李曉濤 段杰虎

【關(guān)鍵詞】 環(huán)境不確定性; 高管激勵; 技術(shù)創(chuàng)新; 公司治理; 重污染企業(yè)

【中圖分類號】 F273.1? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2022）04-0088-08

一、引言

在經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜多變、市場競爭日趨激烈和政府監(jiān)管力度不斷加強的背景下，創(chuàng)新在重污染企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中的重要作用更加突顯。我國經(jīng)濟已進入高質(zhì)量發(fā)展階段，更加注重發(fā)展的經(jīng)濟效益、社會效益和環(huán)境效益協(xié)調(diào)統(tǒng)一。對重污染行業(yè)而言，由于其自身高能耗、高污染的行業(yè)屬性和生產(chǎn)模式，其受到環(huán)境變化和政策約束的影響更加明顯，創(chuàng)新發(fā)展是企業(yè)應(yīng)對環(huán)境變化和政策約束最好的突圍之策。當下，“新冠疫情”對經(jīng)濟和社會的影響仍在繼續(xù);未來全球性的突發(fā)事件、宏觀經(jīng)濟波動、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和市場需求變化等諸多不確定因素也是企業(yè)在制定實施創(chuàng)新政策和措施時必須考慮的因素。因而，關(guān)注外部環(huán)境不確定性對重污染企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響以及公司治理層和管理層的應(yīng)對機制具有重要的現(xiàn)實意義。

近年來，隨著企業(yè)外部環(huán)境的變化，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注環(huán)境不確定性研究。劉婧等[1]認為宏觀經(jīng)濟波動、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和市場需求變化等諸多不確定因素構(gòu)成了企業(yè)環(huán)境的不確定性?，F(xiàn)階段，研究視角主要集中于環(huán)境不確定性與風(fēng)險、企業(yè)價值、投資、創(chuàng)新等的關(guān)系。戴書松等[2]考察了環(huán)境不確定性、供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)風(fēng)險承擔三者之間的關(guān)系。羅斌元等[3]從宏觀、中觀和微觀三個層面梳理了環(huán)境不確定性對企業(yè)投資效率的影響。曹向等[4]考察市場和政府政策變化等引發(fā)的環(huán)境不確定性對企業(yè)多元化戰(zhàn)略的影響，以及環(huán)境不確定性對多元化戰(zhàn)略與企業(yè)價值關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。彭若弘等[5]基于委托代理理論的視角，研究了環(huán)境不確定性對投資決策的內(nèi)在作用機制。從現(xiàn)有的文獻來看，就環(huán)境不確定性和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系而言，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界還未形成一致結(jié)論，目前主要有兩種觀點：一種是促進論[6-7]，一種是抑制論[8-12]。然而，以上的研究結(jié)果大多以所有上市公司為研究樣本，對于研究樣本的異質(zhì)性關(guān)注不夠;就研究視角而言，現(xiàn)階段關(guān)注于重污染企業(yè)有效應(yīng)對環(huán)境不確定性的文獻還存在空白。

綜合以上分析，本文將從公司治理的角度出發(fā)，以重污染企業(yè)為研究對象，在外部環(huán)境復(fù)雜多變的背景下，將關(guān)注點聚焦于應(yīng)對環(huán)境不確定性對重污染行業(yè)創(chuàng)新的影響;深入探析不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的影響方向和管理層激勵對環(huán)境不確定性和企業(yè)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，并對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、規(guī)模的企業(yè)分組進行實證分析，以期幫助重污染企業(yè)在復(fù)雜多變的環(huán)境中更好地開展創(chuàng)新活動，推動企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）環(huán)境不確定性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系

企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展離不開特定的經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)的經(jīng)營行為應(yīng)該盡力與經(jīng)營環(huán)境同頻變動，根據(jù)環(huán)境變化及時修正，契合環(huán)境的變動，更好地順應(yīng)市場的要求。企業(yè)的發(fā)展受到諸多外部因素的影響，如宏觀經(jīng)濟發(fā)展、政府監(jiān)管、金融服務(wù)、人力資源供求等，影響企業(yè)發(fā)展的外部因素統(tǒng)稱為“企業(yè)經(jīng)營環(huán)境”[13]。企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境的變化是企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性的主要源頭。

