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        心理距離與企業(yè)跨國并購績效的實(shí)證研究

        2021-09-27 16:54:40莊真懿
        現(xiàn)代營銷·理論 2021年6期
        關(guān)鍵詞:上市公司一帶一路

        莊真懿

        摘要:心理距離是影響企業(yè)跨國并購績效的重要因素之一。本文以131家上市公司為研究對(duì)象,搜集到2001—2018年期間發(fā)生的146起跨國并購交易,探究心理距離與企業(yè)跨國并購績效的關(guān)系特征。研究發(fā)現(xiàn):心理距離與企業(yè)的跨國并購績效存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,企業(yè)在跨國并購活動(dòng)中會(huì)選擇心理距離較小的東道國,能實(shí)現(xiàn)更優(yōu)秀的經(jīng)營績效。進(jìn)而發(fā)現(xiàn),在組成心理距離的七個(gè)維度中,政治體系差異這兩個(gè)維度與企業(yè)的跨國并購績效存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,而產(chǎn)業(yè)發(fā)展差異則與企業(yè)的跨國并購績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

        關(guān)鍵詞:心理距離;跨國并購績效;一帶一路;上市公司

        一、引言

        自“一帶一路”倡議提出以來,中國企業(yè)積極響應(yīng)政府號(hào)召,不斷參與境外投資項(xiàng)目,提高對(duì)外投資能力,“一帶一路”倡議的效果日益凸顯。然而,在中國企業(yè)“走出去”的同時(shí),也面臨著日益復(fù)雜的國際政治環(huán)境。心理距離作為一種綜合了文化、地理、政治、教育、產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平六大因素的評(píng)價(jià)體系,對(duì)企業(yè)跨國并購績效的衡量具有深遠(yuǎn)的影響。因此,本文以2001—2018年中國企業(yè)海外并購交易作為研究樣本,通過研究與分析心理距離與企業(yè)跨國并購績效的關(guān)系特征,為中國企業(yè)如何更好的“走出去”提供建議與指導(dǎo)。

        二、理論分析與研究假設(shè)

        (一)心理距離概念起源

        心理距離最初源于1956年Beckerman[1]在對(duì)歐洲內(nèi)部貿(mào)易流進(jìn)行研究時(shí)提出,他認(rèn)為國家間的心理距離會(huì)對(duì)企業(yè)的市場選擇造成影響。19世紀(jì)70年代,Carlson[2]從信息傳遞角度對(duì)這一概念進(jìn)行了研究,提出“一般經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、教育水平、語言水平和一般文化水平的差異是國際信息傳遞的障礙,由于子公司在國外的建立和運(yùn)作比單純的貨物進(jìn)出口需要更多的信息和更復(fù)雜的信息,壁壘就顯得更加重要”。O'Grady和Lane[3]則將這一概念定義為公司投資時(shí)關(guān)于外國市場信息的不確定程度。Carlos和Bradley[4]從戰(zhàn)略管理角度出發(fā),探討了心理距離對(duì)企業(yè)國際營銷策略的影響,認(rèn)為心理距離解釋了營銷方案適應(yīng)程度差異的很大一部分。

        (二)研究假說:心理距離與企業(yè)的跨國并購績效

        考慮到研究結(jié)論的權(quán)威性和持續(xù)性,本文擬運(yùn)用墨爾本大學(xué)的Dow和Karunaratna所提出的7個(gè)維度測定心理距離,包括:文化距離、語言差異、教育水平差異、產(chǎn)業(yè)發(fā)展差異、政治體系差異和地理距離。該指標(biāo)體系建設(shè)較為全面,操作性強(qiáng),數(shù)據(jù)可得性較優(yōu),因此在后來關(guān)于心理距離的實(shí)證研究中,該指標(biāo)體系得到了較多的運(yùn)用和發(fā)展。因此,本文提出研究假設(shè):心理距離越大,跨國企業(yè)的并購績效越低。

        三、模型設(shè)定

        根據(jù)上文的討論,本文建立了以下多元回歸模型:ΔROICi,t=β0+β1CDi,t+β2RELIGi,t+β3LANGi,t+β4INFi,t+β5EDUi,t+β6DEMi,t+β7GDi,t+β8EPi,t+β9OSi,t+β10ESi,t+β11ALRi,t+εit,其中,i表示中國對(duì)外投資的不同國家和地區(qū),t表示時(shí)間,ε為殘差項(xiàng)。

