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        青木股份:高凈利率難持久后疫情時代業(yè)績面臨考驗

        2021-11-26 23:32:41嚴(yán)雪妮
        證券市場周刊 2021年43期
        關(guān)鍵詞:費用率青木毛利率

        嚴(yán)雪妮

        青木股份主營業(yè)務(wù)是為全球知名品牌提供一站式綜合電商服務(wù)。目前,青木股份正在申請在創(chuàng)業(yè)板上市,目前已經(jīng)通過創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的審校,但公司因疫情而來的業(yè)績具有不確定性。

        警惕大客戶流失

        青木股份主營業(yè)務(wù)涵蓋電商銷售服務(wù)、品牌數(shù)字營銷、技術(shù)解決方案及消費者運營服務(wù)三大板塊。2020年,公司收入為6.49億元,其中電商銷售服務(wù)收入為5.65億元,占比為87.15%;品牌數(shù)字營銷收入為3655萬元,占比為5.63%;技術(shù)解決方案及消費者運營服務(wù)收入為4684萬元,占比為7.22%。在電商銷售服務(wù)中,電商代運營收入為2.89億元,占比為44.59%;渠道分銷收入為1.83億元,占比為28.18%;電商渠道零售收入為9327萬元,占比為14.38%。電商銷售服務(wù)是青木股份的第一大主業(yè),而電商代運營是占比最大的業(yè)務(wù)。

        然而,青木股份電商代運營合作的品牌主要集中于大消費領(lǐng)域,主要分布于鞋履、服裝、配飾、箱包、服飾等行業(yè),隨著公司服務(wù)行業(yè)的延伸,家居、美妝個護等大消費行業(yè)客戶貢獻收入金額及占比逐步上升。

        2020年,青木股份的電商代運營收入為2.89億元,其中鞋履收入為9961萬元,占比為34.43%;服裝收入為7661萬元,占比為26.48%;配飾收入為6388萬元,占比為22.08%;箱包收入為1783萬元,占比為6.17%;美妝個護收入為1487萬元,占比為5.14%;家居收入為674萬元,占比為2.33%;其他收入為973萬元,占比為3.36%。電商代運營收入基本全都集中在了消費領(lǐng)域,其中鞋履和服飾占比超過60%。

        電商品牌代運營的特點是單個客戶的金額較高,而且大多數(shù)客戶周期相對較短,這導(dǎo)致青木股份的前五大客戶占比很高。

        2018-2020年,公司前五大客戶占收入的比例分別為60.19%、60.39%、41.99%。

        分業(yè)務(wù)來看,報告期內(nèi),電商代運營前五大客戶銷售收入占該業(yè)務(wù)全部收入的比例分別為64.05%、63.92%、62.35%,渠道分銷前五大品牌銷售收入占該業(yè)務(wù)全部收入的比例分別為100%、100%、99.45%,電商渠道零售前五大品牌銷售收入占該項業(yè)務(wù)全部收入的比例分別為96.71%、95.95%、95.71%。公司三大業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)出客戶集中度較高的情形。

        由于客戶集中度高,大客戶能否持久合作對于青木股份至關(guān)重要。

        2018-2020年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.06億元、3.61億元、6.49億元,凈利潤分別為3990萬元、4489萬元、1.28億元。

        在疫情之年,更多的商家集中于線上銷售,這讓公司的業(yè)績大幅上升,但同時也不得不警惕大客戶的流失。

        Solid Gold系公司2020年度渠道分銷、電商渠道零售業(yè)務(wù)主要品牌之一,公司來源Solid Gold收入金額為1.45億元,占公司營業(yè)收入的比例為22.37%。 2021年8月,公司與健合國際簽訂《終止協(xié)議》,結(jié)束Solid Gold品牌的全部合作。

        H&M系青木股份主要合作品牌之一,2018-2020年,公司對H&M分別實現(xiàn)收入1632萬元、3254萬元、4408萬元,占公司主營業(yè)務(wù)收入的5.34%、9.01%、6.80%。2021年3月24日,媒體廣泛報道“H&M集團關(guān)于盡職調(diào)查的聲明”,同日淘寶、天貓平臺已無法搜索HM官方旗艦,其產(chǎn)品無法通過上述平臺進行正常銷售。

        由于集中度高,大客戶的流失將會對青木股份的業(yè)績有較大影響。

        高凈利率難持久

        從整體來看,與同行業(yè)主要競爭者相比,青木股份的盈利能力是很強的。2018-2020年,青木股份綜合毛利率分別為42.43%、43.55%及48.45%,凈利率分別為13.06%、12.43%、19.66%。

        同期,麗人麗妝(605136.SH)毛利率分別為36.63%、35.61%、35.90%,凈利率分別為6.96%、7.34%、7.34%;壹網(wǎng)壹創(chuàng)(300792.SZ)毛利率分別為42.59%、43.04%、47.83%,凈利率分別為16.06%、15.1%、26.6%;若羽臣(003010.SZ)的毛利率分別為32.79%、34.25%、34.64%,凈利率分別為8.32%、8.95%、7.75%;凱淳股份(301001.SZ)的毛利率分別為30.02%、30.66%、28.61%,凈利率分別為9.34%、8.64%、9.54%。

