張宇生 林小偉 唐佳睿 葉倩瑜 孫未未 朱悅 陳彥彤 黃卓 王明瑞 吳佳青 鞏健
1、低生育率及老齡化壓力顯現(xiàn),三胎政策恰逢其時
建國之后,國內(nèi)人口政策經(jīng)歷了“鼓勵生育一限制生育一放松生育限制”的變化過程。建國初期,國內(nèi)百廢待興,新中國建設(shè)需要大量的勞動力作為支撐。在此背景下,國家積極鼓勵人口生育,國內(nèi)人口數(shù)量也隨之快速增長。
20世紀70年代,為抑制人口過快增長,國內(nèi)人口政策開始轉(zhuǎn)向,計劃生育正式推出。進入21世紀,隨著中國生育率持續(xù)走低、社會老齡化程度不斷加深,國內(nèi)人口政策再次轉(zhuǎn)向?qū)捤?,雙獨二胎、單獨二胎、全面二胎、全面三胎政策相繼出臺。
盡管2010年以后,國內(nèi)生育政策不斷放松,但并未扭轉(zhuǎn)國內(nèi)新生兒數(shù)量逐年減少的趨勢,政策出臺后也僅僅在短期內(nèi)提升了生育率和新生兒數(shù)量。究其原因,育齡婦女數(shù)量減少、社會生育意愿下降是導致這一問題的根本原因。
一方面,隨著建國后第二波“嬰兒潮”逐步度過最佳生育年齡,國內(nèi)正面臨育齡婦女數(shù)量逐年下降的現(xiàn)實;另一方面,社會經(jīng)濟不斷發(fā)展、社會保障體系不斷完善,使得傳統(tǒng)的“養(yǎng)兒防老”的必要性大大降低,同時,日漸提升的養(yǎng)育成本和較大的社會競爭壓力,也對社會整體生育意愿產(chǎn)生了負面影響。
人口是推動經(jīng)濟發(fā)展的重要因素,與歐美發(fā)達國家相比,中國勞動力人口占比將面臨更大下滑壓力。改革開放以來,中國憑借勞動力稟賦優(yōu)勢,實現(xiàn)了經(jīng)濟的快速騰飛。但與歐美等發(fā)達國家相比,未來中國將面臨更大的勞動力占比下滑壓力。
近年來,隨著新出生人口不斷減少,中國老齡化率不斷提升,中國所面臨的老齡化壓力也在不斷加大。根據(jù)第七次全國人口普查結(jié)果,截至2020年,國內(nèi)60歲及以上人口有2.64億人,其中65歲及以上人口1.91億人,60歲以上、65歲以上人口占比分別為18.7%和13.5%,已經(jīng)逼近深度老齡化社會的紅線。
分區(qū)域來看,東部地區(qū)老齡化率普遍較高,全國老齡化最嚴重的區(qū)域分別是遼寧(25.72%)、上海(23.38%)、吉林(23.06%)、黑龍江(23.22%),老齡化率最低的區(qū)域是西藏(8.52%)、新疆(11.28%)、青海(12.14%)及廣東(12.35%)。
面對日益嚴峻的人口形勢,三胎政策出臺恰逢其時。5月31日,中共中央政治局會議聽取“十四五”時期積極應(yīng)對人口老齡化重大政策舉措?yún)R報,并審議《關(guān)于優(yōu)化生育政策促進人口長期均衡發(fā)展的決定》。
會議提出,要進一步優(yōu)化生育政策,實施一對夫妻可以生育三個子女政策及配套支持措施,三胎政策正式提出。但值得注意的是,在育齡婦女人數(shù)不斷減少、社會生育意愿不斷降低的大背景下,三胎政策的推出可能能夠在短期內(nèi)提振社會生育意愿、釋放潛在生育需求,但長期看,或許仍難以改變中國新生兒數(shù)量不斷減少的現(xiàn)狀,同時三胎政策的推行也需要教育、住房等配套政策予以支持。
2、短期來看,人口政策放松會催生主題投資機會
歷史上看,2010年以來每次人口政策的放松,都會使得相關(guān)概念板塊短期內(nèi)出現(xiàn)明顯上漲,但其行情的持續(xù)性往往較差,行情持續(xù)時間一般在兩個月之內(nèi)。
