【關(guān)鍵詞】 資本市場功能; 資本市場治理目標(biāo); 資本市場治理內(nèi)容; 資源配置效率; 資金融通; 會計職能

【中圖分類號】 F230? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2021）24-0002-09

一、引言

中國資本市場建立至今已歷三十余載，逐步發(fā)展成為全球參與人數(shù)最多、總市值規(guī)模第二，多層次、開放式的大市場，取得了舉世矚目的成就。我國資本市場在國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展中起到了重要的推動作用，它有力支持了一大批國家重點(diǎn)企業(yè)及重點(diǎn)項目的建設(shè)，為企業(yè)壯大提供了直接融資渠道，幫助企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度，從而極大提高了國內(nèi)企業(yè)競爭力，同時為包括居民家庭在內(nèi)的廣大投資主體拓寬了投資渠道。

然而，僅從單一規(guī)模維度上評價我國資本市場的發(fā)展水平畢竟不夠全面。當(dāng)前，我國資本市場發(fā)展質(zhì)量亟待提升，主要體現(xiàn)在市場的資源配置效率不高。對于高效市場而言，證券價格指數(shù)走勢應(yīng)領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，證券市場應(yīng)該是前瞻國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。上證指數(shù)的變動與我國GDP變動不匹配，甚至在一段時期內(nèi)呈反向走勢。經(jīng)濟(jì)增速與股指變動相脫節(jié)，表明資本市場的資源配置與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不匹配。就微觀層面而言，我國資本市場失靈的“亂象”亦是屢見不鮮。公司會計舞弊、信用評級為AAA級企業(yè)的信用債多起違約、屢禁不止的內(nèi)幕交易等“亂象”，嚴(yán)重打擊了投資者的信心。資本市場亂象使得那些本應(yīng)流向高收益、高效率生產(chǎn)部門的資本被大量浪費(fèi)，破壞了資本市場資源配置功能的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

資本市場需保障金融安全，更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，其發(fā)展質(zhì)量問題引起中央高度重視。2020年10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》（國發(fā)〔2020〕14號）。2020年11月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會第四十三次會議提出堅持“零容忍”態(tài)度，維護(hù)市場公平秩序，要求嚴(yán)厲打擊上市公司財務(wù)舞弊和逃廢債行為。要根治資本市場的種種頑疾，促進(jìn)資本市場的高質(zhì)量發(fā)展，使其更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，還需深入研究“資本市場治理”這個大命題。所謂“治理”資本市場，即通過對資本市場的制度建設(shè)與完善，以及制度的有效執(zhí)行保障資本市場職能的充分發(fā)揮。資本市場治理的關(guān)鍵在于辨識其基礎(chǔ)，只有夯實這個基礎(chǔ)，才能從源頭上做好治理。會計體系是資本市場至關(guān)重要的重大基礎(chǔ)設(shè)施之一，資本市場職能的發(fā)揮，以會計職能的發(fā)揮為重要前提。本文擬從資本市場功能、資本市場治理目標(biāo)與治理內(nèi)容等方面，探索會計在資本市場治理中的作用，以求從理論與實踐兩個方面辨析：會計是資本市場治理的基石;欲治理好資本市場，必先管好會計。

二、從資本市場功能、治理目標(biāo)及內(nèi)容看會計對資本市場的作用

（一）從資本市場功能與會計職能的關(guān)系看

盡管學(xué)界對于資本市場功能的認(rèn)識不盡相同，但一般認(rèn)為資本市場的基本功能有三：融資功能、資源配置功能、產(chǎn)權(quán)中介功能[1]。資本市場的原始功能是融資功能。它是資本市場的初始本源作用與效能。資源配置功能是資本市場引導(dǎo)社會資金流向勞動效率與經(jīng)濟(jì)效益高的行業(yè)與企業(yè)，實現(xiàn)社會資源配置優(yōu)化的作用與效能。資本市場資源配置功能的形成過程中，衍生出一個功能，即資本市場對其場中交易資產(chǎn)的風(fēng)險定價功能——風(fēng)險定價。資本投資者以獲取資本的未來收益為目的。這些未來收益水平在不同生產(chǎn)部門、企業(yè)之間存在差異，且處于不斷變動之中，這就造成對資本投資之未來收益的定價存在不確定性風(fēng)險。以公司股票為例，由于公司可能內(nèi)含有未實現(xiàn)交換價值的自創(chuàng)商譽(yù)等自創(chuàng)無形資產(chǎn)，其股票的交換價值就很可能不等于其權(quán)益的賬面價值。對這個交換價值的確定，面臨未來投資收益的不確定性風(fēng)險。而股票這類風(fēng)險資產(chǎn)在資本市場的資金融通與資源配置過程中，通過大量、頻繁的交易實現(xiàn)了風(fēng)險定價——市場發(fā)現(xiàn)的公允價值。該公允價值是對公司未來盈利折現(xiàn)的市場一致性估計，表現(xiàn)為股票的價格。金融資產(chǎn)公允價值的發(fā)現(xiàn)，就是市場風(fēng)險定價功能的實現(xiàn)。它豐富了資源配置功能的作用與效能，并深化了配置功能的發(fā)揮。產(chǎn)權(quán)中介功能是指資本市場對場內(nèi)交易主體的交易對象的產(chǎn)權(quán)約束（明晰產(chǎn)權(quán)）和充當(dāng)產(chǎn)權(quán)交易中介的功能。產(chǎn)權(quán)中介功能也是資本市場的衍生功能，它通過對擬入場企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度改造的標(biāo)準(zhǔn)化要求，為其提供資金輸入、明晰產(chǎn)權(quán)和充當(dāng)產(chǎn)權(quán)服務(wù)中介，在公司進(jìn)入資本市場前的企業(yè)經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換及產(chǎn)權(quán)重組中，發(fā)揮重要的引領(lǐng)與促進(jìn)作用。