        四、數(shù)據(jù)來源與變量說明

        (一)數(shù)據(jù)來源

        本文樣本取自BvD Zephyr數(shù)據(jù)庫。通過核對(duì)交易數(shù)并按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選:(1)剔除未完成的交易數(shù)據(jù),選取狀態(tài)為完成的交易數(shù)據(jù);(2)鑒于金融公司對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求的特殊性,剔除按照證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市行業(yè)分類指引》分類為金融類的收購方企業(yè)。按照上述標(biāo)準(zhǔn),本文共得到146起跨國并購交易數(shù)據(jù)。

        (二)變量說明

        1.被解釋變量:企業(yè)跨國并購績效。本文的被解釋變量是企業(yè)的跨國并購績效,使用投入資本回報(bào)率(ROIC)來衡量這一指標(biāo)。具體而言,假設(shè)目標(biāo)公司跨國并購交易發(fā)生的當(dāng)年為t,則ΔROIC=ROICt+1-ROICt-1

        2.解釋變量:心理距離。構(gòu)造心理距離變量,即第j個(gè)國家與中國的心理距離等于第j個(gè)國家的語言差異分?jǐn)?shù)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展差異分?jǐn)?shù)、政治體系差異分?jǐn)?shù)、教育水平分?jǐn)?shù)、文化距離和歸一化后的地理距離之和,公式如下:PDj=CDj+RELIGj+LANGj+EDUj+INFj+DEMj+GDj

        3.控制變量:企業(yè)規(guī)模(ES)。上市公司所有權(quán)(EP),主并購企業(yè)若為國有控股,表示為1;主并購企業(yè)若為非國有控股,則表示為0。(3)營業(yè)周期(OS),用來控制各個(gè)公司所屬不同行業(yè)的特征,數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫。(4)資產(chǎn)負(fù)債率(ALR)。該數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫。

        五、回歸結(jié)果及分析

        (一)回歸結(jié)果分析

        通過回歸分析,模型中,企業(yè)跨國并購績效之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,回歸系數(shù)-13.828,p(<0.01);政治體系差異與企業(yè)跨國并購績效之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,回歸系數(shù)為-7.432,p(<0.01);產(chǎn)業(yè)水平差異與企業(yè)跨國并購績效之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,回歸系數(shù)4.588,p(<0.01);文化差異、教育發(fā)展差異、地理距離差異與企業(yè)跨國并購績效之間呈正相關(guān)關(guān)系,但沒有通過顯著性檢驗(yàn);語言差異與企業(yè)跨國并購績效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,但沒有通過顯著性檢驗(yàn)。總體來看,企業(yè)跨國并購活動(dòng)會(huì)更傾向于與本國心理距離較小的國家,心理距離的7個(gè)維度中,政治體系差異起在跨國并購活動(dòng)中起到主導(dǎo)的作用,差異越小,認(rèn)同性越高;而產(chǎn)業(yè)水平差異、文化差異、教育發(fā)展差異、地理距離與企業(yè)跨國并購績效的正相關(guān)關(guān)系,說明在跨國并購活動(dòng)中產(chǎn)業(yè)水平、文化、教育、地理距離的差異會(huì)形成世界多樣化的發(fā)展格局,取其精華,多樣融合。

        六、結(jié)論與政策建議

        (一)政策建議

        中國企業(yè)在走出國門開展跨國并購活動(dòng)時(shí),應(yīng)高度重視東道國的當(dāng)?shù)亓?xí)俗,盡可能細(xì)致的了解東道國的風(fēng)土人情,減少跨國并購風(fēng)險(xiǎn)。中國企業(yè)在對(duì)外投資中,應(yīng)優(yōu)先并購東道國技術(shù)優(yōu)勢更大的企業(yè),可以通過技術(shù)優(yōu)勢與本企業(yè)進(jìn)行緊密結(jié)合,助力企業(yè)的可持續(xù)與國際化發(fā)展。

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