葉繼英（博士）

（杭州電子科技大學會計學院 浙江杭州 310018）

一、引言

20世紀90年代以來，美國公司資產(chǎn)負債表中的現(xiàn)金資產(chǎn)不斷增長。1994年，美國標準普爾500指數(shù)公司資產(chǎn)負債表中現(xiàn)金和有價證券的總額是7 160億美元，其中，持有流動資產(chǎn)最大的三家公司（不包括金融企業(yè)）分別為福特（138億元）、通用（107億元）和IBM（105億元）。從長期發(fā)展趨勢看，我國上市公司現(xiàn)金資產(chǎn)的配置也呈現(xiàn)波動上升的態(tài)勢?，F(xiàn)金持有比率從1994年的12.03%上升到至2018年的17%，最高點出現(xiàn)在2010年，為25.49%，其現(xiàn)金持有比率是1994年的2倍多。然而，股東對于管理者配置過多的現(xiàn)金資產(chǎn)并不贊同，他們認為管理者占有超額現(xiàn)金，可能會進行過度投資和提高在職消費。隨著現(xiàn)金資產(chǎn)在整個資產(chǎn)負債表中所占比重的增大，學者們從權衡理論、融資約束、代理沖突、經(jīng)濟環(huán)境政策等各種角度去解釋不同企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)配置水平的差異，試圖找出企業(yè)持有現(xiàn)金的動機[1-12]。雖然學者從多個角度研究了現(xiàn)金資產(chǎn)配置水平的影響因素，但是，繞不開的一個問題是，如此高的現(xiàn)金資產(chǎn)水平是企業(yè)發(fā)展必須還是管理層基于自身利益操作的結果。

基于此，本文利用1994—2018年間我國上市公司的數(shù)據(jù)，考察現(xiàn)金資產(chǎn)配置水平的變化，以此回答以下問題：（1）關于企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)配置的一些基本事實，包括分部門、分規(guī)模、分行業(yè)、分時期、分企業(yè)所有制，以此展現(xiàn)我國上市公司現(xiàn)金資產(chǎn)的總體情況。（2）現(xiàn)金資產(chǎn)的變化是否有基本面的支持？企業(yè)的基本面包括盈利能力、發(fā)展能力、風險水平、資產(chǎn)結構等方面。自改革開放以來，隨著我國制度建設不斷完善、市場化程度加速發(fā)展，企業(yè)的基本面發(fā)生了顯著變化。這些變化是否與現(xiàn)金資產(chǎn)配置的差異相關。（3）企業(yè)基本面的變化對現(xiàn)金資產(chǎn)配置差異的影響程度有多大？利用Fama-MacBeth回歸方法構建估計方程，在保持函數(shù)關系不變的基礎上預測現(xiàn)金資產(chǎn)水平，量化基本面的變化對現(xiàn)金資產(chǎn)的影響程度，以此確定主要因素，推斷現(xiàn)金資產(chǎn)配置的動機。

二、不同企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)配置的變化：一些基本事實

（一）數(shù)據(jù)

本文所使用的財務數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)服務中心CSMAR數(shù)據(jù)庫。研究的數(shù)據(jù)期間為1994年至2018年。按照以下標準進行數(shù)據(jù)篩選：（1）剔除B股數(shù)據(jù)；（2）剔除金融類公司；（3）剔除資產(chǎn)和銷售為負值的樣本；（4）剔除ST、PT的樣本；（5）剔除缺失回歸變量的樣本。通過以上標準的篩選，共獲得23 244個年度公司觀測值?？v觀已有的研究，參照 Kim，Mauer and Sherman（1998）[13]，Ozkan and Ozkan（2004）[14]，Han and Qiu（2007）[15]，姜英兵和于彬彬（2013）[16]的做法，用現(xiàn)金除以總資產(chǎn)衡量現(xiàn)金比率，現(xiàn)金是指貨幣資金+短期投資凈額或交易性金融資產(chǎn)。對于每一個企業(yè)層面的變量，按照1%和99%的標準進行了Win?sorize處理，即將變量低于1%分位和高于99%分位的觀察值，令其等于1%分位和99%分位上的觀察值。

