張正陽 張曉剛

資產(chǎn)證券化是指“將缺乏流動(dòng)性、但具有某種可預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，通過創(chuàng)立以其為擔(dān)保的證券，在資本市場(chǎng)上出售變現(xiàn)的一種融資手段”①。自1970 年代首次出現(xiàn)于美國(guó)以來，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具，得到迅猛發(fā)展。我國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐正式起步于2005 年，發(fā)展到今天，我國(guó)資產(chǎn)證券化的制度框架已基本建立，且在完善市場(chǎng)體系、促進(jìn)金融創(chuàng)新、提高資本配置效率、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮著日益重要的作用，相應(yīng)地資產(chǎn)證券化研究也得到快速發(fā)展。

正是在此背景下，本文基于CNKI 數(shù)據(jù)庫，采用詞頻分析法、聚類分析法等科學(xué)計(jì)量方法，借助CiteSpace 可視化軟件，全面分析梳理了2010 年至今我國(guó)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)和發(fā)展脈絡(luò)，通過描述性統(tǒng)計(jì)與圖譜展示對(duì)資產(chǎn)證券化研究的知識(shí)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了重點(diǎn)呈現(xiàn)，并基于上述分析，試圖對(duì)未來我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，提出可供參考的建議。

一、研究方法及數(shù)據(jù)來源

（一） 研究方法

CiteSpace 是美國(guó)德雷賽爾大學(xué)的陳超美教授開發(fā)的一款免費(fèi)的引文分析可視化軟件，是目前使用最廣泛的知識(shí)映射工具之一。該軟件主要通過對(duì)引文空間的知識(shí)聚類和分布進(jìn)行挖掘，形成科學(xué)知識(shí)圖譜。此外，CiteSpace 還提供其他知識(shí)單元之間的共現(xiàn)分析功能，如作者、機(jī)構(gòu)、國(guó)家/地區(qū)的合作等。②本文利用CiteSpace5.5.R2 對(duì)文獻(xiàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行可視化分析，呈現(xiàn)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域?qū)W科知識(shí)的結(jié)構(gòu)、規(guī)律和分布情況，追蹤研究前沿和熱點(diǎn)。

（二） 數(shù)據(jù)來源

本文研究數(shù)據(jù)來自中國(guó)知網(wǎng)CNKI 數(shù)據(jù)庫，對(duì)2010 年至今國(guó)內(nèi)學(xué)者在中國(guó)知網(wǎng)轉(zhuǎn)載的文章進(jìn)行檢索，來源類別為核心期刊、CSSCI、CSCD 等中文期刊，共檢索到相關(guān)文獻(xiàn)1379 篇。進(jìn)一步對(duì)1379 篇文獻(xiàn)進(jìn)行篩選，剔除圖書推薦、投稿須知、月度資訊等與主題相關(guān)度不高的數(shù)據(jù)后，得到有效文獻(xiàn)1330 篇，作為本文分析研究的對(duì)象。

二、研究概況、熱點(diǎn)與發(fā)展趨勢(shì)

（一） 文獻(xiàn)概況

1. 文獻(xiàn)發(fā)表趨勢(shì)

圖1 表明，2012 年是資產(chǎn)證券化發(fā)文數(shù)量的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，此前由于2008 年美國(guó)次貸危機(jī)影響，我國(guó)中止了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，對(duì)相關(guān)研究產(chǎn)生一定沖擊，發(fā)文量逐年下降，至2012 年降至谷底，為87 篇。隨著2012 年我國(guó)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作重啟，相關(guān)研究再度活躍，年發(fā)文量也穩(wěn)步上升，至2017 年達(dá)到高峰，為164 篇。2017 年后又從峰值開始逐年下降，表明學(xué)界關(guān)注的熱度有所降低。截至2021 年2 月14 日，2021 年我國(guó)的資產(chǎn)證券化研究論文為7 篇，根據(jù)近年論文發(fā)表量的變化趨勢(shì)，將2021 年的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)為70 篇。

