楊現(xiàn)華

雙匯發(fā)展延續(xù)了高分紅政策，但股價(jià)突破還需主業(yè)好轉(zhuǎn)這個(gè)催化劑。

收入和凈利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，從雙匯發(fā)展（000895.SZ）最新披露的年報(bào)看，公司依舊延續(xù)之前的高分紅，給投資者送出了慷慨的10派12元大紅包。

這并不是雙匯發(fā)展首次高分紅。從2013年開(kāi)始，雙匯發(fā)展就已經(jīng)實(shí)施了高分紅的政策，分紅總額占凈利潤(rùn)的比重持續(xù)提高。直至2016年，雙匯發(fā)展的分紅金額已經(jīng)超過(guò)年度凈利潤(rùn)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，自然是樂(lè)見(jiàn)上市公司持續(xù)的高分紅，作為行業(yè)龍頭，雙匯發(fā)展高派息博得了投資者的認(rèn)可。不過(guò)，對(duì)于雙匯發(fā)展來(lái)說(shuō)，投資者除了獲得現(xiàn)金分紅外，更希望看見(jiàn)其主業(yè)的持續(xù)高增長(zhǎng)，在這方面，雙匯發(fā)展應(yīng)該做出更大的努力。

高分紅依舊

2016年，雙匯發(fā)展實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入518.45億元，同比增長(zhǎng)15.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)44.05億元，同比增長(zhǎng)3.51%。無(wú)論是營(yíng)收還是歸屬凈利潤(rùn)，雙匯發(fā)展繼續(xù)刷新上市以來(lái)的歷史新高。

讓市場(chǎng)關(guān)注的并不是雙匯發(fā)展穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，分紅方案才是年報(bào)中的最大亮點(diǎn)。根據(jù)年報(bào)，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元（含稅），分紅金額高達(dá)39.59億元。

按照雙匯發(fā)展年報(bào)前一個(gè)交易日22.58元/股的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，股息率達(dá)到了5.31%，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，連續(xù)保持高分紅且股息率都在5%以上，雙匯發(fā)展可謂是實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金奶牛了。

在公司披露年報(bào)之后不過(guò)3天時(shí)間，不下10分研報(bào)便紛至沓來(lái)，機(jī)構(gòu)對(duì)雙匯發(fā)展的高分紅不吝溢美之詞，稱(chēng)這是“雙匯發(fā)展在產(chǎn)業(yè)鏈上強(qiáng)話(huà)語(yǔ)權(quán)和擁有良好現(xiàn)金流的重要體現(xiàn)”。

要知道，這并不是雙匯發(fā)展2016年分紅金額的全部。在2016年半年報(bào)中，公司給出了每10股派9元的分紅方案，這意味著雙匯發(fā)展全年的分紅總額實(shí)際上達(dá)到了69.29億元，與公司44億元左右的歸屬凈利潤(rùn)相比，分紅金額是利潤(rùn)的1.57倍。

將全年凈利潤(rùn)全部分掉已經(jīng)實(shí)屬不易了，雙匯發(fā)展更是有過(guò)之而無(wú)不及，不但分掉了全年凈利潤(rùn)，還將之前的“存貨”也拿出來(lái)分掉了。即使如此，截至2016年年底，公司賬面上還有72.4億元的未分配利潤(rùn)。

可見(jiàn)，連續(xù)的高分紅并沒(méi)有影響雙匯發(fā)展的資金儲(chǔ)備，而其高分紅并非心血來(lái)潮，自從2013年起，雙匯發(fā)展就開(kāi)始了高分紅之路。

2013-2016年，雙匯發(fā)展現(xiàn)金分紅金額分別為31.9億元、31.25億元、41.24億元和69.29億元，同期實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)分別為38.58億元、40.4億元、42.56億元和44.05億元，分紅占凈利潤(rùn)的比重分別為82.7%、77.35%、96.92%和157.3%。

雖然市場(chǎng)上也不乏貴州茅臺(tái)（600519.SH）這樣持續(xù)高分紅的公司，如今又出現(xiàn)了中國(guó)神華（601088.SH）這樣派發(fā)高額特別股息的新現(xiàn)象，但與雙匯發(fā)展相比，要么沒(méi)有如此之高的分配比例，要么不具備長(zhǎng)期的持續(xù)性。以雙匯發(fā)展的資金儲(chǔ)備和盈利能力來(lái)看，公司繼續(xù)高分紅并不是難事。