（二）分組統(tǒng)計描述

總體上看，上市公司持有的現(xiàn)金資產(chǎn)不低，一個自然而然的問題是，哪些企業(yè)持有高現(xiàn)金資產(chǎn)。我們從六個方面多角度描述我國上市公司現(xiàn)金資產(chǎn)配置變化的事實。這些事實是回答現(xiàn)金資產(chǎn)配置是不是過量的基礎。

事實1：現(xiàn)金資產(chǎn)水平在時間序列上呈現(xiàn)波動上升的態(tài)勢。

圖1展示了我國上市公司現(xiàn)金資產(chǎn)的總體情況。在過去將近三十年的時間里，平均現(xiàn)金持有比率為17.8%，現(xiàn)金持有比率經(jīng)歷了上升—下降—上升—下降的幾個階段，從長期看，呈現(xiàn)了波動增長趨勢，平均年增長率為0.33%；最高點出現(xiàn)在2010年，平均現(xiàn)金持有比率為25.49%，意味著1/4的資產(chǎn)為現(xiàn)金。進一步考察企業(yè)的債務水平①由于篇幅的關系，沒有報告各年的凈負債水平，報告可索取。，平均來看，凈負債率②凈負債率=（負債-現(xiàn)金）/總資產(chǎn)。在2010年、2011、2012年為負數(shù)，這意味著上市公司所持有的現(xiàn)金資產(chǎn)可以償還所有的負債，如果將現(xiàn)金視為負債務，那么上市公司沒有負債。

圖1 上市公司的現(xiàn)金資產(chǎn)比率

事實2：規(guī)模越大的公司，其現(xiàn)金資產(chǎn)上升的幅度越小。大公司的現(xiàn)金資產(chǎn)小幅上升，小公司現(xiàn)金資產(chǎn)顯著上升，并且小公司的現(xiàn)金比率更高。

事實2是按上市公司的規(guī)模對全樣本進行分組考察而得出的結論。將全樣本按照上一年度企業(yè)資產(chǎn)的對數(shù)平均分為三組。規(guī)模越大的公司，其現(xiàn)金比率越低，大公司的現(xiàn)金持有總是低于小公司，并且小公司的現(xiàn)金比率增長速度高于大公司，圖2顯示，小公司平均年增長速度為0.50%，大公司平均年增長速度為0.20%。

事實3：在樣本中存續(xù)時間越長的企業(yè)，現(xiàn)金資產(chǎn)上漲的幅度越小。并且存續(xù)時間短的公司，其現(xiàn)金比率更高。

圖2 現(xiàn)金資產(chǎn)比率——按照規(guī)模分組

事實3是按照公司成立的日期分組考察而得到結論。在每一觀察年度，按照公司已存續(xù)時間長短分為5組，我們將排在第1分位的公司作為存續(xù)時間短的樣本，排在第5分位的公司作為存續(xù)時間長的樣本。圖3描述了分樣本現(xiàn)金資產(chǎn)的變化。存續(xù)時間短的公司樣本期間內(nèi)平均現(xiàn)金持有比率為23.42%，而持續(xù)時間長的公司樣本期間平均現(xiàn)金持有比率為15.92%。并且，存續(xù)時間長的公司，在整個樣本期間內(nèi)，現(xiàn)金比率變化比較平緩，而存續(xù)時間短的公司，在整個樣本期間內(nèi)，現(xiàn)金比率變化波動大。

圖3 現(xiàn)金資產(chǎn)比率——按企業(yè)存續(xù)時間分組

事實4：現(xiàn)金資產(chǎn)水平表現(xiàn)出顯著的行業(yè)差異。行業(yè)風險越大的公司，現(xiàn)金比率越大，增長速度也快，行業(yè)風險越小的公司，現(xiàn)金比率較低，增長速度也較慢。

