劉志新

摘要為解決我國中小企業(yè)普遍面臨的資金周轉(zhuǎn)不暢、融資難等問題，特別是應對新冠疫情沖擊，在政府大力支持下，我國供應鏈金融得到迅速發(fā)展。而票據(jù)創(chuàng)新服務經(jīng)濟發(fā)展和供應鏈金融基礎設施的建設與完善是關鍵問題。上海票交所于2020年4月依托于電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）的供應鏈票據(jù)平臺上線試運行，并于2021年1月28日又發(fā)布《供應鏈票據(jù)平臺接入規(guī)則（試行）》，這使供應鏈金融配套基礎設施建設得到加強，供應鏈票據(jù)的結構得以創(chuàng)新和全面推廣。供應鏈票據(jù)平臺解決了普通票據(jù)業(yè)務開展的三大痛點，提升票據(jù)市場規(guī)模，也將進一步加強“金融科技+供應鏈場景”的融合，推動票據(jù)市場向全國統(tǒng)一、安全高效、電子化的現(xiàn)代市場轉(zhuǎn)型，保障供應鏈金融的規(guī)范發(fā)展。

關鍵詞 供應鏈票據(jù)；供應鏈金融；金融科技

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2021.05.003

近年來，我國企業(yè)應收賬款余額總體高且呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，降低了產(chǎn)業(yè)資金周轉(zhuǎn)效率，沖擊了商業(yè)信用環(huán)境，加大了經(jīng)濟運行風險。商業(yè)票據(jù)作為受《中華人民共和國票據(jù)法》（以下簡稱《票據(jù)法》）規(guī)范和保護的商業(yè)信用表現(xiàn)形式，具有權責清晰、流通性強、融資便利等優(yōu)勢，通過推動應收賬款票據(jù)化，有利于更好地發(fā)揮金融服務實體經(jīng)濟的作用，也得到央行的大力支持。2020年4月，上海票據(jù)交易所建設開發(fā)的供應鏈票據(jù)平臺成功上線試運行，成為供應鏈金融服務的新型重要基礎設施，對于推動供應鏈金融規(guī)范發(fā)展和支持供應鏈、產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定循環(huán)將發(fā)揮重要作用。

一、我國發(fā)展供應鏈金融的背景及意義

（一）開展供應鏈金融的背景

我國中小企業(yè)普遍面臨資金周轉(zhuǎn)不暢、融資難、融資貴問題，近年來疊加國際形勢影響和新冠疫情沖擊，部分中小企業(yè)流動資金更加緊張。供應鏈金融具有落實普惠金融、推動產(chǎn)融結合、融合數(shù)字科技的特點和優(yōu)勢，發(fā)揮著優(yōu)化供應鏈資金流管理、保障供應鏈、產(chǎn)業(yè)鏈安全穩(wěn)定的重要作用，是近年來金融服務實體經(jīng)濟的重要創(chuàng)新，得到國家的大力支持和鼓勵發(fā)展，特別是在中央和國家層面，多次出臺政策文件鼓勵和規(guī)范供應鏈金融發(fā)展。

2020年9月，中國人民銀行等八部委聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范發(fā)展供應鏈金融支持供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定循環(huán)和優(yōu)化升級的意見》（以下簡稱銀發(fā)[2020]226號文），首次對供應鏈金融的定義、內(nèi)涵、意義等做了權威論述，并對規(guī)范和發(fā)展供應鏈金融的各項重點工作提出要求。2021年3月，“創(chuàng)新供應鏈金融服務模式”列入《政府工作報告》，推動供應鏈金融服務創(chuàng)新發(fā)展也正式列入《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》，標志著供應鏈金融已上升為國家戰(zhàn)略，所發(fā)揮的作用得到國家層面的高度認可。

