朱淑平 戴軍

摘?要：房地產(chǎn)企業(yè)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施在加速資本運(yùn)動(dòng)實(shí)現(xiàn)資本增值的同時(shí)，也增加了資本運(yùn)動(dòng)的不確定性、風(fēng)險(xiǎn)性、隱蔽性。以恒大集團(tuán)為例對(duì)其多元化經(jīng)營(yíng)遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探討，發(fā)現(xiàn)其多元化過(guò)程中存在融資渠道比較單一、盲目進(jìn)行跨界經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制不夠健全等問(wèn)題，導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都明顯增加?；夂头婪敦?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一是強(qiáng)化資金管控，拓寬融資渠道;二是優(yōu)化投資領(lǐng)域，合理規(guī)劃投資;三是建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)企業(yè)?多元化經(jīng)營(yíng)?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

隨著我國(guó)20世紀(jì)70年代改革開放戰(zhàn)略的實(shí)施，房地產(chǎn)行業(yè)初具雛形，到80年代，房地產(chǎn)行業(yè)才正式步入歷史舞臺(tái)。從2003—2015年這十幾年的發(fā)展是中國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展的黃金時(shí)期，房地產(chǎn)行業(yè)是支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要支點(diǎn)。2015年后，由于之前開發(fā)商瘋狂建房，樓市供過(guò)于求，政府出臺(tái)了“限購(gòu)限貸、限售限價(jià)”等一系列調(diào)控政策去庫(kù)存。面臨房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩的現(xiàn)狀，房地產(chǎn)商不得不另求出路，多元化概念的出現(xiàn)與房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣一拍即合，大多數(shù)房地產(chǎn)公司為了避免“把雞蛋放在一個(gè)籃子里”紛紛實(shí)施多元化戰(zhàn)略，以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

二、企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念

（一）企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)概念

多元化經(jīng)營(yíng)概念的提出最早可追溯到1957年，美國(guó)學(xué)者安索夫在《多元化戰(zhàn)略》中對(duì)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行了研究。他對(duì)多元化進(jìn)行了分類，多元化戰(zhàn)略分為水平型、垂直型、同心圓型及混合型四類。隨著時(shí)代的發(fā)展，后來(lái)的學(xué)者在其基礎(chǔ)上對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的研究也隨之更加豐富和深入，20世紀(jì)50年代Penrose提出多元化的資源剩余理論，之后，生命周期理論和風(fēng)險(xiǎn)分散理論也隨之誕生。目前，學(xué)者對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的認(rèn)知?dú)w為兩類，一類認(rèn)為多元化會(huì)給企業(yè)帶來(lái)積極效應(yīng)，另一類則認(rèn)為多元化會(huì)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響。本文的分析基于后者的角度，試圖說(shuō)明多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的弊端，并以此追根溯源解決多元化帶來(lái)的問(wèn)題。

（二）多元化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論

1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義有廣義和狹義之分：廣義的定義是指企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同而影響企業(yè)支付本息能力的風(fēng)險(xiǎn)，狹義的定義是指企業(yè)在籌資、投資、運(yùn)營(yíng)等各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種不可控或難以預(yù)料的因素導(dǎo)致的蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。本文站狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度對(duì)恒大多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行分析探討。

2多元化經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理。本文提及的形成機(jī)理有兩個(gè)，一是范圍經(jīng)濟(jì)理論，范圍經(jīng)濟(jì)概念是由美國(guó)學(xué)者Teece、Panzar等在20世紀(jì)80年代初提出并首次使用的，范圍經(jīng)濟(jì)是指企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，增加產(chǎn)品種類，生產(chǎn)兩種或兩種以上的產(chǎn)品而引起的單位成本的降低。然而，企業(yè)在達(dá)到范圍經(jīng)濟(jì)后也會(huì)導(dǎo)致一系列的問(wèn)題，就財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金流緊張，資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率低下，如果企業(yè)通過(guò)負(fù)債的形式來(lái)進(jìn)行多元化擴(kuò)張，就進(jìn)一步加大企業(yè)的償債壓力使財(cái)務(wù)杠桿失衡，另一方面，多元化經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域選址不當(dāng)也會(huì)造成投資風(fēng)險(xiǎn)，多元化進(jìn)軍陌生領(lǐng)域，很可能面臨投資成本有去無(wú)回的狀況。二是投資組合理論，依據(jù)投資組合理論，企業(yè)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)可以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，多元化在分散企業(yè)資源的同時(shí)也隨之平均了企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)。但事實(shí)上，多元化經(jīng)營(yíng)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)進(jìn)行非相關(guān)多元化、跨界經(jīng)營(yíng)等會(huì)造成公司資源的浪費(fèi)，削弱公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，這些都為公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)埋下了隱患。

