吳詩(shī)琪

摘要：在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”的背景下，很多企業(yè)經(jīng)濟(jì)放緩，企業(yè)普遍存在供大于求，產(chǎn)能過(guò)剩，償債壓力大的問(wèn)題。我國(guó)的非金融企業(yè)債務(wù)水平已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)較高風(fēng)險(xiǎn)層次，特別是國(guó)有企業(yè)。根據(jù)《2018年度債權(quán)市場(chǎng)報(bào)告》顯示，2018年中國(guó)政府債務(wù)50.4萬(wàn)億元，占GDP總額56%，居民債務(wù)占GDP達(dá)55.5%，企業(yè)債務(wù)占GDP高達(dá)128%，其中國(guó)有企業(yè)債務(wù)最為嚴(yán)峻。在企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，信貸危機(jī)加劇的背景下為配合供給側(cè)改革2016年國(guó)務(wù)院提出運(yùn)用市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股降杠桿，并于同年頒布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》和《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)指導(dǎo)意見(jiàn)》兩份文件。

關(guān)鍵詞：債轉(zhuǎn)股;企業(yè)影響;風(fēng)險(xiǎn)

一、債轉(zhuǎn)股背景

國(guó)家的發(fā)展和企業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)決定了國(guó)家經(jīng)濟(jì)，二者相輔相成。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”的背景下，很多企業(yè)經(jīng)濟(jì)放緩，企業(yè)普遍存在供大于求產(chǎn)能過(guò)剩，負(fù)債經(jīng)營(yíng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，償債壓力大的問(wèn)題。在企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，信貸危機(jī)加劇的情況下市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股再次進(jìn)入人們的視野，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股無(wú)疑是解決目前市場(chǎng)危機(jī)的一味良藥。我國(guó)前后進(jìn)行了兩次債轉(zhuǎn)股。十九世紀(jì)二十年代我國(guó)進(jìn)行了第一輪債轉(zhuǎn)股，第一輪債轉(zhuǎn)股稱(chēng)為政策性債轉(zhuǎn)股，當(dāng)時(shí)作為銀行主要貸款群體的國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)日益虧損，債務(wù)壓力過(guò)高，最終導(dǎo)致銀行的不良貸款率逐漸變高。國(guó)家為解決企業(yè)的債務(wù)壓力，緩解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行的不良貸款率首次提出了債轉(zhuǎn)股策略，在債轉(zhuǎn)股的實(shí)施過(guò)程中，國(guó)家具有主導(dǎo)地位，由國(guó)家成立資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。但由于當(dāng)時(shí)不成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，不完善的法律條規(guī)，不成熟的市場(chǎng)退出機(jī)制等諸多原因最終導(dǎo)致我國(guó)首輪債轉(zhuǎn)股的實(shí)施效果并不理想。有了第一輪的前車(chē)之鑒第二輪的債轉(zhuǎn)股在各個(gè)方面都顯得更加成熟，前人的結(jié)果給了我們反思和總結(jié)的案例。

杠桿是指利用債務(wù)籌集的資金用于公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，一般企業(yè)的自有資金是有限的，合理的運(yùn)用杠桿借用外部資金可以擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用來(lái)開(kāi)拓市場(chǎng)從而獲得更大的利潤(rùn)。杠桿率一般是指權(quán)益資本與資產(chǎn)負(fù)債表中總資產(chǎn)的比率。杠桿率是一個(gè)衡量公司負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，從側(cè)面反映出公司的還款能力。如果一個(gè)公司的杠桿率過(guò)高企業(yè)的償債壓力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等都會(huì)增加，最終容易導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，銀行過(guò)多的不良貸款，社會(huì)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定等。為配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，李克強(qiáng)總理在2016年提出利用市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股解決杠桿率過(guò)高的問(wèn)題。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股再次出現(xiàn)在。

二、債轉(zhuǎn)股概念

債轉(zhuǎn)股是指由金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體或債權(quán)人，將企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)或者債務(wù)人對(duì)債權(quán)人的股權(quán)。它不是將企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)為國(guó)家資本金，也不是將企業(yè)債務(wù)一筆勾銷(xiāo)，而是由原來(lái)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股與被持股、控股與被控股的關(guān)系，由原來(lái)的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。

三、債轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)

