王曉軍 房娜娜 趙俊俊

摘?要：以陜西煤業(yè)并購(gòu)重組案例為研究對(duì)象，運(yùn)用相關(guān)理論分析了并購(gòu)重組促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)在機(jī)理，在此基礎(chǔ)上分析了陜西煤業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程及實(shí)施的財(cái)務(wù)效果。研究發(fā)現(xiàn)：并購(gòu)重組促進(jìn)了陜西煤業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展。針對(duì)研究結(jié)論提出利用資本市場(chǎng)助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展、加大能源對(duì)外開(kāi)放等促進(jìn)煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：煤炭企業(yè)?并購(gòu)重組?轉(zhuǎn)型升級(jí)

一、引言

資本市場(chǎng)的日漸活躍以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展使得企業(yè)之間并購(gòu)重組成為一種必要并且普遍的發(fā)展趨勢(shì)。煤炭資源作為我國(guó)最主要的基礎(chǔ)能源，其行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)重組能夠推動(dòng)煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而促進(jìn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，以煤炭行業(yè)為首的高耗能產(chǎn)業(yè)已不再符合國(guó)民經(jīng)濟(jì)調(diào)整以及轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢(shì)。因此，大型煤炭企業(yè)并購(gòu)重組既是自身發(fā)展需要，也必將是行業(yè)常態(tài)?；谏鲜龇治觯疚耐ㄟ^(guò)對(duì)陜西煤業(yè)并購(gòu)重組案例的過(guò)程及其實(shí)施效果進(jìn)行分析，最終得出結(jié)論：并購(gòu)重組是實(shí)現(xiàn)煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的主要路徑，煤炭企業(yè)應(yīng)當(dāng)加大力度推進(jìn)。在此基礎(chǔ)上，文章從資本市場(chǎng)助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展、能源對(duì)外開(kāi)放等方面對(duì)煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提出建議。

二、案例分析

（一）并購(gòu)方基本情況介紹

陜西煤業(yè)化工集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“陜煤集團(tuán)”）是陜西省政府在西部大開(kāi)發(fā)這一戰(zhàn)略背景下，為了充分發(fā)揮省內(nèi)煤炭資源的優(yōu)勢(shì)，整合各個(gè)地區(qū)煤炭資源，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，于2004年2月正式成立的省屬大型能源化工企業(yè)。期間經(jīng)過(guò)多次重組劃轉(zhuǎn)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，集團(tuán)公司已經(jīng)形成了以煤炭開(kāi)采為基礎(chǔ)，以煤炭化工為主導(dǎo)的相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)格局。

陜西煤業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“陜西煤業(yè)”）作為陜煤集團(tuán)的控股子公司，于2008年12月，由集團(tuán)公司進(jìn)行資產(chǎn)重組并聯(lián)合長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司、陜鼓集團(tuán)等單位發(fā)起設(shè)立，陜西省國(guó)資委為實(shí)際控制人。2014年1月28日，公司在上海證券交易所成功上市[1]。依靠其得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢(shì)、區(qū)位條件以及相關(guān)政策優(yōu)勢(shì)，陜西煤業(yè)不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升管理水平，在安全、綠色發(fā)展道路上愈走愈遠(yuǎn)。

（二）陜西煤業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程

2015年，由于傳統(tǒng)能源行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩以及煤炭需求量不足等因素影響，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)滑鐵盧式下滑。據(jù)公司發(fā)布的2015年度財(cái)務(wù)報(bào)告可知，公司在2015年歸屬凈利潤(rùn)虧損接近30億，但在此后的幾年中陜西煤業(yè)的凈利潤(rùn)不僅扭虧為贏(yíng)，還實(shí)現(xiàn)了階段性的增長(zhǎng)。究其原因，一方面是煤炭行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革初見(jiàn)成效，另一主要的原因就是公司在2014年至今進(jìn)行了多次大規(guī)模的并購(gòu)重組。

公告顯示，陜西煤業(yè)在2015年和2016年分別進(jìn)行了兩次重大的資產(chǎn)重組。首先，由于白水煤礦、徐家溝煤礦等處于持續(xù)虧損狀態(tài)，陜西煤業(yè)為了提高資產(chǎn)質(zhì)量、增強(qiáng)盈利能力，在2015年11月發(fā)布公告稱(chēng)將相關(guān)股權(quán)或資產(chǎn)及負(fù)債出售給陜煤化集團(tuán)。截至2015年9月30日.

