劉楊方姝，王秀麗

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 會計(jì)學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012）

1 引言

市場經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行的關(guān)鍵因素之一是信息，信息不對稱是制約經(jīng)濟(jì)效率的一個重要問題，這已經(jīng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中被證明。投資活動驅(qū)動了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和增長，有效的投資可以幫助企業(yè)獲取市場機(jī)會，促進(jìn)企業(yè)的資本利用率（Shan li，2020）[1]。從國內(nèi)外已有關(guān)于影響投資效率因素的研究來看，首先，基于信息不對稱理論，內(nèi)部決策者的逆向選擇會導(dǎo)致企業(yè)投資不足或過度投資。其次，基于委托代理理論，內(nèi)部代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)會導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的產(chǎn)生。最后，基于行為金融理論，管理層對企業(yè)前景過度樂觀以及管理層對自身能力過度自信的信息也會導(dǎo)致企業(yè)非效率投資。然而，最近的一些研究提出，管理層對企業(yè)投資項(xiàng)目的錯誤估計(jì)信息也會導(dǎo)致非效率投資（Heaton，2002)[2]。

由此說明，管理層盈余預(yù)測信息對于企業(yè)的投資行為將起著關(guān)鍵作用。因?yàn)槠髽I(yè)的投資決策是基于管理層對企業(yè)投資項(xiàng)目的收益估計(jì)做出的，并由管理層來實(shí)施（趙慧等，2017）[3]。對項(xiàng)目收益的估計(jì)是決定投資的一個關(guān)鍵組成部分，這些估計(jì)和預(yù)測往往是內(nèi)部的，不能被外部利益相關(guān)者直接觀察到。然而，對于管理層提供的對外的盈余預(yù)測，可以觀察到其信息含量（Goodman et al.，2013）[4]。由于管理層作為企業(yè)投資決策和盈余預(yù)測信息披露的共同行為主體（趙慧等，2017）[3]，管理層的預(yù)測偏差會系統(tǒng)地影響企業(yè)對外的盈余預(yù)測與對內(nèi)的投資項(xiàng)目的收益估計(jì)（Kelly huang，2020）[5]。因此，管理層盈余預(yù)測偏差和企業(yè)投資決策質(zhì)量存在一定的關(guān)系。基于此，本文通過回顧和梳理國內(nèi)外已有文獻(xiàn)，歸納管理層盈余預(yù)測、管理層盈余預(yù)測信息的準(zhǔn)確度、管理層盈余預(yù)測偏差與企業(yè)投資效率之間的研究成果進(jìn)行文獻(xiàn)綜評，以期對未來研究帶來啟示。

2 管理層盈余預(yù)測

在成熟的資本市場，管理層盈余預(yù)測是一種自愿披露，對外提供公司預(yù)期盈利的相關(guān)信息。這類預(yù)測是主要的自愿披露機(jī)制之一，通過這種機(jī)制，管理層可以建立或改變市場收益預(yù)期，先發(fā)制人地解決訴訟問題，并影響其透明和準(zhǔn)確報(bào)告的聲譽(yù)。與國外的披露要求不同，我國的管理層盈余預(yù)測具有半強(qiáng)制性特征。

多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，管理層盈余預(yù)測通過提供公司經(jīng)營期間的預(yù)期盈余信息，建立管理層改變市場收益預(yù)期的關(guān)鍵自愿披露機(jī)制(Hirst et al.，2008)[6]。國外眾多學(xué)者對管理層盈余預(yù)測的概念作了如下界定：Hirst et al.（2008）[6]根據(jù)一個組織框架評估管理層盈余預(yù)測，這個框架將管理層預(yù)測定義為三個組成部分:前因、特征和后果。具體來說，先決條件是環(huán)境和公司特有的特征，例如影響預(yù)測發(fā)布可能性的法律規(guī)定和管理人員的激勵。預(yù)測特征體現(xiàn)了管理層所做的與預(yù)測本身內(nèi)容相關(guān)的選擇，比如它的表達(dá)形式、水平和細(xì)節(jié)水平。結(jié)果是對預(yù)測的反應(yīng)，如股價(jià)變化和分析師行為。前因和預(yù)測特征導(dǎo)致了這些后果的產(chǎn)生。Nagar et al.（2003）[7]將管理層盈余預(yù)測“視為一種披露措施，它既捕捉了對未來盈利的預(yù)測，更重要的是也捕捉了圍繞這些預(yù)測的定性和上下文信息”。Ball et al.（2012）[8]認(rèn)為管理層盈余預(yù)測是投資者的重要信息來源。與其他形式的公司信息披露(如電話會議、新聞發(fā)布、SEC 備案等)相比，預(yù)測的屬性和信息量更容易衡量（Ball et al.，2012）[8]。