現(xiàn)金分紅固然是好事，投資者也樂(lè)見(jiàn)其成。不過(guò)，如果高分紅并不完全基于企業(yè)發(fā)展而是由其他原因?qū)е拢热缫虼蠊蓶|資金需求而增加分紅就不能盲目樂(lè)觀了。實(shí)際上，已經(jīng)成為行業(yè)龍頭的雙匯發(fā)展或許還沒(méi)有觸及行業(yè)天花板，但其主業(yè)已然停滯不前了。

安于現(xiàn)狀？

“2017年，公司將通過(guò)續(xù)建項(xiàng)目、技術(shù)改造項(xiàng)目、單臺(tái)設(shè)備投資、股權(quán)投資等方面積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)全年完成投資并支出項(xiàng)目建設(shè)資金約10億元。以上資金需求主要通過(guò)公司自有滾存資金加以解決?！边@是雙匯發(fā)展對(duì)下一年資金需求及使用計(jì)劃的展望。

顯然，對(duì)于一家營(yíng)收超過(guò)500億元的公司來(lái)說(shuō)，10億元的建設(shè)支出不足為懼，完全可以憑借自身實(shí)力予以解決。而且，雙匯發(fā)展的資金需求一年少比一年，公司對(duì)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模似乎失去了動(dòng)力。

根據(jù)雙匯發(fā)展年報(bào)，2013-2016年，公司在安排下一年度資金需求和使用計(jì)劃時(shí)，預(yù)期投資金額分別為40.7億元、30億元、15億元和10億元，上述資金主要通過(guò)自有滾存和銀行貸款完成。

作為行業(yè)龍頭，雙匯發(fā)展業(yè)務(wù)范圍遍及全國(guó)各地。例如在2013年年報(bào)中，雙匯發(fā)展就表示，公司目前的主要資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)區(qū)域包括河南、湖北等15個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，2014年擴(kuò)大至17個(gè)省級(jí)區(qū)域。不過(guò)自此以后，雙匯發(fā)展經(jīng)營(yíng)區(qū)域再也沒(méi)有擴(kuò)容。

能夠?qū)I(yè)務(wù)拓展至全國(guó)半數(shù)省份已經(jīng)實(shí)屬不易了，而且這半數(shù)省級(jí)區(qū)域也將養(yǎng)殖大省基本覆蓋，那這樣就可以高枕無(wú)憂(yōu)了嗎？如果說(shuō)一些省份并不適合雙匯發(fā)展大規(guī)模擴(kuò)張外，在部分養(yǎng)殖大省也沒(méi)有雙匯發(fā)展的身影。

湖南、重慶、貴州和福建是排名靠前的養(yǎng)殖大省，尤其是湖南省，其養(yǎng)殖規(guī)模始終穩(wěn)居全國(guó)前五。在這樣一個(gè)養(yǎng)殖大省，雙匯發(fā)展卻始終“無(wú)法染指”，是公司戰(zhàn)略考量還是另有其他原因？

顯然，從地域空間上來(lái)說(shuō)，已經(jīng)成為行業(yè)龍頭的雙匯發(fā)展還有著更大的發(fā)展空間。

如果公司僅僅局限于現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)區(qū)域而不是想著更進(jìn)一步擴(kuò)張市場(chǎng)，那么高分紅固然可喜，但僅此一項(xiàng)對(duì)于股價(jià)來(lái)說(shuō)，催化劑還略顯單薄。

也正是從2013年的高分紅開(kāi)始，雙匯發(fā)展的股價(jià)便在一個(gè)相對(duì)有限的空間內(nèi)震蕩，股價(jià)無(wú)法突破向上顯然是缺乏刺激股價(jià)的催化劑。與龍頭藍(lán)籌股普遍刷新股價(jià)新高相比，雙匯發(fā)展在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)十分“安靜”。

這從公司的主業(yè)上就可見(jiàn)一二。以高溫肉制品起家的雙匯發(fā)展，一直想將公司在高溫市場(chǎng)的地位拓展至低溫領(lǐng)域，只是結(jié)果并沒(méi)有那么如意。

主營(yíng)艱辛

低溫肉制品是雙匯發(fā)展一直寄望發(fā)展的領(lǐng)域。2016年，公司低溫肉制品實(shí)現(xiàn)收入85.33億元，同比微增1.76%；2013-2015年，公司低溫肉制品收入分別為95.24億元、94.45億元和83.86億元。

