□文/曲文璐 單 辰 張忠華

（哈爾濱商業(yè)大學(xué) 黑龍江·哈爾濱）

［提要］上市公司的股利分配政策是現(xiàn)階段利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益相結(jié)合的反應(yīng)，雙匯發(fā)展公司自上市以來(lái)一直維持著較高的股利分配政策。本文以雙匯發(fā)展為例，就財(cái)務(wù)狀況、股東情況、投資機(jī)會(huì)等原因?qū)ζ涓哳~股利分配動(dòng)因進(jìn)行分析，并探討高派現(xiàn)股利分配政策對(duì)公司的影響，以便為其他上市企業(yè)的股利分配政策提供參考，尋找更為適合自己的股利分派方式。

一、股利政策相關(guān)概述

（一）股利政策相關(guān)概念

1、股利政策的概念。股利政策是指企業(yè)的股東大會(huì)或者董事會(huì)對(duì)一切股利有關(guān)的事項(xiàng)所采用的具有原則性的做法，是關(guān)于企業(yè)發(fā)放股利與否、發(fā)放多少股利以及什么時(shí)候發(fā)放股利等很多方面的方案和策略。涉及了上市企業(yè)對(duì)其留存收益是留存、發(fā)放還是再投資的問題。

2、股利政策的支付方式

（1）現(xiàn)金股利?，F(xiàn)金股利是指上市企業(yè)用發(fā)放現(xiàn)金的方式向投資者發(fā)放股利。它很好地保護(hù)了投資者的相關(guān)利益，現(xiàn)階段是國(guó)內(nèi)外最常見的股利分配政策。

（2）股票股利。股票股利也稱“紅股”，是上市企業(yè)將尚未發(fā)放的股票作為股利發(fā)放給股東以支付股利的政策。這種政策不會(huì)占用公司的資金，不會(huì)使股東的財(cái)富直接增加，而是增加其持股比例。企業(yè)的資產(chǎn)可以更好地用來(lái)后續(xù)投資。

（3）資產(chǎn)股利。資產(chǎn)股利是指上市公司除了現(xiàn)金以外的所有資產(chǎn)都可以用來(lái)派放股利。目前，此種股利支付方式較為少見。

（二）股利政策的影響因素

1、財(cái)務(wù)因素

（1）盈利能力。一個(gè)企業(yè)的盈利能力是指它獲取利潤(rùn)的能力，一家企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，那么公司的留存收益也相應(yīng)越多，每股現(xiàn)金流也就越多。一般來(lái)說，隨著公司盈利能力的加強(qiáng)，每股派現(xiàn)額度也就增加。

（2）償債能力。公司的償債能力是指公司用資產(chǎn)來(lái)償還短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的能力。企業(yè)的償債能力強(qiáng)，說明企業(yè)的可流動(dòng)資金比例高，若進(jìn)行高額派現(xiàn)則對(duì)企業(yè)影響較小。

（3）營(yíng)運(yùn)能力。企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力主要是指企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率與效益。營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)的上市企業(yè)，后續(xù)的收益保證多，企業(yè)可用來(lái)分配的剩余收益多，那么企業(yè)進(jìn)行高額現(xiàn)金分配的可能性就大。

2、非財(cái)務(wù)因素。非財(cái)務(wù)因素主要來(lái)自于行業(yè)發(fā)展?jié)摿驼咭约胺ò傅挠绊憽Ｎ覈?guó)資本市場(chǎng)的漸漸完善，市場(chǎng)對(duì)上市公司的發(fā)展起著越來(lái)越重要的作用，與資本的流通和分配密切相關(guān)。2005年證監(jiān)會(huì)對(duì)股利分配進(jìn)行改革后，對(duì)上市企業(yè)的股利分配和披露表現(xiàn)得更為嚴(yán)格，使得企業(yè)不得不重視股利分配政策。

（三）高額派現(xiàn)股利政策的界定。根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)的界定，上市公司每股現(xiàn)金分紅高于0.3元即可認(rèn)定為高分紅的現(xiàn)金股利分配，或者當(dāng)企業(yè)用于支付股利的資金超過當(dāng)年凈盈余的60%，也可以被認(rèn)為是高額派現(xiàn)行為。由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚不穩(wěn)定，因此存在很多不良派現(xiàn)行為。本文所指的高派現(xiàn)是指上市公司遵循證監(jiān)會(huì)的條例，結(jié)合自身發(fā)展情況，能夠在公司穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的狀況下連續(xù)分配高于市場(chǎng)平均值的現(xiàn)金股利，做到公司內(nèi)部、股東、市場(chǎng)三贏的高額派現(xiàn)股利政策。