國內(nèi)學(xué)者，余晨陽（2018）[9]認(rèn)為管理層盈余預(yù)測是上市公司進(jìn)行信息披露的一種方式，操巍等（2016）[10]認(rèn)為管理層盈余預(yù)測是管理者對公司未來的盈余信息進(jìn)行自愿披露的行為。由于管理層盈余預(yù)測發(fā)布時(shí)間先于企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表（王玉濤等，2011）[11]，同時(shí)作為盈余公告的重要補(bǔ)充方式（王艷艷，2013）[12]，因而受到外部利益相關(guān)者的廣泛關(guān)注。

3 管理層盈余預(yù)測偏差

管理層盈余預(yù)測準(zhǔn)確性是信息使用者關(guān)注的問題。管理層盈余預(yù)測的屬性有精確性、準(zhǔn)確性、樂觀性（Ajinkya et al.,2005）[13]。國外學(xué)者（Hirst et al.，2008）[6]認(rèn)為準(zhǔn)確性是管理層盈余預(yù)測最重要的屬性，有助于投資者做出關(guān)鍵的投資決策。關(guān)于管理層盈余預(yù)測準(zhǔn)確性的衡量，國內(nèi)外學(xué)者的研究并沒有達(dá)成一致，但是根據(jù)大部分學(xué)者的研究情況，可總結(jié)如下：一是從管理層盈余預(yù)測偏差的方向角度出發(fā)，如果盈余預(yù)測值大于實(shí)際值，將其定義為樂觀偏差；如果盈余預(yù)測值小于實(shí)際值，將其定義為悲觀偏差，二是通過管理層盈余預(yù)測偏離度來度量偏差大小。

3.1 管理層盈余預(yù)測偏差的方向

有關(guān)盈余預(yù)測偏差的方向，國內(nèi)外學(xué)者的研究較為一致，即根據(jù)盈余預(yù)測偏差的方向來衡量，偏差如果為正，表示樂觀偏差；偏差如果為負(fù)，表示悲觀偏差。Lang et al.（1996）[14]的研究表明，在企業(yè)增發(fā)股票時(shí)管理層傾向于發(fā)布樂觀的盈余預(yù)測。Ajinkya et al.（2005）[13]在研究公司治理因素與管理層盈余預(yù)測兩者之間關(guān)系的過程中發(fā)現(xiàn)，有更多外部董事和機(jī)構(gòu)投資者的公司，管理層較少發(fā)布過于樂觀的盈余預(yù)測。廖義剛等（2017）[15]發(fā)現(xiàn)我國業(yè)績預(yù)告存在樂觀偏差，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以調(diào)節(jié)管理層樂觀偏差與審計(jì)定價(jià)的關(guān)系。王玉濤等（2018）[16]從管理層與外部投資者重復(fù)博弈的角度出發(fā)，研究了本期管理層的樂觀偏差的程度與前期盈余預(yù)測的樂觀偏差程度的關(guān)系，并確定兩者具有相關(guān)性。Bamber et al.（2010）[17]從管理者屬性角度研究了管理者人口背景特征與信息披露風(fēng)格之間的關(guān)系，具有金融、會計(jì)和法律專業(yè)知識背景的經(jīng)理人，二戰(zhàn)前出生的經(jīng)理人，以及有軍事經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理人，其披露風(fēng)格表現(xiàn)出一定的保守（業(yè)績預(yù)測值低于實(shí)際值）特征。萬鵬等（2017）[18]認(rèn)為管理層盈余預(yù)測樂觀偏差在一定程度上反應(yīng)了經(jīng)理人對業(yè)績預(yù)告存在樂觀的“偏見”，同時(shí)，如果偏差程度較大，說明管理層的機(jī)會主義動機(jī)較強(qiáng)。