（二）供應鏈金融的特點及意義

銀發(fā)[2020]226號文指出，供應鏈金融是指從供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈整體出發(fā)，運用金融科技手段，整合物流、資金流、信息流等信息，在真實交易背景下，構建供應鏈中占主導地位的核心企業(yè)與上下游企業(yè)一體化的金融供給體系和風險評估體系，提供系統(tǒng)性的金融解決方案，以快速響應產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的結算、融資、財務管理等綜合需求，降低企業(yè)成本，提升產(chǎn)業(yè)鏈各方價值。特點如下：

一是落實普惠金融，防范斷鏈風險，推動降本增效。供應鏈金融具有普惠金融的特點，可以廣泛服務供應鏈條各個層級、大中小微各類企業(yè)的資金需求，使資金精準滴灌至“毛細血管”，紓解企業(yè)資金短缺困境。通過引入核心企業(yè)主體信用、交易標的物的信用、真實交易數(shù)據(jù)信用等風險評估技術，供應鏈金融可以結合產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈場景，綜合評價企業(yè)的還款能力，從而擺脫對中小企業(yè)自身主體信用或抵、質(zhì)押物的過度依賴，提高企業(yè)融資可獲得性，有效解決中小企業(yè)融資難難題，改善企業(yè)現(xiàn)金流，防范資金鏈斷鏈風險，降低企業(yè)融資成本，推動供應鏈整體降本增效。

二是推動產(chǎn)融結合，支持國家產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化升級。供應鏈金融具有產(chǎn)融結合的特點，應以服務供應鏈、產(chǎn)業(yè)鏈完整穩(wěn)定為出發(fā)點和宗旨，順應產(chǎn)業(yè)組織形態(tài)的變化，加快創(chuàng)新和規(guī)范發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)鏈修復重構和優(yōu)化升級，加大對國家戰(zhàn)略布局及關鍵領域的支持力度，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，促進經(jīng)濟結構調(diào)整。

三是融合數(shù)字科技，推動供應鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。供應鏈金融具有數(shù)字科技的特點，通過應用數(shù)字科技，可以貫通資金流、物流、信息流、商流，積累供應鏈上豐富的產(chǎn)品交易信息和金融交易信息，較為全面和動態(tài)地反映供應鏈條運轉(zhuǎn)，特別是資金流轉(zhuǎn)狀況，為產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和多元化資金保障體系建設，提供相關數(shù)據(jù)要素的公共基礎設施平臺服務，激活數(shù)據(jù)要素價值。

創(chuàng)新做好供應鏈金融服務工作，可以充分發(fā)揮金融資本要素價值和數(shù)據(jù)要素價值，服務大中小微各類企業(yè)、企業(yè)生產(chǎn)各個環(huán)節(jié)、企業(yè)發(fā)展不同階段的金融需求，對支持供應鏈、產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定升級和國家戰(zhàn)略布局、建設多元化資金保障體系有著特殊意義。

（三）供應鏈金融的主要融資模式

融資是供應鏈金融的核心功能。根據(jù)服務供應鏈運營流程不同階段進行劃分，供應鏈金融主要分為三類融資模式。

一是應收賬款融資模式。通常發(fā)生在貨物裝運交付、已形成應收應付賬款的交易階段。資金需求方可以基于已經(jīng)形成的應收賬款或已經(jīng)接收的票據(jù)從資金供給方獲得運營資金，金融機構通常會取得應收賬款、票據(jù)的所有權或質(zhì)押權。具體的融資產(chǎn)品包括：應收賬款保理、應收賬款反向保理、應收賬款質(zhì)押融資、票據(jù)貼現(xiàn)、票據(jù)質(zhì)押融資等。

二是存貨融資模式。通常發(fā)生在貨物裝運后的各個階段，資金需求方可以基于持有或存儲的貨物從資金供給方獲得運營資金。金融機構通常會取得相關貨物或物權憑證的抵、質(zhì)押權，同時在第三方物流機構的協(xié)助下對商品實施監(jiān)管。

三是訂單融資模式。通常發(fā)生在與核心企業(yè)達成交易合同后，資金需求方可以基于未來執(zhí)行合同取得的預期收入來獲得運營資金，資金用于采購、生產(chǎn)以及將產(chǎn)品交付給買方。

