曹夢樵

【摘? 要】不良資產(chǎn)證券化是我國商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的主流措施。隨著我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題日益嚴(yán)重，我國于2016年重啟了不良資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。雖然不良資產(chǎn)證券化能夠明顯降低商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險，改善經(jīng)營狀況，但是由于我國資產(chǎn)證券化發(fā)展時間較短，目前商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化仍然存在著一些亟待解決的問題。因此，論文結(jié)合我國不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀，指出存在的問題并針對性地提出建議。

【Abstract】The securitization of non-performing assets is the mainstream measure of disposal of non-performing assets by commercial banks in China. As China's economic growth slowed down， the problem of non-performing assets of commercial banks became increasingly serious. In 2016， China restarted the process of non-performing asset securitization. Although non-performing asset securitization can obviously reduce the operational risks of commercial banks and improve the operational conditions of commercial banks， there are still some urgent problems to be solved due to the short development time of asset securitization in China. Therefore， based on the current situation of non-performing asset securitization in China， this paper points out the existing problems and puts forward relevant suggestions.

【關(guān)鍵詞】不良資產(chǎn);證券化;金融監(jiān)管;資金池

【Keywords】non-performing assets; securitization; financial regulation; capital pool

【中圖分類號】F832.33? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）11-0085-03

1 商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的介紹

資產(chǎn)證券化是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持進(jìn)行債務(wù)融資的行為，將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)通過重構(gòu)，實現(xiàn)其風(fēng)險和收益的分離，進(jìn)而使其可以在市場上出售和流通。對于不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)就是不良資產(chǎn)。目前我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)以不良貸款為主，即客戶在約定的還款期限到達(dá)后仍無法償還本金利息導(dǎo)致銀行產(chǎn)生不良貸款。自2002年起銀行正式將信貸資產(chǎn)劃分為正常、關(guān)注、次級、可疑、損失五大類，其中次級貸款、可疑貸款、損失貸款為不良貸款。

商業(yè)銀行為解決處理不良資產(chǎn)，發(fā)起人將流動性較差的不良資產(chǎn)進(jìn)行組合真實出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV），SPV通過對不良資產(chǎn)進(jìn)行重組，使這組不良資產(chǎn)產(chǎn)生可預(yù)見的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，再經(jīng)過信用增級、信用評級等運作從而將其在證券市場中進(jìn)行流通和出售。

通過上述的介紹可以看出，不良資產(chǎn)證券化是一項結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜的交易，在其發(fā)展實踐中會不斷地遇到新問題，同時與國外發(fā)展已久的證券市場不同，我國還處于發(fā)展的初級階段，應(yīng)不斷吸收國內(nèi)外的先進(jìn)經(jīng)驗促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展與完善。

2 商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化存在的問題

2.1 流動性不足

在二級市場流動性不足換手率低是資產(chǎn)證券化的一個重要問題，我國信貸ABS的年均換手率僅為35%，企業(yè)ABS的年均換手率僅為39%，而企業(yè)債的年均換手率達(dá)1067%，金融債則為1779%，二者巨大的差距體現(xiàn)出投資者對于不良資產(chǎn)支持證券依舊存有較大的疑慮，而且不良資產(chǎn)支持證券本身發(fā)展時間較短，存在較多問題亟需改善，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，具有較高的投資風(fēng)險，當(dāng)前二級市場投資者對其接受度較低。同時我國現(xiàn)行大部分不良資產(chǎn)支持證券是在銀行間市場發(fā)行流通的，投資人非常的單一，外部的個人投資人無法參與進(jìn)來成為投資主體，使得銀行間市場與證券市場隔離開來，缺乏流動性。