3.2 管理層盈余預(yù)測的偏離度

對于前瞻性的盈余預(yù)測信息而言，其有用性在很大程度上取決于盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性。管理層盈余預(yù)測的偏離度是指從量化角度來度量管理層盈余預(yù)測的精確性。國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于管理層盈余預(yù)測偏差的度量主要分為以下四種：一是管理層盈余預(yù)測值減去實(shí)際盈利值的差除以實(shí)際盈利值（王浩等，2015）[19]，二是管理層預(yù)測每股收益減去實(shí)際每股收益之差除以股價(jià)（高敬忠等，2013；毛志宏等，2021）[20~21]，三是管理層預(yù)測利潤減去實(shí)際凈利潤之差除以總資產(chǎn)（王玉濤等，2018）[16]，四是管理層盈利預(yù)測范圍中間值減去實(shí)際盈利值之差除以盈利預(yù)測范圍中間值的絕對值（趙慧等，2017）[3]。

4 管理層盈余預(yù)測偏差與企業(yè)投資效率

由于企業(yè)的投資決策是基于管理層對投資項(xiàng)目的收益估計(jì)做出的決定，因此對投資決策估計(jì)的準(zhǔn)確性會影響企業(yè)的投資效率。盈余預(yù)測信息的準(zhǔn)確性和企業(yè)投資項(xiàng)目收益的估計(jì)都依賴于管理層的預(yù)測能力，因此，管理層盈余預(yù)測偏差與企業(yè)投資決策效率之間存在一定的關(guān)系。

4.1 國外研究述評

基于會計(jì)信息含量相關(guān)理論，國外學(xué)者已經(jīng)驗(yàn)證了管理層盈余預(yù)測與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系。高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告可以通過減少信息不對稱，從而提高投資效率。而高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告從側(cè)面反映了管理層分析和處理數(shù)據(jù)的能力，這種能力越強(qiáng)，管理層預(yù)測信息的準(zhǔn)確度越高，有助于管理層做出高效的投資決策（Leuz et al., 2000）[22]。

國外學(xué)者還證明了管理層預(yù)測偏差對投資效率的影響。Campbell et al.（2011）[23]認(rèn)為，對未來項(xiàng)目收益的過度樂觀估計(jì)會導(dǎo)致管理者選擇高于企業(yè)價(jià)值最大化水平的投資；而過度悲觀估計(jì)則可能導(dǎo)致投資效率低于最優(yōu)水平。因此，投資回報(bào)預(yù)測的質(zhì)量影響投資決策的質(zhì)量。Heaton（2002）[2]認(rèn)為，管理層對投資項(xiàng)目回報(bào)的盈余預(yù)測偏差是導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的常見原因。 McNichols et al.（2008）[24]認(rèn)為，盈余預(yù)測偏差導(dǎo)致增加預(yù)期的偏差和低效率投資，并通過實(shí)證研究證明在收益膨脹期間，企業(yè)對固定資產(chǎn)的投資嚴(yán)重過剩。Goodman et al.（2014）[4]用管理層盈余預(yù)測準(zhǔn)確性來衡量管理層預(yù)測質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)管理層過去的預(yù)測準(zhǔn)確性與企業(yè)收購和資本支出效率呈正相關(guān)，認(rèn)為預(yù)測能力較強(qiáng)的管理者能夠更好地評估目標(biāo)公司的價(jià)值，并預(yù)見到相關(guān)的協(xié)同效應(yīng)；同樣，就資本支出而言，預(yù)測能力較強(qiáng)的管理者可能會更好地預(yù)測投資的回報(bào)率。Kelly Huang（2020）[5]研究了預(yù)測能力和預(yù)測誤差的關(guān)系，較強(qiáng)的預(yù)測能力表明管理者對企業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的了解程度較高，企業(yè)實(shí)際投資效率偏離最優(yōu)水平的概率就越小；從理論上講，當(dāng)管理層期望他們投資的所有項(xiàng)目產(chǎn)生更高的凈現(xiàn)值時(shí)，他們將進(jìn)行更多的投資，反之亦然。因此，預(yù)測能力差的管理者預(yù)測誤差概率較大，對投資項(xiàng)目收益的錯誤估計(jì)會導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生非效率投資。

