顧天嬌

三安光電（600703.SH）既是LED光電龍頭，也是集成電路新貴，它從照明領(lǐng)域的LED芯片出發(fā)延伸至Mini LED、Micro LED等高端芯片領(lǐng)域，又砸重金布局PA射頻、第三代半導(dǎo)體材料等領(lǐng)域，只要能在其中某一條賽道做到全球領(lǐng)先，都不止現(xiàn)在的千億市值。

但盡管布局優(yōu)質(zhì)賽道，LED也逐漸回暖，三安光電仍處于“青黃不接”的狀態(tài)，2021年一季度，其營(yíng)收為27.17億元，同比增加62%，歸母凈利潤(rùn)為5.57億元，同比增加42%，但政府補(bǔ)助在當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)中占比近九成，實(shí)際上扣非歸母凈利潤(rùn)同比減少54%。

6月23日，總投資160億元的湖南三安半導(dǎo)體基地一期項(xiàng)目正式點(diǎn)亮投產(chǎn)，這是國(guó)內(nèi)首條、全球第三條碳化硅垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，可月產(chǎn)3萬(wàn)片6英寸碳化硅晶圓。

第三代半導(dǎo)體碳化硅產(chǎn)線投產(chǎn)，能否扭轉(zhuǎn)三安光電增收不增利的局面？另外，今年被稱為Mini LED元年，三安光電已供貨三星，它的Mini LED業(yè)務(wù)進(jìn)展如何？

碳化硅投產(chǎn)對(duì)盈利改善有限

第三代半導(dǎo)體被認(rèn)為是我國(guó)實(shí)現(xiàn)“彎道超車”可能性最大的半導(dǎo)體領(lǐng)域之一，主要是因?yàn)榈谌雽?dǎo)體產(chǎn)品使用成熟制程工藝，是受制于美方相對(duì)較少的賽道。

理論上是如此，但實(shí)際要想超越難度并不低。

第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟在2021年6月發(fā)布的《第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告2020》中表示，2020年我國(guó)第三代半導(dǎo)體碳化硅、氮化鎵電力電子和氮化鎵微波射頻市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)到113億元，較2019年增長(zhǎng)85%。然而，不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)規(guī)模并未對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)形成有效拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)規(guī)模仍然較小，在新能源汽車、5G基站等關(guān)鍵市場(chǎng)超過(guò)八成的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額主要被國(guó)際大廠占有。

就拿美國(guó)的Cree（科銳）來(lái)說(shuō)，其發(fā)展第三代半導(dǎo)體已有30多年的時(shí)間，相比國(guó)內(nèi)企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2018年Cree占據(jù)全球60%的市場(chǎng)份額，目前已經(jīng)打入大眾、特斯拉等車企的供應(yīng)鏈，而且在業(yè)內(nèi)同行普遍生產(chǎn)4-6英寸碳化硅晶圓的時(shí)候，它已率先開(kāi)始投資建設(shè)8英寸碳化硅晶圓生產(chǎn)線了，無(wú)論是產(chǎn)能還是技術(shù)都處于全球領(lǐng)先。

據(jù)悉，三安光電和Cree還有一段往事，2012年時(shí)三安光電曾準(zhǔn)備收購(gòu)Cree，此后由于美國(guó)政府原因事項(xiàng)擱淺。

不過(guò)，Cree看似風(fēng)光，日子卻并不好過(guò)。

據(jù)2021年一季度財(cái)報(bào)，Cree一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.37億美元（約合8.44億人民幣），同比增加21%，同期毛利潤(rùn)為4400萬(wàn)美元，毛利率達(dá)32%，但是其一季度虧損1.08億美元，相比2020年同期虧損擴(kuò)大了80%。

從Cree利潤(rùn)表可以看到，除了停產(chǎn)導(dǎo)致的4100萬(wàn)美元的損失外，其研發(fā)費(fèi)用高達(dá)4600萬(wàn)美元、銷售及管理費(fèi)用達(dá)4400萬(wàn)美元，是毛利的兩倍多，可見(jiàn)第三代半導(dǎo)體的研發(fā)和市場(chǎng)推廣過(guò)程耗資不小。

頭部企業(yè)尚且如此，處于追趕中的三安光電顯然也不輕松。

目前三安光電子公司湖南三安主要從事第三代化合物半導(dǎo)體的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，包括長(zhǎng)晶—襯底制作—外延生長(zhǎng)—芯片制備—封裝產(chǎn)業(yè)鏈。

除了自己建設(shè)投產(chǎn)，三安光電還在2020年以現(xiàn)金3.82億收購(gòu)了北電新材。北電新材成為湖南三安的子公司，即三安光電的孫公司。北電新材的前身是一家瑞典的公司，被大基金收購(gòu)以后，將技術(shù)產(chǎn)線挪到了福建，改名北電新材，這幾年一直在為三安集成定點(diǎn)試樣。