在現(xiàn)有的文獻中，學(xué)者們就環(huán)境不確定性與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系主要有兩種觀點：一種是促進論，一種是抑制論。促進論認為，外部環(huán)境的劇烈變化是企業(yè)創(chuàng)新的催化劑，企業(yè)在外部環(huán)境不確定性的壓力之下會謀求新的發(fā)展機會，加強企業(yè)創(chuàng)新，推動企業(yè)技術(shù)的升級。在不確定性的環(huán)境下，企業(yè)可能進行更高強度的創(chuàng)新投入以適應(yīng)環(huán)境[6]。環(huán)境不確定所帶來的經(jīng)營壓力會迫使管理層通過提高創(chuàng)新能力應(yīng)對環(huán)境變化帶來的沖擊[7]。抑制論認為，企業(yè)在面臨環(huán)境不確定性時，企業(yè)的風(fēng)險厭惡機制會立即啟動，放緩研發(fā)進度，規(guī)避研發(fā)失敗風(fēng)險給企業(yè)帶來的進一步?jīng)_擊。較高的市場不確定性意味著市場波動頻繁，企業(yè)盈余和股價的波動性也會同頻振動，對盈余的預(yù)測難度加大，企業(yè)的市場價值也會降低，最終將會影響企業(yè)戰(zhàn)略的制定和戰(zhàn)略目標的實施[8]。環(huán)境不確定性增加使得管理層預(yù)測、評估研發(fā)投入回報的難度增大，一旦研發(fā)創(chuàng)新失敗會帶來職業(yè)風(fēng)險[9]，較高的環(huán)境不確定性容易誘發(fā)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，市場業(yè)績衰落，企業(yè)的現(xiàn)金流也可能受到擠兌，內(nèi)源性融資來源將被削弱，企業(yè)管理層會更傾向于規(guī)避加大技術(shù)創(chuàng)新投入而帶來的額外風(fēng)險[10]。高度環(huán)境不確定性會影響管理者做出正確決策，戰(zhàn)略目標失敗的可能性增加，管理者會采取保守的經(jīng)營策略，適當降低企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新規(guī)模[11]。同時，環(huán)境的頻繁波動也會誘發(fā)管理層職業(yè)憂慮，從而導(dǎo)致研發(fā)投入更為謹慎[12]。

對重污染企業(yè)而言，由于自身排污大、高污染的行業(yè)特點，企業(yè)受到的制度和政策規(guī)制突出，在外部環(huán)境變化時，由于創(chuàng)新自身的長周期、見效慢、高投入的局限性，創(chuàng)新應(yīng)對環(huán)境不確定性所誘發(fā)的危機的功效不能立竿見影。因而，本文認為，環(huán)境不確定性會阻礙和制約企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出水平?；谝陨戏治鎏岢黾僭O(shè)1。

H1：環(huán)境的不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新負相關(guān)，環(huán)境不確定性會阻礙企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新。

（二）管理層激勵與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系

企業(yè)是一種特殊的資源集合，在人力資本的催化下最終創(chuàng)造價值。根據(jù)公司治理理論，人力資本是企業(yè)的核心要素，管理人員是企業(yè)創(chuàng)造價值的關(guān)鍵要素，是其他競爭者無法復(fù)制的不可替代資源。在現(xiàn)代管理制度下，為了緩解委托代理問題，管理層激勵制度被廣泛運用，以促使代理人和委托人利益趨同。企業(yè)對高管進行激勵的方式主要包括薪酬激勵和股權(quán)激勵。薪酬激勵是以貨幣形式給管理層直接可見的經(jīng)濟獎勵;股權(quán)激勵是指給予高管一定公司股權(quán)，以激發(fā)管理層積極運用企業(yè)資源，更好地為企業(yè)創(chuàng)造價值。

在企業(yè)經(jīng)營管理實踐中，創(chuàng)新活動本身高風(fēng)險和高不確定性的本質(zhì)屬性決定了其對于高管團隊來說是一種收益不確定的風(fēng)險投資。在這種情況下，高管團隊很可能為了穩(wěn)定經(jīng)營業(yè)績而主動降低創(chuàng)新研發(fā)的積極性。根據(jù)委托代理理論，合理的貨幣薪酬激勵契約能夠有效抑制管理者的風(fēng)險規(guī)避傾向，消除高管實施創(chuàng)新戰(zhàn)略的后顧之憂，有利于企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動[13]。高管股權(quán)激勵能促使高管站在所有者的角度思考問題，避免短視行為，積極改善公司治理結(jié)構(gòu)，在提高內(nèi)部控制有效性的同時助力企業(yè)提升技術(shù)創(chuàng)新能力[14]?！袄硇越?jīng)濟人”假設(shè)認為管理者在進行創(chuàng)新決策時會權(quán)衡決策行為給自身帶來的利弊，擇優(yōu)選取以實現(xiàn)自身利益最大化。當一項創(chuàng)新項目為其帶來的潛在收益低于預(yù)期發(fā)生的潛在代價，管理者便會減少甚至摒棄該項創(chuàng)新活動。股權(quán)激勵計劃能夠減少管理者的短視利己行為，打造高管與所有者“同呼吸，共前行”的命運共同體，提高管理者承擔創(chuàng)新項目風(fēng)險意愿，從而促使高管的個人利益與公司利益趨于一致[15]?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)2和假設(shè)3。