事實4是基于上市公司所在行業(yè)對樣本進行分組而得出的結論。我們以《上市公司行業(yè)分類指引》為基礎，將上市公司劃分為13個行業(yè)門類，制造業(yè)內(nèi)部細分為9個行業(yè)大類，對上市公司現(xiàn)金資產(chǎn)配置策略的行業(yè)特征進行檢驗，由于組數(shù)較多，不能一一匯報所有行業(yè)的結果。下頁圖4列舉了幾個典型行業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)情況③機械、設備、儀表行業(yè)在樣本中所占比重最大。，信息技術業(yè)持有最多的現(xiàn)金資產(chǎn)，而且具有顯著的上升趨勢，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應現(xiàn)金資產(chǎn)最少，并且在樣本期間保持穩(wěn)定，幾乎沒有增長。機械、設備、儀表行業(yè)在樣本期間內(nèi)具有較高的增長速度。在現(xiàn)金資產(chǎn)配置方面，上市公司表現(xiàn)出顯著的行業(yè)差異。信息技術業(yè)行業(yè)風險高，現(xiàn)金資產(chǎn)配置最高，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)風險低，現(xiàn)金資產(chǎn)配置較低，說明現(xiàn)金資產(chǎn)的配置迎合了避險需求。

圖4 現(xiàn)金資產(chǎn)比率——按行業(yè)分組

事實5：相對于其他地區(qū)，東部發(fā)達地區(qū)企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)的配置水平更高，并且增長速度也越快。

事實5是按照公司注冊地的省份進行分組考察而得出的結論。根據(jù)國家統(tǒng)計局的劃分標準，東部地區(qū)包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南，中部地區(qū)包括山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南，西部地區(qū)包括內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏和新疆，東北包括遼寧、吉林和黑龍江。圖5顯示，從2003年之后，東部地區(qū)的公司現(xiàn)金資產(chǎn)水平顯著高于其他地區(qū)。中部和西部地區(qū)的現(xiàn)金資產(chǎn)處于中間水平，東北地區(qū)的現(xiàn)金持有比率最低。從現(xiàn)金資產(chǎn)的增長速度來看，增長速度最快的是東部地區(qū)的上市公司，其次是西部地區(qū)、東北部地區(qū)，中部地區(qū)的增長最為緩慢。

圖5 現(xiàn)金資產(chǎn)比率——按企業(yè)所在地區(qū)分組

事實6：相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)配置水平更高，波動性更大。

在樣本期間內(nèi)④國泰安數(shù)據(jù)庫實際控制人的數(shù)據(jù)從2003年開始收錄，以往年份沒有數(shù)據(jù)。，民營企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)水平的波動更大，國有企業(yè)持有現(xiàn)金資產(chǎn)較為平穩(wěn)。按照企業(yè)實際控制人的性質(zhì)對樣本企業(yè)的產(chǎn)權性質(zhì)劃分為國有和民營企業(yè)，然后分組考察國有和民營企業(yè)的平均現(xiàn)金資產(chǎn)水平。圖6顯示，民營企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)水平始終高于國有企業(yè)。并且民營企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)波動較大，而國有企業(yè)的現(xiàn)金持有資產(chǎn)水平較為穩(wěn)定。這也許是反映了民營企業(yè)融資能力、經(jīng)營風險都顯著高于國有企業(yè)，出于避險需求，配置了更多的現(xiàn)金資產(chǎn)。

圖6 現(xiàn)金資產(chǎn)比率——按產(chǎn)權性質(zhì)分組

三、現(xiàn)金資產(chǎn)配置的變化是否有企業(yè)基本面的支撐

在過去的二十多年里，上市公司現(xiàn)金資產(chǎn)配置經(jīng)歷了一個顯著變化的過程，這些變化是不是與企業(yè)基本面的變化相一致？要回答“企業(yè)基本面的改變是不是導致現(xiàn)金資產(chǎn)變化的原因”，根據(jù)現(xiàn)金資產(chǎn)的決定因素以及經(jīng)濟后果的相關研究文獻（Opler，Pinkowitz，Stulz and Williamson，1999；Bates，Kahle and Stulz，2009；彭桃英、周偉，2006；肖土盛、孫瑞琦、袁淳，2020），我們通過回歸分析更為嚴格地考察企業(yè)基本面與現(xiàn)金資產(chǎn)之間的關系。各變量的符號和定義如下頁表1所示，下頁表2中被解釋變量Cashratio是每個企業(yè)當年的現(xiàn)金比率。解釋變量包括風險程度、發(fā)展能力、公司規(guī)模、盈利能力、負債水平、資本支出等方面。借鑒OP?SW（1999）、Bates，Kahle and Stulz（2009）、Gao，Harford and Li（2013）等文獻關于現(xiàn)金持有影響因素文獻解釋變量的設置，提出現(xiàn)金持有量的需求函數(shù)為：

