顧天嬌

近日，國內兩大半導體設備廠商中微公司（688012.SH）和北方華創(chuàng)（002371.SZ）相繼公布年報。中微公司2020年實現(xiàn)營收22.73億元、歸母凈利潤4.92億元，同比增長17%、161%；北方華創(chuàng)實現(xiàn)營收60.56億元、歸母凈利潤5.37億元，同比增長49%、74%。

中微公司2019年上市，不到一年時間市值就突破千億，在一眾半導體設備廠商中遙遙領先。不過今年2月以來，隨著年報和一季報的相繼披露，雖北方華創(chuàng)2020年凈利潤增速不及中微公司，但是其市值卻超越中微公司，重回A股半導體設備公司市值第一名的寶座。

北方華創(chuàng)與中微公司估值分化

2020年半導體制造廠和IDM廠紛紛擴大資本投入，甚至還有無工廠半導體設計廠商準備下單購買設備，以此來綁定制造廠產能。與此同時，國內企業(yè)還選擇從日本、歐洲等地購買二手設備，據(jù)日經中文網(wǎng)，日本國內二手設備的價格在最近1年里平均上漲了近二成。市場火熱可見一斑。

中微公司主要產品為刻蝕設備與MOCVD設備，其中刻蝕設備進入臺積電7nm供應鏈，MOCVD設備在全球氮化鎵基LED市場位列第一。但中微公司從1月底開始市值和市盈率雙雙下滑，似乎不受投資者的待見。

背后原因之一是其在業(yè)績預告中透露，雖然公司2020年營收和歸母凈利潤增速喜人，但是扣非歸母凈利潤僅2332萬元，相比2019年的1.48億元減少了84%。

公司解釋稱主要是因為實施股權激勵計劃產生股份支付費用約1.24億元導致，但不能忽視的是去年中微公司還獲得了更多的政府補助，計入當期損益的金額增加額實際高過前述費用。

也就是說，中微公司扣歸母凈利潤下滑的問題可能還是出在了自己的產品上。從年報披露來看，中微公司的MOCVD業(yè)務實現(xiàn)營收4.96億元，同比下滑34%。這一設備是LED外延片生產必不可少的設備，受到前

兩年LED產業(yè)不景氣的影響，下游制造廠商減少建廠和資本支出，對設備的需求大幅減弱。

事實上，這一趨勢在中微公司早前的財報中就已有所體現(xiàn)。2019、2020年中微公司合同負債（預收賬款）分別為5.17億元、5.52億元，均低于2018年的6.39億元，主要就是因為MOCVD設備訂單減少。一些敏銳的投資者管中窺豹，也能早早預料到這一結果。

從中微公司目前的投資支出方向來看，目前發(fā)力方向是用于Mini LED和Micro LED的MOCVD設備。長遠來看，隨著Mini LED、Micro LED及功率器件新應用推動市場需求發(fā)展，MOCVD設備行業(yè)的景氣度有望保持螺旋式上升。據(jù)國聯(lián)證券預測，全球Mini/Micro LED市場規(guī)模2019-2024年均增速將在140%以上。

北方華創(chuàng)雖然同為半導體設備廠商，但是產品更為豐富，同時與中微公司面向的下游領域有所差異。

北方華創(chuàng)生產的刻蝕機、PVD、CVD、ALD、氧化/擴散爐、退火爐、清洗機、外延設備等設備覆蓋了半導體制造約50%前道工藝環(huán)節(jié)；真空熱處理設備、氣氛保護熱處理設備、連續(xù)式熱處理設備、晶體生長設備及磁性材料制造設備等覆蓋新材料、新能源領域；同時還布局了電阻、電容、晶體器件等電子元器件領域。

而設備和電子元器件兩大業(yè)務板塊在2020年均帶來了不錯的收入。設備業(yè)務收入增加79%，毛利率為29.44%，電子元器件業(yè)務收入增加 21%，毛利率為66.15%。

另外，根據(jù)一季報，北方華創(chuàng)在今年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.23億元，同比增長52%；實現(xiàn)歸母凈利潤7291萬元，同比增長175%。截至2020年底，北方華創(chuàng)合同負債30.5億元，同比翻倍增長，2021年一季度末為44.9億元，同比增長70%。短期業(yè)績增長確定性較高。

85億定增 預計達產后年利潤翻倍

除了盈利能力穩(wěn)定以外，市場對北方華創(chuàng)更多的期待放在了其擬募資85億投的幾個項目上。那么募投項目是做什么的？能為北方華創(chuàng)帶來怎樣的收益呢？

募投的方向除了補充流動資金外主要有三個，一是增加各類設備的產能（35億），二是增加電子元器件的產能（7億），三是用于研發(fā)高端設備（24億）。

前兩個能給北方華創(chuàng)帶來不菲收益，后一個則是技術儲備，屬于前期投入。

項目一建設期2年，達產后能夠年產集成電路設備500臺、新興半導體設備500臺、LED設備300臺、光伏設備700臺。預計達產年平均銷售收入為74.6億元，項目達產年平均利潤總額8.07億元。

項目二建設期2年，達產后能夠形成量產22萬只高精密石英晶體振蕩器和2000萬只特種電阻的生產能力，預計達產年平均銷售收入為4.43億元，項目達產年平均利潤總額1.33億元。

合計來看，這兩個擴產項目達產后，預計給北方華創(chuàng)帶來年平均銷售收入約79.03億元，占其2020年收入的130%；帶來年平均利潤總額約9.4億元，占其2020年凈利潤的149%。假設2023年建成，2024年帶來相應收入，那么在營收和凈利潤在未來3年的年復合增長率將能達到32%和35%。

高投入可能帶來高回報，也難怪北方華創(chuàng)最近頗受市場關注。

但是本次定增投資項目中，有一點是需要謹慎看待的，那就是項目三，這一項目主要是研發(fā)高端設備，距離真正有成果、能夠量產時間尚遠，但這不并不意味著其研發(fā)方向和進展不重要，恰恰相反，就像研究醫(yī)藥公司要分析其研發(fā)管線一樣，半導體設備公司的研發(fā)管線也值得關注。

目前我國半導體產業(yè)缺乏先進設備已眾所周知，北方華創(chuàng)本次研發(fā)方向就是開展下一代高端半導體裝備產品技術的研發(fā)，包括先進邏輯核心工藝設備、先進存儲核心工藝設備、先進封裝核心工藝設備、新興半導體核心工藝設備、Mini/Micro LED核心工藝設備和先進光伏核心工藝設備。

然而，北方華創(chuàng)的研發(fā)方向乍一看“面面俱到”，但是就拿ASML來說，它在10年前開發(fā)EUV光刻系統(tǒng)時年均投入為6億歐元。和國際巨頭的研發(fā)投入資金相比，北方華創(chuàng)廣撒網(wǎng)式的投資，有可能攤薄每個品種所獲得的資金，也可能缺乏相應前沿人才，最終能實現(xiàn)多少成果轉化，還需要打個問號。

目前北方華創(chuàng)不斷加大資本投入鞏固優(yōu)勢，但是想要追趕國際巨頭不是一朝一夕之功。