圖1 2010—2021 年資產(chǎn)證券化論文發(fā)表總量變化趨勢(shì)圖

2. 核心作者/研究機(jī)構(gòu)分析

將檢索時(shí)間范圍設(shè)置為2010—2021 年，時(shí)間切片為1 年，節(jié)點(diǎn)類型選定為Author 進(jìn)行知識(shí)圖譜的繪制，得到作者共現(xiàn)圖譜。作者共現(xiàn)圖譜中，節(jié)點(diǎn)大小代表作者發(fā)文多少，節(jié)點(diǎn)越大則作者發(fā)文量越多。作者與作者之間的連線表明作者之間的合作關(guān)系。由作者共現(xiàn)圖譜可知：在參數(shù)設(shè)置為Timespan：2010-2021（slice length=1） 的條件下，共現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)有112 個(gè)，連線57 條，網(wǎng)絡(luò)密度Density=0.0092。李佳節(jié)點(diǎn)最大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他作者的節(jié)點(diǎn)，是發(fā)文量最多的作者。郭杰群、王曉、鄒曉梅、張明、高蓓等作者節(jié)點(diǎn)也較大，發(fā)文量較多。其中，部分作者之間有較為穩(wěn)定的合作關(guān)系，如李佳和王曉，鄒曉梅、張明和高蓓。其他一些作者如許余潔和林華、葉蜀君和吳庭等也形成了較固定的合作關(guān)系。

由表1 可知，在研究機(jī)構(gòu)的發(fā)文量排名中，北京大學(xué)發(fā)表的文獻(xiàn)最多，為54 篇；中央財(cái)經(jīng)大學(xué)次之，發(fā)表文獻(xiàn)44 篇。中國(guó)人民大學(xué)、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所等發(fā)文量也超過了30 篇。

表1 研究機(jī)構(gòu)發(fā)文量情況

（二） 研究熱點(diǎn)

1. 關(guān)鍵詞節(jié)點(diǎn)分析

保留時(shí)間參數(shù)不變，將節(jié)點(diǎn)類型設(shè)置為“關(guān)鍵詞”，裁剪方式選擇“Pathfinder”，得出關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜。在關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜中，節(jié)點(diǎn)越大表示關(guān)鍵詞詞頻越大，與研究主題的相關(guān)性也越強(qiáng)；節(jié)點(diǎn)之間的連線表示兩個(gè)關(guān)鍵詞之間的共線關(guān)系，且連線的粗細(xì)表示共線關(guān)系的強(qiáng)弱。在共現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)中，節(jié)點(diǎn)個(gè)數(shù)N=291，連線數(shù)E=421，密度Density=0.01。

共現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)中，出現(xiàn)頻率高的關(guān)鍵詞大致分為四個(gè)類別（見表2）：

表2 關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻次排名

第一，資產(chǎn)證券化類別，包括關(guān)鍵詞“資產(chǎn)證券化”“信貸資產(chǎn)證券化”“不良資產(chǎn)證券化”“證券化”“信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)”。

第二，主體與要素類別，包括關(guān)鍵詞“商業(yè)銀行”“投資者”“基礎(chǔ)資產(chǎn)”“SPV”。

第三，風(fēng)險(xiǎn)控制類別，包括關(guān)鍵詞“次貸危機(jī)”“信用增級(jí)”“破產(chǎn)隔離”。

第四，背景與環(huán)境類別，包括關(guān)鍵詞“金融創(chuàng)新”“PPP”“金融監(jiān)管”。

2. 關(guān)鍵詞聚類分析

對(duì)關(guān)鍵詞進(jìn)行聚類分析，在得出的聚類圖譜中，Q 值=0.8012，表明聚類效果很好；S 值=0.5554，表明聚類的結(jié)果合理。在得出的共29 個(gè)聚類中篩選出前16 個(gè)聚類，進(jìn)一步整合劃分，得到3個(gè)大類：

