王德明

摘要：對(duì)批發(fā)業(yè)上市公司實(shí)行經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析，有助于企業(yè)及時(shí)發(fā)現(xiàn)本身存在的資本結(jié)構(gòu)問題，能夠有效提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和治理水平，對(duì)我國(guó)批發(fā)業(yè)上市公司整體的發(fā)展也有一定的幫助。本文選取2017—2019年批發(fā)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，通過構(gòu)建回歸模型對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響因素進(jìn)行回歸分析。最后得出結(jié)論并提出相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：批發(fā)業(yè)上市公司;經(jīng)營(yíng)績(jī)效;回歸分析

1.理論分析與研究假設(shè)

資產(chǎn)負(fù)債率是用來衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力，通常來說，較高的負(fù)債水平會(huì)增加企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此提出假設(shè)：

H1：批發(fā)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

流動(dòng)負(fù)債率反映一個(gè)公司對(duì)短期債權(quán)人的依賴程度。短期負(fù)債拓寬了企業(yè)的籌資渠道，較高的流動(dòng)負(fù)債率意味著企業(yè)短期內(nèi)產(chǎn)生的利潤(rùn)足以支付短期負(fù)債造成的利息，企業(yè)可能有較好的發(fā)展前景。據(jù)此做出假設(shè)：

H2：批發(fā)業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債率和企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

一般意義上，企業(yè)的股權(quán)集中度較高會(huì)導(dǎo)致信息大多掌握在大股東手中，權(quán)力也相對(duì)集中，對(duì)管理層的監(jiān)管就更加有力，并且可以提高決策的有效性。因此，股權(quán)集中可以推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，假設(shè)如下：

H3：批發(fā)業(yè)上市公司的大股東持股比例和企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

2.研究設(shè)計(jì)

2.1樣本選擇

基于證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，本文選擇批發(fā)業(yè)上市公司作為分析對(duì)象，選取的時(shí)間段為2017—2019年。數(shù)據(jù)主要來源于東方財(cái)富網(wǎng)Choice數(shù)據(jù)庫，在排除了數(shù)據(jù)缺失和存在異常的上市公司后，共獲得185個(gè)樣本。數(shù)據(jù)的處理分析由SPSS軟件完成。

2.2變量選取

2.2.1被解釋變量

對(duì)于上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析，通常來說凈資產(chǎn)收益率能較好地反映公司的盈利狀況。本文便選取凈資產(chǎn)收益率作為批發(fā)業(yè)上市公司的評(píng)價(jià)指標(biāo)，也就是實(shí)證分析中的因變量Y。

2.2.2解釋變量

資產(chǎn)負(fù)債率指企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債額在總資產(chǎn)中的占比。如果資產(chǎn)負(fù)債率過高，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)提高，同時(shí)市場(chǎng)信譽(yù)也可能受到影響。因此，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率作為解釋變量X1。此外，我國(guó)上市公司在債務(wù)融資中有長(zhǎng)期和短期債務(wù)之分，這兩種債務(wù)期限結(jié)構(gòu)特點(diǎn)不同各有優(yōu)劣。流動(dòng)負(fù)債比率可以表示企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中期限結(jié)構(gòu)的不同。所以選取流動(dòng)負(fù)債率為解釋變量X2。

股權(quán)結(jié)構(gòu)在通?？梢泽w現(xiàn)企業(yè)的控制權(quán)和話語權(quán)問題，資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分之一正是股權(quán)結(jié)構(gòu)。為衡量一個(gè)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，本文將分析大股東持股比例，來了解企業(yè)的股權(quán)集中度。因此選取前十大股東持股占比作為解釋變量X3。

2.2.3控制變量

正常情況下企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)越容易在市場(chǎng)各方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在實(shí)證過程中，為方便數(shù)據(jù)處理分析，本文取企業(yè)資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)作為其中一個(gè)控制變量X4。另外，企業(yè)的發(fā)展能力也會(huì)造成經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平的變動(dòng)，更高的發(fā)展?jié)摿υ诤艽蟪潭壬峡梢詫?shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)水平的快速提高。本文選用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作為另一個(gè)控制變量X5，以充分研究各變量的變動(dòng)對(duì)批發(fā)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平的影響。

2.3模型構(gòu)建

本文構(gòu)建的多元回歸模型如下：

3.實(shí)證分析

3.1描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)文章選取的五個(gè)變量進(jìn)行分析可知，這些批發(fā)業(yè)上市公司資產(chǎn)收益率平均值為8.1511%，由極值可看出不同企業(yè)的收益率水平相差甚大，有的企業(yè)年凈資產(chǎn)收益率可以超過30%，但最低值超過了70%，虧損情況嚴(yán)重，顯示行業(yè)收益率波動(dòng)性較大;而資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率的均值都超過了半數(shù)，分別為54.4789%和88.8%，說明我國(guó)批發(fā)業(yè)企業(yè)負(fù)債水平較高，可能存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性。數(shù)據(jù)顯示我國(guó)批發(fā)業(yè)公司前十大股東持股比例平均值在60.7193%，最高的出現(xiàn)了100%的持股集中度，反映出該行業(yè)股本較為集中，說明公司具有較強(qiáng)的控制能力。另外，樣本數(shù)據(jù)涉及的企業(yè)總資產(chǎn)對(duì)數(shù)均值在9.8554，且標(biāo)準(zhǔn)差為 0.63273，說明批發(fā)業(yè)的整體規(guī)模能力中上。近3年，批發(fā)業(yè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率平均值為31.6068%，整體發(fā)展趨勢(shì)較好。