二、雙匯發(fā)展概況

（一）雙匯發(fā)展公司簡(jiǎn)介。雙匯發(fā)展，全稱為河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司，位于河南省漯河市。1998年發(fā)放5，000萬(wàn)股A股在深圳證券交易所上市。自上市以來(lái)，一直以肉食品加工為主，2019年入選最具有價(jià)值中國(guó)品牌100強(qiáng)，是我國(guó)肉類加工的龍頭產(chǎn)業(yè)。公司始終圍繞“農(nóng)”字發(fā)展，圍繞肉類加工拓展了加工、生物工程、物流、養(yǎng)殖、藥業(yè)、軟件等子公司。

（二）雙匯發(fā)展歷年股利分配情況。自雙匯發(fā)展上市以來(lái)，公司運(yùn)營(yíng)狀況良好，凈利潤(rùn)也逐年增加。多年以來(lái)一直保持著高標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)金股利分配且每年的分配政策相對(duì)穩(wěn)定。其高額的分配政策讓企業(yè)對(duì)外維持了良好的形象，向投資者發(fā)放企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的信號(hào)，以此吸引投資。雙匯發(fā)展自2013年以來(lái)，每10股分紅近乎超過10元，雖然多年以來(lái)的現(xiàn)金股利分配一直維持著較高的水平，但是所呈現(xiàn)趨勢(shì)是緩慢下降的。雙匯發(fā)展多年來(lái)派現(xiàn)均超過凈利潤(rùn)的50%，高者更是達(dá)到90%，凈利潤(rùn)大多數(shù)都用于股利分配，屬于高額派現(xiàn)。

三、雙匯發(fā)展高額派現(xiàn)的動(dòng)因

（一）良好的財(cái)務(wù)狀況

1、盈利能力。資本盈利能力是指企業(yè)收益的水平，一般來(lái)說凈資產(chǎn)收益率可以用來(lái)衡量企業(yè)的權(quán)益水平，該指標(biāo)數(shù)額越大，表明投資帶來(lái)的收益越高。雙匯公司近年來(lái)盈利能力較好，進(jìn)而有更多的可分配利潤(rùn)用來(lái)支付現(xiàn)金股利。雙匯發(fā)展的盈利能力在同行業(yè)屬于較強(qiáng)的水平，有能力進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

2、償債能力。企業(yè)的債權(quán)人相較股東有著更優(yōu)先的償債權(quán)。一個(gè)企業(yè)要想派現(xiàn)就要先償還負(fù)債。上市公司要保持良好的償債能力以免因?yàn)椴荒芗皶r(shí)償還債務(wù)而有損公司外界形象，進(jìn)而影響公司的未來(lái)發(fā)展。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率代表著公司的短期償債能力，雙匯發(fā)展的流動(dòng)比率相對(duì)穩(wěn)定在1.5左右，而速動(dòng)比率也維持在1左右?？梢姡p匯發(fā)展并不存在短期償債的壓力。資產(chǎn)負(fù)債率代表著一個(gè)公司的長(zhǎng)期償債能力。近年來(lái)，雙匯發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率有著連年上升的趨勢(shì)，但是總體不超過50%。綜上可得，雙匯發(fā)展的償債能力很強(qiáng)，為公司高額派現(xiàn)起著重要作用。

（二）控股股東的主導(dǎo)。上市公司的股利政策是由股東大會(huì)所決定的，雙匯發(fā)展自從上市以來(lái)，雖然股權(quán)結(jié)構(gòu)有所變化，存在股票轉(zhuǎn)讓、吸收合并等，但是一直是由大股東控股，且比例很高。雙匯發(fā)展的第一大股東羅特克斯有限公司持股73.41%，對(duì)企業(yè)各方面決定有著很大的控制權(quán)，小股東幾乎沒有話語(yǔ)權(quán)。股利政策很大程度上影響著股東權(quán)益，為了獲得更高的利益，控股大股東往往會(huì)選擇高派現(xiàn)的方式。