第一，資產(chǎn)證券化及其類型研究——5 個(gè)聚類。

聚類4 資產(chǎn)支持證券：該聚類下的特征詞有資產(chǎn)支持證券、擔(dān)保、繼續(xù)涉入、信用增級(jí)、金融危機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)防范、金融監(jiān)管、金融信用制度等，主要關(guān)注資產(chǎn)證券化的信用體系和風(fēng)險(xiǎn)防范問題。

聚類5 信貸資產(chǎn)支持證券：該聚類下的特征詞有信貸資產(chǎn)支持證券、信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)、CLO、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、RMBS、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、汽車抵押貸款、對(duì)公貸款資產(chǎn)支持證券等，主要研究各種類型的證券和債券，關(guān)注資產(chǎn)證券化的具體類型和創(chuàng)新可能。

聚類7 租賃資產(chǎn)證券化：該聚類下的特征詞有租賃資產(chǎn)證券化、發(fā)起人、發(fā)行利率、租賃行業(yè)、信貸資產(chǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)、滲透率、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重等，主要關(guān)注資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)構(gòu)和要素，通過對(duì)其結(jié)構(gòu)的調(diào)整來改善運(yùn)作中的弊端。

聚類14 銀行資產(chǎn)證券化：該聚類下的特征詞有銀行資產(chǎn)證券化、風(fēng)險(xiǎn)管理、收費(fèi)權(quán)、我國(guó)商業(yè)銀行、監(jiān)管資本、風(fēng)險(xiǎn)暴露、政府付費(fèi)、巴塞爾協(xié)議ⅲ等，主要研究銀行的資產(chǎn)證券化及政府的相關(guān)政策，反映了資產(chǎn)證券化與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。

聚類15 內(nèi)含價(jià)值證券化：該聚類下的特征詞有內(nèi)含價(jià)值證券化、壽險(xiǎn)證券化、責(zé)任準(zhǔn)備金證券化、長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)證券化、長(zhǎng)壽債券、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移證券化等，主要研究壽險(xiǎn)保單的內(nèi)含價(jià)值證券化問題。

第二，外部環(huán)境與政策背景——6 個(gè)聚類。

聚類3 金融穩(wěn)定：該聚類下的特征詞有金融穩(wěn)定、終止確認(rèn)、貨幣政策、公允價(jià)值、美國(guó)證券交易委員會(huì)、次級(jí)抵押貸款、混合所有制改革等，主要關(guān)注資產(chǎn)證券化對(duì)金融穩(wěn)定性的影響，分析兩者間的關(guān)系，促進(jìn)資產(chǎn)證券化健康發(fā)展。

聚類6 區(qū)塊鏈技術(shù)：該聚類下的特征詞有區(qū)塊鏈技術(shù)、區(qū)塊鏈、投資者信心、京東白條、市值管理、信用評(píng)級(jí)、智能合約、宜信公司等，主要研究區(qū)塊鏈技術(shù)在資產(chǎn)證券化中的應(yīng)用。

聚類8 供應(yīng)鏈金融：該聚類下的特征詞有供應(yīng)鏈金融、互聯(lián)網(wǎng)金融、同業(yè)業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)、金融科技、風(fēng)險(xiǎn)、法律監(jiān)管、聯(lián)盟鏈、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等，主要關(guān)注如何使資產(chǎn)證券化與新型金融體系相適應(yīng)。

聚類9 新常態(tài)：該聚類下的特征詞有新常態(tài)、功能、P2P 網(wǎng)貸平臺(tái)、次貸危機(jī)、影子銀行等，主要著眼于新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)形態(tài)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，并將經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景與ABS 項(xiàng)目推進(jìn)結(jié)合，尋求資產(chǎn)證券化在新常態(tài)下的應(yīng)用。

聚類10 PPP 項(xiàng)目：該聚類下的特征詞有PPP項(xiàng)目證券化、審計(jì)、礦產(chǎn)資源、所得稅、西部地區(qū)等，主要研究PPP 項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式，關(guān)注其在地域上的影響差異。

