■陳佳怡 李志鋒

股權(quán)激勵制度受社會環(huán)境因素影響較大，金融資本與人力資本協(xié)調(diào)的股權(quán)激勵制度對于改善現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的組織機能，增強外部環(huán)境適應能力具有積極的意義。本文通過歷史維度與跨學科研究方法，豐富了晉商股權(quán)激勵制度理論，對現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)型企業(yè)建立股權(quán)激勵制度的實踐具有有益的啟示。

一、晉商股權(quán)激勵制度的外生性因素分析

（一）山西地理人口環(huán)境對晉商激勵理念的影響

新經(jīng)濟社會學的社會嵌入理論認為，企業(yè)的經(jīng)濟行為受到來自制度、社會和文化多重關(guān)系的影響。山西歷史上的地理人口環(huán)境對其經(jīng)營理念產(chǎn)生了多重的影響，構(gòu)成了晉商股權(quán)激勵制度形成的外生性因素之一。山西地處中原內(nèi)陸，山地和高原占全省面積的百分之八十。在封建農(nóng)業(yè)社會，“土狹人滿，田不足耕”的地理條件和冬春寒冷干旱、夏秋多雨易澇的氣候條件，必然迫使人們外出經(jīng)商維持生計，山西從商者居多。往來各地經(jīng)商的山西商人客觀上更多的嵌入當時的社會網(wǎng)絡(luò)、獲得了更多的社會資源。

山西南部位于黃河文化發(fā)祥地，文明起源較早。相對封閉的區(qū)域環(huán)境帶來的本土同鄉(xiāng)的信任約束關(guān)系較強。因此，在晉商商業(yè)貿(mào)易的發(fā)展中，整體上突破了宗親的局限而遵循“避親舉鄉(xiāng)”原則，選擇同鄉(xiāng)出任經(jīng)理和伙計，并借助允許人力入股的股份制和號規(guī)激勵約束同鄉(xiāng)伙計的行為。綜上所述，山西特殊的地理、人口及文化環(huán)境為山西商人提供了營商的土壤，宗族人力資源的不足和鄉(xiāng)里區(qū)域環(huán)境，形成了“避親舉鄉(xiāng)”的用人和激勵理念。以上外生性因素構(gòu)成了晉商崛起和股權(quán)激勵制度形成的重要基礎(chǔ)。

（二）“開中法”的制度因素對晉商激勵制度的影響

明洪武三年，明朝政府實施的“開中法”，是晉商深度嵌入明朝社會網(wǎng)絡(luò)獲取社會資源的制度因素和戰(zhàn)略機遇，因此成為晉商激勵制度形成的重要外生性因素。明朝政府為解決北部邊防重鎮(zhèn)86萬駐軍及戰(zhàn)馬的糧餉軍需供給問題，采納了山西行省參政楊憲上言朝廷提出了“納糧中鹽”的建議，實施《開中法》?！罢埩钌倘擞诖笸厒}交米一石，太原倉交米一石三斗，給淮鹽一引，引二百斤。”“開中法”的政策機遇，使晉商利用自己“極臨北邊”的區(qū)位優(yōu)勢和山西鹽鐵豐富的資源優(yōu)勢，嵌入了當時重要的社會資源——鹽業(yè)經(jīng)營特許權(quán)。通過鹽業(yè)生意的超額利潤，貿(mào)易規(guī)模擴大，人力資源需求急劇擴張，經(jīng)理和伙計等群體的人力資源激勵就成為晉商發(fā)展中的關(guān)鍵問題，因此推動了晉商在頂身股等激勵制度方面的創(chuàng)新。在晉商激勵制度的形成過程中，《開中法》無疑成為晉商商幫演化發(fā)展和股權(quán)激勵制度形成的重要的制度性外生性因素。