        過往三年,麗人麗妝綜合毛利率均值為36.04%,綜合凈利率均值為7.21%;壹網(wǎng)壹創(chuàng)綜合毛利率均值為44.89%,綜合凈利率均值為19.25%;若羽臣綜合毛利率均值為33.89%,綜合凈利率均值為8.34%;凱淳股份綜合毛利率均值為29.76%,綜合凈利率均值為9.17%。青木股份綜合毛利率均值為44.81%,綜合凈利率均值為15.05%。與主要競爭對手相比,公司的盈利能力僅低于壹網(wǎng)壹創(chuàng),大幅高于其他主要競爭者。

        分板塊來看,青木股份的電商代運營毛利率分別為57.86%、56.77%、62.39%,渠道分銷毛利率分別為13.92%、13.11%、27.21%,電商渠道零售毛利率分別為47.97%、50.06%、54.2%,品牌數(shù)字營銷毛利率分別為32.88%、33.97%、33.27%,技術(shù)解決方案及消費者運營服務(wù)毛利率分別為51%、41.73%、45.71%。

        從業(yè)務(wù)對比來看,電商代運營不僅僅業(yè)務(wù)占比最大,而且毛利率處于最高水平。由此來看,電商代運營業(yè)務(wù)是青木股份盈利的核心,且在報告期內(nèi)代運營業(yè)務(wù)毛利率呈增長趨勢。

        從銷售和管理費用率來看,2018-2020年,青木股份銷售費用率分別為7.6%、7.99%、9.31%,管理費用率分別為15.44%、14.59%、9.02%,研發(fā)費用率分別為4.61%、6.46%、6.05%。

        同期,麗人麗妝2018-2020年銷售費用率分別為26.08%、24.80%、22.14%,管理費用率分別為2.21%、2.28%、2.16%,研發(fā)費用率分別為0.62%、0.28%、0.26%;壹網(wǎng)壹創(chuàng)銷售費用率分別為18.77%、20.9%、11.2%,管理費用率分別為3.2%、2.71%、3.88%,研發(fā)費用率分別為零、0.21%、1.06%;若羽臣銷售費用率分別為15.6%、17.13%、17.74%,管理費用率分別為4.61%、5.45%、5.58%,研發(fā)費用率分別為2.67%、2.34%、2.3%;凱淳股份銷售費用率分別為13.62%、13.49%、12.83%,管理費用率分別為3.92%、4.64%、2.96%,研發(fā)費用率分別為0.19%、0.45%、0.44%。

        與競爭對手費用結(jié)構(gòu)相比,青木股份的銷售費用遠低于競爭對手,而管理費用率和研發(fā)費用率卻遠高于競爭對手。由此來看,公司的高利率更多來自于品牌的溢價。

        青木股份電商代運營的收入通常與品牌商實際銷售情況掛鉤,因此公司與品牌商合作的周期及數(shù)量至關(guān)重要。2018-2020年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.06億元、3.61億元、6.49億元,凈利潤3990萬元、4489萬元、1.28億元。同期,公司代運營業(yè)務(wù)合作品牌的數(shù)量分別為35個、34個、39個。

        但2020年有多家公司與青木股份結(jié)束合作,其中Club Monaco于2020年2月結(jié)束合作,ELLE于2020年3月結(jié)束合作,迪卡儂于2020年5月結(jié)束合作,OPPO.realme于2020年6月結(jié)束合作,Dissona、Stuart Weitzman、Gillivo于2020年8月結(jié)束合作,因此截至2020年12月31日,公司仍在合作的品牌數(shù)量為32個。

        青木股份電商代運營的品牌數(shù)量在減少,在競爭激烈的電商服務(wù)行業(yè),公司的高利率能否持久呢?

        疫情過后面臨考驗

        2018-2020年,青木股份實現(xiàn)營業(yè)收入3.06億元、3.61億元、6.49億元,凈利潤分別為3990萬元、4489萬元、1.28億元。

        2021年1-9月,青木股份預(yù)計營業(yè)收入6億-6.8億元,同比增長75.38%-98.76%;歸母凈利潤8000萬-8800萬元,同比增長96.92%-116.61%;扣非歸母凈利潤7950萬-8750萬元,同比增長99.07%-119.10%。

        2020年年初,新型冠狀病毒肺炎疫情蔓延全國,受益于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)自身線上業(yè)務(wù)的特點,2020年,公司營業(yè)收入和歸屬于母公司股東的凈利潤分別同比增長79.59%和187.55%。

        從過往業(yè)績變動來看,青木股份的業(yè)績在疫情之年爆發(fā),因為彼時更多的商家把資源集中于線上銷售。

        2021年前三季度,公司繼續(xù)延續(xù)著高增長的態(tài)勢。2020年至今,公司始終保持超高的增長速度,然而目前國內(nèi)疫情雖有反復(fù),但基本已經(jīng)被控制。在疫情過后,青木股份能否持續(xù)高增長將面臨考驗。

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