要完善人才培養(yǎng)體系，打造一支高素質(zhì)人才隊伍，保障衍生金融產(chǎn)品在企業(yè)財務(wù)管理中發(fā)揮出真正的作用。

（三）套期工具在利率風(fēng)險管理中的應(yīng)用

企業(yè)的籌資融資成本與當(dāng)前的市場利益息息相關(guān)，市場利率的波動會導(dǎo)致企業(yè)既有資產(chǎn)、負(fù)債成本收益出現(xiàn)非常大的變化，這種變化會增強企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營階段的不確定性。因此在財務(wù)管理期間，為了控制利率風(fēng)險，需要借助套期工具協(xié)調(diào)成本與收益之間的關(guān)系，找到成本與收益的平衡點，在保證利益的同時實現(xiàn)對利率風(fēng)險的管控。

通常情況下，浮動利率持有者需要時刻面對不確定風(fēng)險，而固定利率則會喪失利率變化引發(fā)的機會收益，因此在不同的市場環(huán)境下，要活用不同的交易策略，增強利率市場穩(wěn)定性。例如，當(dāng)利率市場呈現(xiàn)上行趨勢時，企業(yè)可以與銀行簽訂掉期協(xié)議，將利率合同修改為固定利率合約，這樣便能提高基準(zhǔn)利率，并結(jié)合明確的固定利率承擔(dān)債務(wù)成本，進(jìn)而減少企業(yè)發(fā)展時的成本支出。而在市場利率下行環(huán)境中，企業(yè)同樣可以借助掉期協(xié)議將利率合約調(diào)整為浮動合約，以享受未來利率持續(xù)下滑帶來的益處。

需要注意的是，企業(yè)應(yīng)該結(jié)合市場趨勢靈活選擇中止、繼續(xù)交易，以實現(xiàn)投資效果最優(yōu)化。在海外投資、融資環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜的背景下，利率波動會給企業(yè)帶來非常大的市場壓力，可以借助套期工具強化對海外投資、融資的利率風(fēng)險控制。例如，在出現(xiàn)金融危機后，可以將美元資產(chǎn)掉期轉(zhuǎn)換，獲取高息資產(chǎn)，以此避免美債利益的進(jìn)一步下滑。在不同的情況下，企業(yè)財務(wù)管理面對的利率風(fēng)險存在明顯差異，只有結(jié)合企業(yè)發(fā)展的實際需求進(jìn)行科學(xué)調(diào)控，才能幫助企業(yè)成功規(guī)避可能遇到的潛在風(fēng)險［5］。

（四）套期工具在企業(yè)匯率風(fēng)險管理中的應(yīng)用

匯率風(fēng)險是匯率自由制度下進(jìn)出口企業(yè)必須面對的重要風(fēng)險，也是這部分企業(yè)在財務(wù)管理中借助套期工具進(jìn)行風(fēng)險控制的關(guān)鍵。企業(yè)開展經(jīng)營活動時，無論是獲取還是支付外匯，都必須面對匯率變化可能造成的潛在損失。匯率波動風(fēng)險作為外貿(mào)企業(yè)面對的第一風(fēng)險，會嚴(yán)重影響企業(yè)經(jīng)營活動的正常開展。在人民幣不斷升值的今天，匯率風(fēng)險問題成了相關(guān)企業(yè)實施財務(wù)管理的關(guān)鍵。企業(yè)不僅可以通過打包貸款等方式進(jìn)行控制，還可以借助套期工具鎖定未來成本收益，以強化外貿(mào)談判能力。除此之外，套期工具還可以通過外幣風(fēng)險對沖等方式進(jìn)行風(fēng)險管控，只要能結(jié)合法律法規(guī)實現(xiàn)風(fēng)險優(yōu)化，就可以最大限度地發(fā)揮套期工具的潛在價值。

在財務(wù)管理中，套期保值可以通過資產(chǎn)組合的方式實現(xiàn)對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的控制，使企業(yè)收益變得更加穩(wěn)定。套期無須考慮風(fēng)險最小化與利益最大化，只要達(dá)到兩者之間的平衡，便可以為企業(yè)帶來足夠的收益［6］。

（五）套期工具在資金項目收支結(jié)算管理中的應(yīng)用

資金項目收支結(jié)算管理是企業(yè)財務(wù)管理較為重要的組成部分，套期工具可以有效應(yīng)用在資金項目收支結(jié)算管理中，具體的方式有兩種。其中一種是在管理資金項目收入的同時對資金項目支出進(jìn)行管理，保證企業(yè)在實際發(fā)展中持續(xù)增加銷售額度。此過程可以促進(jìn)企業(yè)有效發(fā)展，還可明確企業(yè)的賬款具體情況，明確企業(yè)中的財務(wù)關(guān)系，尤其是收支關(guān)系。

在國際貿(mào)易中，幣值匯率隨著時代的變化而變化，如果國際貿(mào)易長期被國際形勢影響，幣值匯率很容易發(fā)生變化，對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。而通過利用套期工具可以解決企業(yè)資金項目收支結(jié)算和平衡問題，盡可能達(dá)到企業(yè)發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)，逐步規(guī)避企業(yè)發(fā)展中可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險。例如，預(yù)計外匯匯率貶值后，需要長期通過外匯的方式對賬款進(jìn)行保值處理，規(guī)避匯率變化對企業(yè)造成的影響，控制企業(yè)發(fā)展。

（六）套期工具在投資套利中的應(yīng)用

在套期工具應(yīng)用中，為了有效進(jìn)行相關(guān)操作，需要規(guī)避不良影響，控制成本，主要對投資金錢等各類支付方式進(jìn)行結(jié)算，有效管理后續(xù)工作。此過程存在丟失資產(chǎn)的情況，因此需要明確利益雙方的定位［7］。

在企業(yè)財務(wù)管理中，需要應(yīng)用套期工具規(guī)避可能出現(xiàn)的資金隱患，執(zhí)行投機套利操作。此過程需要注意，套期產(chǎn)品中，雖然衍生品交易是一個較小比例的需求，但仍需結(jié)合支付合同錢款的具體情況，有效控制合同中的保障金。上述流程明確了杠桿作用，有利于企業(yè)對市場風(fēng)險的控制，因此可以在企業(yè)中使用套期工具對投資進(jìn)行操作，從而執(zhí)行投資套利操作。

六、結(jié)語

套期工具是金融領(lǐng)域高速發(fā)展的產(chǎn)物，將套期工具應(yīng)用在企業(yè)財務(wù)管理中，可以在提高企業(yè)發(fā)展效率的同時，幫助企業(yè)規(guī)避潛在財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)前，越來越多的人意識到了套期工具的價值，相信未來套期工具在財務(wù)管理中的應(yīng)用方式將更加完善。