隨著交易流程的前移，上述三種供應鏈融資模式需要管控的風險逐漸增加，其順利開展的難度也在遞增。其中，應收賬款及票據(jù)融資模式在當前產(chǎn)業(yè)實踐中最為成熟，規(guī)模最大。

（四）供應鏈金融與金融科技的融合創(chuàng)新

隨著金融科技的發(fā)展和應用，供應鏈金融正在向數(shù)字化、在線化、智能化融資方式快速轉(zhuǎn)變。通過充分應用網(wǎng)絡身份認證、電子合同、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等金融科技，將傳統(tǒng)供應鏈金融模式中的大部分業(yè)務流程和風險管控措施，以數(shù)字化、在線化、智能化方式予以實現(xiàn)，大幅提高融資效率，降低融資成本，打破區(qū)域限制，催生了供應鏈金融服務平臺這一新的商業(yè)模式。供應鏈金融服務平臺發(fā)揮實體經(jīng)濟和金融機構之間橋梁的作用，通過應用金融科技方式，整合多家金融機構的金融資源，服務多家核心企業(yè)以及核心企業(yè)供應鏈條上眾多供應商，發(fā)揮平臺網(wǎng)絡效應，提高金融資本配置效率，構建“N（核心企業(yè)）+N（金融機構）+N（供應商）”的供應鏈金融平臺生態(tài)模式。更容易實現(xiàn)專業(yè)化服務和達到規(guī)模效應。

根據(jù)易寶研究院數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，我國供應鏈金融市場規(guī)模整體呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，截至2019年底，我國供應鏈金融市場規(guī)模達到22萬億元，供應鏈金融市場迎來快速發(fā)展。

目前航空工業(yè)所屬金網(wǎng)絡公司的航信供應鏈金融平臺是國內(nèi)第三方平臺服務模式的主要代表之一，已實現(xiàn)了與國內(nèi)大型商業(yè)銀行和多家金融機構的合作，服務軍工、制造、科技等不同產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)以及核心企業(yè)供應鏈條上眾多供應商，推動了供應鏈金融的發(fā)展。

二、供應鏈票據(jù)的產(chǎn)生與創(chuàng)新

（一）票據(jù)的優(yōu)勢與不足

票據(jù)是權責清晰、規(guī)范化的應收賬款債權形式，在便利企業(yè)支付、結算、融資中發(fā)揮著重要作用，是天然契合供應鏈需求特點的金融工具，有利于商業(yè)信用環(huán)境的優(yōu)化和市場經(jīng)濟的發(fā)展。

作為一種供應鏈金融工具，票據(jù)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：

一是有健全的法律保護、流通性強。票據(jù)受《票據(jù)法》的規(guī)范和保護，在市場上接受度高，可以廣泛用于支付結算和融資場景，特別是央行批準建設運行全國電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）以來，票據(jù)市場邁入電子化時代，流通更加安全便利。

二是權責清晰規(guī)范、便于使用。票據(jù)通過載明金額和付款日期，規(guī)范債權的形式與內(nèi)容，有利于明確供應鏈上下游企業(yè)之間債權債務關系，且票據(jù)具有無因性、票據(jù)到期未及時支付將受到法律懲處，從而最大程度上保障了持票人的合法權利。

三是融資功能強、成本低。票據(jù)貼現(xiàn)是銀行的傳統(tǒng)融資工具，且票據(jù)的高流動性降低了流動性溢價，使其可以以相對較低的利率獲得融資，加之國家再貼現(xiàn)政策支持，票據(jù)的融資成本相對較低。

但是，票據(jù)自身存在的不足使票據(jù)業(yè)務開展面臨如下痛點：

一是存在無貿(mào)易背景開立票據(jù)并由持票人向銀行申請貼現(xiàn)套取資金的現(xiàn)象。造成套現(xiàn)、套利和金融空轉(zhuǎn)，加大金融風險，且存在較大的監(jiān)管難度。

