文/常靜霞（鄭州科技學(xué)院）

一、前言

企業(yè)受經(jīng)濟(jì)全球化趨勢及國情的影響，大多都通過并購的戰(zhàn)略手段調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從而進(jìn)軍國際市場。我國有十幾年跨國并購經(jīng)驗(yàn)，近年來國內(nèi)企業(yè)跨國并購活動還在持續(xù)增多，他們致力于通過并購這一手段獲取資源，學(xué)習(xí)先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)進(jìn)而增強(qiáng)自身的市場競爭力，以完成國際化戰(zhàn)略目的。大多企業(yè)皆希望通過并購的手段達(dá)到提高企業(yè)財務(wù)績效的目的。企業(yè)并購在現(xiàn)如今已經(jīng)成為了一種趨勢，研究其績效也變成了一項(xiàng)不可或缺的任務(wù)。并購真的會使企業(yè)變得更強(qiáng)大嗎？會提高企業(yè)的財務(wù)績效嗎？M公司此次并購是行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的并購事件，所以對M公司的財務(wù)績效研究就顯得尤為重要。

二、并購案例介紹

（一）并購雙方企業(yè)情況簡介

1.并購方M公司

M公司于1989年成立，1993年上市。公司主要以冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、廚電等家電產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)、大規(guī)模生產(chǎn)與多渠道營銷為主。身為家電行業(yè)的引領(lǐng)者，創(chuàng)新與研發(fā)一直是M公司關(guān)注的重點(diǎn)，有著全球的10大研發(fā)基地，借此吸引全球高端技術(shù)人才與優(yōu)質(zhì)資源，致力于為消費(fèi)者提供上乘的服務(wù)與高性能的產(chǎn)品。

2.被并購方N電器公司

本次并購交易的對象為美國N電器公司，成立于1892年，上市于紐約，旗下有冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、熱水器以及各種廚房家電等多種家電產(chǎn)品。到如今已經(jīng)發(fā)展成了百年老品牌。成為美國被消費(fèi)者認(rèn)可的第二大家電品牌。N電器公司的家電產(chǎn)品有著長時間的發(fā)展歷史，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，產(chǎn)品質(zhì)量上乘，又有優(yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗(yàn)，故享有良好的口碑與強(qiáng)大的銷售網(wǎng)。

（二）并購的動因

1.吸收研發(fā)能力，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新

N電器公司擁有雄厚的研發(fā)實(shí)力，擁有約2000項(xiàng)發(fā)明專利。同時又重視高端技術(shù)人才的培養(yǎng)儲備，擁有龐大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，智能家電已經(jīng)逐漸深入人心，作為一直立足于創(chuàng)新的M公司，也希望通過此次并購吸納N電器公司的技術(shù)優(yōu)勢，增強(qiáng)自身研發(fā)創(chuàng)新能力，生產(chǎn)令消費(fèi)者喜愛的高端技術(shù)產(chǎn)品。

2.獲取營銷網(wǎng)絡(luò)，拓展全球業(yè)務(wù)

N電器公司聯(lián)合當(dāng)?shù)厮拇罅闶燮髽I(yè)在美國市場上打造了全球化銷售網(wǎng)絡(luò)，M公司可以依托其銷售優(yōu)勢，迅速在美站穩(wěn)腳跟，提高市場占有率。N電器公司以大型家電產(chǎn)品為主，M公司則綜合其優(yōu)勢，不僅關(guān)注大型家電產(chǎn)品的生產(chǎn)研發(fā)，更是拓展其他種類的家電產(chǎn)品，提供多元產(chǎn)品的服務(wù)定位，拓展全球業(yè)務(wù)。

3.推動品牌國際化，提升市場占有率

N電器公司在美市場品牌影響力是極高的，在歐美電器中屬于標(biāo)桿品牌，其品牌定位人群為高端消費(fèi)群體，銷售額也位居前列。M公司與其恰恰相反，其產(chǎn)品符合大多消費(fèi)群體，物美價廉，性價比高，但在高端消費(fèi)群體發(fā)展不足，M公司希望通過借助N電器公司品牌影響力收攏高消費(fèi)群體，以推進(jìn)品牌走向國際，提升市場占有率。