H2：高管薪酬激勵和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新正相關(guān)，對高管進行貨幣形式的薪酬激勵可以促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

H3：高管股權(quán)激勵和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新正相關(guān)，對高管進行非貨幣形式的股權(quán)激勵可以推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

（三）高管激勵對環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng)

委托代理理論和“在手之鳥”理論認為，公司經(jīng)理人更青睞于即時明確可見的短期收益，基于自身利益訴求往往會采取注重短期經(jīng)濟效益的利己主義行為，而自動忽視具有風(fēng)險不確定性但長期有助于提高企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的創(chuàng)新研發(fā)投入。因此，企業(yè)必須實施一定程度的激勵政策來增強管理層進行創(chuàng)新研發(fā)決策的動機，如提高管理層短期薪酬收益或?qū)嵭泄蓹?quán)激勵計劃，使其個人利益與公司利益趨同，增加其抗風(fēng)險能力和意愿[16]。對高管進行薪酬激勵可以促進高管的風(fēng)險偏好傾向，激勵高管開展更多的創(chuàng)新投入項目。同時，企業(yè)對高管進行股權(quán)激勵能夠引導(dǎo)高管更加注重公司股價在資本市場的長期表現(xiàn)，進而傾向于投入更多的資金，增加一些對提高企業(yè)長期價值有益的投資項目，以保持和提高企業(yè)在技術(shù)開發(fā)與創(chuàng)新方面的優(yōu)勢[17]。由于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的長期性，在高管獲得股權(quán)激勵之后，股權(quán)激勵計劃會成為推動高管進行技術(shù)創(chuàng)新的持久動力[18]?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)4和假設(shè)5。

H4：高管薪酬激勵正向調(diào)節(jié)環(huán)境不確定性和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，對高管進行薪酬激勵有助于緩解環(huán)境不確定性給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來的負面影響。

H5：高管股權(quán)激勵正向調(diào)節(jié)環(huán)境不確定性和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，對高管進行股權(quán)激勵有助于釋放環(huán)境不確定性給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來的壓力。

三、研究設(shè)計

（一）研究樣本和數(shù)據(jù)來源

本文以重污染企業(yè)A股上市公司2012—2019年的數(shù)據(jù)作為初始研究樣本。重污染企業(yè)根據(jù)中國證監(jiān)會2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》行業(yè)代碼確定，重污染行業(yè)包括煤炭、冶金、化工、石化、火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、建材、造紙、制革和采礦業(yè)、釀造、制藥、發(fā)酵以及紡織等，剔除了ST、？觹ST企業(yè)以及研究變量缺失較多的樣本，并對所有數(shù)據(jù)在1%和99%水平上進行Winsorize縮尾處理。樣本數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和國家知識產(chǎn)權(quán)局公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)整理采用Excel 2019，數(shù)據(jù)分析在STATA 15中完成。

（二）變量定義

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Pt）：技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出是企業(yè)創(chuàng)新活動的直接成果，有效專利指標很好地反映區(qū)域的暫態(tài)和累積創(chuàng)新能力，有助于從靜態(tài)到動態(tài)的過程中考察創(chuàng)新能力[19]。本文借鑒莊雷等[20]的研究方法，將企業(yè)專利申請數(shù)量作為因變量。相對于授予量而言，專利申請量可以解決部分時間的滯后效應(yīng)問題，減少分析模型的干擾因素。

環(huán)境不確定性（Eu）：本文借鑒申慧慧等[8]的計算方法，構(gòu)建函數(shù)模型計算得出。以樣本公司未經(jīng)行業(yè)調(diào)整的環(huán)境不確定性除以行業(yè)整體環(huán)境不確定性，得到經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的環(huán)境不確定性（Eu），將其作為外部環(huán)境不確定性的衡量指標。具體步驟如下：