4.2 國內(nèi)研究述評

國內(nèi)學(xué)者的研究也證明了管理層盈余預(yù)測偏差與企業(yè)投資效率具有相關(guān)性。王玉濤等（2019）[25]發(fā)現(xiàn)根據(jù)以往的盈余預(yù)測信息質(zhì)量，可以推斷出管理層對企業(yè)戰(zhàn)略成功實(shí)施的程度，歷史預(yù)測信息質(zhì)量越高，表示管理層分析和處理數(shù)據(jù)的能力越強(qiáng)，盈余預(yù)測偏差越小，有助于提升企業(yè)的投資效率。李楠等（2018）[26]基于心理學(xué)中的“過度自信”論點(diǎn)，提出過度自信的經(jīng)理人傾向于做出準(zhǔn)確度較低的盈余預(yù)測，而質(zhì)量較差的盈余預(yù)測又會誤導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行錯誤的投資決策。宋云玲等（2018）[16]認(rèn)為預(yù)測能力較強(qiáng)的管理層做出的業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度也會較高，因此可以抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)投資的負(fù)面作用。相反，如果管理層前期盈余預(yù)測偏差較大，就會低估經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)投資的影響，導(dǎo)致企業(yè)決策低效率的投資。劉曉華等（2016）[27]認(rèn)為企業(yè)高質(zhì)量的會計(jì)信息可以提高投資效率，因此高質(zhì)量的管理層盈余預(yù)測可以促進(jìn)企業(yè)投資效率的提升。

5 總結(jié)與展望

通過以上的文獻(xiàn)綜述可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于管理層盈余預(yù)測的概念界定、管理層盈余偏差的衡量、以及管理層盈余預(yù)測偏差對企業(yè)投資效率影響的研究雖然較為豐富，但還需要存在一定的局限性，有待進(jìn)一步完善和深入研究。

首先，對管理層盈余預(yù)測概念的界定，相比于盈余預(yù)測的前因和后果，盈余預(yù)測的特征關(guān)系投資效率的要素。尤其準(zhǔn)確性是管理層盈余預(yù)測特征中較為重要的一個，理應(yīng)受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。國外的盈余預(yù)測完全是自愿披露，我國的業(yè)績預(yù)告制度具有半強(qiáng)制性，制度上的差異對該領(lǐng)域的研究也造成了一定影響，因此，在已有的理論基礎(chǔ)上積極拓展盈余預(yù)測的特征，有助于指導(dǎo)研究和解決實(shí)踐問題。

其次，對于管理層盈余預(yù)測偏差的度量，國內(nèi)外相關(guān)研究也存在較大差異，盈余預(yù)測偏差的影響因素很多，國內(nèi)學(xué)者參考國外學(xué)者的衡量方式，用盈余預(yù)測值與實(shí)際值的差額同盈余預(yù)測值的比值取絕對數(shù)來衡量精確度，這種衡量方式的可靠性和適用性值得我們思考，需要進(jìn)一步擴(kuò)展研究方法以獲得更好的度量方法。

最后，國內(nèi)外有關(guān)業(yè)績預(yù)告與企業(yè)投資效率之間的研究較為豐富，管理層盈余預(yù)測偏差對企業(yè)投資效率的研究也有一定的結(jié)論，但是還存在一些局限：一是現(xiàn)有的關(guān)于管理者盈余預(yù)測偏差的研究主要集中在其對投資決策的影響，對分析師和投資者等外部決策者的影響沒有重視；二是目前大部分文獻(xiàn)都是基于管理層的機(jī)會主義動機(jī)研究盈余預(yù)測偏差與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系，然而管理層非機(jī)會主義動機(jī)導(dǎo)致的盈余預(yù)測偏差與企業(yè)投資效率的關(guān)系還鮮少被關(guān)注，未來的研究可以深入探討以上兩個尚未研究的方向。