3.2實(shí)證回歸分析

3.2.1相關(guān)性分析

在進(jìn)行回歸分析之前，先檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)計(jì)是否存在問題。若上文設(shè)定的解釋變量間存在普遍相關(guān)關(guān)系，模型估計(jì)失真會(huì)導(dǎo)致最終的回歸結(jié)果不準(zhǔn)確，為保證回歸分析結(jié)果的有效性，本文先對(duì)五個(gè)自變量進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，? ? 變量間相關(guān)性結(jié)果檢驗(yàn)顯示，批發(fā)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率以及企業(yè)規(guī)模顯著相關(guān)，雙側(cè)顯著性分別為0.015和0.000;流動(dòng)負(fù)債率和前十大股東持股占比在1%的顯著水平下相關(guān)，為0.000;其余變量之間不存在顯著的相關(guān)性。

3.2.2多重共線性分析

本文對(duì)五個(gè)變量進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，得出結(jié)果：各變量容差值較高（容差>0.1），分別為0.520、0.822、0.897、0.541、0.992;VIF的值分別為1.922、1.217、1.115、1.848、1.008，均小于10，因此各變量之間不存在多重共線性，適合進(jìn)行回歸分析。

3.2.3回歸分析

基于上表可知，資產(chǎn)負(fù)債率（X1）的系數(shù)為負(fù)值，但sig值大于0.1，說明批發(fā)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率（Y）負(fù)相關(guān)，但相關(guān)性不高。這種情況可能是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)提高資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)的提高，但當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到一定程度時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的壓力會(huì)因資產(chǎn)負(fù)債率過高而加大，增加資產(chǎn)負(fù)債率反而會(huì)使企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，因此呈現(xiàn)出表格中的結(jié)果。

在5%的顯著條件下，批發(fā)業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債率（X2）與凈資產(chǎn)收益率之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，也就是企業(yè)的短期負(fù)債率越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效情況越好。流動(dòng)負(fù)債率的提高可能代表著企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃相對(duì)激進(jìn)，向市場(chǎng)傳達(dá)了積極的投資信號(hào)，表示企業(yè)有需要投資且發(fā)展前景良好的新項(xiàng)目，自信其未來利潤(rùn)足以支付債務(wù)利息，進(jìn)而有助于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。另外，負(fù)債的壓力也會(huì)促使管理層加強(qiáng)對(duì)公司的治理監(jiān)督，保障企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

在1%的顯著條件下，前十大股東持股比例（X3）對(duì)凈資產(chǎn)收益率有正面影響。即當(dāng)期前十大股東持股比例越高的企業(yè)績(jī)效越高。前十大持股比例高，說明企業(yè)的控制權(quán)相對(duì)更為集中，管理層可以更高效地制定企業(yè)的戰(zhàn)略、方針政策，進(jìn)而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。通過回歸分析并結(jié)合當(dāng)下批發(fā)業(yè)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，中國(guó)企業(yè)股權(quán)整體較為集中，可以充分發(fā)揮大股東對(duì)公司管理層的監(jiān)督機(jī)制，減少舞弊現(xiàn)象的發(fā)生;同時(shí)，股權(quán)的集中在一定程度上可以提高企業(yè)決策效率和管理層工作的積極性，進(jìn)一步對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生正面影響。

4.結(jié)論與建議

本文通過構(gòu)建多元回歸模型，使用SPSS軟件對(duì)批發(fā)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行分析，得出以下結(jié)論：資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性不高;流動(dòng)負(fù)債率與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，較高的流動(dòng)負(fù)債率有助于企業(yè)業(yè)績(jī)的提升;前十大股東持股占比在1%的顯著條件下和凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中度較高的企業(yè)業(yè)績(jī)相對(duì)較好。

因此企業(yè)應(yīng)該優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，加大對(duì)自身負(fù)債情況的關(guān)注，控制負(fù)債比例，避免高風(fēng)險(xiǎn)情況的出現(xiàn)。此外，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，在提高股權(quán)集中度和加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督的同時(shí)，關(guān)注小股東的利益，使股東之間相互制約合作來促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)要關(guān)注治理水平的優(yōu)化，更應(yīng)優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)體系，合理充分利用企業(yè)的資源來實(shí)現(xiàn)利益最大化。最后，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。批發(fā)業(yè)企業(yè)在進(jìn)行資金融通時(shí)，一方面需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行融資所造成的成本進(jìn)行計(jì)算、抉擇，另外一方面要審視企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)合理性。同時(shí)，批發(fā)業(yè)上市公司應(yīng)該積極與銀行等各類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，將企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告和經(jīng)營(yíng)報(bào)告?zhèn)鬟_(dá)給金融機(jī)構(gòu)，提高金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信任度，從而獲得金融機(jī)構(gòu)對(duì)其制定的針對(duì)性金融產(chǎn)品。此外，政府可以出臺(tái)相關(guān)福利政策來鼓勵(lì)中小型批發(fā)企業(yè)發(fā)展，為企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的融資平臺(tái)來降低批發(fā)企業(yè)融資難度，鼓勵(lì)更多投資者對(duì)批發(fā)企業(yè)進(jìn)行投資，進(jìn)而提高批發(fā)業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

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