2.2 信用增級方式還需完善

信用增級是SPV發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券時相當(dāng)重要的一環(huán)，為降低發(fā)行成本吸引投資者進(jìn)行投資，采取信用增級手段使證券獲得較高的信用評級，提高發(fā)行的信用級別，增加其資產(chǎn)組合在金融市場的市場價值。我國商業(yè)銀行進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化信用增級主要采用的都是優(yōu)先/次級吸收結(jié)構(gòu)，只有當(dāng)優(yōu)先級證券能夠被不良資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流所償付且次級證券可以承擔(dān)夠大的風(fēng)險時才能發(fā)行。優(yōu)先級證券在還本付息、損失分配等方面較次級都享有優(yōu)先權(quán)，使優(yōu)先級證券的風(fēng)險大部分被次級證券吸收。目前我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)支持證券的信用增級方法較為單一，不能滿足進(jìn)一步減小風(fēng)險提高保障，獲得更好的增信效果等更進(jìn)一步的需求。

2.3 存在利率風(fēng)險

利率是影響不良資產(chǎn)支持證券盈利性的根本要素，商業(yè)銀行為了盈利會對未來利率發(fā)展變化趨勢進(jìn)行預(yù)估，確保不良資產(chǎn)支持證券的發(fā)行成本低于不良資產(chǎn)平均利率與不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率的差值。在市場環(huán)境發(fā)生變化時真實的利率發(fā)展情況與商業(yè)銀行最初的預(yù)估產(chǎn)生偏差，就有可能導(dǎo)致預(yù)估的利率高于實際同期同評級融資券利率，嚴(yán)重減少了不良資產(chǎn)支持證券的盈利空間并且使商業(yè)銀行承擔(dān)高于預(yù)期的付息成本風(fēng)險。

2.4 資金池不穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)不合理

我國商業(yè)銀行使用不良資產(chǎn)構(gòu)建資金池時存在許多相關(guān)風(fēng)險。資金池內(nèi)的不良資產(chǎn)大部分集中在某一地區(qū)時很容易發(fā)生地區(qū)集中度過高的風(fēng)險，當(dāng)不良資產(chǎn)所在的區(qū)域受經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、政府政策等外部因素影響時，易使得不良資產(chǎn)的變現(xiàn)金額減少，變現(xiàn)難度增加。同理，不良資產(chǎn)來源集中在某一行業(yè)時易出現(xiàn)行業(yè)集中度風(fēng)險，當(dāng)該行業(yè)不景氣時現(xiàn)金流便會難以回收。組建資金池的不良資產(chǎn)來源通常為動產(chǎn)和不動產(chǎn)，其價值與大環(huán)境密切相關(guān)很容易產(chǎn)生波動，導(dǎo)致債券難以出售回流資金，這會加大對資產(chǎn)的評估的難度使得資金池的構(gòu)建不合理。

2.5 監(jiān)管不到位

對于商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的監(jiān)管分為金融監(jiān)管和地方政府監(jiān)管2個部分。首先，我國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于金融行為的監(jiān)管較為滯后，中央銀行對地方銀行監(jiān)管不健全，大多為出現(xiàn)問題再解決，監(jiān)管力度不夠存在專門準(zhǔn)備應(yīng)付檢查的現(xiàn)象。金融監(jiān)管的相關(guān)人員也存在能力不達(dá)標(biāo)、監(jiān)管行為不夠規(guī)范的現(xiàn)象，使得金融監(jiān)管質(zhì)量得不到保障。商業(yè)銀行自身也缺少事后的風(fēng)險監(jiān)控和預(yù)警體系，對于貸款收回不作為，使銀行不良資產(chǎn)激增。其次，地方政府存在監(jiān)管不到位、行為不規(guī)范現(xiàn)象，部分地區(qū)存在嚴(yán)重的計劃體制思想和地方保護(hù)主義，行政干預(yù)司法公正現(xiàn)象，企業(yè)無法正常運營發(fā)展的同時，銀行又在壓力下被迫發(fā)放大量信用惡劣的不良貸款，導(dǎo)致商業(yè)銀行不良資產(chǎn)增加，束縛商業(yè)銀行的同時也大大增加了風(fēng)險。