2016年3月，為了剝離資源賦存條件差、剩余資產(chǎn)儲(chǔ)量不足且持續(xù)虧損的部分煤礦，陜西煤業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)擬將其持有的蒲白礦業(yè)、澄合礦業(yè)、韓城礦業(yè)三家礦業(yè)公司各100%的股權(quán)以及銅川礦業(yè)擁有的金華山煤礦和東坡煤礦等資產(chǎn)和負(fù)債轉(zhuǎn)讓給陜煤化集團(tuán)或其下屬公司。此外，由于文家坡礦業(yè)資源儲(chǔ)量高，開(kāi)采成本較低，因此陜西煤業(yè)從陜煤集團(tuán)收購(gòu)了文家坡煤礦51%的股權(quán)。截至2015年12月31日，并購(gòu)雙方標(biāo)的資產(chǎn)的財(cái)務(wù)狀況如表2所示：

由于從2016年下半年開(kāi)始煤炭?jī)r(jià)格逐漸回暖，因此煤炭企業(yè)有一定的閑置資金投資于資本市場(chǎng)。因此，為了解決傳統(tǒng)能源企業(yè)業(yè)務(wù)渠道和盈利模式單一的問(wèn)題，陜西煤業(yè)于2017年8月公告稱(chēng)擬出資8.54億元向陜西煤業(yè)化工集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“財(cái)務(wù)公司”）增資，增資后陜西煤業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)公司的出資高達(dá)人民幣9億元，占總資產(chǎn)的份額達(dá)30%。

在此之前，陜西煤業(yè)經(jīng)營(yíng)周期較長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較單一，但是他們對(duì)國(guó)家能源未來(lái)發(fā)展的規(guī)劃卻十分清楚。隆基股份作為新能源領(lǐng)域比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，并且其所處的光伏行業(yè)前景一片光明，因此陜西煤業(yè)從2017年開(kāi)始對(duì)隆基股份投資，至2018年1月，共持有99，699，543股股份，占隆基股份總股本的5%。隨后，為了整合公司資源，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，陜西煤業(yè)于2020年3月和10月分別進(jìn)行了兩次并購(gòu)重組，交易完成后，陜西煤業(yè)將成為煤層氣公司的控股股東。自此，陜西煤業(yè)通過(guò)不斷并購(gòu)重組，實(shí)現(xiàn)了由能源生產(chǎn)商向綜合能源服務(wù)商的轉(zhuǎn)型，也促進(jìn)了整個(gè)行業(yè)內(nèi)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（三）陜西煤業(yè)并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)效果

從陜西煤業(yè)以往的經(jīng)營(yíng)分析情況來(lái)看，該公司96%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入都來(lái)自煤炭采掘。據(jù)公司發(fā)布的年度財(cái)務(wù)報(bào)告可知，陜西煤業(yè)在2015年歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)大約虧損29.9億元，比上年同期減少414.09%。期間經(jīng)過(guò)2015年及2016年兩次并購(gòu)重組以及大數(shù)據(jù)、人工智能的應(yīng)用，陜西煤業(yè)成功成為2016年的扭虧王。如表3所示，該公司在2016年產(chǎn)生的凈利潤(rùn)為27.5億，相比2015年增加了57.4億元。但其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)真正提速是在2017年之后。這一年陜西煤業(yè)實(shí)現(xiàn)的歸屬于普通股的凈利潤(rùn)為104億，較2016年的27.5億翻了4倍左右。究其原因，就是因?yàn)殛兾髅簶I(yè)在2017年開(kāi)始投資了隆基股份。