（三）并購的過程

在2009年時，N電器公司就打算剝離家電業(yè)務(wù)，原因是其增長緩慢且不穩(wěn)定。那時起，包括M公司在內(nèi)的許多潛在的企業(yè)都意圖拿下N電器公司家電。M公司的并購計(jì)劃被爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)打破，直到六年后N電器公司再次呈現(xiàn)剝離計(jì)劃，M公司才能有機(jī)會競標(biāo)。M公司緊緊把握此次機(jī)會，繼續(xù)實(shí)施并購計(jì)劃，于2017年約定以現(xiàn)金支付的方式成功收購N電器公司，并于當(dāng)年付款成功，后最終修訂價格約為57億美元。

三、M公司并購N電器公司財務(wù)績效分析

本文選擇了5年數(shù)據(jù)，從盈利、償債、營運(yùn)、成長能力四個方面分析并購對M公司財務(wù)績效的影響。其數(shù)據(jù)來源于M公司2015年12月至2020年9月的年報。

（一）盈利能力分析

本文選取了M公司2015年12月至2020年9月的營業(yè)利潤率、銷售凈利率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析其不同時期的變化趨勢。

通過表1我們可以看到，凈資產(chǎn)收益率在短期內(nèi)變化最大，上升了2.4%，主要是因?yàn)椴①廚電器公司使資產(chǎn)與凈利潤在 2017 年年中實(shí)現(xiàn)雙增，2015年M公司的凈資產(chǎn)收益率為22.86%，到2016年下降了3.91%，而在并購當(dāng)年有了明顯提升，直到并購第二年達(dá)到21.5%，可見并購效應(yīng)已然發(fā)揮。

表1 M公司盈利能力指標(biāo)變動趨勢表

總資產(chǎn)利潤率在并購后2018年也上升了0.88個百分點(diǎn)。營業(yè)利潤率從2015年的8.71%，連續(xù)下降兩年到2017年的5.98%，直到2018年略有上升，銷售凈利率與之有著相似的變動趨勢，自2015年開始下降到2017年。這主要是由于并購使得M公司在經(jīng)營中所需的銷售費(fèi)用大幅上升以及并購?fù)瓿珊蠛罄m(xù)所需要的資金依舊高昂， 2020年9月其銷售凈利率與營業(yè)利潤率都上升了兩個百分點(diǎn)，此次并購的績效已經(jīng)逐漸地顯示出來，并購效果顯著，盈利能力有所提升。

（二）償債能力

本文選擇流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、速動比率為償債能力的分析指標(biāo)。

從表2可以看出，由于此次并購無論是短期償債能力還是長期償債能力都受到了影響，企業(yè)的償債能力明顯降低。但在2018年之后其流動比率與速動比率逐漸提高，經(jīng)營情況趨于穩(wěn)定，正在緩慢走出并購對其償債能力削弱的影響。這是由于并購N電器公司進(jìn)行債務(wù)融資以及部分子公司新增流動資金借款所致，并且M公司在并購中的支付方式是現(xiàn)金支付，由于大量現(xiàn)金的支付使公司的流動資產(chǎn)減少，致使流動比率降低，弱化了短期償債能力。

表2 M公司償債能力指標(biāo)變動趨勢

（三）營運(yùn)能力

本文選擇了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率四個財務(wù)指標(biāo)分析營運(yùn)能力。

通過表3我們可以看到，整體來說營運(yùn)能力的四項(xiàng)指標(biāo)中有三個指標(biāo)都存在一定水平的下降趨勢，僅有流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不降反升，其中表現(xiàn)最明顯的是存貨周轉(zhuǎn)率，再者就是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。這主要是因?yàn)镸公司的生產(chǎn)與存貨能力在此次并購之后有所增強(qiáng)，在美國的市場份額逐漸增多，但同時也增多了企業(yè)的應(yīng)收賬款與存貨。

表3 M公司營運(yùn)能力指標(biāo)變動趨勢

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2019年下降到了1.15,其原因是：2018年后產(chǎn)品原材料、包裝費(fèi)、物流費(fèi)及人工費(fèi)等生產(chǎn)成本相繼增高。

（四）成長能力分析

本文選取主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率及總資產(chǎn)增長率作為成長能力的分析指標(biāo)。

從表4可知，M公司成長能力的各項(xiàng)指標(biāo)有較大的波動，主營業(yè)務(wù)收入增長率在2018年達(dá)到峰值，凈利潤增長率在2018年也達(dá)到了并購前高峰期，在2020年9月再次超過2018年高峰期，說明企業(yè)在并購后的第一年對資產(chǎn)進(jìn)行了有效利用。 M公司在并購前經(jīng)營狀況不佳導(dǎo)致2016年企業(yè)凈利潤增長率出現(xiàn)負(fù)增長，然而在2017年并購當(dāng)年直接上升了24.5%，特別是并購的第二年更是突飛猛進(jìn)的增長，達(dá)到了35. 27%，反映了此次并購給M公司帶來了積極的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，促進(jìn)了M公司營業(yè)收入的增加。