2013年11月,單獨二胎政策出臺后,相關(guān)概念上漲持續(xù)時間僅為半月左右。2013年11月15日,單獨二胎政策正式出臺,這使得相關(guān)概念指數(shù)短期內(nèi)出現(xiàn)了明顯上漲,但該行情持續(xù)時間較短,僅僅半個月之后,相關(guān)概念指數(shù)便快速下跌,回吐了之前的漲幅。
2014年兩會之前,二胎相關(guān)概念指數(shù)再次活躍,其背后邏輯是二胎政策落地實施需要配套政策支持。當時市場對兩會期間出臺相關(guān)配套措施的期望比較高,這使得兩會之前二胎相關(guān)概念指數(shù)再次活躍,短期超額收益明顯。
2015年10月,全面二胎政策出臺后,相關(guān)概念上漲持續(xù)時間約為2個月左右。2015年10月29日,全面二胎政策正式推出,隨后,相關(guān)概念指數(shù)快速上漲,該輪行情持續(xù)時間約為2個月左右。隨后,在市場下跌過程中,相關(guān)概念指數(shù)跌幅明顯超出同期滬深300指數(shù)跌幅,前期漲幅被回吐。2016年兩會之前,二胎相關(guān)概念指數(shù)再次活躍,其所反映的仍是市場對于兩會期間出臺相關(guān)配套措施的樂觀預(yù)期。
三胎政策出臺帶來的更多是主題投資機會,投資者需關(guān)注其行情持續(xù)性。此外,后續(xù)配套政策出臺的進展也值得投資者關(guān)注。
3、值得重點把握的兩條投資主線
對于市場而言,短期來看,人口政策放松帶來的更多是主題投資機會,短期投資者需關(guān)注行情持續(xù)性及配套政策出臺的進度。長期來看,三胎政策可能會延緩中國老齡化進程,但難以徹底扭轉(zhuǎn)中國老齡化趨勢。同時,在育齡婦女人數(shù)不斷減少、社會生育意愿不斷降低的大背景下,三胎政策對于刺激人口增長的作用還有待觀察。投資上,建議投資者從以下兩個方面把握三胎政策所帶來的投資機會。
短期來看,三胎政策落地有望釋放潛在生育需求,輔助生殖、醫(yī)藥、嬰幼兒消費品行業(yè)有望受益。三胎政策出臺有望使得新生兒數(shù)量增多,建議關(guān)注孕檢、輔助生殖、嬰幼兒消費行業(yè)投資機會。
值得注意的是,三胎政策可能難以使得新生兒數(shù)量大幅增加。在此背景下,投資者可重點關(guān)注市場份額不斷提升的細分賽道龍頭,新生兒數(shù)量增加疊加市場份額提升,將使得其業(yè)績具備更大增長空間。
1)備孕及孕前檢測行業(yè)
短期來看,三胎政策有望使得部分人口生育意愿增加,部分前期被壓制的生育需求得以釋放,投資者可關(guān)注孕檢、孕婦營養(yǎng)品、輔助生殖等細分賽道投資機會。
2)嬰幼兒消費行業(yè)
新生兒數(shù)量增多將擴大嬰幼兒必需消費市場規(guī)模,衣(嬰幼兒服飾、紙尿褲)、食(奶粉、營養(yǎng)品)、?。ōh(huán)保化裝修)、行(嬰兒車)等細分賽道公司有望受益。
此外,隨著國內(nèi)人均收入水平不斷提高、家庭平均撫養(yǎng)兒童數(shù)量逐漸降低,新生代父母在滿足嬰幼兒物質(zhì)需求的同時,也在積極尋求滿足其精神需求。在此背景下,兒童教育、益智玩具、兒童圖書、親子游樂園等細分賽道有望受益。
長期來看,中國老齡化趨勢難以逆轉(zhuǎn),養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療保健、老年旅游、產(chǎn)業(yè)自動化等相關(guān)領(lǐng)域有望受益。
1)養(yǎng)老服務(wù)業(yè)