聚類11 銀行：該聚類下的特征詞有銀行、資產(chǎn)證券化、營(yíng)改增、經(jīng)濟(jì)政策不確定性、宏觀經(jīng)濟(jì)、融資機(jī)制、租金剩余等，主要研究銀行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，探究宏觀經(jīng)濟(jì)政策背景下的資產(chǎn)證券化發(fā)展道路。

第三，資產(chǎn)證券化相關(guān)操作——5 個(gè)聚類。

聚類0 真實(shí)出售：該聚類下的特征詞有真實(shí)出售、風(fēng)險(xiǎn)偏好、住房抵押貸款證券化、發(fā)起機(jī)構(gòu)、企業(yè)資產(chǎn)證券化等，主要關(guān)注資產(chǎn)證券化的真實(shí)出售問題。

聚類1 不良資產(chǎn)處置：該聚類下的特征詞有不良資產(chǎn)處置、資產(chǎn)管理公司、債務(wù)重組、不良資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股、兼并重組等，主要研究不良資產(chǎn)的證券化。④

聚類12 融資：該聚類下的特征詞有融資、信貸資產(chǎn)證券化、實(shí)證分析、財(cái)務(wù)公司、區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等，主要研究資產(chǎn)證券化作為一種融資手段所帶來的的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

聚類2 理財(cái)業(yè)務(wù)：該聚類下的特征詞有理財(cái)業(yè)務(wù)、利率風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)有企業(yè)改革、票面利率、收益率、混合所有制、銀監(jiān)會(huì)等，主要關(guān)注理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的影響。

聚類13 資產(chǎn)支持票據(jù)：該聚類下的特征詞有資產(chǎn)支持票據(jù)、融資模式、金融機(jī)構(gòu)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等，主要關(guān)注資產(chǎn)證券化的衍生類型。當(dāng)前資產(chǎn)證券化分化出三種類型：一是以人民銀行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化（信貸ABS）；二是證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)證券化（企業(yè)ABS）；三是交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）⑤。

（三） 發(fā)展趨勢(shì)

將關(guān)鍵詞聚類圖譜的視圖選擇為“Timeline View”，得到時(shí)間線視圖，圖中同一水平線代表同一聚類，上方年份代表關(guān)鍵詞首次出現(xiàn)的時(shí)間。將視圖選擇為“Timezone View”，得到時(shí)區(qū)視圖。由時(shí)間線視圖和時(shí)區(qū)視圖可得出主要關(guān)鍵詞及其首次出現(xiàn)時(shí)間如表3：

表3 關(guān)鍵詞首次出現(xiàn)時(shí)間表

繪制關(guān)鍵詞突現(xiàn)圖如圖2。

圖2 關(guān)鍵詞突現(xiàn)圖

由以上圖表歸納分析，可將2010 年以來的資產(chǎn)證券化研究進(jìn)程分為三個(gè)階段：

第一階段（2010—2012 年）：后危機(jī)時(shí)代的反思總結(jié)和風(fēng)險(xiǎn)控制。該階段由于2008 年美國(guó)次貸危機(jī)的沖擊，我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作中斷，相關(guān)研究數(shù)量較少且呈下降趨勢(shì)。這一階段的研究熱點(diǎn)主要包含兩個(gè)方面：一是資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、發(fā)展現(xiàn)狀、運(yùn)行機(jī)理等基本問題；二是對(duì)金融危機(jī)的反思和加強(qiáng)金融監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性研究。次貸危機(jī)使資產(chǎn)證券化的消極影響受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。許多學(xué)者從不同層面挖掘資產(chǎn)證券化對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，分析引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的原因。同時(shí)，不少學(xué)者不再將思路局限于微觀審視，而是轉(zhuǎn)向宏觀方面。王曉、李佳提出我國(guó)資產(chǎn)證券化應(yīng)首先選擇表內(nèi)模式，加強(qiáng)對(duì)發(fā)行者資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管⑥。楊柳勇、周強(qiáng)認(rèn)為資產(chǎn)證券化會(huì)擴(kuò)大市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)⑦。還有學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)證券化的效果具有兩面性，應(yīng)該兼顧積極作用與消極作用，如胡威提出資產(chǎn)證券化短期會(huì)促進(jìn)產(chǎn)出增加，長(zhǎng)期則會(huì)引起通貨膨脹導(dǎo)致產(chǎn)出波動(dòng)⑧。這一階段的研究多以美國(guó)的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)為例，分析次貸危機(jī)的內(nèi)在機(jī)理和傳導(dǎo)機(jī)制，探尋造成資產(chǎn)證券化理論假設(shè)與市場(chǎng)實(shí)踐之間差異的原因，從中汲取教訓(xùn)以指導(dǎo)我國(guó)的資產(chǎn)證券化健康發(fā)展。

