劉國曦

（武漢城市學(xué)院，湖北 武漢 430083）

一、引言

新三板市場為成長型、創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供了良好的融資平臺，推動了多層次資本市場體系的發(fā)展。湖北省具有一定的資源、產(chǎn)業(yè)和市場優(yōu)勢，為中小型企業(yè)創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境，部分企業(yè)選擇在新三板掛牌。湖北省新三板企業(yè)融入的資金是否得到充分利用，融資效率如何，是本研究的重點(diǎn)。選取2020年以前掛牌且2016—2019年財務(wù)數(shù)據(jù)齊全的湖北省新三板企業(yè)，利用主成分分析法對融資效率的投入和產(chǎn)出指標(biāo)進(jìn)行降維處理，運(yùn)用DEA方法研究企業(yè)2016—2019年的融資效率，提出融資效率優(yōu)化路徑，提高企業(yè)對資金的利用水平，推動企業(yè)發(fā)展。

二、指標(biāo)體系構(gòu)建

1.指標(biāo)選取

融資效率是融資收益和成本之間的效益比，考慮資源配置效率和融資成本，需要定義投入和產(chǎn)出指標(biāo)。目前學(xué)術(shù)界對融資效率評價指標(biāo)的選擇尚不統(tǒng)一。融資效率評價應(yīng)選擇全面、有代表性的指標(biāo)，本文初步選取如下投入和產(chǎn)出指標(biāo)。

投入指標(biāo)：資產(chǎn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率、債權(quán)融資費(fèi)用、股權(quán)融資費(fèi)用、營業(yè)總成本、長期資產(chǎn)投入、支付給職工的現(xiàn)金、籌資活動現(xiàn)金流入。

產(chǎn)出指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)總額利潤率、營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)總收入增長率、營業(yè)利潤增長率、基本每股收益、流動比率、資本保值增值率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)。

2.主成分分析法降維

由于各種投入和產(chǎn)出指標(biāo)之間可能存在共線性，反映的信息有一定重疊，易使測算結(jié)果產(chǎn)生偏差。對相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，找出主要影響成分，保留原始數(shù)據(jù)最重要的信息，降低維度。選取2020年以前掛牌且2016—2019年財務(wù)數(shù)據(jù)齊全的湖北省新三板企業(yè)，剔除ST的公司，最終選取44家企業(yè)作為研究樣本，數(shù)據(jù)來源于國泰安經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫和東方財富網(wǎng)。

將樣本企業(yè)的投入和產(chǎn)出指標(biāo)數(shù)據(jù)導(dǎo)入SPSS統(tǒng)計軟件，計算KMO值進(jìn)行效度檢驗(yàn)。KMO檢驗(yàn)值介于0和1之間，越接近1，指標(biāo)之間的相關(guān)性越強(qiáng)；越接近0，指標(biāo)之間的相關(guān)性越弱。KMO=0.717，按照Kaiser檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，指標(biāo)之間存在共線性，適合進(jìn)行主成分分析。根據(jù)解釋總方差表，提取5個主成分，累積貢獻(xiàn)率為82.029%。

根據(jù)成分矩陣，營業(yè)總成本、資產(chǎn)總額、債權(quán)融資費(fèi)用、籌資活動現(xiàn)金流入在第一主成分中占較大比重，載荷量分別為0.969、0.939、0.930、0.930；基本每股收益、資產(chǎn)總額利潤率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)總收入增長率在第二主成分中占較大比重，載荷量分別為0.813、0.786、0.763、0.749；營業(yè)利潤增長率、資本保值增值率、營業(yè)總收入增長率在第三主成分中占較大比重，載荷量分別為0.729、0.648、0.519；資產(chǎn)負(fù)債率、支付給職工的現(xiàn)金在第四主成分中占較大比重，載荷量分別為0.557、0.386；長期資產(chǎn)投入在第五主成分中占較大比重，載荷量為0.533。五個主成分中，分別占最大比重的指標(biāo)為營業(yè)總成本、基本每股收益、營業(yè)利潤增長率、資產(chǎn)負(fù)債率、長期資產(chǎn)投入。選擇資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)總成本、長期資產(chǎn)投入作為投入指標(biāo)，營業(yè)利潤增長率和基本每股收益作為產(chǎn)出指標(biāo)。

