何楊

并購重組作為上市公司實現(xiàn)自身戰(zhàn)略目標的一種方式，在國內(nèi)外諸多案例中顯示出了很好的經(jīng)濟效益與優(yōu)勢，這引起了大家的重視。但是企業(yè)并購重組成功與否至今沒有一個很好的衡量標準。本文選擇我國乳制品行業(yè)內(nèi)第一跨國并購案，光明乳業(yè)并購新西蘭新萊特，分析并購原因，過程，結(jié)果。通過運營能力，盈利能力，償債能力，成長能力四個能力指標來對整件并購案的經(jīng)濟效益做出評估，從而進一步評判整個并購的成功與否。

一、光明乳業(yè)并購新萊特背景及動因

光明乳業(yè)，百年上海老品牌，2000年，在政府的引導(dǎo)下，完成了股份制改革， 正式成為上海光明乳業(yè)股份有限公司。2002年，光明乳業(yè)在上海證券交易所A股市場掛牌上市，是目前國內(nèi)最大規(guī)模的乳制品上市公司之一。

新西蘭新萊特于2005年誕生，它成立以來的快速發(fā)展得益于身處在新西蘭這一天然牧場。新西蘭新萊特奶源優(yōu)質(zhì)，加上技術(shù)設(shè)備先進，很快在市場上立足。

光明在消費者市場上所占份額也一度被蒙牛，伊利瓜分。與此同時2008年的三聚氰胺事件打擊了中國的乳制品行業(yè)，消費者對于本國奶源的不信任也迫使我國乳制品企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)國外。2008年世界經(jīng)融危機，新萊特深受打擊。企業(yè)謀求新的發(fā)展急需大量資金的注入，同時開闊海外市場對新西蘭的乳制品公司來說也刻不容緩。

二、并購過程級后果

2010年5月，光明乳業(yè)與新萊特有意愿合作，于是簽訂了保密協(xié)議，同時遞交了非約束性意向書。2010年11月，光明乳業(yè)以8200萬新西蘭幣認購新萊特，持股超過百分之五十。光明乳業(yè)收購第一家境外子公司新萊特，開始了邁向全球化的重要一步。

光明乳業(yè)在并購后開始投資建設(shè)第二個工廠，生產(chǎn)高端嬰幼兒奶粉，迅速占領(lǐng)中國嬰幼兒奶粉高端市場10%的份額。同時也推進了光明乳業(yè)的全球化進程。2012年，收購兩年新萊特的特銷售收入3.8億新西蘭元;2013年為4.2億新西蘭元，增長率10%。2013年新萊特在新西蘭成功上市，上市完成后光明乳業(yè)持有39.12%股份，仍維持第一大股東地位。對比新西蘭新萊特上市成交價格和入股成本，此項投資的資產(chǎn)增值率達100%。

三、光明乳業(yè)并購新西蘭新萊特財務(wù)績效分析

光明乳業(yè)并購新西蘭新萊特是在2010年開始進行并最終完成注資控股并購，因此我們選擇將2009年至2012年這四年作為樣本來研究光明乳業(yè)并購新西蘭新萊特的績效。

（一）盈利能力分析

自2009年至2012年，光明乳業(yè)的凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升，說明并購后光明乳業(yè)自有資本獲得凈收益的能力越來越高。銷售毛利率雖然在前四年呈下降趨勢，但這并不意味著光明乳業(yè)經(jīng)營業(yè)績不好，而是隨著并購重組，光明乳業(yè)自身要求更進了一步。例如，在新西蘭建立新的現(xiàn)代化的生產(chǎn)基地，由此生產(chǎn)基地往國內(nèi)運輸，產(chǎn)品成本不得不提高。推出新品牌培兒貝瑞，市場的前期開拓必定要投入大量資本，一年多，培兒貝瑞迅速占領(lǐng)中國嬰幼兒奶粉高端市場10%的份額。這也為接下來的光明乳業(yè)的新藍圖打下堅實的基礎(chǔ)。

凈利潤率提升，這正是因為光明乳業(yè)并購新萊特使得當年所得稅費用大幅減少。并購新西蘭新萊特，引進海外優(yōu)質(zhì)奶源，這無異于在備受三聚氰胺困擾的國內(nèi)消費者心中打下了一針鎮(zhèn)定劑，消費者看好，主營業(yè)務(wù)由此恢復(fù)接著上漲。

