張霖(河北經(jīng)貿(mào)大學(xué))

■ 前言

貨幣政策與股票市場(chǎng)間的關(guān)系始終是各類金融學(xué)家關(guān)心的重點(diǎn)問(wèn)題之一。通常來(lái)說(shuō)，貨幣政策的改變對(duì)股票市場(chǎng)都會(huì)造成直接或間接影響，貨幣政策的改變對(duì)個(gè)人財(cái)富也產(chǎn)生較大影響。貨幣政策改變會(huì)影響股民投資方向，從而改變整個(gè)股市的走向。

■ 研究意義

（一）為政策制定者制定貨幣政策提供理論依據(jù)參考

在制定貨幣政策時(shí)，考慮更多的是產(chǎn)出膨脹等因素，股票市場(chǎng)價(jià)格不影響貨幣政策執(zhí)行但是貨幣政策改動(dòng)一定會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)造成一定影響。我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展較晚，與發(fā)達(dá)國(guó)家仍存在一定距離處于初級(jí)階段，有大量投資者，所以政策改變會(huì)影響股市波動(dòng)，投資環(huán)境變化較大。為了形成穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貨幣當(dāng)局應(yīng)該做好規(guī)劃，分析到位貨幣政策與股市之間的關(guān)系。

（二）為投資者提供依據(jù)

我國(guó)股市市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，被市場(chǎng)所詬病，大多數(shù)股民在這一環(huán)境下投資十分謹(jǐn)慎。隨著股市制度的不斷完善，政策制度的推出，投資者更加理性化，投資觀念開(kāi)始逐漸取代投資心理。

■ 貨幣政策與股市的關(guān)聯(lián)機(jī)制

貨幣政策對(duì)股市的影響可分為兩類即直接影響和間接影響。直接影響指的是貨幣政策改變，例如貨幣市場(chǎng)供應(yīng)量增加或者減少，導(dǎo)致股市收益率產(chǎn)生變化，打破了原有的均衡，人們根據(jù)政策變化會(huì)改變資產(chǎn)流通方向，從而造成股市變動(dòng)。間接影響是指貨幣政策改變導(dǎo)致實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，影響股市走向。一般來(lái)說(shuō)，

股市受到貨幣政策的影響往往結(jié)合了直接影響和間接影響，伴隨股市近年來(lái)的飛速發(fā)展，貨幣政策發(fā)行對(duì)股市價(jià)格有較大影響。我國(guó)與其他西方國(guó)家不同，西方國(guó)家通過(guò)調(diào)控國(guó)家政策來(lái)控制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，或者購(gòu)買證券抵押貸款的保證金比率手段，我國(guó)大多通過(guò)貨幣政策來(lái)改變股市走向，保證金比率可影響股市的資金規(guī)模，我國(guó)則缺少“保證金”比率來(lái)調(diào)整股市資金走向，對(duì)股市管控比較嚴(yán)格。

■ 貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響效應(yīng)分析

一般而言，股票價(jià)格不是央行實(shí)施貨幣政策調(diào)控的目標(biāo)，但是央行每一次出臺(tái)新的貨幣政策都會(huì)影響股票價(jià)格以及整個(gè)股票市場(chǎng)走向。貨幣政策對(duì)股市的影響不容忽視，下面具體對(duì)造成的影響進(jìn)行效應(yīng)分析：

（一）利率政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響

利率是貨幣政策的重要工具之一，利率能夠調(diào)節(jié)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)，影響股票價(jià)格，從以下幾個(gè)途徑實(shí)現(xiàn)：一是利率變動(dòng)會(huì)影響客戶存款收益，所以投資者會(huì)根據(jù)利率改變重新選擇投資方式，如果利率上升，存款收益率將會(huì)逐漸提高，部分資金會(huì)從股市分流投向銀行儲(chǔ)蓄，這樣一來(lái)股市減少了資金供給，從而導(dǎo)致股票下跌。二是利率會(huì)影響上市公司估值水平。假如利率升高，上市企業(yè)面臨的貸款利息將增加，企業(yè)運(yùn)營(yíng)各方面加大成本投入，導(dǎo)致企業(yè)整體收益逐漸下降，最終對(duì)企業(yè)股市造成影響，股票價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下滑情況。三是利率對(duì)投資者而言十分重要，作為政策信號(hào)，投資者會(huì)根據(jù)利率的改變而轉(zhuǎn)換投資行為。

根據(jù)凱恩斯理論，每一位投資者心中都有利率值，若實(shí)際的利率較高，遠(yuǎn)高于心理預(yù)期，則心中的利率預(yù)期值會(huì)逐漸下降；反之，如果實(shí)際利率比預(yù)期值低時(shí)，投資者會(huì)改變心中的預(yù)期值。利率值降低投資者會(huì)改變決策，將貨幣兌換成債券，等待債券價(jià)格上升時(shí)再將其賣出，賺取高昂利息。四是利率會(huì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。利率降低時(shí)投資者會(huì)加大投資力度，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以股票市場(chǎng)現(xiàn)金流會(huì)隨之增加，最終導(dǎo)致股票價(jià)格飆升；反之，股票價(jià)格將會(huì)受到影響，出現(xiàn)下跌。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，利率對(duì)股市的影響較大，二者之間關(guān)系復(fù)雜。因?yàn)槠髽I(yè)有充足的時(shí)間調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模，從而調(diào)整市場(chǎng)供應(yīng)量。