收購(gòu)北電新材后，在長(zhǎng)晶和襯底制作上，三安光電就有了穩(wěn)定的技術(shù)和產(chǎn)能，把握住了上游原材料。好的原材料的意義在于能夠提升晶圓質(zhì)量和生產(chǎn)良率，對(duì)于控制成本非常關(guān)鍵，進(jìn)而能夠穩(wěn)定三安光電的毛利率。

研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)度上，正如前文所述，碳化硅一期項(xiàng)目已建成投產(chǎn)，不過(guò)產(chǎn)線投產(chǎn)不會(huì)立刻達(dá)到規(guī)劃產(chǎn)能，還需要有一個(gè)爬坡的過(guò)程，預(yù)計(jì)到2023年能夠達(dá)到36W片年產(chǎn)能。

假設(shè)2021年三四季度生產(chǎn)9萬(wàn)片，售價(jià)2萬(wàn)-3萬(wàn)/片，那么今年預(yù)計(jì)帶來(lái)18億-27億的收入，考慮良率、產(chǎn)銷率問(wèn)題，保守估計(jì)能帶來(lái)15億的收入，占2020年三安光電營(yíng)收的比重在17%，營(yíng)收會(huì)有顯著增長(zhǎng)。

不過(guò)，前期100多億投入的攤銷不是小數(shù)目，也就是說(shuō)，碳化硅產(chǎn)線今年還不能貢獻(xiàn)利潤(rùn)，投產(chǎn)的初期甚至?xí)觿∪补怆娫鍪詹辉隼那闆r。

Mini LED將拉動(dòng)毛利率提升

4月21日，蘋果召開(kāi)了春季發(fā)布會(huì)，發(fā)布采用了Mini LED背光的iPad Pro，該款平板在12.9英寸屏幕背光上配置了10384顆LED，支持2596區(qū)背光控制，而售價(jià)相對(duì)上代產(chǎn)品，僅上升了100美元。

Mini LED下游應(yīng)用非常廣泛，除了平板電腦，電視、車載顯示器、VR等終端產(chǎn)品都有Mini LED的應(yīng)用空間，但過(guò)去商用化程度不高。

本次新品的發(fā)布，代表著蘋果更加積極的Mini LED產(chǎn)品策略，同時(shí)也意味著產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商在良率和成本控制水平上已經(jīng)有了顯著提升。

目前來(lái)看，“下游龍頭帶動(dòng)+上游產(chǎn)能支撐”正在推動(dòng)Mini LED迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。

據(jù)Million insights預(yù)計(jì)，2025年全球Mini LED市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)59億美元，預(yù)計(jì)在2019-2025年期間復(fù)合年均增長(zhǎng)率將達(dá)到86.6%。

如此高的增速，三安光電能否跟著受益呢？

三安光電背靠大客戶三星，出貨量是按月遞增的狀態(tài)。另外，據(jù)三安光電透露Mini LED的芯片毛利率在40%-60%。在LED經(jīng)歷了2020年的慘淡之后，三安光電綜合毛利率降至13.3%的歷史低點(diǎn)，Mini LED的出貨量增長(zhǎng)將能夠幫助其綜合毛利率有所回升。

在近期的調(diào)研活動(dòng)中，三安光電透露其二季度毛利率有機(jī)會(huì)恢復(fù)超過(guò)30%，三季度隨著新應(yīng)用市場(chǎng)中高端產(chǎn)品占比提升，盈利能力會(huì)更強(qiáng)。這是一個(gè)積極信號(hào)。

當(dāng)然，也不乏有人擔(dān)心，Mini LED“重蹈覆轍”，引來(lái)激烈競(jìng)爭(zhēng)。實(shí)際上，Mini LED的門檻并不低，傳統(tǒng)產(chǎn)線也能做Mini LED，但是產(chǎn)品整齊度比較差，所以有些設(shè)備要更換，對(duì)廠房潔凈程度要求也更高，要做Mini LED資本開(kāi)支會(huì)很大。

從三安光電碳化硅和Mini LED這兩塊業(yè)務(wù)來(lái)看，前者尚處于產(chǎn)能爬坡?tīng)顟B(tài)，預(yù)計(jì)能帶來(lái)一定規(guī)模的營(yíng)收，不過(guò)對(duì)利潤(rùn)沒(méi)有太大的積極影響；后者隨著客戶出貨量增長(zhǎng)，銷量水漲船高，能夠帶來(lái)毛利率的改善，將提升三安光電的營(yíng)收和利潤(rùn)?？偟膩?lái)看，三安光電今年的營(yíng)收大概率能有大幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)則接近拐點(diǎn)了。