三、DEA方法測算

DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)分析，通過線性規(guī)劃研究多項(xiàng)投入和產(chǎn)出的關(guān)系，評價決策單元的效率。選擇44家湖北省新三板企業(yè)為研究樣本，以資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)總成本、長期資產(chǎn)投入作為投入指標(biāo)，營業(yè)利潤增長率和基本每股收益作為產(chǎn)出指標(biāo)，分析2016—2019年的融資效率。

DEA軟件處理數(shù)據(jù)時，所有指標(biāo)須為正值，不能存在負(fù)值和0。選取的企業(yè)有些指標(biāo)存在負(fù)值，為滿足DEA測算的基本條件，對所有指標(biāo)進(jìn)行無量綱化處理。將無量綱化后的投入、產(chǎn)出數(shù)據(jù)導(dǎo)入MaxDEA軟件，結(jié)合使用CCR和BCC模型，選擇產(chǎn)出角度測算融資效率。綜合技術(shù)效率（TE）表示企業(yè)投入要素的生產(chǎn)效率，綜合評價資源的使用和配置效率等多方面結(jié)果，是純技術(shù)效率（PTE）和規(guī)模效率（SE）的乘積。效率值用θ表示。

從綜合技術(shù)效率看，2016—2019年，每年均有5家企業(yè)效率值θ=1，處于有效前沿面，綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率值均為1，投入和產(chǎn)出達(dá)到均衡，沒有多余的投入和不足的產(chǎn)出，技術(shù)水平高、管理能力強(qiáng)、規(guī)模適當(dāng)，能充分利用融入資金進(jìn)行經(jīng)營活動。其余39家企業(yè)融資效率未達(dá)到有效前沿面，可能純技術(shù)效率未達(dá)到1，或規(guī)模效率未達(dá)到1，也可能兩者均未達(dá)到1，可能是技術(shù)水平不足或者規(guī)模效率不足或者兩者均不足。2016—2019年達(dá)到較高效率0.8≤θ＜1的企業(yè)逐年增加，分別為4家、15家、18家、20家，總體融資效率有一定程度的提升。其余企業(yè)θ＜0.8為中等或低效率，技術(shù)效率和規(guī)模效率均不足，須提高技術(shù)革新能力，調(diào)整經(jīng)營規(guī)模。

從純技術(shù)效率看，2016—2019年，分別有7家、10家、7家、12家企業(yè)純技術(shù)效率值為1，技術(shù)和管理水平達(dá)到最有效狀態(tài)。0.8≤θ＜1純技術(shù)效率較高的企業(yè)數(shù)量分別為8家、17家、29家、28家。達(dá)到完全有效及較高效率的企業(yè)數(shù)量和占比逐年上升，表明技術(shù)和管理水平有一定的提高。其余θ＜0.8的企業(yè)純技術(shù)效率處于中等或低水平。

從規(guī)模效率看，2016—2019年，每年均有5家企業(yè)規(guī)模效率值為1，其余企業(yè)規(guī)模效應(yīng)遞增或遞減。每年有28家、32家、24家、33家企業(yè)規(guī)模效率達(dá)到較高水平0.8≤θ＜1，其余θ＜0.8的企業(yè)經(jīng)營規(guī)模和投入要素不匹配，需進(jìn)一步改善經(jīng)營規(guī)模。