（二）成長能力分析

凈利潤同比增長率在并購年表現(xiàn)優(yōu)異，這得益于這一年光明乳業(yè)的大動作并購新萊特。光明乳業(yè)營業(yè)收入同比增長率從2009至2011皆為正且呈上升趨勢，表明企業(yè)當期的營業(yè)收入超過去年同期，值越大，表明增長越高。從以上情況來看，并購績效良好，成長能力達到預(yù)期且超過預(yù)期，未來光明乳業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

（三）償債能力分析

從圖中可以看出，在并購當年，流動比率由1.23%下降至1.10%，這正是由于光明乳業(yè)花費8500新紐西蘭幣并購新萊特，大量現(xiàn)金導(dǎo)致光明乳業(yè)的現(xiàn)金驟減，流動資產(chǎn)減少，流動負債相對穩(wěn)定，流動比率下降，短期償債能力受影響。之后兩年提升且恢復(fù)平穩(wěn)，說明并購后的后續(xù)發(fā)展良好，償債能力恢復(fù)。

（四）運營能力分析

四年期間，光明乳業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率維持穩(wěn)定，在一個相對低的水平，這使得流動性相對高，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收帳款的速度就快，這體現(xiàn)了光明乳業(yè)良好的的短期償債能力及獲利能力。同時，光明乳業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率反映了它購入原料，投資生產(chǎn)，經(jīng)營銷售一系列環(huán)節(jié)的管理效率良好，顯示出光明乳業(yè)并購后的綜合實力。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率連續(xù)四年持續(xù)走低，這是并購后扭轉(zhuǎn)了銷售業(yè)績，銷售的持續(xù)增長，帶來了應(yīng)收賬款的增長，從而使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低。這是個好現(xiàn)象，有助于盈利能力的提升。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本不變，除了并購年猛然走高了一下，這也是由于并購后光明乳業(yè)在新西蘭投資建廠房，廠房規(guī)劃到固定資產(chǎn)下，從而使得固定資產(chǎn)率猛然提升，但在后兩年又回歸正常值。從以上數(shù)據(jù)來看，并購后光明乳業(yè)運營能力未受影響，還在后續(xù)年間卓有成效。

四、實現(xiàn)企業(yè)成功并購的建議

（一）選擇恰當?shù)臅r機去并購

光明乳業(yè)并購新萊特是合適的時機，三聚氰胺事件使得消費者人心惶惶，光明乳業(yè)海外拓張戰(zhàn)略不可擋。新萊特受金融危機影響，自身建廠房花費大量金額，急需背景雄厚的伙伴注入資金。公司要關(guān)注政策導(dǎo)向，把握宏觀政策，順勢而為，在并購的有利時機完成自己的并購戰(zhàn)略。

（二）選擇合適的目標去并購

光明乳業(yè)并購新西蘭新萊特就是選擇了同行業(yè)，雙方也有各自的優(yōu)勢，光明乳業(yè)占據(jù)中國市場，新萊特地理位置優(yōu)越，優(yōu)質(zhì)牧場與奶源，領(lǐng)先全球的技術(shù)。雙方都是彼此的優(yōu)質(zhì)并購目標。選擇合適的并購目標要考，目標公司的現(xiàn)狀，財務(wù)狀況，盈利狀況。并購是為了達成何種戰(zhàn)略目標，目標公司是否有潛力幫助其完成。并購過程中是否有潛在的巨大危機，可否能提前避免等。

（三）并購要加強財務(wù)整合

通過本文中的財務(wù)績效分析看出，光明乳業(yè)并購蘭新萊特由于選擇現(xiàn)金并購且并購金額較大，在并購年光明乳業(yè)庫存資金受影響，進而顯示出償債能力減弱。在并購中加強財務(wù)整合，不忘財務(wù)風(fēng)險意識，做好充足準備。另一方面，加強財務(wù)整合可以在一定程度上提高資產(chǎn)利用水平，進而改善整體并購效果，收益率也會相應(yīng)的增加。

五、結(jié)語

隨著消費者日益精進的消費需求與中國市場日益增長的消費需求，乳制品各企業(yè)不斷改良創(chuàng)新勢在必行。海外擴張，并購重組，尋找優(yōu)質(zhì)牧場與奶源，一系列工作也提上了各家企業(yè)的日程。光明并購新萊特不但有益于光明乳業(yè)本事的球化發(fā)展，而且就乳制品行業(yè)而言，對中國奶源是有利的補充與擴展，對中國高端奶粉市場更是一次開拓與發(fā)展。從并購重組財務(wù)分析的結(jié)果來看，市場對此次并購保持積極態(tài)度，進而我們得出結(jié)論，這是一個相對成功的并購案件。

（作者單位：沈陽大學(xué)商學(xué)院）