1.以計算當年為基年，根據(jù)計算樣本前五年的營業(yè)收入數(shù)據(jù)，在Sale=α0+α1Year+ε模型中計算其殘差作為非正常營業(yè)收入。其中Sale代表營業(yè)收入;Year為年度虛擬變量。以計算當年為基數(shù)，計算當年度取5，依次往前降序取值取到1。

2.以步驟1中得到的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計算樣本公司過去五年非正常收入的標準差，記為未經(jīng)調(diào)整的環(huán)境不確定性。

3.將步驟2中計算得出的未經(jīng)調(diào)整的環(huán)境不確定性除以樣本的中位數(shù)，得到經(jīng)調(diào)整后的環(huán)境不確定性（Eu），值越大，則表明企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境波動性越強。

高管激勵（Pay和Equ）：本文借鑒周菲等[21]的做法，將管理層前三名高管薪資總額的對數(shù)作為薪酬激勵的代理變量;將管理層持股比例作為股權(quán)激勵的代理變量。

控制變量：根據(jù)有關(guān)企業(yè)創(chuàng)新績效決定因素的文獻，本文選取資產(chǎn)負債率（Lev）、公司規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)凈利率（Roa）、企業(yè)成長性（Growth）、獨立股東人數(shù)占董事會人數(shù)比例（Indep）作為控制變量。

所有變量定義與說明詳見表1。

（三）模型設(shè)定

根據(jù)H1—H3，本文分別建立了模型1—模型3，實證分析環(huán)境不確定性、高管股權(quán)激勵和薪酬激勵與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。

為了檢驗管理層激勵對環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，根據(jù)H4和H5，分別建立了研究模型4和模型5。

四、實證檢驗與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Pt）的代理變量標準差1.38，最小值為0，最大值為8.35，統(tǒng)計結(jié)果顯示不同企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平存在較大差異。環(huán)境不確定性（Eu）的最大值為15.42，最小值為0.02，標準差為1.41，說明環(huán)境不確定性在不同公司之間的差異很大。企業(yè)的股權(quán)激勵（Equ）最小值為0，表明有的企業(yè)未實施股權(quán)激勵，最大值為0.75，標準差為1.61，表明不同企業(yè)間的股權(quán)激勵措施懸殊巨大。企業(yè)的薪酬激勵（Pay）最小值為11.53，最大值為18.05，說明企業(yè)間的高管薪酬激勵差異也存在明顯差異?？刂谱兞糠矫?，負債水平（Lev）、企業(yè)規(guī)模（Size）、盈利能力（Roa）、企業(yè)成長性（Growth）差異也較為明顯。

（二）相關(guān)性分析

表3列示了變量之間的相關(guān)性系數(shù)。其中，環(huán)境不確定性（Eu）與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Pt）在5%的顯著性水平顯著，系數(shù)為負，初步檢驗了環(huán)境不確定性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的負相關(guān)關(guān)系。管理層股權(quán)激勵（Equ）和管理層薪酬激勵（Pay）與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Pt）都顯著正相關(guān)，顯著性水平為1%，初步驗證了H2和H3。

（三）多元回歸結(jié)果分析

表4模型1檢驗了環(huán)境不確定性對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響效應(yīng)?；貧w結(jié)果表明，環(huán)境不確定性在5%的顯著性水平上與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.062，說明外部環(huán)境的波動會阻礙企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，符合H1的推論。在企業(yè)的發(fā)展過程中，企業(yè)所內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境的變動對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為有顯著的影響，環(huán)境變動頻繁會強化企業(yè)的風(fēng)險管控意識，消解企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新的意愿，阻礙企業(yè)技術(shù)變革和創(chuàng)新行為，給企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出帶來負面影響，研究結(jié)果契合了段新生等[11]、李壽喜等[12]的研究結(jié)論。

模型2、模型3分別檢驗了高管股權(quán)激勵和薪酬激勵對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響?；貧w結(jié)果表明高管激勵能夠促進企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，推動企業(yè)的技術(shù)革新和產(chǎn)品換代升級。股權(quán)激勵和薪酬激勵都在1%的水平顯著促進企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，系數(shù)分別為0.034和0.018，說明了對高管進行激勵可以有效打造高管和企業(yè)的利益共同體，有效緩解委托代理問題，促進企業(yè)的長遠發(fā)展，進一步驗證了H2和H3的合理性。