表1 主要變量定義

因為現(xiàn)金資產(chǎn)的配置具有顯著的行業(yè)特征，因此在回歸模型中控制了行業(yè)虛擬變量。下頁表2報告了現(xiàn)金持有量與公司特征之間關系的回歸結果。第（1）列中使用全樣本，第（2）和第（3）列分別使用了國有、民營企業(yè)的樣本。結果表明：（1）行業(yè)現(xiàn)金流風險系數(shù)顯著為正，民營企業(yè)現(xiàn)金比率對風險的敏感性（9.267）高于國有企業(yè)（1.810）。（2）投資機會在全樣本與民營企業(yè)中顯著為負，而在國有企業(yè)中顯著為正。相比民營企業(yè)，國有企業(yè)融資約束程度較低，當企業(yè)具有良好投資機會時，會更傾向于持有現(xiàn)金，因為持有現(xiàn)金的價值會更高。（3）公司規(guī)模的回歸系數(shù)為負數(shù)，規(guī)模越大的公司現(xiàn)金比率越低，符合融資約束、信息不對稱理論對現(xiàn)金持有的解釋。（4）現(xiàn)金流量在全樣本、國有、民營企業(yè)樣本中都為負數(shù)。（5）利潤率、營運資本、資本支出、財務杠桿、是否分配股利、銀行債務在全樣本、國有、民營企業(yè)中符號相同，并且全部顯著。（6）債務期限結構在全樣本、民營企業(yè)中顯著為負，但是國有企業(yè)的樣本不顯著，可能的原因是國企融資約束的程度較低，到期債務規(guī)模對企業(yè)現(xiàn)金持有并沒有顯著的影響。上述的發(fā)現(xiàn)表明：民營企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)配置的決定因素和西方企業(yè)基本一致，國有企業(yè)的決定因素有所差異。出現(xiàn)上述結果的可能原因是國有企業(yè)融資約束較小，容易獲取資金，即使面臨到期債務的償還，也不影響現(xiàn)金資產(chǎn)的配置。

表2 上市公司現(xiàn)金資產(chǎn)對基本面的基準回歸

四、基本面的變化對現(xiàn)金資產(chǎn)配置的量化分析

前面我們分析了上市公司現(xiàn)金資產(chǎn)配置與公司基本面的關系，這里我們將量化基本面的變化對現(xiàn)金資產(chǎn)配置上的影響。我們將樣本劃分為2個期間：2002—2007年以及2008—2018年。首先，計算這兩個期間基本面的差異，比如，現(xiàn)金流量風險指標在兩個期間的平均值分別是1.439%、1.622%。其次，我們按照回歸的結果提取每個基本面指標的回歸系數(shù)，比如，現(xiàn)金流量風險指標的回歸系數(shù)為4.495；最后，將基本面指標的回歸系數(shù)與基本面在兩個期間的差異值相乘，乘積的結果就是基本面變化的量化影響。

表3量化了公司基本面的變化而導致的現(xiàn)金比率增長的預測值。第（1）列是現(xiàn)金持有量的影響因素，第（2）列是現(xiàn)金持有需求函數(shù)中基本面指標的系數(shù)，第（3）列是基本面指標在2002—2007年期間的平均值，第（4）列是2008—2018年期間基本面指標的平均值，第（5）列是現(xiàn)金比率的變動，由于公司基本面在2008—2018年期間與2002—2007年期間的差異導致的現(xiàn)金比率變動，等于第（4）列的值減去第（3）列的值乘以回歸系數(shù)。這些項目在不同期間的變化導致了現(xiàn)金比率增加了2.61%，現(xiàn)金資產(chǎn)在2002—2007年均值為17.07%，在2008—2018年的平均值為20.04%，增加了2.97%，基本面的變化能夠解釋其中88%的增長?？梢姡久娴淖兓枪粳F(xiàn)金資產(chǎn)配置變化的主要原因。