第二階段（2013—2017 年）：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的新探索。受2012 年我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟的影響，該階段發(fā)文量逐漸上升，到2017 年達(dá)到最高峰，研究方向趨于多樣化。

一是探討資產(chǎn)證券化如何適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)，包括新常態(tài)下我國(guó)地方金融與科技金融發(fā)展、商業(yè)銀行與信托行業(yè)的改革創(chuàng)新、以及資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新與監(jiān)管等。周建春指出，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)會(huì)催生金融“新常態(tài)”，如信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)等金融創(chuàng)新層出不窮、金融業(yè)態(tài)趨向小型化、智能化、專業(yè)化等⑨。王曉、李佳認(rèn)為，新常態(tài)背景導(dǎo)致我國(guó)金融業(yè)“下行壓力”逐漸明顯，而基于“微觀功能”的資產(chǎn)證券化創(chuàng)新將有助于我國(guó)金融體系逐步適應(yīng)“新常態(tài)”⑩。

二是深入分析信貸資產(chǎn)證券化的效應(yīng)和對(duì)商業(yè)銀行的影響。如耿軍會(huì)、尹繼志分析了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟的意義，認(rèn)為重啟信貸ABS 能增加銀行資金來源、提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性、緩解中小企業(yè)融資困難、提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平、推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展，強(qiáng)調(diào)了重啟的必要性并鼓勵(lì)更多金融機(jī)構(gòu)參與?。鄒曉梅等提出，資產(chǎn)證券化活動(dòng)強(qiáng)度與商業(yè)銀行凈資產(chǎn)收益率（ROE） 具有顯著的正相關(guān)性。資產(chǎn)證券化活動(dòng)強(qiáng)度越高，則商業(yè)銀行的杠桿率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，收入利潤(rùn)率越低?。

三是對(duì)資產(chǎn)證券化與不同金融工具之間的分析比較。郭上等研究了PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)和現(xiàn)實(shí)意義，并歸納出三種運(yùn)作模式?。楊迪川從一般原理上闡述了不良資產(chǎn)證券化及其他處置方法與普通資產(chǎn)證券化的差異性，認(rèn)為應(yīng)優(yōu)化不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，培育次級(jí)證券投資市場(chǎng)并強(qiáng)化不良資產(chǎn)證券化的信息披露要求?。王慶德、閆妍提出稅收是資產(chǎn)證券化制度支持的重要因素，我國(guó)應(yīng)完善REITs 各類收益的性質(zhì)和納稅形式，促使其健康發(fā)展?。于博認(rèn)為P2P 物流金融等新型融資模式有助于全面增強(qiáng)供應(yīng)鏈整體競(jìng)爭(zhēng)力?，而張榮則認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融存在資金來源匱乏、風(fēng)險(xiǎn)難控制的困境，急需培養(yǎng)人才、精準(zhǔn)營(yíng)銷?。