上述三個方面共同構(gòu)成資本市場完整的功能體系，三者不可或缺。否則，資本市場就不完整，甚至是扭曲的，其功能的發(fā)揮就會受到嚴(yán)重削弱。資金融通過程是資金在資本市場中的流動過程——由儲蓄領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到投資領(lǐng)域，或者在投資領(lǐng)域內(nèi)部流動。資金流動的目的在于作為資本組織生產(chǎn)，獲取更多收益回報。資金融通的經(jīng)濟(jì)實質(zhì)就是資本這一稀缺性資源的配置過程。資本具有天然的逐利本性，該本性驅(qū)使它不斷由生產(chǎn)效率較低（因而資本回報率較低）的領(lǐng)域，流向生產(chǎn)效率較高（因而資本回報率較高）的領(lǐng)域。這種自發(fā)的逐利配置機(jī)制以市場價格信號為導(dǎo)向。融資者獲取資本的條件是有能力向投資者支付資本報酬，這迫使所有想要在資本市場上融資擴(kuò)張的實體，都要想方設(shè)法地追求更高的生產(chǎn)效率。因此，資金融通是資源配置的外在表現(xiàn);風(fēng)險定價是資源配置功能內(nèi)涵的先導(dǎo)性功能，服務(wù)于資源配置;產(chǎn)權(quán)中介功能，尤其是其中的產(chǎn)權(quán)約束功能則是資源配置的衍生功能。資本市場的三種主要功能中，資源配置功能是資本市場的核心功能。黨的十八屆三中全會《決定》中提出的“市場在資源配置中起決定性作用”的論斷，運(yùn)用在中國資本市場功能分析中，足以說明資源配置功能是資本市場的核心功能。資本市場之所以成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系中最具活力的核心環(huán)節(jié)，也在其資源配置功能。資本市場低效問題究其本質(zhì)是市場資源配置效率低的問題。資本市場治理的落腳點(diǎn)在于保障市場資源配置功能的充分發(fā)揮。而資源配置這一資本市場核心功能的充分發(fā)揮，以市場定價的充分有效為前提，市場定價過程以會計職能的充分發(fā)揮（或以會計信息）為基礎(chǔ)。

會計信息在資本市場資源配置中的作用機(jī)理如圖1。

反映資本市場資源配置效率的基本指標(biāo)主要是會計信息反映的財務(wù)指標(biāo)，如企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、投資回報率、凈現(xiàn)金流量等。投資者根據(jù)這些財務(wù)指標(biāo)判定社會經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域中，哪些領(lǐng)域或哪些企業(yè)的資源配置效率水平如何，并加以比較，再結(jié)合個人的風(fēng)險偏好及其他非財務(wù)指標(biāo)，綜合權(quán)衡后決定自己的資金或資源投向。在這個過程中，會計反映的財務(wù)指標(biāo)是對企業(yè)經(jīng)營狀況與財務(wù)成果的綜合反映，是反映企業(yè)價值的所有指標(biāo)中的基礎(chǔ)指標(biāo)。長期看，其他非財務(wù)指標(biāo)所揭示的企業(yè)價值內(nèi)涵，最終也會反映在財務(wù)指標(biāo)中。在引導(dǎo)投資者的資源投向過程中，會計反映的財務(wù)指標(biāo)發(fā)揮了重要的引領(lǐng)作用，會計信息對社會資源配置具有基礎(chǔ)性引導(dǎo)作用[2]，會計信息是資本市場資源配置的基礎(chǔ)性引導(dǎo)信號。

會計的職能在于反映與控制。縱觀會計的產(chǎn)生及發(fā)展過程，會計從其產(chǎn)生到現(xiàn)在，其根本作用有兩點(diǎn)：一是為反映并界定個人或社會組織的財產(chǎn)或產(chǎn)權(quán)歸屬，提供直接證據(jù);二是為個人或社會組織資源配置效率的提升提供基礎(chǔ)的、綜合性的決策依據(jù)并直接影響決策。其中，因個人的財產(chǎn)權(quán)及其資源配置效率問題涉及個人私權(quán)和個人資源配置效率的隱私性保護(hù)，所以現(xiàn)代會計的研究對象中只涉及各種社會組織的經(jīng)濟(jì)活動，而不涉及個人。但如果將個人視為一個會計主體，運(yùn)用現(xiàn)代會計的方法記錄和管理自己的經(jīng)濟(jì)活動，會計的上述兩個作用也可以發(fā)揮出來。這兩個根本作用其實是“會計”的內(nèi)在“質(zhì)料”。這個質(zhì)料決定了“會計”的管理活動本質(zhì)，即運(yùn)用價值手段，反映并控制社會組織的經(jīng)濟(jì)活動過程，以實現(xiàn)初始性界定組織的產(chǎn)權(quán)歸屬和提升組織的資源配置效率。這種配置效率在營利性組織體現(xiàn)為追求最大化的經(jīng)濟(jì)效益，在非營利組織體現(xiàn)為追求最大化的資源使用績效。會計的“管理活動本質(zhì)”，決定了會計內(nèi)在的反映與控制職能?！盵3]資本市場中，會計反映的作用在于明晰市場主體所有的資源產(chǎn)權(quán)歸屬，為市場主體所擁有的資源權(quán)益歸屬提供直接證明，為市場中的資源交易創(chuàng)造必要交易條件，也為市場產(chǎn)權(quán)中介和產(chǎn)權(quán)約束功能的發(fā)揮創(chuàng)造了直接主要條件。同時，會計的反映還為場內(nèi)主體的會計控制目標(biāo)的實現(xiàn)提供了必要的決策信息。企業(yè)會計控制的目的在于優(yōu)化企業(yè)主體的資源配置效率。各企業(yè)間的競爭就是對企業(yè)間資源的配置效率高低的競爭。如果這種競爭是良性的，市場能夠提供公開、公平與公正的競爭環(huán)境，那么，企業(yè)個體間的資源配置效率的競爭就會達(dá)到整個市場資源配置的最優(yōu)狀態(tài)。因此，會計的反映與控制職能的實現(xiàn)，與資本市場資源配置功能的實現(xiàn)是同向的，它在市場資源配置功能的底部——企業(yè)，發(fā)揮著基石性的引導(dǎo)與配置作用。從這個意義上看，會計的反映與控制職能，對資本市場的資源配置功能具有基石性的支撐作用。也即，會計是資本市場治理的基石。