表3 基本面對現(xiàn)金比率增長的影響因素分析

按照對現(xiàn)金比率變動的重要性劃分，其中對現(xiàn)金資產(chǎn)增加影響最大5個因素分別是：財務杠桿、銀行負債水平、現(xiàn)金流量風險、IPO、資本支出。具有更多銀行債務的公司進行外部融資相對容易。這意味著銀行債務與公司現(xiàn)金持有量之間會是一種負向的關系（Bharath，Sunder and Sun?der，2008和 Sufi，2009）[17，18]。根據(jù)風險管理理論，較高的現(xiàn)金流量波動性提高財務困境成本的現(xiàn)值（Minton B A，Schrand C，1999）[19]。有較高現(xiàn)金流量波動性的公司為了對沖風險，會持有更多的現(xiàn)金資產(chǎn)。因此，當公司現(xiàn)金流量風險提高了，公司持有更多的現(xiàn)金資產(chǎn)。Mclean（2011）的研究表明，雖然債務是企業(yè)資金的主要來源，但是企業(yè)積累的現(xiàn)金主要來自于股票的發(fā)行，其次是內(nèi)部現(xiàn)金流[20]。因此，現(xiàn)金資產(chǎn)的增加可部分歸因于IPO公司數(shù)量及融資額的增加。資本支出創(chuàng)造了抵押物價值，資本支出提高了債務容量，因此，資本支出較高的公司現(xiàn)金資產(chǎn)水平較低。Riddick and Whited（2009）認為，生產(chǎn)力刺激提高了投資水平，導致企業(yè)暫時性投資更多，現(xiàn)金儲備更少，結果企業(yè)的現(xiàn)金組成水平較低[21]。

對比兩個期間，平均而言，因為財務杠桿的降低（去杠桿）使得現(xiàn)金比率增加了1.68%；銀行債務的減少使得現(xiàn)金比率增加了1.63%；風險的增加導致現(xiàn)金比率增加了0.82%，IPO公司增加導致現(xiàn)金比率增加了0.32%；0.29%現(xiàn)金比率的增加可以歸因于資本支出的減少，這五個因素總的影響是4.74%。

五、所有權結構對現(xiàn)金資產(chǎn)配置的影響

我們發(fā)現(xiàn)，國有和民營企業(yè)在現(xiàn)金資產(chǎn)配置上存在明顯的差異。如果現(xiàn)金需求是公司基本面的函數(shù)，那么我們控制了基本面的因素，相當于對現(xiàn)金的“需求面”因素已經(jīng)被充分控制，剩下差異的部分可能主要反映了公司治理結構對現(xiàn)金資源配置上的不同。公司治理結構差異主要體現(xiàn)在所有制結構的差異上，即國企與民企在公司治理上存在差異[22]。為了考察公司治理對現(xiàn)金資產(chǎn)配置的影響，我們采用以下方法來為這個問題提供一些初步的證據(jù)。

我們以上頁表2中的第一列回歸為基礎，將解釋變量Sigma、Mba、Size、Cashflow、Roe、NWC、Capex、Leverage、Div_dummy、Bankdebt、Debtstr、IPO分別與年度虛擬變量相乘后放入回歸，將國有屬性虛擬變量與年度虛擬變量相乘后放入回歸，以考察他們對現(xiàn)金比率的年度變化。這樣設計模型的目的在于：由于企業(yè)對于現(xiàn)金的基本面因素已經(jīng)被充分控制，國有虛擬變量的系數(shù)可能主要反映了不同的治理結構對于現(xiàn)金資源配置的不同。由于加入年度虛擬變量后解釋變量個數(shù)很多，回歸表格占用空間很大，這里不報告表格，而是以圖7來匯報回歸的結果。

圖7 國有屬性對企業(yè)現(xiàn)金比率影響的年度效應

圖7顯示，除了2014年、2015年，其他年份的國有企業(yè)持有的現(xiàn)金資產(chǎn)都低于民營企業(yè)。2006年之前，兩類企業(yè)現(xiàn)金比率的差異在2%左右，從2006年開始，國有企業(yè)與民營企業(yè)在現(xiàn)金資產(chǎn)上的差異逐漸減少。2003年兩類企業(yè)的現(xiàn)金比率差異在5%左右，相對于國有企業(yè)年度平均現(xiàn)金比率為17%而言，這一差異非常大，也就說，僅僅因為國有與民營在所有制上的差異，平均而言，它們在現(xiàn)金比率上的差異高達5%。但是這些差異隨著時間推移在逐漸的減少，這也印證了國企和民營企業(yè)之間的差異，隨著治理結構的改善而逐漸減少。