四是混合所有制改革、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等政府宏觀政策下的資產(chǎn)證券化探究。韓復(fù)齡、馮雪認(rèn)為資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)切入點(diǎn)，可將其作為國(guó)企混合改革綜合服務(wù)項(xiàng)目的重要外部保障?。封文麗、張曉闊認(rèn)為在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下,銀行可采用債轉(zhuǎn)優(yōu)先股、完善股權(quán)退出機(jī)制等方式結(jié)合壓力測(cè)試來提高不良資產(chǎn)的處置效率?。

第三階段（2018—2020 年）：新時(shí)代金融科技在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域中的應(yīng)用。該階段由于我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)入高速發(fā)展的新時(shí)期，相關(guān)研究在連續(xù)性與系統(tǒng)性上尚有不足，與市場(chǎng)實(shí)踐存在時(shí)滯，發(fā)文量開始減少。這一階段的研究主要分為以下幾個(gè)方面：

一是在前兩個(gè)階段的基礎(chǔ)上繼續(xù)研究信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)管理等基本問題。郭紅玉等?采用流動(dòng)性錯(cuò)配指數(shù)研究指出，資產(chǎn)證券化通過商業(yè)銀行逐利特性和形成穩(wěn)定預(yù)期的方式減少了流動(dòng)性緩沖，從而強(qiáng)化了商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。蘇明政、肖航?采用Sobel 中介效應(yīng)檢驗(yàn)法對(duì)我國(guó)76 家商業(yè)銀行進(jìn)行研究，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明：資產(chǎn)證券化行為對(duì)上市商業(yè)銀行及股份制商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有顯著的抑制效應(yīng)，且通過降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比重來降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

二是延伸對(duì)不同金融工具、項(xiàng)目與資產(chǎn)證券化相結(jié)合的探索。唐祥來、王國(guó)梁指出，為優(yōu)化稅收環(huán)境，應(yīng)對(duì)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的收益征收增值稅，而對(duì)PPP 投資者的收益免征增值稅，以促進(jìn)PPP 發(fā)展?。葉露等論證了PPP-REITs 的可行性與現(xiàn)實(shí)意義，建議采用“公募基金+ABS”的方式實(shí)現(xiàn)公募PPP-REITs 試點(diǎn)?。史丁莎、王曉楠建議金融機(jī)構(gòu)通過開展類REITs、CMBS/CMBN 等住房租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，為住房租賃企業(yè)提供金融支持?。

三是將研究方向拓寬到區(qū)塊鏈、供應(yīng)鏈金融等金融科技在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域中的應(yīng)用。管同偉認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)特有的信息處理優(yōu)勢(shì)可以有效消弭資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)?。翟晨曦等從“證券+區(qū)塊鏈”“區(qū)塊鏈+證券”兩個(gè)角度入手，分析了區(qū)塊鏈在證券市場(chǎng)的應(yīng)用前景?。李津津認(rèn)為供應(yīng)鏈金融ABS有其特殊的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，同時(shí)商業(yè)銀行應(yīng)把握供應(yīng)鏈金融發(fā)展趨勢(shì)，合理拓寬供應(yīng)鏈金融ABS 產(chǎn)業(yè)布局?。

四是收益權(quán)證券化、農(nóng)村商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化問題開始受到關(guān)注。馬建國(guó)等指出，隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的迅速發(fā)展，發(fā)起機(jī)構(gòu)由大型國(guó)有銀行、股份制銀行逐漸擴(kuò)大至城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)等。基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍也延伸到消費(fèi)貸款、企業(yè)貸款、農(nóng)業(yè)貸款等。因此，應(yīng)支持發(fā)展農(nóng)戶貸款證券化，并設(shè)計(jì)了以農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)放的農(nóng)戶貸款索取權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS 產(chǎn)品?。