模型4、模型5分別檢驗了高管股權(quán)激勵和薪酬激勵對環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用?；貧w結(jié)果驗證了高管激勵對環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的正向調(diào)節(jié)作用。高管股權(quán)激勵和薪酬激勵與環(huán)境不確定性交互項的回歸結(jié)果分別在1%和5%的顯著性水平顯著，相關(guān)系數(shù)為正，分別為0.122和0.083，結(jié)果表明無論是何種形式的高管激勵都能反向抵消環(huán)境不確定性對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的阻礙作用，驗證了H4和H5的推論。在重污染企業(yè)經(jīng)營波動頻繁的情況下，作為企業(yè)治理核心的高管對企業(yè)方針和政策的制定和技術(shù)創(chuàng)新至關(guān)重要，環(huán)境變動作為企業(yè)不可控制的外部風(fēng)險因素，外部經(jīng)營環(huán)境的變化和企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展息息相關(guān)，是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中不得不應(yīng)對和處理的風(fēng)險事項。在企業(yè)經(jīng)營管理過程中，只能通過管理層在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的宏觀層面加以考慮，并制定具體的預(yù)防和應(yīng)對措施加以應(yīng)對。對管理層的激勵能夠促進管理者采取更長遠的措施來應(yīng)對外部環(huán)境，從企業(yè)的生存和發(fā)展出發(fā)，促進企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

由于在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)高管風(fēng)險偏好的各有不同，高管在面對外部經(jīng)營環(huán)境波動時，應(yīng)對機制也各有差異;為了進一步探究環(huán)境不確定性和高管激勵在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)中對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的差異，以及高管激勵在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)中對環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，本文借鑒李海東等[22]的研究方法，將樣本企業(yè)按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，生成虛擬變量STATE。其中，國有企業(yè)記為0，非國有企業(yè)記為1。STATE×Equ×Eu和STATE×Pay×Eu分別代表在國有企業(yè)和非國有企業(yè)的分組下，高管股權(quán)激勵和薪酬激勵的調(diào)節(jié)效應(yīng)?；貧w結(jié)果如表5所示。

表5顯示的是按照不同企業(yè)性質(zhì)對樣本進行分組回歸的結(jié)果。在回歸模型6中，STATE×Eu系數(shù)為-0.116，顯著性水平為1%，說明了與國有重污染企業(yè)相比，非國有重污染企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平受到環(huán)境不確定性的影響程度更大。由于企業(yè)性質(zhì)的差異，非國有企業(yè)在市場占有率、資金融通、政府政策、顧客群體等方面處于劣勢地位，市場變化劇烈時經(jīng)營業(yè)務(wù)的沖擊更大，環(huán)境不確定性對技術(shù)創(chuàng)新的影響更加劇烈。在回歸模型7和回歸模型8中，股權(quán)激勵和薪酬激勵與環(huán)境不確定性交互項系數(shù)分別為0.162，和0.042，系數(shù)均大于0，分別在1%和5%的水平顯著正相關(guān)?；貧w結(jié)果表明。對重污染企業(yè)而言，高管激勵對不同性質(zhì)企業(yè)的影響存在顯著差異;在非國有企業(yè)中，高管激勵激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用更加突出，推動作用更加明顯。在模型9和模型10中，STATE×Equ×Eu和STATE×Pay×Eu系數(shù)均為正，系數(shù)分別0.238和0.151，顯著性水平分別為1%和5%?；貧w結(jié)果表明，在非國有重污染企業(yè)中，高管激勵能對外部環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用更大，實行有效的股權(quán)激勵更有助于提高管理層通過推動創(chuàng)新應(yīng)對環(huán)境變動的經(jīng)營壓力的積極性。由于企業(yè)性質(zhì)的差異，非國有企業(yè)的薪酬體系和激勵體系相對不完善，改變高管激勵和薪資報酬時高管的獲得感會更加強烈，高管在激勵中得到的邊際效用也會更高，對創(chuàng)新的促進作用也更加明顯。

