張國偉

2021年2月19日，牛年首個交易日，海航集團(tuán)所屬的三家上市公司同時被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡稱分別由海航控股、海航基礎(chǔ)、供銷大集變更為*ST海航、*ST基礎(chǔ)、*ST大集。滬深交易所對三家公司股票實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示的原因是海南省高院裁定受理了債權(quán)人對三家公司的破產(chǎn)重整申請。這三家公司股票開盤后首先是連續(xù)跌停，然后又強(qiáng)烈反彈，一時間給資本市場形成不小的沖擊。造成公司股票劇烈波動的原因與市場參與者對“破產(chǎn)重整”的認(rèn)識直接相關(guān)。公司公告披露，今年2月10日，海南省高院分別裁定受理了海航集團(tuán)及相關(guān)企業(yè)共64家公司的破產(chǎn)重整案，其中就包括海航集團(tuán)旗下的上述三家上市公司。公司的破產(chǎn)重整進(jìn)程牽動著六十多萬投資者的神經(jīng)。

對于企業(yè)“破產(chǎn)”，人們不會陌生。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，一家企業(yè)的生與死是正常現(xiàn)象。1986年，沈陽市防爆器械廠破產(chǎn)倒閉，成為國有企業(yè)破產(chǎn)第一案。1997年，曾經(jīng)在改革開放初期以承包而轟動一時的石家莊造紙廠，由于債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，伴隨中國“造紙大王”第一人馬勝利的淡出而被破產(chǎn)清算。1999年，廣東省高院受理廣東國投公司破產(chǎn)案，是我國首例非銀行金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)案，以總資產(chǎn)214.71億元，負(fù)債361.65億元，總資產(chǎn)負(fù)債率168%創(chuàng)下了當(dāng)時中國企業(yè)破產(chǎn)標(biāo)的金額的最高紀(jì)錄。傳統(tǒng)觀念中，破產(chǎn)總是和企業(yè)清算倒閉聯(lián)系在一起的。因?yàn)樵?986年公布的《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法（試行）》（簡稱“破產(chǎn)法”）中，除了和解和整頓，只有清算。投資者疑問的是：什么是破產(chǎn)重整？海航是要破產(chǎn)清算了嗎？

重整是2007年6月開始施行的《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》（簡稱“新破產(chǎn)法”）新引入的一項(xiàng)制度，是專門針對可能或已經(jīng)具備破產(chǎn)原因但又有維持價值和再生希望的企業(yè)，經(jīng)由各方利害關(guān)系人的申請，在法院的主持和利害關(guān)系人的參與下，進(jìn)行業(yè)務(wù)上的重組和債務(wù)調(diào)整，以幫助債務(wù)人擺脫財(cái)務(wù)困境、恢復(fù)營業(yè)能力的法律制度。

重整制度是現(xiàn)行公司破產(chǎn)制度的重要組成部分。新破產(chǎn)法規(guī)定了三種程序：清算、和解與重整。重整和清算屬于破產(chǎn)程序中兩個不同的子程序，重整可向清算轉(zhuǎn)化，但是清算不可以轉(zhuǎn)向重整程序?？梢詫⑵飘a(chǎn)程序的三個子程序理解為三扇不同方向的門：清算程序這扇門是一扇死門，所有的企業(yè)進(jìn)了死門最終應(yīng)當(dāng)注銷;和解是一扇可生可死的生死門，既可以退出程序也可以進(jìn)入到退出市場的清算程序;而重整程序是一個積極挽救程序，它是一扇生門，進(jìn)入生門的企業(yè)大多數(shù)將得到挽救、重生。

重整制度主要是重新給債務(wù)人一個再生的機(jī)會，它的理論假設(shè)是重整的價值使得債權(quán)人比清算得到的要多。畢竟，面對一匹重病的戰(zhàn)馬，如果能夠通過手術(shù)療法將它醫(yī)治重歸健康，總是要比把它殺掉吃肉要合算得多吧。

重整的價值雖然不能說一定比清算高，但重整至少有兩個很重要的好處。第一個好處是重整能夠保留一個企業(yè)、一個債權(quán)人的營運(yùn)價值。對企業(yè)來說，營運(yùn)價值是很重要的。營運(yùn)價值包括企業(yè)的品牌，企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，企業(yè)的營銷團(tuán)隊(duì)，企業(yè)的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)完整的伸展能力等等;第二個好處是有利于社會的穩(wěn)定。清算往往是所有的員工都要失業(yè)，重整雖然也會有裁員，但是它的主要員工能夠保留下來，這樣能夠減少社會沖擊，有利于社會穩(wěn)定。因此，從公共利益角度來說，重整更有價值。所以重整實(shí)際上是現(xiàn)代社會對于出現(xiàn)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)以后如何治理企業(yè)病的一個新的方法、新的手段。