六、研究結論與啟示

現(xiàn)金是企業(yè)維持流動性的重要資產(chǎn)，持有較多的現(xiàn)金可以幫助企業(yè)應對未來現(xiàn)金流波動的沖擊，及時抓住有價值的投資機會，避免因無法籌集到資金而喪失投資機會所造成的損失，因此，現(xiàn)金資產(chǎn)具有預防性作用。然而，現(xiàn)金是一種低盈利性資產(chǎn)，持有過多的現(xiàn)金會降低企業(yè)的盈利性。另一方面，現(xiàn)金是最容易被侵占的資產(chǎn)，現(xiàn)金容易被濫用或被用來進行低效率的投資，持有較多的現(xiàn)金為管理者和控股股東謀取私利提供了便利條件。

近些年，我國上市公司現(xiàn)金資產(chǎn)不斷上升，要求加強現(xiàn)金管理，減少自由現(xiàn)金流的侵占和低效率投資，進行資產(chǎn)合理配置的呼聲越來越大。我國上市現(xiàn)金資產(chǎn)配置是不是過多？對國有企業(yè)的現(xiàn)金配置是否應加強管控?基于對1994—2018年長時間段的上市公司數(shù)據(jù)，本文試圖對這一問題的回答提供初步的證據(jù)。首先，自20世紀90年代以來我國上市公司現(xiàn)金資產(chǎn)水平以年均0.33%的速度增長，規(guī)模較小的公司、存續(xù)時間較短的公司、東部發(fā)達地區(qū)的企業(yè)、民營企業(yè)、風險較高的行業(yè)，現(xiàn)金資產(chǎn)水平以及增長速度更大。其次，這種增長與企業(yè)的基本面密切相關，基本面的變化可以解釋88%現(xiàn)金資產(chǎn)增加的部分，具體來看，占其中前5的基本面因素的影響分別為：由于上市公司負債水平的降低（去杠桿）使得現(xiàn)金比率增加了1.68個百分點；銀行債務的減少使得現(xiàn)金比率增加了1.63個百分點；隨著經(jīng)營風險的增大，應對現(xiàn)金流波動的沖擊，現(xiàn)金比率增加了0.82個百分點；隨著資本市場的完善，IPO行為的增加，引起了現(xiàn)金比率增加了0.32個百分點；資本性支出的放緩導致了現(xiàn)金比率增加了0.29個百分點。最后，在控制了行業(yè)、年度以及企業(yè)基本面因素后，我們發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)與民營企業(yè)在現(xiàn)金資產(chǎn)配置上的差異越來越小。隨著國有企業(yè)改革的不斷深化，所有權結構對公司治理的影響越來越小。

本文可能存在以下貢獻：首先，以往的研究關注的是“橫截面”上的差異，本文著重考察的是“時間序列”上的變化。以往的研究從本質(zhì)上說，關注的都是個體“橫截面”上的差異，而本文重點考察的是“時間序列”上的發(fā)展變化。從我國資本市場建立到當前，我國企業(yè)的基本面發(fā)生了顯著變化，這種現(xiàn)象是我國經(jīng)濟高速發(fā)展轉(zhuǎn)型時期所獨有的特征，在發(fā)達國家經(jīng)濟體，企業(yè)的特征、投融資都處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)，因此有關企業(yè)資產(chǎn)配置的研究更多關注的是橫截面的差異。其次，本文的研究豐富了現(xiàn)金持有的相關文獻。本文主要對企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)配置是否過量以及是否需要調(diào)整提供有價值的分析和建議。最后，本文的研究為國有股權的公司治理效應提供了新的視角。以往的研究大多探討國有資本所有者的缺位導致的代理成本問題，本文以現(xiàn)金資產(chǎn)配置作為切入點，在資本市場發(fā)展的幾十年歷程中，國有企業(yè)的決策越來越符合市場化原則，在現(xiàn)金資產(chǎn)配置決策上，與民營企業(yè)之間的差異越來越小。