楊現(xiàn)華

醬油醋漲價(jià)、榨菜提價(jià)、面條漲價(jià)、水餃魚丸提價(jià)……進(jìn)入10月份以來，大眾消費(fèi)品迎來漲價(jià)潮。在滯脹隱憂下，成本驅(qū)動(dòng)的漲價(jià)潮能否成為相關(guān)公司業(yè)績(jī)的救命稻草呢？消費(fèi)品提價(jià)并不稀奇，但像本輪如此密集的漲價(jià)就非常鮮見了。

由于上游原材料漲價(jià)的傳導(dǎo)，下游產(chǎn)品漲價(jià)有充分的理由。不過與以往漲價(jià)不同，本輪消費(fèi)品漲價(jià)面臨經(jīng)濟(jì)滯脹的隱憂，社會(huì)消費(fèi)品零售總額和城鎮(zhèn)居民人均收入增長(zhǎng)也在降速，疫情對(duì)消費(fèi)的影響遠(yuǎn)沒有結(jié)束，相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)絕非一漲了之。

消費(fèi)品漲價(jià)潮

11月19日，三全食品公告稱，由于成本持續(xù)上漲，公司決定對(duì)部分速凍米面制品及速凍魚糜制品的促銷政策進(jìn)行縮減或?qū)?jīng)銷價(jià)進(jìn)行上調(diào)，幅度為3%-10%。

三全食品是大眾消費(fèi)品本輪漲價(jià)潮中最新的一家。自10月中旬海天味業(yè)宣布提價(jià)以來一月有余，已經(jīng)有包括安井食品、恒順醋業(yè)和克明食品在內(nèi)的10家上市消費(fèi)品公司宣布提價(jià)，產(chǎn)品涉及醬油醋、冷凍食品、面條和豆奶等多個(gè)日常消費(fèi)品，幅度少則3%-7%，多則15%-20%。

除了通過公告宣布提價(jià)外，部分消費(fèi)品公司側(cè)面透露提價(jià)信息。金龍魚在調(diào)研記錄中表示，公司在2020年年底和2021年3-4月份調(diào)整了不同油種價(jià)格，整體漲價(jià)幅度約為10%-15%;雪天鹽業(yè)和蘇鹽井神則在投資者互動(dòng)平臺(tái)透露了漲價(jià)信息。

而且，本輪提價(jià)并非部分公司最終漲價(jià)結(jié)果。金龍魚就表示，目前價(jià)格上漲幅度尚未完全覆蓋原料上漲的幅度，后期需要關(guān)注原料的走勢(shì)以及消費(fèi)情況。正如金龍魚所言，2021年前三季度，公司毛利率為8.75%，上年同期為12.1%，前三季度個(gè)位數(shù)的毛利率也是金龍魚三年來毛利率的最低值。

與金龍魚類似的消費(fèi)品公司不在少數(shù)。由于上游原材料漲價(jià)等影響，下游企業(yè)不得不做出調(diào)價(jià)的決定。不過在漲價(jià)公司中，也有部分公司“渾水摸魚”。公司毛利率越來越高，漲價(jià)似乎成為牟利手段。

漲價(jià)眾生相?

在調(diào)研記錄中，金龍魚表示漲價(jià)沒有完全覆蓋成本，公司2021年前三季度創(chuàng)下新低的個(gè)位數(shù)毛利率也說明了部分問題。而且，按照新收入規(guī)則，運(yùn)輸費(fèi)用應(yīng)計(jì)入營(yíng)業(yè)成本中而非銷售費(fèi)用，2021年上半年，公司銷售費(fèi)用中“運(yùn)費(fèi)”為12.41億元，基本沒有明顯下降。

毛利率下降是主要消費(fèi)品公司調(diào)價(jià)的直接理由。在發(fā)布提價(jià)公告的10家上市公司中，其2021年前三季度的毛利率同比都有不同程度的下降，部分公司的毛利率下降超過10個(gè)百分點(diǎn)。