相對破產(chǎn)清算，破產(chǎn)重整能夠更大力度、更廣層面保護(hù)債權(quán)人、股東及其他相關(guān)權(quán)益人的權(quán)利，破產(chǎn)重整狀態(tài)下的債權(quán)清償率通常高于破產(chǎn)清算。經(jīng)過重整，企業(yè)可以按照法律規(guī)定的程序繼續(xù)營業(yè)，實(shí)現(xiàn)債務(wù)調(diào)整和企業(yè)整理，使之?dāng)[脫困境，實(shí)現(xiàn)“浴火重生”。

重整制度的出現(xiàn)改變了原來破產(chǎn)僅僅是清算這樣一種狀況。破產(chǎn)不一定是死亡，不一定是退出市場，破產(chǎn)還能拯救、再生，給企業(yè)一個重新開始的機(jī)會?？傊?，破產(chǎn)重整是一種保護(hù)措施，破產(chǎn)重整的重心不在“破產(chǎn)”，而在于“重整”，不是“破”而是“立”，可以看作“重生”。

通過破產(chǎn)重整這條路，讓具備條件的困境企業(yè)重獲新生，必須堅(jiān)持市場化原則。2019年10月31日黨的十九屆四中全會通過的《中共中央關(guān)于堅(jiān)持和完善中國特色社會主義制度推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題的決定》提出“推進(jìn)要素市場制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)要素價格市場決定、流動自主有序、配置高效公平”。破產(chǎn)重整的關(guān)鍵點(diǎn)在于破產(chǎn)企業(yè)的債權(quán)與股權(quán)之間的轉(zhuǎn)化。破產(chǎn)重整本身就是司法程序，也只有堅(jiān)持市場化原則才能真正獲得成功。

在企業(yè)的重整程序中，核心主體是破產(chǎn)法官和重整管理人。審理破產(chǎn)重整案件的法官在重整程序中同時擔(dān)當(dāng)著指揮員、監(jiān)督員、裁判員和協(xié)調(diào)員的角色。破產(chǎn)法官就像手術(shù)室中的主刀醫(yī)生，整個程序?qū)ζ髽I(yè)怎么挽救、從哪些地方入手，法官在這里就像醫(yī)生一樣，指揮護(hù)士、指揮其他的非主治醫(yī)生，診斷企業(yè)的病情而發(fā)現(xiàn)問題、找到入口。而管理人是新破產(chǎn)法引進(jìn)的一個重要角色。破產(chǎn)法只有清算組，清算組只能在清算程序中擔(dān)任職能。在新破產(chǎn)法中，管理人是企業(yè)破產(chǎn)重整的執(zhí)行者，在法官指導(dǎo)下執(zhí)行破產(chǎn)程序中的一些事務(wù)，擔(dān)任的是準(zhǔn)司法的一個角色。目前的管理人包括律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、清算事務(wù)所等。

除了要有優(yōu)秀的法官和管理人，這臺手術(shù)能否順利成功，還需要一個完善的資本市場作為這場救治活動的大平臺。2015年8月24日，中共中央、國務(wù)院《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（中發(fā)〔2015〕22號）指出：“以管資本為主推動國有資本合理流動優(yōu)化配置。支持企業(yè)依法合規(guī)通過證券交易、產(chǎn)權(quán)交易等資本市場，以市場公允價格處置企業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)國有資本形態(tài)轉(zhuǎn)換，變現(xiàn)的國有資本用于更需要的領(lǐng)域和行業(yè)。”破產(chǎn)重整不僅需要在實(shí)踐中培養(yǎng)更多的破產(chǎn)法官和有經(jīng)驗(yàn)的管理人，還要充分利用好資本市場這個大平臺為支撐。

首先提供便捷資本市場服務(wù)的是證券交易市場。上市公司的破產(chǎn)重整具有先天優(yōu)勢，因?yàn)樯鲜泄颈旧砭妥詭べY源，便于進(jìn)行資本運(yùn)作。由于股票市場的高流動性，為破產(chǎn)重整提供了方便條件。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自破產(chǎn)法實(shí)施以來，截至2021年，我國已經(jīng)先后有76家上市公司進(jìn)行破產(chǎn)重整并且重整成功，取得了非常好的效果，實(shí)現(xiàn)了法律效果、經(jīng)濟(jì)效果和社會效果的統(tǒng)一。僅去年，各地法院就受理了15家上市公司重整案件。這些成功的上市公司重整案件，包括鹽湖鉀肥、重慶鋼鐵、舜天船舶、力帆集團(tuán)等知名上市公司。

企業(yè)破產(chǎn)重整還可依托產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)交易市場不僅服務(wù)于上市公司，服務(wù)對象還包括數(shù)量上占大多數(shù)的非上市公司。而國有企業(yè)和國有控股公司與產(chǎn)權(quán)交易市場具有特殊的淵源。中國特色的產(chǎn)權(quán)交易市場就是伴隨國有企業(yè)改革和國有資本流動的需求而誕生和發(fā)展起來的。