三、研究結(jié)論與展望

回顧2010 年以來我國(guó)的資產(chǎn)證券化研究，可以發(fā)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化、銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)管控、不良資產(chǎn)證券化、基礎(chǔ)資產(chǎn)類型等一直是該領(lǐng)域的熱門話題，在各個(gè)階段均有大量研究文獻(xiàn)。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化相關(guān)政策的不斷推進(jìn)，研究重心逐漸從信用增級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)防范轉(zhuǎn)向新常態(tài)下我國(guó)地方金融發(fā)展資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)型、金融科技的應(yīng)用等方面。

第一，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等金融科技在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域中的應(yīng)用日益受到關(guān)注?？萍己徒鹑诘慕徊纥c(diǎn)是資產(chǎn)證券化?，科技的發(fā)展不斷延伸著金融的廣度與深度，也為資產(chǎn)證券化提供了新的契機(jī)。目前關(guān)注的金融科技主要是互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈、知識(shí)圖譜、邊緣算法等科技在金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和管理中的應(yīng)用?。將金融科技應(yīng)用于資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，有利于完善市場(chǎng)體系、提高資源配置效率、推進(jìn)金融創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)的證券化也存在諸多問題，需加強(qiáng)監(jiān)管。未來對(duì)資產(chǎn)證券化中金融科技應(yīng)用的探討仍需進(jìn)一步深化，落實(shí)金融監(jiān)管措施，使金融科技在ABS 體系中的應(yīng)用走上正軌。

第二，更注重資產(chǎn)證券化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)匹配和系統(tǒng)性對(duì)接服務(wù)，進(jìn)一步探索供應(yīng)鏈金融的資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化作為我國(guó)資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要工具，正不斷加速發(fā)展，在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)政策落實(shí)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了重大作用。供應(yīng)鏈金融是服務(wù)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，目前仍然處于初步發(fā)展階段，但受益于應(yīng)收賬款、商業(yè)票據(jù)以及融資租賃市場(chǎng)的不斷發(fā)展，供應(yīng)鏈金融在我國(guó)發(fā)展較為迅速?。未來供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化發(fā)展?jié)摿θ源_發(fā)，相關(guān)研究也應(yīng)緊跟市場(chǎng)實(shí)踐，對(duì)不同ABS 模式進(jìn)一步分析，加快創(chuàng)新步伐。

第三，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制之間的平衡性問題將引起更多重視。當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的金融創(chuàng)新不斷發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)趨向于多元化，但由于無法對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行特征識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，仍有大量潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)無法進(jìn)行證券化?。而且不當(dāng)?shù)慕鹑趧?chuàng)新會(huì)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)，如引導(dǎo)客戶進(jìn)行非理性消費(fèi)、加劇信息壟斷風(fēng)險(xiǎn)、難以監(jiān)管等?。因此，在進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新探索的同時(shí)，還應(yīng)注重金融監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防控，規(guī)范ABS 市場(chǎng)，未來也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)該方面的研究。

注釋：

①尹龍：《資產(chǎn)證券化：動(dòng)力、約束與制度安排》，《金融研究》1999 年第2 期。

②李杰、陳超美：《CiteSpace：科技文本挖掘及可視化》，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社2016 年版，第3 頁。

③郝若揚(yáng)：《如何測(cè)度學(xué)科核心作者》，《中國(guó)社會(huì)科學(xué)報(bào)》2016 年9 月20 日。

④曹東坡、賴小鵬：《當(dāng)前形勢(shì)下不良資產(chǎn)基金化運(yùn)作模式、障礙與對(duì)策》，《金融發(fā)展研究》2019 年第2期。

⑤丁逸寧、李麗麗：《資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及統(tǒng)計(jì)探索》，《武漢金融》2019 年第5 期。

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⑧胡威：《資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)理及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)》，《浙江金融》2012 年第1 期。

⑨周建春：《新常態(tài)下的地方金融發(fā)展》，《中國(guó)金融》2015 年第2 期。

⑩王曉、李佳：《功能觀視角下的資產(chǎn)證券化創(chuàng)新與監(jiān)管——以經(jīng)濟(jì)新常態(tài)為背景》，《財(cái)經(jīng)科學(xué)》2016 年第6 期。

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