周一

邁信林（688685.SH）是一家航空零部件廠商，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為航空航天零部件及工裝、民用多行業(yè)精密零部件，下游客戶主要是軍工企業(yè)及汽車、通訊等廠商。

自2018年以來(lái)，公司憑借民用多行業(yè)精密零部件領(lǐng)域的需求爆發(fā)呈現(xiàn)了一幅高成長(zhǎng)現(xiàn)象，公司也借此于2021年5月14日登陸科創(chuàng)板，實(shí)際募資2.52億元，扣除高達(dá)5212萬(wàn)元的發(fā)行費(fèi)用，實(shí)際募集資金為2億元。

不過(guò)，此后的業(yè)績(jī)卻大跌眼鏡。剛剛過(guò)去的上半年，邁信林營(yíng)收雖然實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，但歸屬上市公司凈利潤(rùn)卻下降23.45%，上市即變臉，這與此前呈現(xiàn)的高成長(zhǎng)畫風(fēng)差別甚大。2017年，邁信林營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為1.06億元、1622萬(wàn)元，距離上市標(biāo)準(zhǔn)甚遠(yuǎn)。2018年，邁信林此前一年成立的一家神奇控股子公司業(yè)績(jī)爆發(fā)，民用多行業(yè)零業(yè)務(wù)部件異軍突起，營(yíng)收和凈利潤(rùn)開始表現(xiàn)出高成長(zhǎng)性，最終滿足了科創(chuàng)板上市條件。在這一過(guò)程中，神奇大客戶、超營(yíng)收增速的應(yīng)收賬款以及疫情防疫產(chǎn)品的一次性收入……邁信林的IPO之路堪稱神奇。

拼裝的收入

邁信林上市后首份半年報(bào)增收不增利。2021年上半年，邁信林營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為1.46億元、1513萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)18.96%、下降23.45%。

上半年?duì)I收的增長(zhǎng)更大程度上應(yīng)歸功于應(yīng)收賬款的拉動(dòng)。

2021年上半年末，邁信林應(yīng)收賬款余額為2.1億元，比年初的1.77億元增加3301萬(wàn)元，比2020年6月底的1.79億元增加了2220萬(wàn)元。

上市之后沒(méi)有了高成長(zhǎng)壓力，費(fèi)用也趁機(jī)浮起。2021年上半年，公司銷售費(fèi)用為459萬(wàn)元，比上年同期的245萬(wàn)元增加214萬(wàn)元，幾乎翻倍;管理費(fèi)用為1274萬(wàn)元，同比增加314萬(wàn)元或32.6%;研發(fā)費(fèi)用為946萬(wàn)元，比上年同期的684萬(wàn)元增加262萬(wàn)元，同比增加38.4%。遠(yuǎn)超營(yíng)收的三項(xiàng)費(fèi)用增速吞噬了公司微薄的利潤(rùn)。

上市前，邁信林一幅高成長(zhǎng)畫風(fēng)。2017年至2020年，邁信林營(yíng)收分別為1.06億元、1.83億元、2.49億元及2.89億元，凈利潤(rùn)分別為1622萬(wàn)元、2052萬(wàn)元、4217萬(wàn)及5120萬(wàn)元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)都表現(xiàn)出了較好的成長(zhǎng)性。

不過(guò)，公司的業(yè)務(wù)也嚴(yán)重依賴大客戶。2018年至2020年，邁信林來(lái)自前五大客戶的銷售收入分別為1.46億元、1.67億元及2億元，占主營(yíng)收入的82.18%、74.67%及73.09%。

公司的客戶集中度非常高，且對(duì)大客戶的話語(yǔ)權(quán)并不高，這導(dǎo)致了賒銷不斷攀升。

2018-2020年，邁信林應(yīng)收賬款期末余額分別為9708萬(wàn)元、1.26億元及1.77億元，而營(yíng)收分別為1.83億元、2.49億元及2.89億元，應(yīng)收賬款的增速遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)收的增速。