（三）缺乏投資機(jī)會(huì)。一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)可以使得上市公司取得很好的投資效應(yīng)，進(jìn)而增加公司收益和股東權(quán)益。如果一個(gè)公司的投資機(jī)會(huì)更多，那么公司將不會(huì)有過多的留存收益用于支付現(xiàn)金股利。自從雙匯公司上市以來(lái)，并沒有外部投資，只是進(jìn)行過幾次內(nèi)部經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的投資，投資項(xiàng)目相對(duì)較少，所以企業(yè)資金富裕，公司采取高額的現(xiàn)金股利以防止公司的資金閑置。

（四）相關(guān)法規(guī)和政策。在資本市場(chǎng)中，為了保護(hù)中小股股東的利益，我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門制定了一系列股利政策，其中主要是派放現(xiàn)金股利。我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市企業(yè)的股利分配制定的相關(guān)政策規(guī)定對(duì)股利分配產(chǎn)生了很多影響。證監(jiān)會(huì)規(guī)定，如果上市公司想要進(jìn)行融資就必須制定明確的分紅計(jì)劃，所以如果有融資需要的上市公司就必須要發(fā)放現(xiàn)金股利。自2008年起，上市企業(yè)分紅法案提出上市企業(yè)最近三年以現(xiàn)金分配或股票分配累加的利潤(rùn)不少于最近三年可分配利潤(rùn)的百分之三十，使得上市企業(yè)不能再隨意吝嗇現(xiàn)金股利的派放。

四、高派現(xiàn)股利分配政策對(duì)雙匯發(fā)展的影響

（一）積極影響

1、有利于提升公司價(jià)值。投資者在選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)，往往會(huì)選擇收益更多的投資項(xiàng)目。上市公司在選擇股利分配時(shí)，現(xiàn)金分紅越多，投資者獲得的回報(bào)也就越多。雙匯發(fā)展自從上市以來(lái)，市值一直保持穩(wěn)步的發(fā)展，2021年較2001年市值翻了40多倍，這很大一部分原因是因?yàn)殡p匯發(fā)展多年來(lái)一直持續(xù)的高派現(xiàn)政策，維護(hù)了公司的外部形象，吸引了投資人進(jìn)而提升公司價(jià)值。

2、回報(bào)中小股東。雙匯發(fā)展的大股東占比74.31%，屬于控股大股東，其他中小股股東占比較小，無(wú)法保證自己的權(quán)益。橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)的其他上市公司，雙匯發(fā)展選擇的高派現(xiàn)股利政策，可以使其投資者在短短幾年內(nèi)得到回報(bào)，使他們可以直接獲取現(xiàn)金收益，提升了股東們的投資收益率，維護(hù)了中小股股東的權(quán)益。

3、提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，現(xiàn)金分紅在向外界傳遞公司信息時(shí)起到了重要的作用。企業(yè)分紅較多，說明公司內(nèi)部管理者對(duì)企業(yè)后續(xù)發(fā)展的預(yù)期良好，對(duì)于有的投資者來(lái)說是很好的購(gòu)買機(jī)會(huì)。企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力很大程度上取決于企業(yè)的市場(chǎng)份額，多年來(lái)雙匯發(fā)展在高溫肉制品行業(yè)的市場(chǎng)份額持續(xù)上升，位居全國(guó)第一位，其中高額的現(xiàn)金股利分配政策起著很重要的作用。

（二）消極影響

1、融資成本增多。上市公司采取高額派現(xiàn)政策，會(huì)導(dǎo)致大量的現(xiàn)金流出企業(yè)，為了滿足資金的需求，企業(yè)就需要向外界融資，付出的成本也相應(yīng)增加。雙匯發(fā)展一直維持著較高的利潤(rùn)分配，如果企業(yè)需要現(xiàn)金投資或者遇到緊急危機(jī)，只能通過向外短期融資或者高利息貸款的方式來(lái)獲取資金，付出的費(fèi)用會(huì)很大程度的增加，不利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