二是企業(yè)簽發(fā)的商業(yè)承兌匯票接收程度低、融資成本高。全國統(tǒng)一、定價合理、交易活躍的商業(yè)票據(jù)市場尚未建立。

三是票據(jù)在功能上受《票據(jù)法》約束不能拆分使用，不能滿足供應鏈上實際拆分結算場景和按需拆分融資場景的需要。

（二）供應鏈票據(jù)的產(chǎn)生

為了解決票據(jù)使用存在的上述痛點，滿足實體經(jīng)濟的需要，近年來供應鏈金融平臺積極應用金融科技、在《民法典》（原《合同法》）體系下創(chuàng)新設立應收賬款電子憑證產(chǎn)品，實現(xiàn)應收賬款在線規(guī)范確權、靈活拆分、流轉(zhuǎn)融資和貿(mào)易背景核驗等功能，形成了對于商業(yè)票據(jù)的產(chǎn)品優(yōu)勢，市場規(guī)?？焖侔l(fā)展，成為供應鏈金融的重要產(chǎn)品創(chuàng)新。

與此同時，監(jiān)管機構也非常關注如何利用票據(jù)創(chuàng)新服務經(jīng)濟發(fā)展，并積極推動應收賬款的票據(jù)化以及供應鏈金融基礎設施的建設完善。

在上述背景下，上海票交所于2020年4月依托于電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）的供應鏈票據(jù)平臺正式上線試運行。為進一步落實銀發(fā)[2020]226號文件，加強供應鏈金融配套基礎設施建設，上海票據(jù)交易所于2021年1月28日又發(fā)布《供應鏈票據(jù)平臺接入規(guī)則（試行）》（以下簡稱《接入規(guī)則》），該《接入規(guī)則》的推出使供應鏈票據(jù)得以全面推廣。供應鏈票據(jù)平臺充分借鑒應收賬款電子憑證的產(chǎn)品創(chuàng)新，同時積極與供應鏈金融平臺開展合作，快速取得試點突破，產(chǎn)品和平臺建設不斷完善。

（三）供應鏈票據(jù)的交易結構與創(chuàng)新

供應鏈票據(jù)本質(zhì)上是電子商業(yè)匯票，運行于電子商業(yè)匯票系統(tǒng)ECDS，為企業(yè)提供出票、承兌、背書、質(zhì)押、保證、貼現(xiàn)、存托、交易、到期處理、信息服務等商業(yè)匯票全生命周期電子化服務，支持金融機構通過貼現(xiàn)、標準化票據(jù)等方式為企業(yè)融資。其特點在于將票據(jù)嵌入供應鏈場景，整合上下游企業(yè)間物流、信息流、資金流等，供應鏈場景下企業(yè)間的交易關系更加清晰，供應鏈票據(jù)更容易以優(yōu)惠價格獲得融資，提高企業(yè)融資可得性。

與普通票據(jù)相比，供應鏈票據(jù)與產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈結合更加緊密，在票據(jù)份額化和線上融資等功能上更加全面，同時保有了普通票據(jù)憑證法定、權責清晰、流動性強的優(yōu)勢，有利于推動應收賬款票據(jù)化以及商業(yè)信用規(guī)范發(fā)展。

當前上海票交所供應鏈票據(jù)平臺不提供對企業(yè)的直接服務，企業(yè)需通過接入試點的供應鏈金融平臺，間接開展供應鏈票據(jù)業(yè)務，由試點的供應鏈金融平臺為平臺企業(yè)會員提供開展供應鏈票據(jù)業(yè)務的相關服務。交易結構及示例如圖1所示。

通過引入供應鏈金融平臺，有效發(fā)揮了第三方平臺已建立的供應鏈上下游企業(yè)運營服務能力、風險管控能力和市場覆蓋優(yōu)勢，實現(xiàn)供應鏈票據(jù)業(yè)務的快速試點開展。

