蘇劍 姜珊

摘 要：隨著電器行業(yè)的迅速發(fā)展，其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位越來越高。蘇寧云商集團(tuán)作為電器銷售行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，規(guī)模迅速擴(kuò)大，強(qiáng)化自己的優(yōu)勢(shì)地位。文章通過對(duì)該公司資本構(gòu)成變化情況、負(fù)債構(gòu)成情況等幾個(gè)方面進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其存在負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、融資渠道狹窄等問題并提出了相應(yīng)的解決策略。文章對(duì)提高我國上市公司的經(jīng)營管理水平、改善我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)有著一定的參考作用。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);資本結(jié)構(gòu)理論;資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

一、引言

自MM理論誕生后，企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有了非常深刻的認(rèn)識(shí)，企業(yè)未來發(fā)展的重要指標(biāo)很大程度上取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)可以讓企業(yè)在最低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下實(shí)現(xiàn)最大化的企業(yè)價(jià)值。在市場競爭的激烈時(shí)期，為了更進(jìn)一步提升企業(yè)經(jīng)營管理的效率，這對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究方面具有重大意義。我國當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)研究處于探索階段。本文選擇蘇寧云商集團(tuán)作為研究對(duì)象，對(duì)該公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，進(jìn)而揭示出我國企業(yè)目前普遍存在的問題，為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議提供依據(jù)。

二、關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的理論

最初的MM理論深入探討了公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系，創(chuàng)立了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。隨著資本結(jié)構(gòu)理論的不斷發(fā)展，MM理論的各種假設(shè)不斷被論證，也因此產(chǎn)生了一些新的資本結(jié)構(gòu)理論，對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的研究產(chǎn)生了重要的影響。1976年提出的代理成本理論將資本結(jié)構(gòu)理論推向了新的高度，該理論認(rèn)為，公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系，在公司債務(wù)資本增加時(shí)債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之上升，債權(quán)人則會(huì)要求更高的利率來彌補(bǔ)可能發(fā)生的虧損。1977年提出了信號(hào)傳遞理論，信號(hào)傳遞理論是在充分考慮企業(yè)信息的非對(duì)稱性的前提下。該理論認(rèn)為，公司可以利用資本結(jié)構(gòu)傳遞有關(guān)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的信息。啄序理論認(rèn)為公司的籌資順序會(huì)對(duì)傳遞公司股價(jià)信息有所影響，為傳遞公司有利信息，公司可以優(yōu)先采用內(nèi)部籌資，如果需要外部籌資，公司將優(yōu)先選擇債務(wù)籌資，最終選擇其他外部股權(quán)籌資。

三、蘇寧云商集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

1.負(fù)債構(gòu)成情況

流動(dòng)負(fù)債率越高，說明企業(yè)對(duì)短期負(fù)債籌資的依賴越強(qiáng)。非流動(dòng)負(fù)債還款期限較長，穩(wěn)定性較強(qiáng)。長期負(fù)債比率與長期償債壓力呈正相關(guān)，即該比率越大，表明長期償債壓力越大。

從表1中可知：蘇寧云商集團(tuán)有限公司的流動(dòng)負(fù)債率整體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，2016年相比2015年有較高幅度的變化，非流動(dòng)負(fù)債率始終保持在1%左右。并且截至2017年末，公司的負(fù)債總額由2012年的672億元增加至781億元;與此同時(shí)，公司的長期負(fù)債比率整體處于較低水平，從2012年至2015年均為0.01%，2016年為1.81%，2017年為1.78%.根據(jù)以上數(shù)據(jù)的變化情況可知：公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，公司的流動(dòng)負(fù)債率雖然有所下降，但是相對(duì)于非流動(dòng)負(fù)債來說，其所占比重依然很高;長期負(fù)債比率有所上升，但均維持在一個(gè)較低的狀態(tài)，綜上說明公司短期還款壓力依然較大，且負(fù)債結(jié)構(gòu)不夠合理。

2.償債能力分析

流動(dòng)比率和速動(dòng)比率一般用來比較企業(yè)短期償債能力。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債的比例，速動(dòng)比率是企業(yè)速度資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比，速動(dòng)資產(chǎn)需要從流動(dòng)資產(chǎn)中剔除存貨等變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)。

從表2中可以看出：公司流動(dòng)比率的平均值為1.28左右，速動(dòng)比率的平均值為0.93左右。對(duì)于電器行業(yè)來說，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值分別為1.5和0.9。由此可見，蘇寧云商集團(tuán)有限公司的速動(dòng)比率略低于標(biāo)準(zhǔn)值，流動(dòng)比率略高于標(biāo)準(zhǔn)值，并且近幾年公司資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)。綜上得出，公司償債能力不強(qiáng)存在一定的短期還款壓力，相對(duì)而言，長期償債能力處于正常范圍之內(nèi)。