2.6 法律與稅收制度不健全

鑒于不良資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展時間尚短，相關(guān)法律上不免會有不完善之處，而且不良資產(chǎn)證券作為金融創(chuàng)新手段發(fā)展迅速，也易導(dǎo)致法律更新完善的速度與發(fā)展速度不匹配，導(dǎo)致法律上出現(xiàn)相應(yīng)的空白。盡管我國法律法規(guī)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上盡力創(chuàng)造了適合市場經(jīng)濟(jì)的法治環(huán)境，但在保護(hù)各方主體權(quán)益上面還有欠缺。同時在法律執(zhí)行方面，執(zhí)法力度不夠大，導(dǎo)致企業(yè)更易進(jìn)行逃廢行為。在不良資產(chǎn)證券化運作中涉及的稅收主要有營業(yè)稅、印花稅和所得稅，稅收過多會給不良資產(chǎn)證券化發(fā)行銷售主體帶來沉重的負(fù)擔(dān)，過高的成本會影響從事證券化的積極性，也不利于不良資產(chǎn)證券化的長久發(fā)展。

3 商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化問題的對策

3.1 增強(qiáng)流動性，引導(dǎo)二級市場發(fā)展

導(dǎo)致不良資產(chǎn)支持證券缺乏流動性的主要原因是投資主體過于單調(diào)，我們應(yīng)著力發(fā)展投資主體多元化，逐漸打破銀行間市場與證券市場隔離開來的局面，建立一個更加有活力的規(guī)范立體的新型市場。在控制市場穩(wěn)定投資合理的基礎(chǔ)上擴(kuò)大不良資產(chǎn)支持證券市場的參與主體范圍，引導(dǎo)更多的個人投資者和非銀行類機(jī)構(gòu)投資購買不良資產(chǎn)支持證券，為資產(chǎn)證券市場注入活力，與此同時，商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)行更加完善的信息披露并且增加不良資產(chǎn)支持證券的講解與宣傳，為國內(nèi)個人投資者打消疑慮增加信心，逐步提高其接受程度，資產(chǎn)證券市場主體數(shù)量的增加不僅可以解決流動性差的問題，商業(yè)銀行也可以借此分散自身體系內(nèi)的風(fēng)險獲得更好的發(fā)展。在推動國內(nèi)二級市場穩(wěn)步發(fā)展的基礎(chǔ)上也要拓展二級市場的規(guī)模和層次，應(yīng)逐步對外打開資產(chǎn)證券化交易的大門，允許符合條件的外國投資者進(jìn)行不良資產(chǎn)支持證券的投資，此舉可以為國內(nèi)市場注入大量的資金，進(jìn)一步提高流動性，并且國外的證券市場發(fā)展已久，允許國外資本的進(jìn)入也會帶來先進(jìn)的投資經(jīng)驗，促進(jìn)國內(nèi)證券市場和機(jī)構(gòu)的發(fā)展，提高其創(chuàng)新性。

3.2 完善信用增級體系

我國商業(yè)銀行主要采用優(yōu)先/次級吸收結(jié)構(gòu)，這代表著優(yōu)先/次級吸收結(jié)構(gòu)可以使不良資產(chǎn)支持證券有很好的適銷性和發(fā)展規(guī)模，應(yīng)進(jìn)一步完善該結(jié)構(gòu)的設(shè)計，在組合不良資產(chǎn)時可以采取多層次的設(shè)計，以有效避免次級資產(chǎn)厚度低導(dǎo)致的優(yōu)先級資產(chǎn)保障程度下降，增信效果薄弱。在完善主流信用增級方式的基礎(chǔ)上，發(fā)展豐富其他的信用增級措施。通過設(shè)立利息差額賬戶，將所得不良資產(chǎn)的利息減去應(yīng)支付各項費用后的余額不轉(zhuǎn)移給特殊目的載體而是存入一個專門的賬戶，以此來進(jìn)行信用的自我增強(qiáng)。采用超額抵押的方式，通過建立一個金額價值大于發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券本金的不良資產(chǎn)組合，用超額價值部分作為發(fā)行證券本金的擔(dān)保，在發(fā)生違約資產(chǎn)無法回收時用超額價值部分對其進(jìn)行補(bǔ)償。對資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新組合，分層發(fā)行債券，由于不同等級的債券信用等級不相同，進(jìn)而等級低的債券可以給等級高的債券進(jìn)行信用增級。采取發(fā)行劣后債券的方式給全部參與測評的債券進(jìn)行信用增級。在內(nèi)部信用增級方式之外應(yīng)充分利用外部信用增級方式，通過設(shè)立現(xiàn)金儲備賬戶保障投資者的利益，保障程度越高相應(yīng)的信用等級也就越高。還可以采取保險公司提供保險、現(xiàn)金抵押賬戶（CCA）、信用證（LOC）和政府利用信譽(yù)為不良資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保，購買信用違約互換等方式依靠第三方實力獲得外部信用增級。但依靠外部信用增級措施不是長久之計，還是應(yīng)該以完善和優(yōu)化內(nèi)部增級措施為主旋律，實現(xiàn)不良資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展。