2020年以來，我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，要發(fā)揮資本市場在經(jīng)濟(jì)中的四大樞紐作用，即要素資源配置樞紐、政策傳導(dǎo)樞紐、風(fēng)險化解樞紐和預(yù)期引導(dǎo)樞紐。究其根本，還是強(qiáng)調(diào)充分發(fā)揮市場的資源配置功能，讓資本市場扎實為實體經(jīng)濟(jì)配置好社會資源。資本市場被賦予“樞紐”定位，是因為它在社會資源配置中有著基礎(chǔ)性的導(dǎo)向作用。它可以吸引全社會的資金、技術(shù)、數(shù)據(jù)等生產(chǎn)要素廣泛參與資本市場的資源配置活動。政策傳導(dǎo)、風(fēng)險防范化解和預(yù)期引導(dǎo)的目的，都是為了充分發(fā)揮市場的核心功能，以提升資源配置效率，優(yōu)化社會資源配置。要發(fā)揮好這個樞紐作用，就必須治理好資本市場，而會計是資本市場治理的基石，欲治理好市場，必先管好會計。

（二）從資本市場治理目標(biāo)看

資本市場治理的一般目標(biāo)是確立并維護(hù)市場的公開、公平與公正（下稱“三公”）秩序，以保護(hù)進(jìn)入市場中的投資者利益，實現(xiàn)市場對社會資源的最優(yōu)配置。市場的“三公”原則要求是為了保護(hù)投資者的合法利益，并確立市場對資源配置的良好秩序。對投資者合法利益的保護(hù)，是保障資本市場的資源或資金來源能夠持續(xù)不斷。投資者是資本市場賴以存在的根基，對投資者合法利益的保護(hù)，是資本市場的性命攸關(guān)所在。資本市場所應(yīng)保護(hù)的是其所處的良好法律環(huán)境下所確立的投資者的合法利益。所謂良好法律環(huán)境是資本市場所處的社會環(huán)境中，其內(nèi)涵的法律體系及其執(zhí)行效果，得到社會公眾的普遍認(rèn)可和有效遵循。這個法律環(huán)境中所認(rèn)可的投資者利益就是合法利益。反之，劣法不可能創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，其所認(rèn)可的投資者利益可能不被社會大眾接受，執(zhí)行中自然難以得到保護(hù)?；蛘邠p害市場的公開、公平與公正秩序，扭曲或損害市場資源配置功能的發(fā)揮。要發(fā)揮資本市場在我國經(jīng)濟(jì)中的四大樞紐作用，努力建立、完善我國資本市場的更好良法[4]體系，充分提升市場的資源配置效率，尤其是發(fā)揮市場對實體經(jīng)濟(jì)的資源配置效率。

資本市場形成或建立的本源初衷是，能夠?qū)⑸鐣Y源由配置低效的實體經(jīng)濟(jì)區(qū)域，向配置高效的實體經(jīng)濟(jì)區(qū)域流動，實現(xiàn)社會物質(zhì)財富創(chuàng)造的最大化。其前提是，市場是高效的，市場中反映企業(yè)實際財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績的會計信息質(zhì)量高且披露充分，充分貫徹了市場的“三公”要求。此時，證券價格會充分反映實體經(jīng)濟(jì)狀況，且與其狀況變動同步。如果現(xiàn)實狀況與這個前提要求的負(fù)差較大，則市場中的證券價格不能客觀反映實體經(jīng)濟(jì)的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，甚至背離實體經(jīng)濟(jì)的變動實況，市場對資源的配置結(jié)果是資源只是向證券價格高的企業(yè)集群區(qū)域流動，市場資源配置結(jié)果背離市場功能的本源初衷。造成這種結(jié)果的根源在于市場治理的失效，在于會計功能未能充分有效發(fā)揮。

西方國家資本市場的形成初衷，是為了融通社會資金，實現(xiàn)投資者利益最大化，尤其是要實現(xiàn)其中的少數(shù)大投資者利益的最大化。其市場治理目標(biāo)所強(qiáng)調(diào)的口號是實現(xiàn)社會資源配置的最優(yōu)化，實際上更注重投資者投資證券的獲利最大化，更注重市場中的證券價格提升。而市場中證券價格的提升，會受到證券價格所代表的企業(yè)實體經(jīng)濟(jì)狀況的影響，更受到金融市場貨幣供給狀況及其所能夠配置的資金規(guī)模的影響。如美國資本市場，20世紀(jì)初以來，美國因美元的世界貨幣地位而多次放大美元的市場供給，不斷給美國市場中的證券投資注入大量美元，以緩解本國實體經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問題，以薅世界經(jīng)濟(jì)羊毛的方法，強(qiáng)行提升了本應(yīng)下跌的美國股票市場。它對資本市場的治理目標(biāo)，更注重美國金融投資者的證券投資價差利得，而非市場對實體經(jīng)濟(jì)的資源配置效率。這也是美國經(jīng)濟(jì)多年來脫實向虛的根本原因所在。