吳昌友（2000）認(rèn)為企業(yè)的債務(wù)危機(jī)不是因?yàn)閭鶆?wù)利息過(guò)高造成的，如果一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好，收益較高，那么即使企業(yè)全部采取債務(wù)籌集的資金去投資運(yùn)營(yíng)，企業(yè)也有能力償還債務(wù)。債轉(zhuǎn)股的實(shí)施短期內(nèi)能緩解企業(yè)的債務(wù)危機(jī)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)起到積極正面的影響，但也會(huì)讓大眾忽視了企業(yè)不健全的經(jīng)營(yíng)能力和管理能力。只有將國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性退出和債轉(zhuǎn)股結(jié)合起來(lái)才能發(fā)揮債轉(zhuǎn)股積極的一面并且弱化消極的影響。因此債轉(zhuǎn)股的主要目的讓國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)得更好而不是卸下債務(wù)包袱。債轉(zhuǎn)股可能會(huì)讓大眾忽視企業(yè)真正的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股以后，企業(yè)的負(fù)債減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用支出減少，資產(chǎn)沒(méi)有發(fā)生任何變化，企業(yè)負(fù)債資產(chǎn)比以及企業(yè)杠桿率會(huì)隨著企業(yè)負(fù)債資產(chǎn)的減少而降低，在企業(yè)總收入不變的情況下，企業(yè)的凈利潤(rùn)也會(huì)因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用的減少而增加?；谄髽I(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)而言，企業(yè)的償債能力會(huì)增加，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，在企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)減少的基礎(chǔ)上，其股本效益會(huì)得到提高，而股權(quán)結(jié)構(gòu)也會(huì)出現(xiàn)多元化的現(xiàn)象，有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改善。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)改善以后，有利于新的舉債，但如果企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)能力沒(méi)有得到提高，內(nèi)部管理控制沒(méi)有得到改善，企業(yè)就會(huì)面臨重新舉債的問(wèn)題。若企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相比于以往有較大的增長(zhǎng)，那么就會(huì)增加企業(yè)杠桿壓力，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)。一般來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股之后，企業(yè)會(huì)出現(xiàn)兩種情況：一，企業(yè)解決了暫時(shí)的債務(wù)危機(jī)及負(fù)擔(dān)并重新具備可持續(xù)盈利的能力，使得不良債權(quán)轉(zhuǎn)換為良好的股權(quán)，這就是債轉(zhuǎn)股獲得成功的情況;二，企業(yè)存有僥幸心理，認(rèn)為國(guó)家會(huì)兜底債務(wù)，以至于實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股之后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況仍然不樂(lè)觀，使得不良債券轉(zhuǎn)換為不良股權(quán)。此外，一些沒(méi)有進(jìn)行債轉(zhuǎn)股且原本經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)還可能會(huì)形成一種攀比心理，認(rèn)為自身沒(méi)有享受到債轉(zhuǎn)股的政策紅利，因此其努力經(jīng)營(yíng)的積極性有所降低，甚至出現(xiàn)有意拖欠債務(wù)的情況，而本應(yīng)當(dāng)面臨破產(chǎn)倒閉的企業(yè)，則利用包裝經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況的方式使得暫時(shí)在市場(chǎng)上得以存活。

企業(yè)在債轉(zhuǎn)股過(guò)程中可能還存在信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)企業(yè)在實(shí)施債轉(zhuǎn)股以后可能難以真正的了解轉(zhuǎn)股企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況，也存在難以參與企業(yè)的管理和實(shí)際經(jīng)營(yíng)決策，最終導(dǎo)致債權(quán)企業(yè)利益受損。

四、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

建立科學(xué)的評(píng)審機(jī)制。債權(quán)企業(yè)應(yīng)該建立完善的審核機(jī)制。企業(yè)在選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)時(shí)不應(yīng)該僅僅局限于財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，應(yīng)該從多方位評(píng)價(jià)企業(yè)的情況，選擇在行業(yè)中有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的債務(wù)企業(yè)，幫助企業(yè)度過(guò)短暫的債務(wù)危機(jī)以獲得新生。進(jìn)行債轉(zhuǎn)股以后債權(quán)企業(yè)也應(yīng)該建立完善的考評(píng)機(jī)制，時(shí)刻監(jiān)督轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況。為降低企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)企業(yè)可以聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)人員參與債轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。

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