如表4所示，從2020年3月以來(lái)，隆基股份的總市值先后超過(guò)了1000億、2000億和3000億元，其2020年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，陜西煤業(yè)直接持有隆基股份的比例達(dá)到3.88%，如果按照隆基股份3000億市值來(lái)算，陜西煤業(yè)的直接持股市值已經(jīng)達(dá)到了116.4億元，其相對(duì)于自身900億元人民幣的總市值來(lái)說(shuō)，這樣的持股比例大約為總市值1/8。

（四）并購(gòu)重組促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)在機(jī)理

并購(gòu)按照行業(yè)關(guān)聯(lián)性來(lái)劃分，可以分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三種類(lèi)型。因此，并購(gòu)重組推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的內(nèi)在機(jī)理也分為以下三個(gè)方面：一是以取得規(guī)模效應(yīng)、提高產(chǎn)業(yè)集中度為目標(biāo)的橫向并購(gòu)。企業(yè)之間通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)從競(jìng)爭(zhēng)走向合作的轉(zhuǎn)變，在促進(jìn)資源互補(bǔ)的同時(shí)提高自身在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。陜西煤業(yè)在自主剝離煤炭資源匱乏、開(kāi)發(fā)成本較高的部分煤礦的同時(shí)積極取得資質(zhì)較好的煤礦就是對(duì)生產(chǎn)要素的進(jìn)一步整合。

二是以延伸產(chǎn)業(yè)鏈、增加產(chǎn)品附加值為目標(biāo)的縱向并購(gòu)，上下游企業(yè)之間的聯(lián)系因?yàn)椴①?gòu)而變得更加緊密。從產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的角度進(jìn)行分析，縱向延伸是以“微笑曲線(xiàn)”的最底端為起點(diǎn)，分別向左側(cè)的研發(fā)技術(shù)端和右側(cè)的品牌以及服務(wù)端進(jìn)行擴(kuò)展[2]。隨著國(guó)家對(duì)傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)的政策支持以及自身對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的迫切需求，包括煤炭企業(yè)在內(nèi)的傳統(tǒng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)重新定位客戶(hù)市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)的智慧化、信息化，以促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)型升級(jí)。

三是以多元化經(jīng)營(yíng)和提升綜合實(shí)力為目標(biāo)的混合并購(gòu)，即企業(yè)在原有主業(yè)的基礎(chǔ)上進(jìn)入新的領(lǐng)域或者直接剝離原有主業(yè)，直接進(jìn)入全新產(chǎn)業(yè)。由于并購(gòu)雙方可能處于不同的生命周期階段，因此可以發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)，在帶來(lái)企業(yè)價(jià)值增加的同時(shí)也能帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

四、結(jié)論與建議

（一）推動(dòng)煤炭產(chǎn)業(yè)智慧化、信息化發(fā)展

新一輪科技革命的到來(lái)加速了人工智能、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)的突破和應(yīng)用[3]。我國(guó)目前的能源資源開(kāi)發(fā)利用處于于高投入、低產(chǎn)出、高消耗、低回報(bào)的粗放型發(fā)展模式。主要表現(xiàn)在企業(yè)開(kāi)采、運(yùn)輸過(guò)程中缺乏自動(dòng)化裝置、煤炭行業(yè)安全缺乏健全的安全管理制度等一系列問(wèn)題。這些問(wèn)題嚴(yán)重阻礙著煤炭產(chǎn)業(yè)智慧化、信息化擴(kuò)展。因此，要積極打造物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，運(yùn)用大數(shù)據(jù)及人工智能來(lái)帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)智慧化、信息化拓展，從而促進(jìn)煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（二）利用資本市場(chǎng)助力煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展