份額化簽發(fā)也是供應鏈票據(jù)區(qū)別于普通票據(jù)的重要特征和優(yōu)勢。供應鏈票據(jù)首次提出和應用票據(jù)包的概念，支持企業(yè)等分化簽發(fā)由多張固定面額（如1元或0.01元）供應鏈票據(jù)組成的票據(jù)包，支持票據(jù)包拆分流轉(zhuǎn)和融資，從而變相解決普通票據(jù)不可拆分的使用痛點，大幅提高票據(jù)的流轉(zhuǎn)效率，可有效降低企業(yè)實際融資成本。

三、供應鏈票據(jù)對供應鏈金融的作用和影響

（一）供應鏈票據(jù)對票據(jù)市場的影響

供應鏈票據(jù)平臺解決了普通票據(jù)業(yè)務開展的三大痛點：一是通過將票據(jù)嵌入供應鏈場景，促進票據(jù)與貿(mào)易真實背景和供應鏈體系的深度融合，促進應收賬款的規(guī)范化、票據(jù)化，盤活沉淀的應收賬款；二是通過供應鏈金融平臺發(fā)揮連接核心企業(yè)、供應商、金融機構的作用，有效解決信息不對稱問題，有利于提高商業(yè)承兌匯票的可接受度，促進商業(yè)承兌匯票市場發(fā)展，降低票據(jù)融資成本；三是通過科技創(chuàng)新實現(xiàn)等分化簽發(fā)，解決企業(yè)持票金額與付款或融資金額不匹配的痛點，提升企業(yè)票據(jù)支付和融資的便利性。

供應鏈票據(jù)促進應收賬款票據(jù)化，提升票據(jù)市場規(guī)模。供應鏈票據(jù)是應收賬款票據(jù)化的重要舉措，如果推行效果良好，市場上會有大量的應收賬款資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槠睋?jù)資產(chǎn)，票據(jù)市場業(yè)務量會有顯著增長。標準化票據(jù)在供應鏈金融資產(chǎn)證券化業(yè)務的占比也將不斷提高。隨之而來的是越來越多金融機構，特別是非銀金融機構關注票據(jù)資產(chǎn)，資金和資產(chǎn)的雙向充裕將使整個票據(jù)行業(yè)進入高速發(fā)展的良性循環(huán)。另外，“供應鏈票據(jù)+標準化票據(jù)”將強有力地推動中國金融體系從間接融資為主向直接融資為主轉(zhuǎn)變，央行及監(jiān)管部門將可以通過該直接融資體系，真正地推動產(chǎn)業(yè)鏈大中小企業(yè)的協(xié)同發(fā)展，真正解決中小企業(yè)的融資問題，并且加強對大企業(yè)的風險管控，最終可以疏通貨幣政策傳導機制。

（二）供應鏈票據(jù)對供應鏈金融平臺的影響

供應鏈金融平臺有望通過接入票交所開展供應鏈票據(jù)實現(xiàn)業(yè)務轉(zhuǎn)型，并成為標準化票據(jù)業(yè)務的重要參與者?！督尤胍?guī)則》明確供應鏈平臺接入標準及相關職責。要求供應鏈平臺對提交的供應鏈票據(jù)業(yè)務相關材料的真實性、準確性、有效性負責；對參與供應鏈票據(jù)業(yè)務的企業(yè)身份、業(yè)務意愿、交易關系等相關信息的真實性負責；推動企業(yè)簽發(fā)和使用供應鏈票據(jù)，為企業(yè)和金融機構開展供應鏈票據(jù)業(yè)務提供技術支持和相關配套服務；及時、準確、完整地傳輸供應鏈票據(jù)信息以及發(fā)票、合同、物流等交易背景信息；通過系統(tǒng)功能和管理機制設置，實現(xiàn)并確保供應鏈；妥善保管供應鏈票據(jù)業(yè)務相關信息，并在依法合規(guī)的基礎上滿足相關機構獲取供應鏈企業(yè)經(jīng)營、貿(mào)易、融資等信息的合理需求等。