表4 M公司成長能力指標(biāo)變動趨勢

由于并購之后M公司增加了資產(chǎn)的投入，擴(kuò)大了資產(chǎn)規(guī)模使主營業(yè)務(wù)收入增多致使M公司從并購第二年就是2018年起其主營業(yè)務(wù)收入增長率高于總資產(chǎn)增長率。M公司總資產(chǎn)增長率在2017年并購當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，增長了71.52%，這是并購使M公司增加大量資產(chǎn)所致。此次對企業(yè)的未來發(fā)展可謂是起到了十分顯著的作用。

四、案例啟示

（一）明確并購目標(biāo)

明確企業(yè)自身未來的發(fā)展方向是在作出并購決策之前非常重要的思考。M公司一直想開拓全球市場，推進(jìn)品牌國際化，但是它在美國發(fā)展的十余年里，舉步維艱，僅僅吸引少量的消費(fèi)者，想要站穩(wěn)腳跟非常困難。N電器公司電氣發(fā)展歷史悠久，其市場占有率與相應(yīng)的品牌形象都位列前茅，此地位正是M公司在美市場求之不得的。簡言之，想要進(jìn)行并購活動實(shí)現(xiàn)企業(yè)的擴(kuò)張等目標(biāo)，必須要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際需要與情況明確好并購目標(biāo)，以達(dá)到其增效的目的，反之，只會加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，適得其反。

（二）選擇合理的支付方式

企業(yè)根據(jù)并購的實(shí)際情況，選擇適合自己的支付方式是非常重要的。對并購方來講,企業(yè)償還債務(wù)的能力以及其他業(yè)務(wù)的發(fā)展都受支付方式選擇的影響；對被并購方來說，支付方式的選擇也因并購動因的差異有所不同。

由于M公司有充足的資金支持以及強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，M公司選擇全額現(xiàn)金支付方式，盡管有如此強(qiáng)大的財務(wù)力量的支持，從上面的績效分析中我們看到，M公司的償債能力明顯減弱，償債能力的各項(xiàng)指標(biāo)浮動較大，可見全額現(xiàn)金支付方式影響較大。由此案例我們可以得知，選擇適合自己的支付方式很重要，否則有可能造成無法彌補(bǔ)的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)務(wù)必要根據(jù)自己的財務(wù)狀況，結(jié)合實(shí)際，為企業(yè)發(fā)展制定優(yōu)良的支付方案。

（三）加強(qiáng)并購后的整合管理

1.企業(yè)文化的整合

M公司對N電器公司采取的是“輕度整合”的方式，其核心理念是保證N電器公司管理層的充分參與，尊重N電器公司原來的經(jīng)營管理模式。M公司與N電器公司也經(jīng)常交流溝通，深化了解，取長補(bǔ)短。從前面的績效分析可以看出，M公司的輕度整合策略效果顯著，使企業(yè)在并購后發(fā)展良好。

2.研發(fā)與采購能力整合

論研發(fā)創(chuàng)新能力與技術(shù)水平，M公司與N電器公司都屬于行業(yè)中的佼佼者。M公司擁有全球的10大研究中心，而N電器公司在全球擁有4個研發(fā)中心，并購后，M公司形成了“10+N”的全球研發(fā)模式，在實(shí)行全球本地化研發(fā)、制造與銷售“三位一體”模式的前提下，共享N電器公司技術(shù)研發(fā)和采購資源，研發(fā)新產(chǎn)品，給企業(yè)的財務(wù)績效帶來了積極影響。

3.市場和營銷的整合

M公司的美國市場占有率一直較低，在美國市場生存艱難，而N電器公司在美國的市場占有率排第二位，并且產(chǎn)品覆蓋各個層次，M公司在此次并購之后實(shí)行“雙品牌”戰(zhàn)略模式，憑借N電器公司在美國以及國際市場的影響力及其遍布全球的銷售網(wǎng)，使美國市場的各個領(lǐng)域都有M公司的影子。而N電器公司也借助M公司的銷售渠道，開始進(jìn)入新的市場，尋找新的銷售增長點(diǎn)。