為了進一步探究環(huán)境不確定性和高管激勵在不同規(guī)模企業(yè)中對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的差異，以及高管激勵在不同規(guī)模企業(yè)中對環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，本文根據(jù)企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)對樣本進行分組，生成虛擬變量Size;其中，樣本規(guī)模大于中位數(shù)記為0，樣本規(guī)模小于中位數(shù)記為1，采取和企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組相一致的回歸模型進行回歸?；貧w結(jié)果表明，相比于大規(guī)模企業(yè)，環(huán)境不確定性對小規(guī)模企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新的制約作用更加大;在小規(guī)模企業(yè)中，高管激勵對技術(shù)創(chuàng)新的促進作用更顯著;同時，當重污染企業(yè)面臨外部環(huán)境不確定時，高管激勵對小規(guī)模企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用更加明顯①。與大規(guī)模企業(yè)相比，小規(guī)模企業(yè)高管得到企業(yè)股權(quán)和薪酬激勵獲取的邊際效益更高，對其進行激勵更能激發(fā)管理層致力于企業(yè)創(chuàng)新和遠期目標的主動性，激勵高管積極應(yīng)對環(huán)境不確定性，推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

五、穩(wěn)健性檢驗

為了驗證研究模型回歸結(jié)果的可靠性，本文選取了兩種方法對回歸結(jié)果的穩(wěn)定性進行檢驗。一是使用替代變量法?，F(xiàn)有的研究文獻中，對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的衡量方法主要選取兩個方向的指標，即創(chuàng)新投入強度（研發(fā)投入/營業(yè)收入）和創(chuàng)新產(chǎn)出。本文選取創(chuàng)新投入強度作為創(chuàng)新產(chǎn)出代理變量進行回歸。二是對被解釋變量滯后一期進行回歸。在實際工作中，由于創(chuàng)新研發(fā)和專利申請存在時間差，專利申請具有滯后效應(yīng)，因此本文選擇被解釋變量滯后一期進行回歸。以上兩種穩(wěn)健性檢驗方法回歸結(jié)果均不改變前文研究結(jié)論，因此，本文認為研究結(jié)果具有穩(wěn)定性。

六、研究結(jié)論與啟示

本文基于2012—2019年滬深A(yù)股重污染行業(yè)上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)，實證分析了環(huán)境不確定性和管理層激勵對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響效應(yīng)，并從公司治理的角度出發(fā)，進一步探究環(huán)境不確定對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的治理機制，分析了管理層激勵對環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明：（1）在重污染企業(yè)中，環(huán)境不確定性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新顯著負相關(guān)，外部環(huán)境不確定性會阻礙重污染企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新。企業(yè)外部環(huán)境波動時，不僅會影響企業(yè)的經(jīng)營績效，還會對企業(yè)的創(chuàng)新行為產(chǎn)生重要影響，提前預(yù)判和關(guān)注市場變化有助于降低環(huán)境變動對重污染企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的消極影響。（2）對重污染企業(yè)而言，作為企業(yè)管理核心的高管人員對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新具有重大影響。對管理層進行科學(xué)有效的激勵能夠打造管理者和企業(yè)所有者的利益共同體，緩解代理制下的委托代理問題，引導(dǎo)高管立足于企業(yè)長遠利益，推動企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新。（3）高管激勵能夠緩解環(huán)境不確定性給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來的負面影。在企業(yè)面臨外部環(huán)境波動時，實施有效的股權(quán)激勵和薪酬激勵均能推動高管積極應(yīng)對外部環(huán)境波動給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來的影響，推動企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。（4）就不同性質(zhì)和不同規(guī)模的重污染企業(yè)而言，在企業(yè)面臨外部環(huán)境不確定時，高管激勵對非國有企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用更加明顯;高管激勵能夠有效地緩解環(huán)境不確定性給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來的負面影響。

本文聚焦于影響重污染行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)外部因素，將動態(tài)因子與靜態(tài)因子相結(jié)合，揭露環(huán)境變化和企業(yè)內(nèi)部治理對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。在我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、嚴格管控環(huán)境污染和實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的時代背景下，本文的研究對于重污染行業(yè)積極應(yīng)對環(huán)境波動，推動技術(shù)創(chuàng)新具有重要意義。本文有如下啟示：第一，重污染企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中，應(yīng)當從企業(yè)內(nèi)外部整體出發(fā)，厘清影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的因素，合理規(guī)避環(huán)境不確定性給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來的負面效應(yīng)，更好推動企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。第二，重污染企業(yè)積極完善高管激勵制度，通過對高管的激勵機制促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，緩解環(huán)境規(guī)制對企業(yè)發(fā)展的制約影響，加快形成創(chuàng)新導(dǎo)向的高質(zhì)量發(fā)展模式。第三，在非國有企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)中，積極發(fā)揮高管激勵在應(yīng)對環(huán)境變化時高敏感性的特點，更加注重高管激勵機制的建設(shè)和完善，提高企業(yè)高管在推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方面的積極性和主動性。

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