以三全食品為例，2021年前三季度，公司毛利率為26.12%，比上年同期的36.73%下降超過10個(gè)百分點(diǎn)，即使向前回溯，三全食品的毛利率也基本都在30%以上，目前已經(jīng)是公司毛利率的谷底了。而且2020年，三全食品已經(jīng)將運(yùn)費(fèi)由銷售費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本，不存在運(yùn)輸費(fèi)用影響導(dǎo)致2021年毛利率異常下降的因素。

其他部分漲價(jià)公司前三季度毛利率也下降10個(gè)百分點(diǎn)左右。無論是上游原材料、運(yùn)費(fèi)等漲價(jià)，或是社區(qū)團(tuán)購等新興渠道沖擊，這些毛利率明顯下降的消費(fèi)品公司有十足的提價(jià)理由。

作為對(duì)比，部分消費(fèi)品公司提價(jià)的理由似乎沒有這么充分了，毛利率早已登上歷史高位，三季報(bào)也沒有明顯的下降，宣布漲價(jià)到底真的是成本上漲還是借機(jī)提價(jià)呢？

涪陵榨菜就是典型的代表，其公告稱，由于成本持續(xù)上漲等原因，公司決定對(duì)部分產(chǎn)品出廠價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，各品類上調(diào)幅度為3%-19%，且已經(jīng)在公告前開始實(shí)行。

榨菜的主要原材料是青菜頭。根據(jù)重慶涪陵區(qū)政府網(wǎng)站，2021年青菜頭均價(jià)達(dá)到1200元/噸，創(chuàng)歷史最高;2019年和2020年青菜頭均價(jià)在690元/噸、730元/噸左右，公司的主要原材料確實(shí)有了明顯的上漲。即便如此，2021年前三季度，涪陵榨菜57.05%的毛利率與上年同期的57.88%、2020年全年的58.26%相比基本沒有下降。

單看三季度，2021年三季度，涪陵榨菜的毛利率為51.64%，同比下降超過7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比二季度也是如此，公司毛利率似乎有了不小的下降。中信建投表示，主要原因在于下半年公司用新收購的青菜頭較多，2021年收購成本相對(duì)較高，對(duì)毛利率影響較大。

中信建投表示，2021年青菜頭市場(chǎng)供給緊張，價(jià)格大幅提升，2022年青菜頭預(yù)計(jì)供需趨緩，價(jià)格有望回落至正常水平，公司毛利率有望回暖。且不論青菜頭漲價(jià)能否持續(xù)，超過50%的毛利率仍是涪陵榨菜毛利率的歷史高位。

作為一家“網(wǎng)紅”公司，上市以來，涪陵榨菜的毛利率可以分為三個(gè)階段：2013年之前公司毛利率基本在40%以下，2014-2017年在40%-50%，從2018年開始都在55%以上，即上市后每隔3-4年公司的毛利率就要邁上一個(gè)更高的臺(tái)階。

這自然離不開涪陵榨菜不斷的提價(jià)，2016-2018年，公司每年都發(fā)布提價(jià)公告，2019年和2020年雖沒有提價(jià)公告，但公司榨菜單噸收入分別為14440元和14565元，依然漲勢(shì)不減。

與高端白酒、珠寶等奢侈品不同，大眾消費(fèi)品與民生息息相關(guān)。企業(yè)為了彌補(bǔ)原材料漲價(jià)等帶來的經(jīng)營(yíng)壓力而調(diào)價(jià)在市場(chǎng)的承受范圍內(nèi)，一旦漲價(jià)成為企業(yè)牟利的手段，那么企業(yè)終究難逃漲價(jià)反噬，尤其是在滯脹陰影的當(dāng)下。

滯脹憂慮

根據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》遠(yuǎn)見杯對(duì)11月份的預(yù)測(cè)，“滯脹”憂慮的市場(chǎng)主流認(rèn)識(shí)繼續(xù)保持。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年前三季度，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值82.31萬億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)9.8%，兩年平均增長(zhǎng)5.2%，比上半年兩年平均增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中第三季度GDP增長(zhǎng)4.9%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。