從企業(yè)融資效率平均值看，2016—2019年綜合技術(shù)效率均值分別為0.737、0.788、0.786、0.789，呈先增長、后略微下降、再上升趨勢，2019年相較于2016年有一定提升。純技術(shù)效率均值分別為0.835、0.856、0.892、0.886，先增加后略微下降，整體上有一定提升，說明企業(yè)利用技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新，提升產(chǎn)品科技含量，強(qiáng)化經(jīng)營管理。規(guī)模效率均值分別為0.876、0.897、0.851、0.884，每年略有波動，2019年相較于2016年有一定提升，部分企業(yè)經(jīng)營規(guī)模與融資狀況不匹配。從4年均值來看，綜合技術(shù)效率0.775，純技術(shù)效率0.867，規(guī)模效率0.877，綜合技術(shù)效率未達(dá)到較高水平，純技術(shù)效率和規(guī)模效率達(dá)到較高水平。

四、提升融資效率的對策建議

1.增強(qiáng)技術(shù)競爭力

部分湖北省新三板企業(yè)融資效率偏低，純技術(shù)效率不高。企業(yè)需加大技術(shù)投入，利用湖北的地域優(yōu)勢，積極引進(jìn)高科技型人才，加強(qiáng)創(chuàng)新意識，鼓勵自主知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新，積極申請專利技術(shù)或引進(jìn)技術(shù)成果，增強(qiáng)科研能力，推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，提高經(jīng)營業(yè)務(wù)的市場競爭力。也可與研究所、高校等機(jī)構(gòu)合作，促進(jìn)技術(shù)水平發(fā)展。

2.提高經(jīng)營管理水平

企業(yè)管理與資金配置效率密切相關(guān)，錯誤的決策可能使企業(yè)融入的資金不能被有效地利用，甚至可能給企業(yè)造成重大損失。企業(yè)應(yīng)制定合理的公司組織結(jié)構(gòu)，規(guī)范業(yè)務(wù)控制流程，加強(qiáng)資金管控能力，建立風(fēng)險評估和預(yù)警機(jī)制，完善內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)，對項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究，合理進(jìn)行融資規(guī)劃，提升資源配置效率。

3.優(yōu)化經(jīng)營規(guī)模

部分湖北省新三板企業(yè)規(guī)模效率未達(dá)到有效狀態(tài)。處于規(guī)模報酬遞減階段的企業(yè)應(yīng)考慮控制經(jīng)營規(guī)模，優(yōu)化投資，減少投資回報率低的項(xiàng)目，使企業(yè)經(jīng)營規(guī)模與融資效率相匹配。規(guī)模報酬不變的企業(yè)應(yīng)保持適度的經(jīng)營規(guī)模，防止進(jìn)入規(guī)模報酬遞減的狀況。對于規(guī)模報酬遞增的公司，可從多種融資渠道獲取資金，將資金投資于回報率較高的項(xiàng)目，利用規(guī)模報酬優(yōu)勢，提高融資效率。

4.合理配置資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)應(yīng)積極探索合理的、適合自身發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)，合理配置債務(wù)和權(quán)益融資的比例。結(jié)合企業(yè)生命周期發(fā)展階段，考慮外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特征以及內(nèi)部資源環(huán)境，合理規(guī)劃融資渠道和融資模式，利用定向增發(fā)、優(yōu)先股、風(fēng)投基金、增信集合債券、綠色債券、眾籌、做市商制度、資產(chǎn)證券化等多種融資渠道，合理控制和降低成本，提升融資效率。

5.完善政策支持體系

政府可通過政策性補(bǔ)貼、稅收激勵、完善信貸融資制度、優(yōu)化掛牌企業(yè)分層制度、實(shí)行投資者差異化準(zhǔn)入門檻或降低門檻等方式為新三板企業(yè)融資提供良好的環(huán)境。湖北省金融機(jī)構(gòu)可適當(dāng)對新三板企業(yè)實(shí)行貸款優(yōu)惠，加大資金投放，提供多種貸款方式，促進(jìn)新三板企業(yè)發(fā)展。