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        半導(dǎo)體封測(cè)板塊低迷 是去是留?

        2021-09-22 01:24:18顧天嬌
        英才 2021年4期
        關(guān)鍵詞:華天同類產(chǎn)品漲價(jià)

        顧天嬌

        封測(cè)三強(qiáng)長(zhǎng)電科技(600584.SZ)、通富微電(002156.SZ)與華天科技(002185.SZ)2020年合計(jì)營(yíng)收增長(zhǎng)了14%,合計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了489%;2021年一季度合計(jì)營(yíng)收增長(zhǎng)了31%;合計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了383%。

        然而與業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)不同的是,三強(qiáng)在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)十分慘淡。今年以來(lái),三者股價(jià)均出現(xiàn)了下滑,截至5月27日,跌幅分別為-18%、-23%與-4%,其中,通富微電領(lǐng)跌,華天科技跌幅最小。

        一種觀點(diǎn)認(rèn)為產(chǎn)業(yè)的高景氣與股價(jià)的剪刀差越來(lái)越大,現(xiàn)在是黎明前的黑暗;另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,受限于上游銅價(jià)猛漲、晶圓制造廠產(chǎn)能擴(kuò)張速度有限,封測(cè)廠備貨和交貨時(shí)間拉長(zhǎng),業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的情況難以持續(xù)。

        那么各封測(cè)廠高景氣局面是否曇花一現(xiàn)呢?誰(shuí)能長(zhǎng)期維持高增長(zhǎng)呢?

        高景氣難以為繼

        從去年四季度開(kāi)始,各大封測(cè)廠陸續(xù)發(fā)出漲價(jià)通知,漲價(jià)幅度在10%-30%之間,年前的第一波漲價(jià),主要針對(duì)今年一季度生產(chǎn)的客戶,以投片到產(chǎn)出約需3-4個(gè)月計(jì)算,相關(guān)漲價(jià)效益實(shí)際反映在了一季度財(cái)報(bào)上。

        因此,三家封測(cè)廠2021年一季度合計(jì)營(yíng)收增幅達(dá)31%,毛利率增幅分別為22%、34%、28%。漲價(jià)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因。

        那么,如果要看封測(cè)廠短期業(yè)績(jī)變化情況,首先就是關(guān)注后續(xù)漲價(jià)情況。

        從當(dāng)前的市場(chǎng)供需關(guān)系來(lái)看,5G手機(jī)芯片、通信芯片、數(shù)據(jù)中心服務(wù)器芯片等仍需求不減,封測(cè)廠產(chǎn)能維持滿載,日月光指出產(chǎn)能缺口預(yù)估持續(xù)今年一整年。同時(shí),日月光今年一季度再次調(diào)高價(jià)格,部分產(chǎn)品調(diào)價(jià)達(dá)20%,并有可能在三季度繼續(xù)漲價(jià)5%-10%。

        在頭部封測(cè)廠的帶頭下,其他廠商往往緊隨其后漲價(jià)。如果按照正常的交付周期計(jì)算,前一季度漲價(jià),將在下一季度財(cái)報(bào)上看到效益,也就是說(shuō),封測(cè)廠商在兩波漲價(jià)潮中,今年一整年的營(yíng)收和毛利率將有10%-20%的提升空間。

        然而,情況未必有那么樂(lè)觀。

        一方面原料成本上漲,備貨時(shí)間、交付時(shí)間延長(zhǎng),效益延遲兌現(xiàn);另一方面資本支出增加,擴(kuò)建產(chǎn)能帶來(lái)的折舊將侵蝕利潤(rùn)。

        封測(cè)所用到的原材料一般包括引線框架、塑封料等,其中引線框架占總成本40%左右,而它所用到的銅絲等金屬今年價(jià)格飆升,根據(jù)Choice數(shù)據(jù),LME 3月銅期貨從2021年的1月18日的7994美元/噸,上漲至5月27日的10294美元/噸,漲幅近30%。

        從目前的市場(chǎng)共識(shí)來(lái)看,銅價(jià)近期下跌可能性不大,預(yù)計(jì)將維持在當(dāng)前水平,如果這樣,那么封測(cè)廠后續(xù)漲價(jià)對(duì)毛利率的邊際改善有限,甚至存在毛利率降低的風(fēng)險(xiǎn)。

        為了應(yīng)對(duì)原料漲價(jià),封測(cè)廠南茂董事長(zhǎng)鄭世杰表示,目前的備料時(shí)間已經(jīng)從原本的1-2個(gè)月,拉長(zhǎng)到3個(gè)月。而日月光營(yíng)運(yùn)長(zhǎng)吳田玉則指出,打線封裝需求相當(dāng)強(qiáng)勁,目前交期長(zhǎng)達(dá)1年。可見(jiàn),隨著原本3-4個(gè)月的交付周期延長(zhǎng),即便封測(cè)廠能享受到漲價(jià)帶來(lái)的增長(zhǎng),也只能在2022年的季報(bào)中反映了。