3.3 采取浮動化利息方式

現(xiàn)行市場中的供求狀況變化很大程度上影響著利率的變化，從而導(dǎo)致利率波動的加劇，而浮動利率可以很好地適應(yīng)此種情況，順應(yīng)資本市場發(fā)展?fàn)顩r支付利息，規(guī)避預(yù)計利率與真實利率間的差距，降低付息成本風(fēng)險。具體到不良資產(chǎn)支持證券的發(fā)行上，不良資產(chǎn)的回收率與市場利率有著密切的聯(lián)系，當(dāng)市場利率低于預(yù)估利率時，如果繼續(xù)采取固定利率支付利息，則會承擔(dān)很大的付息成本風(fēng)險，甚至無法彌補(bǔ)證券發(fā)行成本。采取浮動利率支付利息可以有效降低發(fā)行者和購買者雙方承擔(dān)的利率風(fēng)險，降低發(fā)行者在利率波動時受到的損失，保證投資者的利益，有助于金融機(jī)構(gòu)及時根據(jù)市場利率的變動情況調(diào)整不良資產(chǎn)證券化規(guī)模及發(fā)行決策。

3.4 優(yōu)化資金池結(jié)構(gòu)

組成資金池的不良資產(chǎn)的質(zhì)量好壞對資金池的風(fēng)險大小起決定性作用，每個不良資產(chǎn)單獨來看都具有很強(qiáng)的不確定性，但當(dāng)不良資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合重構(gòu)就會有一定幾率產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。所以首先對于入池不良資產(chǎn)的質(zhì)量應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格的篩選把控，在不良資產(chǎn)入池之前應(yīng)確定嚴(yán)格的入池標(biāo)準(zhǔn)，為降低整體風(fēng)險，應(yīng)將質(zhì)量較好的資產(chǎn)與質(zhì)量較差的貸款進(jìn)行重構(gòu)組合，合理分配優(yōu)先級和次級資產(chǎn)比例，在風(fēng)險性的可控范圍之內(nèi)考慮盈利性，找到二者的平衡點，實現(xiàn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定回收。其次，考慮到集中度風(fēng)險，應(yīng)保持不良資產(chǎn)結(jié)構(gòu)高度分散，尤其是地域和行業(yè)上的分散性，因此，在構(gòu)建不良資產(chǎn)的分散性時，要對不良資產(chǎn)的發(fā)行人、債務(wù)人所處的地區(qū)，所在的行業(yè)進(jìn)行充分的調(diào)查確認(rèn)，重點關(guān)注不良資產(chǎn)所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，有無重大事件和潛在的風(fēng)險以及對債務(wù)人和第三方保證人等主體的經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行調(diào)查。同時在對資金池整體結(jié)構(gòu)進(jìn)行評估時，應(yīng)使用不同的評估方法多次全面地進(jìn)行合理評估，確保資金池結(jié)構(gòu)合理，價值準(zhǔn)確，降低不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行的風(fēng)險。最后，在設(shè)計不良資產(chǎn)證券的發(fā)行品種時要考慮到投資者的多樣化需求，在期限以及利率等方面適應(yīng)不同的投資需要，提高其流定性，促進(jìn)市場發(fā)展。