供應鏈票據(jù)也將推動當前應收賬款電子債權憑證的逐步統(tǒng)一。供應鏈金融平臺可以通過發(fā)展供應鏈票據(jù)這種標準化的工具，逐步取代平臺本身運營管理的電子債權憑證，最大化促進應收賬款標準化并便利融資，也能實現(xiàn)不同供應鏈金融平臺之間的憑證互通，這對供應鏈平臺的規(guī)范發(fā)展有促進作用。由于供應鏈票據(jù)更加符合監(jiān)管部門鼓勵方向，可以保障平臺合規(guī)發(fā)展以及核心企業(yè)的信任，也能有效避免中小微企業(yè)使用不同平臺的不同工具，促進平臺工具的標準化、融資的標準化、平臺的標準化。

發(fā)展供應鏈票據(jù)是我國規(guī)范發(fā)展供應鏈金融的重要組成部分，是貫徹黨中央、國務院關于“六穩(wěn)”“六保”決策部署，做好金融服務實體經(jīng)濟的重要舉措。通過供應鏈票據(jù)開展供應鏈金融業(yè)務，可以推動核心企業(yè)優(yōu)質(zhì)商業(yè)信用向供應鏈末端長尾企業(yè)逐級傳遞，實現(xiàn)全鏈條共享，降低實體經(jīng)濟尤其是中小微企業(yè)的融資成本，推動供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈安全穩(wěn)定和優(yōu)化升級。

隨著供應鏈票據(jù)業(yè)務的持續(xù)開展，將進一步加強“金融科技+供應鏈場景”的融合，保障真實貿(mào)易背景，防范金融風險，推動產(chǎn)業(yè)鏈條上下游企業(yè)之間的開放合作、共同發(fā)展。通過供應鏈票據(jù)平臺制度建設、合規(guī)指導、流程指引和系統(tǒng)服務，將進一步推動票據(jù)市場向全國統(tǒng)一、安全高效、電子化的現(xiàn)代市場轉(zhuǎn)型，提升金融服務質(zhì)量和資本要素配置效率，保障供應鏈金融的規(guī)范發(fā)展。

四、供應鏈票據(jù)平臺建設完善仍需時日

客觀來看，當前供應鏈票據(jù)業(yè)務尚處于試點階段，尚未全面推廣，當前供應鏈票據(jù)在供應鏈金融業(yè)務規(guī)模中占比仍然十分有限，業(yè)務發(fā)展仍面臨一些待解決的問題，平臺建設完善仍需時日。

一是從生態(tài)體系看，試點接入供應鏈票據(jù)平臺直連開展供應鏈票據(jù)服務供應鏈金融平臺僅有4家，服務能力有限；對于銀行參與供應鏈票據(jù)業(yè)務的監(jiān)管和支持政策尚不清晰，導致部分銀行參與熱情不高；平臺與信托、券商等金融機構尚未達成有效對接和合作；供應鏈票據(jù)的生態(tài)圈尚處于初期建設階段。

二是從業(yè)務流程上看，票交所目前發(fā)布的供應鏈票據(jù)簽發(fā)、背書轉(zhuǎn)讓、融資指導流程尚處在摸索階段，融資指導流程正在不斷更新優(yōu)化，流程的標準化、統(tǒng)一化還有待進一步的實踐磨合。

三是從融資功能看，目前僅有部分銀行機構為響應政策要求，進行了供應鏈票據(jù)的試單和落地，尚未形成統(tǒng)一的標準化的授信管理、融資審核、貸后管理體系與制度，融資功能尚需持續(xù)改善。

預計在較長一段時間內(nèi)，供應鏈票據(jù)將與普通票據(jù)、應收賬款電子憑證等產(chǎn)品以及存貨融資、訂單融資等融資模式共存發(fā)展，同時通過產(chǎn)品和平臺的持續(xù)實踐創(chuàng)新，不斷提高市場服務水平和服務規(guī)模，推動票據(jù)生態(tài)環(huán)境的持續(xù)完善，促進供應鏈金融業(yè)務規(guī)范發(fā)展。AFA

（審稿：張國永編輯：張春紅）