與以美國為首的西方國家資本市場的治理目標(biāo)不同，中國資本市場治理目標(biāo)必須專注于實現(xiàn)市場能夠?qū)⑸鐣Y源有效配置于實體經(jīng)濟(jì)的本源初衷。中國有14億人口，國家發(fā)展理念是實現(xiàn)人民共同富裕，而非少數(shù)人的富裕。只有人民共同富裕才能實現(xiàn)國家的長治久安與民族的偉大復(fù)興。而國家長治久安與民族復(fù)興的關(guān)鍵在于實體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。實體經(jīng)濟(jì)是真正創(chuàng)造社會物質(zhì)財富、實現(xiàn)科技創(chuàng)新的主要載體。對我國而言，龐大人口需求下的巨量日常生活消費(fèi)資料與就業(yè)需求，依賴于實體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)與健康發(fā)展。實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，事關(guān)就業(yè)與社會穩(wěn)定，事關(guān)民眾日常生活資料供給及日常生活質(zhì)量，事關(guān)全國可用物質(zhì)財富的創(chuàng)造。國家軍事、教育、外交等非生產(chǎn)領(lǐng)域的事業(yè)發(fā)展，主要依賴于實體經(jīng)濟(jì)的物質(zhì)提供。因此，實體經(jīng)濟(jì)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重中之重，我國資本市場對社會資源的配置重心，必須放置于實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，必須要提升對我國實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資源供給與資源配置效率。

總之，中國資本市場的治理目標(biāo)應(yīng)該是：確立市場的三公秩序，充分實現(xiàn)市場對全社會資源優(yōu)化配置的功能，尤其是充分發(fā)揮其對實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資源配置樞紐作用，并優(yōu)化實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資源配置效率。

（三）從中國資本市場治理的基礎(chǔ)內(nèi)容看

資本市場的一般治理內(nèi)容主要包括確立并適時維護(hù)以三公原則為基礎(chǔ)的良好市場規(guī)則體系。這個體系包括對市場參與者的入場要求、對場內(nèi)優(yōu)化資源配置的一般要求與場內(nèi)主體的退場要求。上述三個規(guī)則體系中最重要的內(nèi)容是，向投資者充分、真實地披露融資主體的現(xiàn)實狀況。而投資者最為關(guān)注的與其投資回報預(yù)期緊密相關(guān)的籌資主體現(xiàn)狀信息，就是其現(xiàn)時的財務(wù)狀況、過往業(yè)績表現(xiàn)，以及能夠預(yù)測其未來盈利能力的決策相關(guān)信息。資本市場發(fā)展的歷史實踐表明，這些信息主要由會計提供，會計信息是場內(nèi)外投資者進(jìn)行投資決策所需的基本信息的主要來源。因此，確立籌資主體入場、駐場、退場規(guī)則的核心內(nèi)容之一，就是確立籌資主體的會計信息披露，以及保障會計信息披露的有序進(jìn)行。只有會計信息披露能夠進(jìn)入充分、真實并對決策有用的秩序狀態(tài)，才能實現(xiàn)其對資源配置的基礎(chǔ)性的信號引導(dǎo)作用，否則就會誤導(dǎo)投資者決策，損害市場資源配置功能的發(fā)揮。因此，資本市場治理的基礎(chǔ)內(nèi)容之一就是對會計信息披露秩序的治理。目的就是在治理底層確立良好的會計信息披露秩序，保障會計信息的決策有用性，保障會計信息披露內(nèi)容的充分、真實。

鑒于中國資本市場治理目標(biāo)，其治理內(nèi)容應(yīng)該包括：確立并適時維護(hù)以三公原則為基礎(chǔ)的，重點(diǎn)關(guān)注資源進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的入場要求，場內(nèi)資源配置尤其是實體經(jīng)濟(jì)資源優(yōu)化配置的一般要求，與市場參與主體退場規(guī)定的良好規(guī)則體系。中國資本市場治理內(nèi)容中，不僅要確立好其治理底層的會計信息披露秩序，還要充分實現(xiàn)會計對駐場籌資主體資源配置的反映與控制職能。對場內(nèi)治理規(guī)則的設(shè)定，應(yīng)該注重規(guī)則頂層設(shè)計，讓整個規(guī)則體系能夠保障會計職能的充分發(fā)揮。在此前提下，場內(nèi)會計環(huán)境良好，整個市場能夠通過會計的反映與控制，實現(xiàn)并保持場內(nèi)籌資主體中實體經(jīng)濟(jì)主體資源配置效率的優(yōu)化狀態(tài)。確保場內(nèi)資源配置效率的優(yōu)化，始終能夠以實體經(jīng)濟(jì)效益的提升為主要推動力量，以實體經(jīng)濟(jì)中籌資主體經(jīng)濟(jì)效益的提升，帶動場內(nèi)其他籌資主體的效益提升。因此，中國資本市場治理的基礎(chǔ)內(nèi)容，包含著對資本市場中會計反映與控制秩序的確立。唯有先治理好這個基礎(chǔ)內(nèi)容，資本市場規(guī)則體系才能落實維護(hù)國家長治久安的市場發(fā)展思想，穩(wěn)步提高上市公司質(zhì)量與核心競爭力，提高資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力，推進(jìn)資本市場治理體系與治理能力現(xiàn)代化。

綜上所述，從資本市場功能的發(fā)揮機(jī)理看，會計的反映與控制活動對資本市場的資源配置效率有基礎(chǔ)性的決定作用。從資本市場治理目標(biāo)與治理內(nèi)容看，資本市場治理目標(biāo)與治理內(nèi)容的底層內(nèi)含了會計秩序的確立。因此，會計是資本市場治理的基石。

三、從資本市場發(fā)展歷史看會計對資本市場的作用

（一）從世界資本市場發(fā)展史看[5]

現(xiàn)代會計的發(fā)展幾乎是伴隨著資本的出現(xiàn)與資本市場的發(fā)展而發(fā)展的。會計與資本市場相輔相成，相互不可或缺。歷史地看，迄今為止，世界資本市場發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)有六個。在這六個關(guān)鍵點(diǎn)中，會計始終在其中顯露出重要的不可取代的作用。