隨著中國老齡化進程加劇,社會養(yǎng)老需求日漸旺盛,社區(qū)養(yǎng)老、機構(gòu)養(yǎng)老、上門醫(yī)療、家政和康復(fù)服務(wù)等相關(guān)需求將不斷增長。
2)醫(yī)療保健業(yè)
人口老齡化必然會提升醫(yī)療保健需求,老年慢性病、眼科、牙科等相關(guān)行業(yè)有望受益。
3)老年旅游業(yè)
隨著積極的老年旅游消費觀念逐漸形成,老年旅游的社會環(huán)境和政策環(huán)境將進一步改善,老年健康旅游和智慧旅游服務(wù)的需求將快速增長。
4)機器人及人工智能產(chǎn)業(yè)
機器人產(chǎn)業(yè)能夠從兩方面應(yīng)對人口老齡化。一方面,隨著老齡化程度不斷加深,社會勞動力數(shù)量下降,工業(yè)機器人能夠填補勞動力的人口空缺;另一方面,老齡化程度加深將使得獨居老人數(shù)量增加,服務(wù)機器人能夠為有服務(wù)需求的老年人提供服務(wù)。
1、消費行業(yè)受益方向
近年來,隨著國民消費水平不斷提高、消費者對國產(chǎn)品牌接受度不斷提升,嬰幼兒及兒童消費市場規(guī)模穩(wěn)步增長。建議投資者主要關(guān)注:
1)開放三胎政策將短期內(nèi)帶來新生嬰兒的增量,母嬰用品的需求也會增加,這將推動奶粉、尿片、童裝等母嬰用品的市場規(guī)模擴大,相關(guān)細分賽道龍頭業(yè)績有望受益于市場份額提升和市場規(guī)模擴大的雙重推動。
2)當前社會對嬰幼兒教育的重視程度明顯提升,兒童教育、益智玩具、圖書文具行業(yè)有望受益。
2、消費行業(yè)重點關(guān)注個股
1)伊利股份:三胎政策利好乳品龍頭
2)中國飛鶴:高端產(chǎn)品+抓住母嬰店渠道快速拓展的紅利
3)愛嬰室:受益母嬰消費新經(jīng)濟,用戶粘性促進收入增長
4)森馬服飾:童裝龍頭穩(wěn)步復(fù)蘇,頭部效應(yīng)期待強化
5)晨光文具:受益于三胎政策,需求端有望量價齊升
1、醫(yī)藥行業(yè)受益方向
我們認為板塊標的豐富度及宏觀環(huán)境更為友好,為三胎主題的活躍創(chuàng)造了一定的環(huán)境,醫(yī)藥板塊市場表現(xiàn)或?qū)⒑糜诖饲吧叻艑?。建議投資者積極關(guān)注三胎新生兒投資主線輔助生殖(醫(yī)院及器械)、兒童相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)(生長激素、疫苗、近視防控產(chǎn)品)和母嬰護理(器械及服務(wù))等行業(yè),醫(yī)療需求持續(xù)擴大,長期空間廣闊。此外,新出生人口逐漸下降的大趨勢下,人口老齡化擴大了我國康復(fù)養(yǎng)老的需求,建議積極關(guān)注深度老齡化帶來的康復(fù)養(yǎng)老(器械及服務(wù))投資機會。
2、醫(yī)藥行業(yè)重點關(guān)注個股
1)錦欣生殖:輔助生殖龍頭,國內(nèi)及全球業(yè)務(wù)持續(xù)擴張
2)華特達因:AD滴劑市占率第一,多個潛力品種未來有望放量
3)長春高新:國內(nèi)生長激素龍頭,疫苗布局穩(wěn)步推進
4)歐普康視:盈利持續(xù)高增長,青少年近視防治市場前景廣闊
5)愛帝宮:月子中心市場潛力巨大,高品質(zhì)服務(wù)更受青睞
6)偉思醫(yī)療:中國盆底康復(fù)龍頭,滲透率持續(xù)提升
7)翔宇醫(yī)療:老齡化加劇帶動康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)快速發(fā)展
8)國際醫(yī)學:生殖醫(yī)學中心受益于三胎政策,老年病醫(yī)學中心受益于人口老齡化。