3.5 加強(qiáng)金融監(jiān)管

金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)自身要提高規(guī)范性和專業(yè)性，做好頂層設(shè)計，保證金融監(jiān)管有效實施，同時金融監(jiān)管各部門應(yīng)加強(qiáng)溝通，實現(xiàn)信息共享，協(xié)調(diào)和豐富監(jiān)管手段，建立聯(lián)動監(jiān)管機(jī)制，形成金融監(jiān)管合力，有效防范金融風(fēng)險。加強(qiáng)對商業(yè)銀行的授權(quán)信任管理，建立風(fēng)險評定、信用評級、風(fēng)險核定一體的機(jī)制，將不良資產(chǎn)的監(jiān)督轉(zhuǎn)變?yōu)槿粘９ぷ鳎浞掷么髷?shù)據(jù)、“互聯(lián)網(wǎng)+”等先進(jìn)技術(shù)對金融行為進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)管，建立起高效的監(jiān)督系統(tǒng)，并將相關(guān)數(shù)據(jù)適時進(jìn)行披露，使得監(jiān)管更加透明，防止監(jiān)管套利。金融監(jiān)督機(jī)構(gòu)可以與地方政府進(jìn)行合作，促進(jìn)地方政府正確有效地參與進(jìn)來，推動監(jiān)管政策的落實并合力建立風(fēng)險預(yù)警體系，提高貸款分類發(fā)放和信貸資料的反饋頻率，打通基礎(chǔ)設(shè)施與上層建筑間的通道，使得一線工作人員可以及時獲得最新的宏觀政策信息，從基層顯著提高風(fēng)險控制能力。

3.6 完善法律法規(guī)政策和稅收制度

法律法規(guī)是不良資產(chǎn)證券化乃至經(jīng)濟(jì)金融市場運作的基礎(chǔ)和保證，由此可見法律的重要性。我國應(yīng)根據(jù)現(xiàn)有國情、市場發(fā)展特點和資產(chǎn)證券化運行情況對現(xiàn)有法律，如《公司法》《證券法》《信托法》和《商業(yè)銀行法》等進(jìn)行修訂完善，再進(jìn)一步制定不良資產(chǎn)證券化的專門法。另外，作為資產(chǎn)證券化中的重要機(jī)構(gòu)，應(yīng)在法律上明確特殊目的機(jī)構(gòu)的特殊法律地位，只有確保了特殊目的機(jī)構(gòu)在法律上的獨立性，才能防止假意的破產(chǎn)隔離，即作為發(fā)起人的債權(quán)人對已經(jīng)轉(zhuǎn)移給SPV的不良資產(chǎn)仍享有追索權(quán)，進(jìn)而傷害投資者的權(quán)益，實現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離。同時對于資產(chǎn)證券化涉及的所得收益所得稅、營業(yè)稅、印花稅等都應(yīng)采取積極政策，只有針對稅收給予優(yōu)惠政策才能吸引更多的主體參與到不良資產(chǎn)證券化當(dāng)中，增加其活力。首先應(yīng)當(dāng)避免雙重征稅，對資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和投資在不良資產(chǎn)支持證券上產(chǎn)生的稅收給予優(yōu)惠政策。其次在不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中，減少或者免除發(fā)起人的營業(yè)稅和印花稅，以此減少當(dāng)事人的成本負(fù)擔(dān)，進(jìn)而提高進(jìn)行資產(chǎn)證券化的積極性。

4 結(jié)語

不良資產(chǎn)的持續(xù)增加是商業(yè)銀行乃至我國金融市場發(fā)展的一大阻礙，在此背景下，不良資產(chǎn)的證券化成為解決該難題的有效途徑之一。通過對不良資產(chǎn)證券化內(nèi)外部的綜合分析，提出了流動性不足、信用增級方式還需完善、利率風(fēng)險、資金池結(jié)構(gòu)不合理、監(jiān)管不到位、法律稅收制度不健全6個方面的問題，并針對性提出了引導(dǎo)二級市場發(fā)展、完善信用增級體系、采取浮動利率、優(yōu)化資金池結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)金融監(jiān)督、完善法律法規(guī)政策和稅收制度等對策建議。

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