央行行長(zhǎng)易綱日前表示，預(yù)計(jì)中國(guó)全年增速在8%左右。國(guó)盛證券據(jù)此推算，若全年GDP增速8%，四季度同比增速僅3.6%;若全年8.1%，四季度僅3.9%。換言之，若全年8%左右，預(yù)示四季度可能“破4%”。

經(jīng)濟(jì)增速在逐季而下，與大眾消費(fèi)品息息相關(guān)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速同樣不樂觀。10月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額4.5萬億元，同比增長(zhǎng)4.9%，兩年平均增速為4.6%。1-10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額35.85萬億元，同比增長(zhǎng)14.9%，兩年平均增長(zhǎng)4%，增速有所回暖。

即使稍有回暖，與疫情前相比增速也有明顯下降。2018年和2019年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別為38.1萬億元和41.16萬億元，同比分別增長(zhǎng)了9%和8%。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，增速有所下降并不奇怪，2018年之前幾年社會(huì)消費(fèi)品零售增速已經(jīng)在小幅下降，2018年和2019年降速已經(jīng)開始明顯擴(kuò)大，說疫情以來社會(huì)消費(fèi)品零售總額平均增速“斷層式下跌”并不為過。

一方面是GDP和社會(huì)消費(fèi)品零售增速降幅明顯;另一方面則是漲價(jià)鏈條不斷“傳染”。從上游的大宗商品到中游制造業(yè)企業(yè)直至如今終端消費(fèi)品漲價(jià)潮，成本驅(qū)動(dòng)的漲價(jià)潮是企業(yè)被動(dòng)行為。不少消費(fèi)品公司收入增速下降甚至負(fù)增長(zhǎng)，提價(jià)后能否以價(jià)換量呢？

在近期發(fā)布漲價(jià)公告的10家消費(fèi)品公司中，僅有兩家公司并未出現(xiàn)季度收入增速下降的情況，其余公司在2021年的收入增速都在明顯下降甚至負(fù)增長(zhǎng)。以海天味業(yè)為例，2021年二季度公司收入51.74億元，增速同比下降9.39%;三季度收入為56.62億元，增速僅有3.11%。

季度收入負(fù)增長(zhǎng)是海天味業(yè)上市以來首次出現(xiàn)，收入增長(zhǎng)不到5%同樣是首例，卻在2021年二、三季度同時(shí)出現(xiàn)。在收入難以保證增長(zhǎng)之下，本就有成本壓力的凈利潤(rùn)增速自然表現(xiàn)更差。

企業(yè)增長(zhǎng)最佳表現(xiàn)之一是量?jī)r(jià)齊升。當(dāng)下大眾消費(fèi)品公司的收入增速要么明顯放緩，要么呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)?！傲俊彪y以持續(xù)增長(zhǎng)，以價(jià)換量是否好辦法呢？尤其是在經(jīng)濟(jì)增速放緩的當(dāng)下，居民收入亦受到明顯影響。

2021年前三季度，全國(guó)居民人均可支配收入26265元，同比名義增長(zhǎng)10.4%，兩年平均增長(zhǎng)7.1%;扣除價(jià)格因素，兩年平均增長(zhǎng)5.1%。2018年和2019年，全國(guó)居民人均可支配收入分別為28228元和30733元，比上年名義增長(zhǎng)8.7%和8.9%;扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)6.5%和5.8%。

可支配收入增速逐年明顯下降勢(shì)必會(huì)影響人們的日常消費(fèi)。尤其是在經(jīng)濟(jì)低迷、物價(jià)上漲之時(shí)更是如此。中金公司認(rèn)為，疫情對(duì)于需求側(cè)偏長(zhǎng)遠(yuǎn)的負(fù)面影響可能在逐步體現(xiàn)，2022年中國(guó)需求可能繼續(xù)偏弱，并且可能成為海外需求回落的預(yù)演。