一是資本的萌芽與《數(shù)學(xué)大全》一書的出現(xiàn)。資本的出現(xiàn)萌芽于意大利。資本的出現(xiàn)，深刻改變了原有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，商業(yè)與金融業(yè)逐步成為社會經(jīng)濟(jì)活動中日益重要的組成部分。而商業(yè)和金融業(yè)的發(fā)展需要新的、更為科學(xué)的會計體系，以便清晰而準(zhǔn)確地反映交易的實質(zhì)，從而有助于資本投資者與商業(yè)主體管控其商業(yè)活動。在這種歷史背景下，當(dāng)時最為繁榮的佛羅倫薩、熱那亞、威尼斯等地出現(xiàn)復(fù)式簿記的萌芽。1494年，會計史上里程碑性的巨著《數(shù)學(xué)大全》應(yīng)運(yùn)而生。該書首次系統(tǒng)性地提出了借貸記賬法的方法與內(nèi)容，包括“借”“貸”符號、會計基本恒等式、財產(chǎn)清算方法、日記賬、分錄賬、總賬登記方法，以及試算平衡方法[5]。這些成果是對人類探索的會計體系內(nèi)容適應(yīng)當(dāng)時社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的總結(jié)，開啟了現(xiàn)代會計先河。這個過程表明，資本的出現(xiàn)催生了現(xiàn)代會計的產(chǎn)生，資本的發(fā)展必須有會計的支撐。

二是股票的出現(xiàn)與股份制公司的產(chǎn)生。15世紀(jì)后期至17世紀(jì)上半葉，南美洲新大陸的發(fā)現(xiàn)，歐洲掀起了遠(yuǎn)洋貿(mào)易與遠(yuǎn)洋經(jīng)濟(jì)掠奪的擴(kuò)張浪潮，創(chuàng)造了進(jìn)行遠(yuǎn)洋冒險的巨額資金需求。這種需求在歐洲催生了公開招募股金的股份集資方式，于航行結(jié)束后退資并將所獲利潤按股金比例進(jìn)行分配，這便是初始意義上的股份制經(jīng)濟(jì)組織，這種組織的誕生為股票的產(chǎn)生創(chuàng)造了法律條件和社會環(huán)境。這段時期，股票的出現(xiàn)催生了股份制企業(yè)的誕生，進(jìn)而推動了所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離。為解決股份制經(jīng)營中初始投資與股利分配的會計反映問題，持續(xù)經(jīng)營和會計分期概念因之出現(xiàn)[5]。這些新的會計理念和思想豐富和發(fā)展了當(dāng)時的會計體系，對建立以年度為報告期，確定流動資產(chǎn)和流動負(fù)債、固定資產(chǎn)和固定負(fù)債的劃分界限，起到極大的推動作用。這種會計變革進(jìn)一步推動了股份制公司發(fā)展，而股份制公司的發(fā)展又極大地推動了股票市場的發(fā)展。近代意義上的資本市場因股份制公司治理機(jī)制的逐步成熟，以及股份制公司會計標(biāo)準(zhǔn)的逐步建立與發(fā)展，而逐步向現(xiàn)代意義的資本市場邁進(jìn)。

從上述歷史可以看出，會計的發(fā)展是股票市場產(chǎn)生的重要推動力之一。會計作為資本市場的重要約束機(jī)制，內(nèi)含于資本市場的形成與發(fā)展內(nèi)容之中。

三是英國南海公司的泡沫事件。1720年1月，南海公司因發(fā)行新股購買英國國債時，允許國債持有者可以轉(zhuǎn)換為公司股東，導(dǎo)致公司股票行市大漲，其后1年內(nèi)，受市場炒作，股價劇烈波動。當(dāng)投資者了解到南海公司真實財務(wù)業(yè)績后，該公司股價大跌，造成市場動蕩。迫于投資者壓力，英國議會組織機(jī)構(gòu)調(diào)查該事件，發(fā)現(xiàn)公司會計記錄嚴(yán)重失實，存在明顯的會計舞弊行為。為此，委員會聘請精通會計實務(wù)的查爾斯·斯內(nèi)爾（Charles Snell）對南海公司的會計賬目進(jìn)行調(diào)查，并編制了一份審計報告書，這份審計報告詳細(xì)列舉了南海公司存在的舞弊行為[5]。南海公司泡沫事件揭開了民間審計走向現(xiàn)代審計的序幕，也促成了近代資本市場治理機(jī)制的進(jìn)一步完善。該事件中會計舞弊對資本市場的惡劣影響，一直在警醒一代又一代的資本市場參與者與管理者：保障資本市場籌資主體披露的會計信息的真實性，是資本市場發(fā)展的生命線。

四是20世紀(jì)30年代的世界經(jīng)濟(jì)大蕭條。20世紀(jì)30年代，以美國為首的世界大多數(shù)發(fā)達(dá)國家爆發(fā)了前所未有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。股市崩盤，債市蕭條，大量金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和工廠破產(chǎn)倒閉?？唆敻竦膰H火柴公司的倒閉及其財務(wù)粉飾事件[6]震驚了美國股票市場。這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)給美國政府與社會帶來的反思是，松散的會計實務(wù)要求是導(dǎo)致美國資本市場崩潰和蕭條的主要原因。社會各界強(qiáng)烈要求通過立法規(guī)范公司的會計行為以及市場交易行為，要求公司會計報表能夠真實公允地反映其財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。為此，美國政府于1933年、1934年分別公布了《證券法》《證券交易法》。這兩部法律要求：股份公司在向公眾出售股票之前，必須在證券交易委員會（SEC）登記，并通過證券交易委員會公布公司會計報表;股份公司的會計報表必須按照公認(rèn)會計原則編制，并經(jīng)獨(dú)立會計師審定;建立并授權(quán)美國證券交易委員會負(fù)責(zé)制定統(tǒng)一會計規(guī)則。經(jīng)濟(jì)大蕭條后的美國社會反思與立法內(nèi)容，再次反映出會計在資本市場治理中重要的基石性作用。

