莊真懿

摘要：心理距離是影響企業(yè)跨國并購績效的重要因素之一。本文以131家上市公司為研究對象，搜集到2001—2018年期間發(fā)生的146起跨國并購交易，探究心理距離與企業(yè)跨國并購績效的關系特征。研究發(fā)現(xiàn)：心理距離與企業(yè)的跨國并購績效存在顯著的負相關關系，企業(yè)在跨國并購活動中會選擇心理距離較小的東道國，能實現(xiàn)更優(yōu)秀的經(jīng)營績效。進而發(fā)現(xiàn)，在組成心理距離的七個維度中，政治體系差異這兩個維度與企業(yè)的跨國并購績效存在顯著的負相關關系，而產業(yè)發(fā)展差異則與企業(yè)的跨國并購績效存在顯著的正相關關系。

關鍵詞：心理距離;跨國并購績效;一帶一路;上市公司

一、引言

自“一帶一路”倡議提出以來，中國企業(yè)積極響應政府號召，不斷參與境外投資項目，提高對外投資能力，“一帶一路”倡議的效果日益凸顯。然而，在中國企業(yè)“走出去”的同時，也面臨著日益復雜的國際政治環(huán)境。心理距離作為一種綜合了文化、地理、政治、教育、產業(yè)發(fā)展水平六大因素的評價體系，對企業(yè)跨國并購績效的衡量具有深遠的影響。因此，本文以2001—2018年中國企業(yè)海外并購交易作為研究樣本，通過研究與分析心理距離與企業(yè)跨國并購績效的關系特征，為中國企業(yè)如何更好的“走出去”提供建議與指導。

二、理論分析與研究假設

（一）心理距離概念起源

心理距離最初源于1956年Beckerman[1]在對歐洲內部貿易流進行研究時提出，他認為國家間的心理距離會對企業(yè)的市場選擇造成影響。19世紀70年代，Carlson[2]從信息傳遞角度對這一概念進行了研究，提出“一般經(jīng)濟發(fā)展水平、教育水平、語言水平和一般文化水平的差異是國際信息傳遞的障礙，由于子公司在國外的建立和運作比單純的貨物進出口需要更多的信息和更復雜的信息，壁壘就顯得更加重要”。O'Grady和Lane[3]則將這一概念定義為公司投資時關于外國市場信息的不確定程度。Carlos和Bradley[4]從戰(zhàn)略管理角度出發(fā)，探討了心理距離對企業(yè)國際營銷策略的影響，認為心理距離解釋了營銷方案適應程度差異的很大一部分。

（二）研究假說：心理距離與企業(yè)的跨國并購績效

考慮到研究結論的權威性和持續(xù)性，本文擬運用墨爾本大學的Dow和Karunaratna所提出的7個維度測定心理距離，包括：文化距離、語言差異、教育水平差異、產業(yè)發(fā)展差異、政治體系差異和地理距離。該指標體系建設較為全面，操作性強，數(shù)據(jù)可得性較優(yōu)，因此在后來關于心理距離的實證研究中，該指標體系得到了較多的運用和發(fā)展。因此，本文提出研究假設：心理距離越大，跨國企業(yè)的并購績效越低。

三、模型設定

根據(jù)上文的討論，本文建立了以下多元回歸模型：ΔROICi，t=β0+β1CDi，t+β2RELIGi，t+β3LANGi，t+β4INFi，t+β5EDUi，t+β6DEMi，t+β7GDi，t+β8EPi，t+β9OSi，t+β10ESi，t+β11ALRi，t+εit，其中，i表示中國對外投資的不同國家和地區(qū)，t表示時間，ε為殘差項。

四、數(shù)據(jù)來源與變量說明

（一）數(shù)據(jù)來源

本文樣本取自BvD Zephyr數(shù)據(jù)庫。通過核對交易數(shù)并按照以下標準進行篩選：（1）剔除未完成的交易數(shù)據(jù)，選取狀態(tài)為完成的交易數(shù)據(jù);（2）鑒于金融公司對會計準則要求的特殊性，剔除按照證監(jiān)會發(fā)布《上市行業(yè)分類指引》分類為金融類的收購方企業(yè)。按照上述標準，本文共得到146起跨國并購交易數(shù)據(jù)。

（二）變量說明

1.被解釋變量：企業(yè)跨國并購績效。本文的被解釋變量是企業(yè)的跨國并購績效，使用投入資本回報率（ROIC）來衡量這一指標。具體而言，假設目標公司跨國并購交易發(fā)生的當年為t，則ΔROIC=ROICt+1-ROICt-1

2.解釋變量：心理距離。構造心理距離變量，即第j個國家與中國的心理距離等于第j個國家的語言差異分數(shù)、產業(yè)發(fā)展差異分數(shù)、政治體系差異分數(shù)、教育水平分數(shù)、文化距離和歸一化后的地理距離之和，公式如下：PDj=CDj+RELIGj+LANGj+EDUj+INFj+DEMj+GDj

3.控制變量：企業(yè)規(guī)模（ES）。上市公司所有權（EP），主并購企業(yè)若為國有控股，表示為1;主并購企業(yè)若為非國有控股，則表示為0。（3）營業(yè)周期（OS），用來控制各個公司所屬不同行業(yè)的特征，數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫。（4）資產負債率（ALR）。該數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫。

五、回歸結果及分析

（一）回歸結果分析

通過回歸分析，模型中，企業(yè)跨國并購績效之間呈顯著的負相關關系，回歸系數(shù)-13.828，p（<0.01）;政治體系差異與企業(yè)跨國并購績效之間呈顯著的負相關關系，回歸系數(shù)為-7.432，p（<0.01）;產業(yè)水平差異與企業(yè)跨國并購績效之間呈顯著的正相關關系，回歸系數(shù)4.588，p（<0.01）;文化差異、教育發(fā)展差異、地理距離差異與企業(yè)跨國并購績效之間呈正相關關系，但沒有通過顯著性檢驗;語言差異與企業(yè)跨國并購績效之間呈負相關關系，但沒有通過顯著性檢驗?？傮w來看，企業(yè)跨國并購活動會更傾向于與本國心理距離較小的國家，心理距離的7個維度中，政治體系差異起在跨國并購活動中起到主導的作用，差異越小，認同性越高;而產業(yè)水平差異、文化差異、教育發(fā)展差異、地理距離與企業(yè)跨國并購績效的正相關關系，說明在跨國并購活動中產業(yè)水平、文化、教育、地理距離的差異會形成世界多樣化的發(fā)展格局，取其精華，多樣融合。

六、結論與政策建議

（一）政策建議

中國企業(yè)在走出國門開展跨國并購活動時，應高度重視東道國的當?shù)亓曀?，盡可能細致的了解東道國的風土人情，減少跨國并購風險。中國企業(yè)在對外投資中，應優(yōu)先并購東道國技術優(yōu)勢更大的企業(yè)，可以通過技術優(yōu)勢與本企業(yè)進行緊密結合，助力企業(yè)的可持續(xù)與國際化發(fā)展。