（三）邊鎮(zhèn)軍需市場及蒙俄國際貿(mào)易對晉商激勵制度的影響

“蒙漢互市”和“中俄互市”貿(mào)易是晉商股權(quán)激勵制度更為直接的外生性因素。明永樂年間，九邊重鎮(zhèn)中涉及山西境內(nèi)的宣府鎮(zhèn)、大同鎮(zhèn)、太原鎮(zhèn)，共駐守官兵312517人，占總駐軍人數(shù)的36.21%；馬匹113479匹，占總駐邊馬匹數(shù)的33.18%；屯糧768704石，占總駐邊屯糧的28.16%。（詳見表1）

表1 明永樂年間九邊駐軍糧草統(tǒng)計表

80萬將士和30萬馬匹的軍需供給，給晉商提供了一個穩(wěn)定而大宗的貿(mào)易市場。龐大的邊鎮(zhèn)軍需市場不僅為晉商的崛起創(chuàng)造了相對壟斷的市場。邊貿(mào)市場的擴大直接推動了晉商經(jīng)營管理團隊的發(fā)展壯大和激勵制度的需求。邊鎮(zhèn)軍需市場和“蒙漢互市”和“中俄互市”等特殊市場，成為《開中法》引發(fā)的推進晉商股權(quán)激勵制度形成的更為直接的外生性因素。

二、晉商股權(quán)激勵制度的內(nèi)生性因素分析

晉商的股權(quán)激勵制度是晉商在適應外部環(huán)境變化的過程中，對人力資源管理和資本管理制度進行的內(nèi)在的調(diào)整和創(chuàng)新。股權(quán)激勵制度除了外生因素之外，還有一些經(jīng)營理念和經(jīng)營管理的內(nèi)生性因素。

（一）晉商“以義制利”經(jīng)營理念的形成

股權(quán)激勵制度本質(zhì)上是一種分權(quán)、分利的商業(yè)行為。如何分權(quán)以及分利到什么程度？首先取決于掌控商號所有權(quán)的金融資本的所有者--財東，其對于分權(quán)、分利的精神信仰和經(jīng)營理念就成為關(guān)鍵。晉商“節(jié)儉樸質(zhì)”“富而不奢”的財富觀，在商業(yè)活動中恪守“誠信經(jīng)營”的“信義”原則，形成了晉商“以義制利”的經(jīng)營理念?！叭撕汀笔菚x商在“以義制利”理念的基礎(chǔ)上對商業(yè)中人力資源和合作分享重要性的認識。因此，晉商“以義制利”等經(jīng)營理念不僅奠定了其經(jīng)營戰(zhàn)略與經(jīng)營管理的基石，而且成為能夠持續(xù)推行股權(quán)激勵制度首要的內(nèi)生性因素。

（二）晉商經(jīng)營規(guī)模擴張與聯(lián)號制的出現(xiàn)

企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的擴張和經(jīng)營空間的變化，會推動企業(yè)經(jīng)營管理制度中金融資本與人力資本關(guān)系的調(diào)整。開中法后晉商的經(jīng)營規(guī)模擴大，開始向他人借入資本經(jīng)營即所謂的貸金制，資金所有者與使用者實現(xiàn)分離。晉商在主要商業(yè)貿(mào)易區(qū)域設(shè)立分號實行聯(lián)號制，經(jīng)營的方式由獨資經(jīng)營轉(zhuǎn)向所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)一定程度分離的財東出資、掌柜、伙計經(jīng)營的“合伙制”，以及異地金融資本與當?shù)厝肆Y本合作經(jīng)營的“朋合制”。后期經(jīng)營模式進一步演化為建立在地域或血緣基礎(chǔ)上，以講信義、重承諾為基礎(chǔ)的財東出資，若干同籍、同鄉(xiāng)合伙人共同經(jīng)營的“伙計制”。入清以后，僅僅依靠薪金單一的激勵制度難以平衡人力資本與金融資本在企業(yè)利潤上的分配關(guān)系，又演化出了以“頂身股”為核心的股份制。該制度的出現(xiàn)是晉商商業(yè)資本轉(zhuǎn)向金融資本后與人力資本協(xié)調(diào)的創(chuàng)新，成為晉商股權(quán)激勵制度產(chǎn)生較為直接的內(nèi)生性因素。