五是安然事件。2001年12月美國能源巨頭安然公司，因財務(wù)舞弊被揭發(fā)，最終倒閉。盡管安然公司財務(wù)舞弊的發(fā)生有多方面原因，但最為重要的是，當(dāng)時的會計準(zhǔn)則及會計監(jiān)管不能適應(yīng)新形勢下“金融創(chuàng)新產(chǎn)品”“企業(yè)交易策劃”“會計標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則化”等方面的會計挑戰(zhàn)，致使會計舞弊行為不能得到有效防范與遏制，最終導(dǎo)致事件發(fā)生。該案不僅嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益與市場信心，也給美國資本市場，乃至世界各大資本市場造成了一段時期的動蕩，上市公司信譽(yù)受到極大損害。安然事件促成了美國SOX方案的頒布，其中再次重申了會計、審計及其監(jiān)管對資本市場的重要性，并設(shè)定了新的會計、審計要求。美國SEC也因此發(fā)布了《對美國財務(wù)報告采取以原則為基礎(chǔ)的會計體系的研究》報告。安然公司事件給美國資本市場的教訓(xùn)是：會計是資本市場治理架構(gòu)的重要支撐，會計要隨資本市場的發(fā)展而發(fā)展，會計是資本市場治理的基石。

六是2006年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)。這是一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的全球金融風(fēng)暴。該危機(jī)從2006年春季顯現(xiàn)，至2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要資本市場與金融市場。2008年7月，美國一些銀行家、金融業(yè)人士和國會議員將矛頭指向美國會計準(zhǔn)則，認(rèn)為第157號美國會計準(zhǔn)則要求金融產(chǎn)品按照“公允價值”計量的規(guī)定，在市場大跌和市場定價功能缺失的情形下，引發(fā)順周期的市場惡性循環(huán)效應(yīng)，對加重金融危機(jī)起到了推波助瀾的作用。隨后，60名國會議員聯(lián)名寫信給SEC，要求暫停使用公允價值計量。他們認(rèn)為“失靈的市場常常意味著沒有什么價格可以讓銀行作為基準(zhǔn)來‘盯住，如果銀行不必按市值給其資產(chǎn)定價的話，金融危機(jī)就會消退。在持上述觀點(diǎn)的各種勢力的巨大壓力下，SEC在2008年9月針對非活躍與非理性市場情況下采用公允價值的會計處理方式發(fā)布了指導(dǎo)意見，雖然仍然堅持第157號準(zhǔn)則的正確性，實質(zhì)上暫時性地采納了上述聯(lián)名信的要求?！盵7]2008年12月底，SEC向國會提交了一份題為“關(guān)于調(diào)到市價會計的研究”（Study on Mark-to Market Accounting）的報告。這份研究報告是SEC根據(jù)美國《2008年緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》（也稱“救市法案”）的要求而做的。美國社會各界在次貸危機(jī)中的各種表現(xiàn)，再次反映出會計對美國資本市場秩序建設(shè)、資本市場功能發(fā)揮的重要性，也再次向世界昭示：會計是資本市場治理的基石。

（二）從我國資本市場發(fā)展史與發(fā)展現(xiàn)狀看

我國資本市場發(fā)展史較短，會計在資本市場功能發(fā)揮中的作用十分明顯。我國資本市場從建立初始，到改革發(fā)展至今，每個重大階段中，會計都作為其中的基礎(chǔ)性內(nèi)容而被強(qiáng)調(diào)。最初建立時的審批制，到以后的核準(zhǔn)制，再到現(xiàn)在的注冊制，對入場、在場與退場的籌資主體的重要財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)的審查、審核與披露監(jiān)管，是歷次資本市場改革不可回避的重要的基礎(chǔ)內(nèi)容。國家制定實施的金融監(jiān)管、保障資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的歷次重大方針政策中，都要求嚴(yán)厲打擊上市公司財務(wù)舞弊和逃廢債行為，保障資本市場健康運(yùn)行，防范金融風(fēng)險。

客觀地看，我國資本市場從建立至今，其發(fā)揮最好的功能是融資功能。但以上市公司整體計算的資源配置效率較低，資源配置功能未能有效發(fā)揮。根據(jù)萬德數(shù)據(jù)，經(jīng)筆者整理，2012—2020年9年中，上市公司整體的凈資產(chǎn)稅前利潤率呈下降趨勢。表1與圖2顯示了2012—2020年度上市公司整體總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）與A股銀行業(yè)ROA與ROE的變動情況。

圖2表明，在2012—2020年這9年中，我國資本市場資源配置效率呈總體下降趨勢。以整體法計算的上市銀行總體凈資產(chǎn)收益率在10%以上，均高于全部A股公司的凈資產(chǎn)收益率。A股公司整體的總資產(chǎn)收益率變化幅度較小。

從權(quán)益投資角度看，A股公司中，銀行業(yè)的業(yè)績普遍高于非銀行業(yè)的業(yè)績，資本市場對實體經(jīng)濟(jì)的資源配置效率低于銀行業(yè)（但同期銀行業(yè)上市公司的股價表現(xiàn)與其在A股業(yè)績表現(xiàn)的相對優(yōu)勢并不匹配）。場內(nèi)公司的利潤創(chuàng)造能力主要來源于銀行業(yè)等非實體經(jīng)濟(jì)主體。上市公司整體的經(jīng)濟(jì)活動具有脫實向虛的跡象。