據(jù)招股書（申報(bào)稿），邁信林把主營(yíng)業(yè)務(wù)分為武器裝備類產(chǎn)品及民用多行業(yè)精密零部件，2017年至2019年，武器裝備類業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為8844萬(wàn)元、7934萬(wàn)元及1.17億元，復(fù)合增速不足20%。

然而，邁信林的招股書卻把業(yè)務(wù)分為航空航天及工裝業(yè)務(wù)。2018年至2020年，邁信林來(lái)自航空航天領(lǐng)域的營(yíng)收分別為7180萬(wàn)元、1.08億元及1.36億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重分別為40.34%、48.38%及49.73%;來(lái)自該領(lǐng)域的毛利分別為3889萬(wàn)元、5859萬(wàn)元及7152萬(wàn)元，占主營(yíng)毛利額的比重分別為64.41%、70.24%及74.18%，航空航天業(yè)務(wù)具有高毛利率但規(guī)模增長(zhǎng)并不快。

盡管除航空航天及工裝領(lǐng)域之外的其他業(yè)務(wù)占了半壁江山，但對(duì)毛利的貢獻(xiàn)卻不足30%，這部分業(yè)務(wù)有營(yíng)收缺毛利。

2020年新冠疫情爆發(fā)后，面對(duì)防疫口罩行業(yè)的賺錢機(jī)會(huì)，邁信林也積極參與，公司子公司佰富林進(jìn)行了防疫口罩的生產(chǎn)和銷售，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1691萬(wàn)元，毛利為680萬(wàn)元，占當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收、毛利的6.19%及7.06%。

佰富林2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)718萬(wàn)元，比2019年的107萬(wàn)元大增611萬(wàn)元。不過(guò)，這種一次性的收入不具有可持續(xù)性，卻大大美化了公司報(bào)表，容易讓投資者產(chǎn)生誤判。

從2020年的數(shù)據(jù)看，邁信林航空航天及工裝和口罩的收入合計(jì)為1.52億元，實(shí)現(xiàn)的毛利額合計(jì)為7832萬(wàn)元，剩余的其他業(yè)務(wù)營(yíng)收為1.27億元，毛利額為2616萬(wàn)元，毛利率不足21%，與公司當(dāng)年36.2%的綜合毛利率相距甚遠(yuǎn)。

在其他業(yè)務(wù)中，民營(yíng)行業(yè)精密零部件收入占比較大。2017年至2020年，公司民用多行業(yè)精密零部件收入分別為1479萬(wàn)元、9869萬(wàn)元、1.07億元及1.1億元，2018年至2020年的毛利率分別為20.24%、20.65%及14.21%，2020年出現(xiàn)大幅下滑。

這部分業(yè)務(wù)的主要實(shí)施主體是控股子公司佰富琪。

天眼查顯示，佰富琪成立于2017年10月，注冊(cè)資本為5000萬(wàn)元，當(dāng)年繳納社保的人數(shù)為零人。

據(jù)邁信林據(jù)招股書及申報(bào)稿，佰富琪2019年、2020年的凈利潤(rùn)分別為373萬(wàn)元、251萬(wàn)元，2019-2020年年底的凈資產(chǎn)分別為5366萬(wàn)、5617萬(wàn)元，雖然公司沒(méi)有披露佰富琪的營(yíng)業(yè)收入，但從公司對(duì)日本近藤的銷售來(lái)看，佰富琪的凈利潤(rùn)率遠(yuǎn)不到10%。2021年上半年，佰富琪實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為60萬(wàn)元，占過(guò)去兩年凈利潤(rùn)的比重分別為16.2%、24.06%，盈利狀況并不好。

神奇的客戶

在沖刺IPO路上，幾個(gè)神奇的客戶對(duì)邁信林的高成長(zhǎng)性居功至偉。

杭州艾美依航空制造裝備有限公司（下稱“艾美依航空”）是公司2019年的第三大客戶，當(dāng)年為公司貢獻(xiàn)3116萬(wàn)元，2020年退出前五大客戶。

據(jù)招股書，該公司于2019年8月15日簽訂合同，金額為3521.18萬(wàn)元，是邁信林自2017年10月以來(lái)最大的合同，銷售項(xiàng)目為夾具。2020年年底，該合同的狀態(tài)為履行完畢。