2008年2月，河北寶碩集團(tuán)有限公司破產(chǎn)管理人委托河北省產(chǎn)權(quán)交易中心管理的河北大眾拍賣有限公司，依法對河北寶碩集團(tuán)持有的上市公司股權(quán)進(jìn)行拍賣。新希望化工投資有限公司完成競買并成功對上市公司進(jìn)行了資產(chǎn)重組。這是在新破產(chǎn)法公布實(shí)施后，破產(chǎn)管理人利用產(chǎn)權(quán)市場對國有控股上市公司進(jìn)行破產(chǎn)重整的最早案例。

近年來，非上市公司借助于產(chǎn)權(quán)市場進(jìn)行破產(chǎn)重整重獲新生的案例越來越多。溫州中城建設(shè)集團(tuán)公司破產(chǎn)重整管理人于2015年1月通過浙江產(chǎn)權(quán)交易所和溫州產(chǎn)權(quán)交易拍賣行公司，對中城集團(tuán)公司股權(quán)進(jìn)行公開拍賣，成功完成企業(yè)的破產(chǎn)重整。沈陽石油化工設(shè)計(jì)院的破產(chǎn)重整管理人于2018年12月，經(jīng)沈陽聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所以網(wǎng)絡(luò)競價方式成功遴選投資人。2019年3月，山東華金集團(tuán)有限公司等八家公司破產(chǎn)重整資產(chǎn)在山東產(chǎn)權(quán)交易中心通過網(wǎng)絡(luò)競價方式成功完成公開整體轉(zhuǎn)讓。2019年，中海陽能源集團(tuán)股份有限公司、北京浩搏基業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司重整管理人多次通過北京產(chǎn)權(quán)交易所公開招募重整投資人。2019年9月，哈軸集團(tuán)管理人、哈軸制造管理人、哈軸股份管理人委托哈爾濱產(chǎn)權(quán)交易所，就三家公司的破產(chǎn)重整項(xiàng)目成功招募戰(zhàn)略投資人。

2015年《國務(wù)院關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動的指導(dǎo)意見》（國發(fā)〔2015〕40號）文件發(fā)布后，中國產(chǎn)權(quán)市場加快了與互聯(lián)網(wǎng)的融合發(fā)展。全國產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)都大幅增加了在互聯(lián)網(wǎng)方面的投入升級，不斷創(chuàng)新交易方式，提升服務(wù)效率，形成開放、合作、共享的產(chǎn)權(quán)交易市場。

2016年8月，最高人民法院設(shè)立的全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)正式上線，投資人可以在全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息互聯(lián)網(wǎng)的債務(wù)人信息披露欄目獲得相關(guān)案件債務(wù)人企業(yè)的信息情況，通過網(wǎng)站開展投資需求發(fā)布、債務(wù)人企業(yè)動態(tài)信息訂閱、與破產(chǎn)管理人進(jìn)行互動交流等。2020年5月，全國產(chǎn)權(quán)行業(yè)信息化綜合服務(wù)平臺改版上線，在打造產(chǎn)權(quán)交易資本市場最活躍門戶網(wǎng)站、最豐富數(shù)據(jù)中心的道路上又邁出堅(jiān)實(shí)的一步。2021年02月，廣州市中級人民法院聯(lián)手南方聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心、廣州交易所集團(tuán)等機(jī)構(gòu)，上線了破產(chǎn)重整“智融”平臺。近年來，以線上與線下相結(jié)合的中國特色產(chǎn)權(quán)交易市場實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，為企業(yè)破產(chǎn)重整提供了廣闊的資本市場平臺。

根據(jù)全國破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)披露的信息，海航重整涉及企業(yè)戶數(shù)之眾多，債務(wù)規(guī)模之大，資產(chǎn)之龐雜，業(yè)務(wù)板塊之多都遠(yuǎn)超此前的案例。本次組團(tuán)重整的海航集團(tuán)及63家子公司，既然要經(jīng)歷手術(shù)治療，破產(chǎn)法官和管理人也必將制定一企一策的個性化治療方案，這也為我國資本市場包括產(chǎn)權(quán)市場提供了新的機(jī)會。海航集團(tuán)公司老股東的股權(quán)很可能會清零，老股東團(tuán)隊(duì)也會出局，同時債務(wù)大部分轉(zhuǎn)成股份，債權(quán)人成為新公司的股東。破產(chǎn)重整程序，按照法治化、市場化原則解決債權(quán)、債務(wù)問題，并不會影響其航空主業(yè)正常運(yùn)行，重整完成之后航空主業(yè)將實(shí)現(xiàn)“輕裝上陣”。而破產(chǎn)重整也給海航系三家上市公司的廣大投資者增加了新的期待。

海航重整案有助于提高全社會對破產(chǎn)重整的認(rèn)識。人們將更加重視困境企業(yè)的這條重生之路?？梢灶A(yù)測，今后的破產(chǎn)重整案例將會不斷增加。對于有廣闊市場前景的公司來說，危機(jī)化解過后就是鳳凰涅槃。