結(jié)合權(quán)益投資與債權(quán)投資看，這9年中，我國資本市場的整體資源配置效率較低，ROA在1.44%～1.89%區(qū)間變動，幾乎一直在2%以下作直線變動，表明市場對股權(quán)與債權(quán)投資合計的資源總額的配置效率較低。其中，銀行業(yè)ROA每年均低于A股公司整體的ROA。但每年中銀行的ROE又都高于當(dāng)年A股公司整體的ROE，高出的最低值年份是2020年，銀行ROE高出A股公司整體ROE的數(shù)值是18.6%。這表明A股公司中，銀行業(yè)運(yùn)用財務(wù)杠桿，以較低的客戶存款利息支出，在市場中獲得了遠(yuǎn)高于債務(wù)資金成本的收益。而這些收益大部分來源于實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的企業(yè)貸款利息支出，即實體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營收入金額中的較大部分被銀行拿走。居民及企業(yè)存款的低利率與銀行貸款的高利率之差，造就了銀行較高的ROE。這種現(xiàn)象長久下去，必然導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)薄利或虧損，沒有發(fā)展積極性，實體經(jīng)濟(jì)自然要脫實向虛。圖2同時也表明，我國資本市場的融資功能得到充分發(fā)揮，但資源配置功能未能有效發(fā)揮。2020年有實證研究表明，中國資本市場有效性整體偏弱，優(yōu)化資源配置的“樞紐功能”沒有得到充分發(fā)揮。

從上述經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象特征看，我國資本市場治理目標(biāo)與市場功能未能有效實現(xiàn)。近兩年爆發(fā)了多起資信評估級別很高的公司企業(yè)債違約事件，而事前監(jiān)管部門與社會各界對此并有明確預(yù)警。這些現(xiàn)象表明，以財務(wù)指標(biāo)為主的企業(yè)資信評估體系以及對資本市場主要中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)監(jiān)管存在問題。其中，會計反映與控制功能沒有得到有效發(fā)揮是問題的重要成因，市場中存在會計信息不真實或與決策不相關(guān)的問題，影響了市場資源配置功能的有效發(fā)揮[8]。

我國資本市場發(fā)展史及發(fā)展現(xiàn)狀表明，會計對建立資本市場的良好秩序，充分發(fā)揮我國資本市場的功能，具有基礎(chǔ)性的支撐作用。會計是我國資本市場治理的重要基石。

四、充分發(fā)揮會計在資本市場治理中的作用的建議

會計是資本市場治理的基石，也是資本市場功能充分有效發(fā)揮的重要支撐體，因此，欲實現(xiàn)資本市場治理目標(biāo)，必須充分發(fā)揮會計在資本市場治理中的作用。會計在資本市場治理中的作用，就是會計職能得到充分發(fā)揮后，給資本市場提供高質(zhì)量的引導(dǎo)市場有效配置資源的基礎(chǔ)信號，并讓場內(nèi)籌資主體能夠有效開展會計控制活動，提升其有效配置資源的能力。要做到這兩點(diǎn)，需要從以下三方面整體推進(jìn)。

（一）注重制度頂層設(shè)計，創(chuàng)建良好市場環(huán)境

資本市場中的違法行為，主要由違法主體的貪婪心理所驅(qū)動。但違法行為真正得以實施，一方面是違法分子膽大妄為，另一方面也是市場環(huán)境不夠“清潔”所致。市場環(huán)境的清潔，取決于以下條件的綜合作用：

1.市場具備良好的社會誠信體系建設(shè)機(jī)制。這個機(jī)制至少包括：個人、政府、社會團(tuán)體在內(nèi)的以誠信為主的社會主流價值觀的形成機(jī)制;社會道德對違反誠信行為與觀念的自然排斥文化。

2.市場具備足夠的法律懲戒威懾機(jī)制。這個機(jī)制要能夠確保社會普遍認(rèn)為資本市場違法成本遠(yuǎn)高于違法所得。

3.市場法律體系中的法律、法規(guī)、規(guī)章，協(xié)調(diào)一致、充分、細(xì)致且具有較強(qiáng)的可操作性，得到社會個體與群體的多數(shù)認(rèn)可。

4.市場立法與執(zhí)法能夠做到公正、公平、公開。

上述四個條件的成立，需要在立法、執(zhí)法與司法的頂層制度設(shè)計中加以統(tǒng)籌謀劃。如果市場具備上述四個條件，則良好的市場環(huán)境必然能夠建立。良好的市場環(huán)境是資本市場功能充分發(fā)揮的必要前提，同時還是會計職能充分發(fā)揮的首要前提。