（二）貨幣供應(yīng)量對(duì)股票市場(chǎng)的影響

貨幣供應(yīng)量對(duì)股票市場(chǎng)影響可分兩種情況：第一，貨幣供應(yīng)量逐漸上升，可以提高市場(chǎng)生產(chǎn)率，物價(jià)水平會(huì)緩慢增長(zhǎng)，防止商品價(jià)格利潤(rùn)下跌，從而加大股票需求量，促進(jìn)股票市場(chǎng)發(fā)展。第二，貨幣供應(yīng)量增加會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格逐漸上升，企業(yè)整體收入也會(huì)逐漸上升，股票需求增加，導(dǎo)致股票價(jià)格上漲。貨幣供應(yīng)量一直是市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題，倘若貨幣供應(yīng)量猛增，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)通貨膨脹的情況，通貨膨脹對(duì)股市造成較大影響。若出現(xiàn)通貨膨脹，不僅會(huì)影響股票價(jià)格漲跌，同時(shí)會(huì)阻礙股票市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。為了不出現(xiàn)通貨膨脹現(xiàn)象，貨幣當(dāng)局應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)具體情況控制貨幣總量。央行已經(jīng)有具體文件表明廣義貨幣量是最重要的調(diào)控工具，對(duì)股市走向有重要影響。

公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)股票價(jià)格有一定影響，假如貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，央行會(huì)大量購(gòu)買有價(jià)證券；反之，如果貨幣供應(yīng)量不足時(shí)，就會(huì)將證券出售。市場(chǎng)貨幣數(shù)量就會(huì)逐漸增多，讓利率逐漸下降，同時(shí)會(huì)導(dǎo)致居民消費(fèi)水平增加，企業(yè)加大生產(chǎn)力，最終結(jié)果會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格上升；反之股票市場(chǎng)價(jià)格下跌。我國(guó)央行能公開(kāi)操作的業(yè)務(wù)主要以國(guó)債為主，若國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，股票市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)異常。債券購(gòu)買通常有兩種形式：正回購(gòu)和逆回購(gòu)，所謂正回購(gòu)，是指證券在賣出后，約定合適的時(shí)間購(gòu)買證券。實(shí)際是利用債券作為借入資金。逆回購(gòu)是在市場(chǎng)投放貨幣，無(wú)論是正回購(gòu)還是逆回購(gòu)，都會(huì)影響貨幣投放，對(duì)股市會(huì)造成一定影響。

（三）資金管理對(duì)股票市場(chǎng)的影響

股票市場(chǎng)發(fā)展與資金市場(chǎng)有密切關(guān)系，股票價(jià)格高低會(huì)影響資金進(jìn)出股市。資金大多掌握在金融機(jī)構(gòu)手中，要想運(yùn)作資金必須受到中央銀行的監(jiān)管。所以資金管理也屬于貨幣供應(yīng)量范圍，但是我國(guó)股票市場(chǎng)建立較晚，一直以來(lái)資金流向在股票市場(chǎng)中存在一定的違規(guī)現(xiàn)象，中央銀行發(fā)布的資金管理政策很大程度決定了資金流向股市的數(shù)量，從而影響股票具體價(jià)格。

（四）法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)股市的影響

存款準(zhǔn)備金率也是貨幣政策之一，容易造成股票市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)。若調(diào)整存款準(zhǔn)備金率會(huì)改變銀行的貸款總額，金融機(jī)構(gòu)的貸款能力會(huì)受到較大限制，對(duì)貨幣流通也會(huì)造成較大影響，當(dāng)存款準(zhǔn)備金率上升時(shí)，各類機(jī)構(gòu)投資規(guī)模擴(kuò)大，所以自身儲(chǔ)備金額將會(huì)減少，因此借貸業(yè)務(wù)會(huì)縮減，股票市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)下跌。同理，當(dāng)存款準(zhǔn)備金減少，可支配金額會(huì)相應(yīng)增加，貨幣供應(yīng)量將會(huì)隨之上升，所以股票價(jià)格也會(huì)逐漸上升。

（五）貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)變動(dòng)的反應(yīng)與調(diào)整

貨幣政策需要根據(jù)股票市場(chǎng)走向來(lái)做出調(diào)整，滿足這一條件的前提是貨幣政策的出現(xiàn)對(duì)股市造成較大影響。貨幣政策的初衷在于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這就轉(zhuǎn)化為兩個(gè)問(wèn)題：第一，貨幣政策改動(dòng)是否可以通過(guò)股票市場(chǎng)來(lái)帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，另外通過(guò)改變貨幣政策來(lái)帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否能起到效果。我國(guó)在擴(kuò)張貨幣政策后，大部分貨幣會(huì)流向股票市場(chǎng)，雖然一定程度上帶動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是實(shí)際意義不大。貨幣政策發(fā)行如果能通過(guò)股市來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展，股市首先要有效益，通過(guò)實(shí)踐得出我國(guó)股票市場(chǎng)仍有待發(fā)展，不能發(fā)揮股票市場(chǎng)的真正功能。我國(guó)股票市場(chǎng)體系尚未成熟，缺少完整的供應(yīng)鏈，發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)形成貨幣政策-股票市場(chǎng)-實(shí)體經(jīng)濟(jì)的完整供應(yīng)鏈，這也是我國(guó)目前面臨的問(wèn)題。

■ 總結(jié)

通過(guò)上述結(jié)論可知，我國(guó)貨幣政策與股市之間有密切關(guān)系，所以如何調(diào)整貨幣政策，讓股市有良好的環(huán)境發(fā)展是目前急需解決的問(wèn)題。利用貨幣政策合理調(diào)整股票價(jià)格，防止股票出現(xiàn)大幅度下降的現(xiàn)象。貨幣政策發(fā)行之前，應(yīng)該充分考慮這種做法對(duì)股市可能造成的影響，還需要反復(fù)論證政策實(shí)施的可行性。需要完善股票上市公司募集資金使用監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)督，實(shí)現(xiàn)公平競(jìng)爭(zhēng)。