宋琦

近年來，我國股權質押相關政策逐漸完善，股權質押成為股東融資的重要方式之一。股權質押對于控股股東而言，限制少、要求低、影響小，但控股股東在股權質押獲得資金的同時，給各方利益相關者帶來了風險。因此，怎樣降低風險實現多方共贏的研究具有現實意義。本文從六個方面分析控股股東股權質押行為，分別為相關概念的介紹，我國股權質押的現狀，控股股東股權質押的動機，控股股東股權質押的經濟后果，對策建議以及結論六個方面進行闡述，對上市公司內部治理具有指導意義。

一、相關概念

（一）控股股東

控股股東是在公司中出資額達到總額一半即以上或持有公司資本總額和股本總額一半及以上的股東，或雖未持有一半的比例，但可以對股東大會的決議造成重大影響的股東。控股股東的判定標準不在于股權比例，而是強調其是否對公司擁有實際的控制權。

（二）股權質押

質押是一種常見的融資方式，出質人將動產移交給質權人占有作為債權的擔保，或將權利通過質押登記作為債權的擔保。質押按照質押物的性質分為動產質押和權利質押兩種。股權質押屬于權利質押的一種，是指出質人將股權作為質押物向金融機構進行質押，獲得資金融通的行為。在質押前，質押雙方需先將質押率、警戒線以及平倉線等因素進行約定。質押率是獲得的融通資金與股票市值的比例。當股票價格下降時，質押率將會變大。若股票價格急劇下降，則可能會出現股票市值低于融通資金的現象，此時股東的違約會導致質權人出現損失。因此，質權人為保證自身利益則設立警戒線，當質押率低于警戒線時，出質人就要彌補質權人的損失;將質押率降至平倉線時，質權人就可以處置質押物，將款項先用于還本付息，若有余額予以退還;若不足償還，則向出質人索要。若在規(guī)定的還款期限內出質人無法償還債務，則債權人有權將質押股權折價受償、拍賣出售后的款項優(yōu)先受償。而對于出質人來說，出質人喪失了質押股權的現金流權，仍擁有股權本身的權利?？毓晒蓶|的控制權也不會受到影響，同時獲得資金融通。

二、我國股權質押現狀

自1995年擔保法明確了股權質押的合法性，隨著市場發(fā)展股權質押相關法律逐漸完善。1997年完善了關于外商投資企業(yè)的規(guī)定。2007年物權法中鞏固了股權質押的合法性，進一步完善了股權質押的程序。2013年銀監(jiān)會將股權質押引入場內，規(guī)范了具體的操作流程。2018年《股票質押式回購交易及登記結算業(yè)務辦法（2018年修訂）》對股權質押回購，融資門檻以及質押率等問題進行了詳細的闡述。

我國近五年股權質押情況如圖所示：

可以看出我國在近四年質押筆數直線下降，但質押總股數并沒有明顯變化，說明公司股東在選擇股權質押時單筆股權質押的股數大幅增加。同時，質押市值在A股的占比從2017年開始直線下降，從2017年的10.86%降至2020年的5.66%，下降到達二分之一左右。也體現了股東們對于股權質押的風險防范意識有所上升。截至2021年3月12日，股權質押比例超過50%的公司有55家，股權質押比例在30%和50%之間的公司有294家，比例在10%和30%之間的公司有1114家，股權質押比例小于10%的公司有1058家。股權質押仍是股東融資的一種重要手段。

三、控股股東股權質押動機

（一）融資需求

控股股東股權質押按照股東自身意志分為主動質押和被動質押。主動質押是控股股東為了想要獲得自由的現金流;被動質押是控股股東在面對資金問題時不得不選擇股權融資的行為。我國上市公司控股股東付股權質押主要是被動選擇。股權質押作為一種新興融資方式，它具有流程快和成本低的特點。股權質押操作流程便捷，同時質押物的價格就是股票的價格，其易獲得的特點省去了評估成本和縮短時間，可以做到及時為企業(yè)解決資金融通問題。另外對于質權人來說，上市公司信息較為透明，股票容易變現，風險較小。

（二）增強控制權

控股股東通過股權質押獲得資金這一行為，不僅不會削弱其對公司的控制權，還會使控股股東獲得現金流權?？毓晒蓶|還可以將獲得的資金用于購買另外的股份，進而增大自身對公司的控制權。部分股東都通過股權質押獲得資金再購買股票的方式增強對公司的控制權。當預計到未來股票會上漲時，控股股東會加大股權質押的力度購買更多股票。因此，股權質押是控股股東為了鞏固其自身控制權的重要手段之一。

（三）風險轉移和利益侵占

上市公司控股股東進行股權質押實質上是控制權和現金流權分離的過程?？刂茩嗪同F金流權的分離為控股股東提供了風險轉移的機會。在股權質押質押期屆滿時，出質人擁有選擇是否償還資金的權利。出質人可以通過對兩種選擇的利益結果進行衡量做出選擇。若股票價格上漲，股票的價值高于融通資金的價值，控股股東就應選擇償還債權換回股權。若股票價格大幅下降，控股股東也可以選擇不履行放棄股權。因此，控股股東的選擇權將風險轉移給了質權人，大大降低了自身風險。

另外，控股股東股權質押也可以導致控股股東對中小股東利益的侵害。若股票價格低于警戒線，質權人要求控股股東追加擔保?？毓晒蓶|有動機為了自身利益掏空公司，造成公司價值下降，影響中小股東的利益。同時控股股東以及轉移了公司價值下降的風險。因此，其自身利益不會受到損害。

四、控股股東股權質押經濟后果

（一）對上市公司的影響

對公司財務情況的影響。股權質押可以解決融資困難的問題，同時也會產生一系列問題?？毓晒蓶|為了保住對公司控制權，則要盡力維持股價防止股價下跌引發(fā)爆倉。因此，控股股東在將股權質押后，會利用控制權對公司的生產經營進行干預。公司的負債具有提升公司價值的作用，它可以起到減少代理沖突和降低代理成本的作用。股權質押使得控股股東控制權和現金流權相分離加重了企業(yè)的代理問題。短期的債務融資會加大資金的使用效率，可以降低代理問題的副作用;長期的債務融資優(yōu)點在于還款期較長，也可以會導致代理成本的上升?？毓晒蓶|在股權質押時，往往會選擇長期債務。同時，控股股東為了維持股價穩(wěn)定，可能會選擇激進的投資項目，導致公司產生財務風險。