借力資本市場(chǎng)是煤炭企業(yè)做大做強(qiáng)的必然選擇，也是優(yōu)化資源配置、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的重要手段。然而，我國(guó)目前的傳統(tǒng)能源企業(yè)與資本市場(chǎng)的契合度較低，這種行業(yè)中低程度的資本化不能和我國(guó)能源企業(yè)的優(yōu)秀業(yè)績(jī)相匹配[4]。因此，各企業(yè)要合理運(yùn)用資本市場(chǎng)助力煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展。首先，應(yīng)該把握并購(gòu)重組這一政策機(jī)遇，將資本市場(chǎng)作為煤炭行業(yè)兼并重組的推動(dòng)力。在實(shí)施過(guò)程中要加大對(duì)煤炭企業(yè)并購(gòu)的資金支持力度，同時(shí)也要鼓勵(lì)傳統(tǒng)的能源行業(yè)通過(guò)兼并重組、股權(quán)劃撥等方式剝離落后產(chǎn)能，促進(jìn)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。其次，提高主業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，加快資本與產(chǎn)業(yè)之間的雙向互動(dòng)。最后，各煤炭企業(yè)還應(yīng)該加快上市進(jìn)程，推動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)資本化。

（三）以“一帶一路”為契機(jī)，加大能源對(duì)外開(kāi)放力度

能源革命中強(qiáng)調(diào)的“四個(gè)革命，一個(gè)合作”表明目前我國(guó)在能源發(fā)展方面的緊要任務(wù)是加強(qiáng)國(guó)際之間的戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)開(kāi)放環(huán)境下的能源安全?！耙粠б宦贰弊鳛橹铝τ趤啔W大陸及其附近海域的互通互聯(lián)和促進(jìn)沿線(xiàn)各國(guó)自主、可持續(xù)發(fā)展的偉大戰(zhàn)略構(gòu)想，已經(jīng)成為我國(guó)煤炭企業(yè)走出去的最好切口[5]。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)正處于供給側(cè)改革下傳統(tǒng)能源轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，加大能源對(duì)外開(kāi)放力度是當(dāng)前市場(chǎng)條件下推動(dòng)我國(guó)煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升全球競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求。

（四）注重人力資本在煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的作用

煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的道路上，人力資本所起的作用不可忽視。人力資本對(duì)煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響機(jī)理主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：首先，人力資本的增加使其存量趨于穩(wěn)定狀態(tài)，能夠推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整[6]。煤炭工作人員收入的不斷增長(zhǎng)和能力水平的不斷提高加快了新能源產(chǎn)業(yè)的研發(fā)和工作效率的提升，使煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展更加標(biāo)準(zhǔn)化、專(zhuān)業(yè)化。這種專(zhuān)業(yè)化運(yùn)營(yíng)能夠打破壁壘，推動(dòng)煤炭行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。其次，人力資本結(jié)構(gòu)的變化能夠推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型。提升管理型和技能型人才的比重，能夠激發(fā)煤炭產(chǎn)業(yè)動(dòng)能，通過(guò)科技創(chuàng)新逐步完善行業(yè)發(fā)展方向，加快煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

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〔本文系“延安市社會(huì)科學(xué)專(zhuān)項(xiàng)資金規(guī)劃項(xiàng)目，基于培育和推進(jìn)企業(yè)上市的延安經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展研究（項(xiàng)目編號(hào)：19BJJ19）”;陜西省教育廳教學(xué)質(zhì)量工程項(xiàng)目“高級(jí)應(yīng)用型會(huì)計(jì)專(zhuān)門(mén)人才培養(yǎng)模式創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)”（項(xiàng)目編號(hào)：2014016）”;延安大學(xué)研究生教學(xué)改革項(xiàng)目“基于業(yè)財(cái)相融案例教學(xué)的MPAcc人才培養(yǎng)模式創(chuàng)新研究（項(xiàng)目編號(hào)：2018013）”;陜西省科技廳軟科學(xué)課題“陜西上市公司發(fā)展問(wèn)題研究（項(xiàng)目編號(hào)：2010KRM75）”階段研究成果〕

〔王曉軍（通訊作者）、房娜娜、趙俊俊，延安大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院〕