        因此,一種可能的情況是,各個(gè)封測(cè)廠今年下半年收入與上半年相比將相對(duì)持平。

        三家封測(cè)廠中,通富微電率先開(kāi)始擴(kuò)建產(chǎn)能,在2020年11月通過(guò)定增募資約32億元,其中30億用于工程建設(shè)和購(gòu)置設(shè)備等,均為資本性支出。緊接通富微電之后,長(zhǎng)電科技、華天科技紛紛祭出定增方案,長(zhǎng)電科技定增用于資本性支出的金額為35億,華天科技為44億,一個(gè)比一個(gè)高。

        就拿通富微電來(lái)說(shuō),擴(kuò)建使得它2020年底、2021年3月31日賬面上“在建工程”同比增加了82%、65%,“固定資產(chǎn)”增加了21%、27%;2020年固定資產(chǎn)折舊金額增加了27%。隨著各封測(cè)廠資本投入的增加,在各投資項(xiàng)目尚未投產(chǎn)帶來(lái)收入日子里,折舊費(fèi)用將會(huì)持續(xù)壓縮利潤(rùn)。

        綜合來(lái)看,封測(cè)廠業(yè)績(jī)高增速難以為繼。

        三強(qiáng)的新項(xiàng)目布局

        不過(guò),長(zhǎng)電科技和通富微電股價(jià)雙雙下跌,一定程度上是受交易市場(chǎng)的影響。

        長(zhǎng)電科技自2020年10月以來(lái),經(jīng)歷大基金兩輪減持,大基金持股比例從19%下降至17%。近日,大基金再次宣布減持計(jì)劃,擬在半年內(nèi)繼續(xù)減持2%的股份。

        與減持長(zhǎng)電科技同步進(jìn)行的,是大基金對(duì)通富微電的減持,無(wú)論是減持時(shí)間還是減持比例,兩者都高度一致,目前大基金仍持有通富微電17%的股權(quán),并準(zhǔn)備再減持2%。

        華天科技因?yàn)闆](méi)有大基金減持壓力在,相對(duì)來(lái)說(shuō)股價(jià)表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

        市場(chǎng)因素只是短期的影響,真正決定各家長(zhǎng)期發(fā)展的還是產(chǎn)能和技術(shù)布局。

        如果仔細(xì)觀察長(zhǎng)電科技產(chǎn)品單價(jià)的近兩年走勢(shì),可以發(fā)現(xiàn),長(zhǎng)電科技主要產(chǎn)品一直是處于價(jià)格上漲狀態(tài)。

        定增募投的兩個(gè)項(xiàng)目,項(xiàng)目A同類產(chǎn)品在2017-2019年平均單價(jià)分別為BGA(0.96、1.08、1.14元/顆)、LGA(0.45、0.53、0.68元/顆)、大顆QFN(0.28、0.31、0.33元/顆)。

        項(xiàng)目B同類產(chǎn)品平均單價(jià)分別為小顆QFN(0.076、0.087、0.094元/顆)、FC(0.063、0.066、0.068元/顆)、SOP(0.086、0.097、0.104元/顆),F(xiàn)BGA(0.96、1.08、1.14元/顆)。

        隨著終端市場(chǎng)產(chǎn)品的升級(jí)換代,封裝產(chǎn)品規(guī)格也隨之提升,工藝也將相應(yīng)改進(jìn),單價(jià)也隨之增長(zhǎng)。舉例來(lái)說(shuō),項(xiàng)目A主要產(chǎn)品中SiP是新封裝產(chǎn)品,根據(jù)長(zhǎng)電科技披露,該產(chǎn)品將由2019年的單面封裝轉(zhuǎn)化為雙面封裝;BGA后續(xù)單顆打線數(shù)量將多于2017-2019年平均打線數(shù)量;通訊模塊LGA將由過(guò)去主要生產(chǎn)2G/3G的1-3顆疊帶產(chǎn)品擴(kuò)展為生產(chǎn)4G/5G的5-7顆疊帶產(chǎn)品。

        由此不難推測(cè),長(zhǎng)電科技定增募投項(xiàng)目產(chǎn)品未來(lái)單價(jià)也將在歷史平均單價(jià)上有所提升。

        查看通富微電的定增方案,可以看到其募投項(xiàng)目的BGA系列、FC系列預(yù)估單價(jià),與2017-2019年同類產(chǎn)品售價(jià)相比并無(wú)提升;而PDFN系列、SOP系列、FCQFN系列預(yù)估單價(jià)也是比照了2017-2019年間同類產(chǎn)品售價(jià)的最低價(jià)。通富微電未來(lái)或?qū)⒚媾R“加量不加價(jià)”的情況。

        華天科技暫未披露相關(guān)信息,這里不做討論。

        從三家各自定增項(xiàng)目預(yù)期收益來(lái)看,長(zhǎng)電科技的定增項(xiàng)目預(yù)計(jì)創(chuàng)造收入約占其2020年收入的10%;通富微電占比約為28%;華天科技占比約為35%。

        漲價(jià)給各封測(cè)廠帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能止于上半年,產(chǎn)能擴(kuò)建后,3-5年長(zhǎng)電科技龍頭位置不變,但增速較慢,華天科技收入增長(zhǎng)空間更大。

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