（三）晉商商業(yè)模式的變化

晉商為控制外部環(huán)境不確定性帶來的風險，商業(yè)模式不斷創(chuàng)新。晉商祁縣喬家和太谷曹家，從上游黃豆種植、黃豆收售貿(mào)易，到豆腐的加工和下游利用豆腐加工的副產(chǎn)品經(jīng)營養(yǎng)殖業(yè)，形成了豆腐產(chǎn)業(yè)鏈；榆次常家和祁縣渠家拓展經(jīng)營絲綢、食鹽、茶葉等生活必需用品，并在江南及武夷山收購大批茶園、綢緞廠，進而延伸物流運輸業(yè)等下游產(chǎn)業(yè)，演化為茶馬產(chǎn)業(yè)鏈；平遙李家與祁縣喬家等晉商創(chuàng)新金融工具發(fā)展票號業(yè)，加速了銀兩、商品、信息的流通效率，實現(xiàn)了“匯通天下”。商業(yè)模式的復雜化對人力資本的要求和依賴程度愈來愈高，股權(quán)激勵制度也隨之進一步深化。

三、晉商股權(quán)激勵制度的機理

晉商股權(quán)激勵制度的核心內(nèi)涵是通過身股和銀股相結(jié)合的制度，比較合理地處理了金融資本與人力資本在企業(yè)價值和利益分配上的關(guān)系，形成了商號經(jīng)營發(fā)展中的利益合作共同體。具體而言：

（一）銀股：財東貨幣資本的權(quán)力約束

晉商在貿(mào)易金融事業(yè)不斷發(fā)展壯大的過程中，客觀認識到財東本宗族人力資本的局限性，逐漸探索出所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離基礎(chǔ)上的掌柜經(jīng)營負責制，財東對商號資本結(jié)構(gòu)中的貨幣資本權(quán)力進行了自我限制和約束。財東只有兩項實質(zhì)性權(quán)力：一是選聘大掌柜，二是到賬期主持分紅。財東對于商號具體的經(jīng)營決策過程充分授權(quán)，掌柜對外代表商號，享有商號經(jīng)營管理較為徹底的權(quán)力。其一是享有資本、人事和業(yè)務活動等企業(yè)經(jīng)營控制權(quán)，財東對掌柜的經(jīng)營策略只有建議權(quán)，沒有決策權(quán)；其二是掌柜不承擔經(jīng)營管理的風險，晉商東家給掌柜賦予較大組織權(quán)力的同時，并不要求掌柜對組織經(jīng)營風險承擔責任。即便年終決算虧損，只要不是人為失職，財東不僅不責怪掌柜，反而多加慰勉，立即補足資金。晉商通過資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的形式，對財東貨幣資本的權(quán)力進行了清晰的界定和自我約束，使掌柜在3-5年賬期內(nèi)充分發(fā)揮管理才能，實現(xiàn)了商號、財東和掌柜伙計利益的增值和共贏，為實現(xiàn)“頂身股制”提供了良好的制度基礎(chǔ)，構(gòu)成了晉商商號股權(quán)激勵制度關(guān)鍵環(huán)節(jié)的創(chuàng)新。