2、投資儲(chǔ)備不足。雙匯發(fā)展多年來(lái)一直保持著高額現(xiàn)金分紅政策，企業(yè)的留存收益率很低，因此導(dǎo)致了盈余資金不足。在企業(yè)遇到好的對(duì)外投資機(jī)會(huì)時(shí)，沒有足夠的現(xiàn)金來(lái)支持，會(huì)錯(cuò)失很多好的機(jī)會(huì)。雙匯公司若不能及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不能抓住好的投資機(jī)會(huì)，很有可能會(huì)使其市場(chǎng)份額逐漸減少，發(fā)展艱難。

3、營(yíng)運(yùn)能力有所下降。營(yíng)運(yùn)能力反映了公司在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中動(dòng)用各種資源獲取盈利的能力。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在很大程度上共同決定著企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。雙匯公司從2013年以來(lái)除了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)上升的狀態(tài)以外，其他的各項(xiàng)指標(biāo)都有著多多少少的下降，說明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力也有所下降。長(zhǎng)此以往，也許無(wú)法負(fù)擔(dān)企業(yè)較高的現(xiàn)金股利分配政策。

五、完善雙匯發(fā)展股利分配政策的建議

（一）企業(yè)自身角度

1、提升營(yíng)運(yùn)能力。雙匯發(fā)展公司近年來(lái)的營(yíng)運(yùn)能力并沒有得到可觀的發(fā)展，營(yíng)運(yùn)能力對(duì)一個(gè)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，所以為了長(zhǎng)久的發(fā)展，雙匯發(fā)展應(yīng)該注重自身營(yíng)運(yùn)能力。

（1）優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。要優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，首先應(yīng)考慮公司所處的行業(yè)特征，管理者必須強(qiáng)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)意識(shí)，增加對(duì)員工資本結(jié)構(gòu)的理論，參考西方國(guó)家的量化指標(biāo)，以此來(lái)指導(dǎo)本公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化活動(dòng)。

（2）改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。雙匯發(fā)展要注重自身財(cái)務(wù)分析、改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有效地協(xié)調(diào)公司內(nèi)部各個(gè)財(cái)務(wù)關(guān)系，對(duì)企業(yè)的流動(dòng)資金進(jìn)行綜合管理，使企業(yè)的資產(chǎn)能夠保持足夠的流動(dòng)性，綜合管理公司的投資、籌資，為公司創(chuàng)造更大價(jià)值。

（3）加速資金的周轉(zhuǎn)。雙匯發(fā)展要優(yōu)化自身的管理意識(shí)，確保自身的庫(kù)存情況既能保證貨物正常流通，又有利于資金的周轉(zhuǎn)。雙匯發(fā)展要密切關(guān)注自身市場(chǎng)的供求變化，合理完善資金預(yù)算，保證自身的資金周轉(zhuǎn)。

2、增加優(yōu)質(zhì)投資。分配現(xiàn)金股利的方式導(dǎo)致企業(yè)資金直接流出，不能再為企業(yè)帶來(lái)效應(yīng)。雙匯發(fā)展應(yīng)該將目光放至企業(yè)外部，主動(dòng)去尋求好的投資機(jī)會(huì)，以此來(lái)提高相應(yīng)的投資回報(bào)，使企業(yè)的資金能夠得到充分的利用，而不是將資金一味用于發(fā)派現(xiàn)金股利。

（二）外界監(jiān)管角度。從雙匯發(fā)展的高額分紅政策可以看出，雖然對(duì)所有股東的利益都進(jìn)行了保障，但是大股東的收益更多且穩(wěn)定。許多高額發(fā)放現(xiàn)金股利的案例都使得股利分配更為注重大股東權(quán)益。因此，相關(guān)部門在制定股利政策法規(guī)時(shí)應(yīng)該完善這方面的不足，防范企業(yè)制定不合理的股利分配制度。

六、結(jié)論

本文通過對(duì)雙匯發(fā)展的股利政策與同行業(yè)進(jìn)行對(duì)比可以看出，一直處于高額派現(xiàn)。從財(cái)務(wù)分析的方法對(duì)其動(dòng)因及影響進(jìn)行分析得出以下結(jié)論：發(fā)派現(xiàn)金股利并不是越多越好，有時(shí)候也會(huì)給企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以及未來(lái)發(fā)展帶來(lái)一些負(fù)面影響。上市企業(yè)要緊隨國(guó)家的相關(guān)法案規(guī)定，結(jié)合自己的發(fā)展規(guī)劃進(jìn)一步調(diào)整股利分配政策。