（二）注重法律的良性建設(shè)，有效約束和威懾市場的會計違法與違規(guī)行為

法律建設(shè)中，至關(guān)重要的是法律建設(shè)能夠處于良性狀態(tài)。所謂法律建設(shè)的良性狀態(tài)，是指立法動議過程、法律的起草過程、征求意見過程與法律的確立過程，足夠體現(xiàn)了對社會，尤其是法律主要約束關(guān)系群體的公開、公平與公正。我國法律的制定通常體現(xiàn)了良性狀態(tài)，但一些部門規(guī)章的制定，卻未能體現(xiàn)足夠的法律良性，“從法治的要求看這些制度是否都符合法治的精神，其合法性和合理性如何，是否屬于‘良法，是否給市場主體造成了較大的負(fù)擔(dān)，是否影響了企業(yè)的有效遵從等都應(yīng)當(dāng)加以梳理、反思?！盵4]我國資本市場較多法律的執(zhí)行，在具體落實中要以部門制定的行政規(guī)定為標(biāo)準(zhǔn)，而這些行政規(guī)定有時在部門間表現(xiàn)出不協(xié)調(diào)，甚至矛盾。有時體現(xiàn)了不同的部門意志與部門利益，影響了法律的良性。而資本市場功能的充分發(fā)揮需要目標(biāo)協(xié)調(diào)一致的良法[9]體系，這個體系需要得到資本市場參與者的多數(shù)認(rèn)可與遵循，才能起到應(yīng)有的約束作用，實現(xiàn)資本市場治理目標(biāo)。會計工作需要立法體系，只有建立良法體系，才能有效約束和威懾資本市場的會計違法違規(guī)行為，懲戒和預(yù)防會計違法行為。2019年修訂的《證券法》，就是在充分征求社會各界意見的基礎(chǔ)上，加大了證券違法行為的處罰力度，合理增加了相關(guān)違法行為的違法成本。對上市公司信息披露違法行為，從原來最高可處60萬元罰款，提高至1 000萬元。對證券服務(wù)機(jī)構(gòu)未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)的違法處罰，由原來最高可處以業(yè)務(wù)收入五倍的罰款，提高到十倍，情節(jié)嚴(yán)重的，并處暫?；蛘呓箯氖伦C券服務(wù)業(yè)務(wù)[10]。本次修訂內(nèi)容還細(xì)化強(qiáng)調(diào)：應(yīng)當(dāng)充分披露投資者做出價值判斷和投資決策所必需的信息;信息披露義務(wù)人的自愿披露行為規(guī)范;上市公司收購人應(yīng)當(dāng)披露增持股份的資金來源;發(fā)行人及其控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員公開承諾等;證券公司不得允許他人以其名義直接參與證券的集中交易;保薦人、承銷的證券公司及其直接責(zé)任人員未履行職責(zé)時，對受害投資者所應(yīng)承擔(dān)的過錯推定、連帶賠償責(zé)任。上述《證券法》的新修訂內(nèi)容，體現(xiàn)了法律建設(shè)的良性狀態(tài)，這些新內(nèi)容在2020年以來的執(zhí)行案例中，體現(xiàn)出能夠有效約束和威懾市場的會計違法與違規(guī)行為的效果。如廣東榕泰在2018年度通過虛構(gòu)銷售回款虛增利潤1 224.69萬元，占2018年利潤總額的6.87%。2019年也通過虛構(gòu)銷售回款、虛構(gòu)保理業(yè)務(wù)兩種方式虛增利潤2 302.22萬元。2020年5月，廣東證監(jiān)局根據(jù)新證券法的規(guī)定，對廣東榕泰及其董事長等相關(guān)責(zé)任人處以總計1 500萬元的罰款，公司實際控制人、董事長兼總經(jīng)理被罰3年禁入證券市場。該案的處理較《證券法》修訂前的類似案例處理的較輕處罰做法，大幅增加了會計違法成本，這將會有效約束和威懾未來的會計違法違規(guī)行為。因此，未來關(guān)于資本市場法規(guī)、規(guī)章的建設(shè)，應(yīng)該更加注重體現(xiàn)良法建設(shè)思維，會計法律法規(guī)的建設(shè)也應(yīng)如此。

（三）建成能夠保障會計法規(guī)與會計監(jiān)管法規(guī)始終處于良性狀態(tài)的機(jī)制

要通過會計反映與控制職能的充分發(fā)揮，為資本市場資源配置功能的充分實現(xiàn)打下良好基礎(chǔ)，必須要保障會計法規(guī)及其監(jiān)管法規(guī)處于良性狀態(tài)。為此必須建立整體協(xié)調(diào)的良性會計法規(guī)及其執(zhí)行監(jiān)管法規(guī)的建設(shè)保障機(jī)制。這個機(jī)制包括：

1.會計法規(guī)建設(shè)專家與會計監(jiān)管法規(guī)專家遴選機(jī)制。會計法規(guī)與會計監(jiān)管法規(guī)的立項、起草、修訂等工作，要保障相關(guān)專家遴選標(biāo)準(zhǔn)明確、細(xì)致，遴選辦法公開透明，能夠保證負(fù)責(zé)會計法規(guī)立項、起草、修訂的專家，既有深厚的理論功底，又有豐富的實踐經(jīng)驗，并且得到會計界同行的普遍認(rèn)可，專業(yè)聲譽(yù)卓著。

2.會計法規(guī)與會計監(jiān)管法規(guī)建設(shè)過程的充分公開與透明機(jī)制。這個機(jī)制的建立，可借鑒國際準(zhǔn)則理事會在建設(shè)國際財務(wù)報告準(zhǔn)則時所采用的準(zhǔn)則制定工作程序。

3.保障會計法規(guī)執(zhí)行與監(jiān)管隊伍具有良好執(zhí)業(yè)水平與職業(yè)道德的機(jī)制。良好的法規(guī)必須要有良好素養(yǎng)的執(zhí)行者執(zhí)行，才能取得其立法初衷。會計法規(guī)與會計監(jiān)管法規(guī)能否取得良好效果，固然需要有形成良法的立法保障機(jī)制，更需要具有良好執(zhí)行水平與執(zhí)業(yè)道德的執(zhí)法隊伍。沒有好的執(zhí)法隊伍，得不到良法應(yīng)有效果。為此，應(yīng)該建立起確保會計及其監(jiān)管隊伍具有良好執(zhí)業(yè)水平和職業(yè)道德的機(jī)制。這個機(jī)制包括：保障執(zhí)行隊伍與監(jiān)管隊伍的相互獨(dú)立;保障隊伍執(zhí)業(yè)水平與執(zhí)業(yè)道德的人員遴選機(jī)制;維護(hù)隊伍執(zhí)業(yè)水平與職業(yè)道德的教育培訓(xùn)機(jī)制;執(zhí)業(yè)水平與職業(yè)道德水準(zhǔn)的評價機(jī)制;執(zhí)法效果的激勵約束機(jī)制。

4.會計法規(guī)與會計監(jiān)管法規(guī)建設(shè)效果評估機(jī)制。會計規(guī)范與會計監(jiān)管法規(guī)建設(shè)是否有效，需要通過實踐檢驗，需要定期對在執(zhí)行的會計規(guī)范與會計監(jiān)管法規(guī)的有效性進(jìn)行評估。而這個評估機(jī)制中，需要科學(xué)合理的評估標(biāo)準(zhǔn)與理論水平與實踐經(jīng)驗俱佳的專家隊伍。評估機(jī)制應(yīng)保障評估工作的專業(yè)獨(dú)立性和法規(guī)制定機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。在這個評估機(jī)制的建立中，需要特別注重理論密切聯(lián)系實際，注重理論研究與現(xiàn)實國情、現(xiàn)實狀況的緊密結(jié)合。防止一味追求所謂理論純粹而罔顧現(xiàn)實，或片面強(qiáng)調(diào)國際先進(jìn)經(jīng)驗，而輕視國情。

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