（二）頂身股：人力資本的股權(quán)化

在晉商股權(quán)激勵制度的構(gòu)建過程中，財東通過頂身股的方式合理體現(xiàn)了人力資本的價值，使人力資本股權(quán)化。通過頂身股制度使山西商號中的掌柜、伙計等無金融資本頂銀股者，可以自己的勞動力頂股分，與財東的銀股（即資本股）一起參與分紅。身股制實施的結(jié)果是“人人各謀其私，不督責而勤，不檢制而儉”，有效避免了內(nèi)部人控制和道德風險等委托代理問題的發(fā)生，大大減少了監(jiān)督與控制的成本。頂身股制解決了掌柜及伙計參與商號的收益分配問題，使晉商股權(quán)激勵制度在金融資本權(quán)力約束的基礎(chǔ)性上與人力資本股權(quán)化的有機結(jié)合。商號中任職高低和服務期限長短是基本的條件，伙計一般要在商號服務2-3個賬期，大約10年左右才能獲得頂身股的資格?；镉嬳斏砉蓮囊焕澹?/10）開始，大掌柜可得一分身股，每屆賬期根據(jù)業(yè)績由財東決定是否增加。盡管頂身股條件嚴格，股俸和薪金對掌柜和伙計的激勵效果截然不同。以光緒三十四年（1908年）大德通票號為例，資深伙計逐年增股最多可增至“全份”，即一股，收入17280兩，其中身股占比98%；普通伙計頂1厘身股，收入合計1980兩，身股占比86%?？梢?，身故收益是掌柜和伙計收入的大部分。詳見表2。

表2 大德通票號1908年身股占比分析表 單位：兩

清朝一個知府的俸祿約為180兩銀子，4年即720兩。由此可見，商號頂1厘身股的伙計收入是知府收入的2.75倍，大掌柜收入是知府收入的24倍。商號通過遠超社會平均水平的高額收益對商號內(nèi)管理者和資深員工的直接激勵，從而實現(xiàn)了企業(yè)業(yè)績和價值的最大化。

（三）銀股與頂身股的協(xié)調(diào)效應

隨著商號數(shù)量的增加，越來越多的掌柜和伙計獲得頂身股后，商號頂身股總數(shù)增加，導致財東的銀股占比減少。但是，由于金融資本對人力資本的激勵效果顯著，商號總價值激增，投資者銀股的總收益不減反增，實現(xiàn)了身股、銀股的協(xié)調(diào)增效的效應。根據(jù)大德通票號1888至1908年歷年賬期每股分紅可知：1888年，票號成立后第一個大賬期每股分紅850兩，二十年后1908年，每股分紅激增至17000兩，增長了16150兩，增長率1900%，年均增長率95%。詳見表3:

表3 大德通票號1888-1908年歷年賬期每股紅利 單位：兩

蔚泰厚票號成立于道光十四年（1834），先于大德通票號成立，采取傳統(tǒng)經(jīng)營模式，未實行頂身股激勵機制。據(jù)蔚泰厚票號咸豐九年（1859）至光緒五年（1879）賬期紅利統(tǒng)計詳見表4。

表4 蔚泰厚票號1859—1897年歷年賬期每股紅利單位：兩

二十年間，蔚泰厚票號每股紅利由4660兩，增至6066兩，增長了1406兩，增長率30.17%，年均增長率5%，與大德通商號每股分紅年均增長率95%相比，蔚泰厚增本增值與每股分紅的速度都慢的多。通過兩家商號20年相同時間跨度內(nèi)每股紅利增長率的對比，金融資本與人力資本協(xié)調(diào)下的企業(yè)績效明顯，晉商商號頂身股的增加不僅沒有影響投資者銀股的收益，反而因為企業(yè)的快速發(fā)展帶來企業(yè)價值和總股本的增加，為投資者帶來了超額收益。

四、研究結(jié)論與建議

通過研究分析，晉商股權(quán)激勵制度是在山西獨特的地理人口環(huán)境和“開中法”制度等外生性因素作用下，隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大、商號聯(lián)號的推行及產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)生需求，財東對金融資本的權(quán)力進行自我約束而使人力資本股權(quán)化的結(jié)果。股權(quán)激勵制度是企業(yè)金融資本與人力資本在資源互動中相互協(xié)調(diào)的過程，通過二者的協(xié)調(diào)可以從企業(yè)內(nèi)部和外部嵌入更多的社會資源，為現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)型企業(yè)克服在核心技術(shù)、金融資本及勝任團隊等關(guān)鍵資源瓶頸具有借鑒意義。