也就是說(shuō)，最近4年，雙匯發(fā)展的低溫肉制品收入不但沒(méi)有增長(zhǎng)，反而還下降超過(guò)10%。低溫肉產(chǎn)品收入下降，高溫肉制品同樣如此。2016年，公司高溫肉制品收入為140.44億元，同比下降了1.47%。

而2013-2015年，雙匯發(fā)展高溫肉制品收入分別為157億元、156.74億元和142.53億元。顯然，在最主要的市場(chǎng)上，雙匯發(fā)展也沒(méi)有扭轉(zhuǎn)下滑的勢(shì)頭。冷鮮肉貢獻(xiàn)了收入的增量，但5%左右的毛利率顯然與前兩者30%上下的毛利率無(wú)法比擬。

這從公司的屠宰量上就可見(jiàn)一斑。2013-2016年，雙匯發(fā)展分別屠宰生豬1331萬(wàn)頭、1501萬(wàn)頭、1239萬(wàn)頭和1235萬(wàn)頭。2016年的屠宰量達(dá)到了近期的新低，當(dāng)然，雙匯發(fā)展對(duì)此有著充足的理由解釋。

在國(guó)內(nèi)豬價(jià)高企的局面下，如果能進(jìn)口質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的外國(guó)豬顯然是劃算的買(mǎi)賣(mài)，雙匯發(fā)展在這方面有著天然的優(yōu)勢(shì)。雙匯發(fā)展母公司萬(wàn)洲國(guó)際并購(gòu)的史密斯菲爾德無(wú)疑緩解了雙匯發(fā)展對(duì)上游原材料的需求。

來(lái)自美國(guó)的史密斯菲爾德號(hào)稱(chēng)是全球規(guī)模最大的生豬生產(chǎn)商及豬肉供應(yīng)商，2013年，萬(wàn)洲國(guó)際的前身雙匯國(guó)際以約71億美元將其收入囊中，也正是從那時(shí)起，雙匯發(fā)展的供應(yīng)商中，關(guān)聯(lián)交易陡增。

2014-2016年，間接控股股東羅特克斯有限公司為雙匯發(fā)展分別貢獻(xiàn)了8.86億元、16.99億元和41.9億元的采購(gòu)金額，其采購(gòu)內(nèi)容主要就是從國(guó)外市場(chǎng)進(jìn)口分割肉、分體肉、骨類(lèi)副產(chǎn)品等其他商品。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2016年，中國(guó)全年累計(jì)進(jìn)口豬肉162.02萬(wàn)噸，較2015年全年進(jìn)口量增加108.4%；進(jìn)口豬肉總額超過(guò)211億元，進(jìn)口豬肉均價(jià)約為6.5元/斤，即使加上各種稅費(fèi)之后，進(jìn)口豬肉價(jià)格仍然具有充分的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

按照廣發(fā)證券的估算，雙匯發(fā)展2016年進(jìn)口豬肉約28萬(wàn)噸，同比增加10萬(wàn)噸。與公司鮮凍肉及肉制品2016年外銷(xiāo)量296.71萬(wàn)噸相比，關(guān)聯(lián)交易減緩了國(guó)內(nèi)豬價(jià)高企對(duì)公司毛利率帶來(lái)的傷害，但無(wú)法從根本上做出改變。

豬周期帶來(lái)的豬價(jià)高位顯然還沒(méi)有結(jié)束，而且與之前的豬周期相比，本輪的豬周期由于政策因素被無(wú)形中拉長(zhǎng)。由于環(huán)保禁令的影響持續(xù)加深，小養(yǎng)殖戶(hù)永久退出和禁養(yǎng)令的實(shí)施將對(duì)生豬養(yǎng)殖帶來(lái)根本性的改變。

這意味著之前市場(chǎng)因素帶來(lái)的豬周期將被行政手段打破，豬價(jià)很可能在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)維持高位運(yùn)行。雖然豬周期無(wú)法從根本上消除，但周期波動(dòng)幅度將會(huì)減弱，豬價(jià)持續(xù)高位的時(shí)間將會(huì)延長(zhǎng)，這對(duì)雙匯發(fā)展顯然不利。

因此，找到新的發(fā)展動(dòng)力是雙匯發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，在并購(gòu)帶來(lái)資金緊張而導(dǎo)致公司持續(xù)高分紅以緩解大股東的現(xiàn)金壓力后，雙匯發(fā)展是時(shí)候重拾當(dāng)初的發(fā)展動(dòng)力了；畢竟，投資者在享受分紅的同時(shí)，更希望看到公司的主業(yè)如同分紅般慷慨增長(zhǎng)。