三、房地產(chǎn)行業(yè)多元化情況

房地產(chǎn)行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，作為新興的產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、關(guān)聯(lián)度大，能帶動(dòng)上下游多個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著舉足輕重的作用。近年來(lái)，由于國(guó)家政策等因素的影響，房地產(chǎn)企業(yè)多元化趨勢(shì)明顯增強(qiáng)。

房地產(chǎn)多元化是時(shí)代發(fā)展的趨勢(shì)，早在2010年前后，就有房企提出多元化轉(zhuǎn)型，2016年隨著恒大地產(chǎn)改名恒大集團(tuán)，在房產(chǎn)界掀起了一股改名浪潮。據(jù)克而瑞研究中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年中國(guó)百?gòu)?qiáng)房企中97%布局了產(chǎn)業(yè)多元化戰(zhàn)略，據(jù)中房網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2019年房企500強(qiáng)榜單中，Toop30的企業(yè)都進(jìn)行了多元化布局。房地產(chǎn)企業(yè)多元化能分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)訊，雖在新冠疫情的強(qiáng)壓下，2020年房地產(chǎn)行業(yè)很快在下半年出現(xiàn)回暖趨勢(shì)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，從2020年6月開始，房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)投資同比增速連續(xù)6個(gè)月維持正值，2020年1-11月份全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資129492億元，同比增長(zhǎng)68%。

克而瑞研究中心指出，多元化對(duì)企業(yè)能力有很高的要求，多元化要求企業(yè)有足夠的財(cái)力、人力和物力的支持，大多數(shù)二三梯隊(duì)的房企發(fā)展多元化難以達(dá)到預(yù)期的效果，反而削弱了原有產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，造成資源浪費(fèi)、經(jīng)營(yíng)混亂等不良后果。2020年以來(lái)，銀保監(jiān)系統(tǒng)對(duì)房地產(chǎn)金融領(lǐng)域加強(qiáng)監(jiān)管，8月，中國(guó)住建部聯(lián)合央行召開座談會(huì)，提出房地產(chǎn)行業(yè)的“三道紅線”融資監(jiān)管新規(guī)，新規(guī)的實(shí)施使得大多數(shù)房企融資門檻提高。據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年房企償債規(guī)模約9154億元，同比增長(zhǎng)287%，2021年房企到期債務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到12448億元，同比增長(zhǎng)36%。不斷攀升的償債壓力使得房地產(chǎn)業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。房地產(chǎn)多元化經(jīng)營(yíng)資金需求大，投資回收期長(zhǎng)導(dǎo)致其財(cái)務(wù)杠桿不斷增高，研究房地產(chǎn)多元化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)穩(wěn)定國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有一定的意義。

四、恒大多元化經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

恒大自上市之初就積極進(jìn)行多元化的戰(zhàn)略布局。恒大集團(tuán)以房地產(chǎn)業(yè)為主，其涉足的產(chǎn)業(yè)還包括文化、旅游、保險(xiǎn)、健康、體育、農(nóng)牧、醫(yī)療、銀行及高科技行業(yè)。下面將從籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面對(duì)恒大多元化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展開分析。

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)分析

籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)籌資時(shí)面臨的還本付息壓力及償債期限限制，具體指房地產(chǎn)企業(yè)為了自身經(jīng)營(yíng)而借貸資金最終可能遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。償債能力分析是判斷企業(yè)是否存在籌資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要方面，本文選取以下幾個(gè)指標(biāo)分析公司償債能力。