3.現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量是指企業(yè)在某一會(huì)計(jì)期間內(nèi)，通過一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而獲得現(xiàn)金總量的多少，反映具體的經(jīng)營成果、企業(yè)的盈利能力和償債能力。

從表3中可以看出：公司近幾年現(xiàn)金流量波動(dòng)較大，就投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來看，近幾年中只有2017年為正值，說明近幾年公司的投資力度較大，但是經(jīng)營和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2017年均下降為負(fù)值，表明了公司盈利能力較弱，而公司經(jīng)營業(yè)績憑借于盈利能力的好壞進(jìn)行判斷，目前公司存在一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.盈利能力分析

營業(yè)利潤率是企業(yè)的營業(yè)利潤與營業(yè)收入相除得到的比率，營業(yè)利潤越多，經(jīng)營效率越高，盈利能力越強(qiáng)。銷售利潤率反映的是企業(yè)利潤與銷售額之間的比率關(guān)系，可以在充分衡量銷售收入變化情況的基礎(chǔ)上分析企業(yè)獲利能力。該指標(biāo)越高，證明每單位銷售收入所獲得的利潤越高，銷售收入收益水平越高。

由上圖的數(shù)據(jù)可知，該公司的營業(yè)利潤率2017年為2.17%、2016年為0、2015年為-0.45%，可以發(fā)現(xiàn)營業(yè)利潤率波動(dòng)幅度較大，并且處于上升趨勢(shì)，營業(yè)總成本不斷上升，增長率達(dá)到26.86%。而銷售利潤率2013年至2016年處于均衡狀態(tài)，但是2017年有了大幅度的上升，主要原因是2017年?duì)I業(yè)收入增長幅度較大，而成本費(fèi)用的增長幅度與收入相差不大，但銷售利潤率與行業(yè)平均水平相比還是處于較低的狀態(tài)。通過分析反映企業(yè)盈利能力的兩大重要指標(biāo)可知，企業(yè)的盈利能力2017年有所增強(qiáng)，但是綜合來看，指標(biāo)數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，存在不穩(wěn)定性，并且相對(duì)于行業(yè)平均水平，還是處于較弱的狀態(tài)。

四、蘇寧云商集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在的問題

1.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，償債能力弱

通過表1中數(shù)據(jù)可知：公司流動(dòng)負(fù)債率占比很高，2012年-2017年平均比重超過90%，雖然2016年、2017年有所下降，但比重還是達(dá)到近88%;而長期負(fù)債比率始終處于較低的狀態(tài)，從2012至2015年均為0.01%，2016年至2017年有所上升，2017年達(dá)到1.78%。從表2中的數(shù)據(jù)可知，電器行業(yè)的流動(dòng)比率的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是1.5，該公司流動(dòng)比率低于電器行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值，平均值在1.28左右。雖然流動(dòng)負(fù)債容易獲得，并且具有靈活性，能夠充分滿足公司的未來發(fā)展的資本需求，但由于流動(dòng)負(fù)債借款周期短，到期較快，這樣企業(yè)需要及時(shí)還本付息，一旦企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不開，不能及時(shí)還款，就可能引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)不夠合理，降低企業(yè)的短期償債能力。另外，因?yàn)槲覈虚L期信貸市場還未完善，銀行與商業(yè)信貸機(jī)構(gòu)需要保障自身權(quán)利，沒有良好的征信體制，不愿給公司進(jìn)行長期投資，公司較難獲得長期資本，因此大部分公司長期負(fù)債率都處于較低的狀態(tài)。

2.現(xiàn)金流量波動(dòng)大，盈利能力弱

根據(jù)表3中數(shù)據(jù)分析可知，公司近幾年現(xiàn)金流量波動(dòng)較大，就經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額角度分析，2016年達(dá)到38.39億元，而2017年就降至-66億元;就投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來看，近幾年中只有2017年為正值;分析現(xiàn)金流量凈額可知，2016年現(xiàn)金流量凈額的值達(dá)到9.84億元，而2017年就上升至59.2億元，增長了近5倍。就以上的現(xiàn)狀進(jìn)行綜合分析，主要是因?yàn)楣拘枰钛a(bǔ)的固定資本的現(xiàn)金流量較多。公司的融資結(jié)構(gòu)主要依靠外部融資，內(nèi)源融資很少。一方面是因?yàn)槠髽I(yè)的盈利能力較差，留存收益低，公司的利潤積累無法達(dá)到公司擴(kuò)大規(guī)模的目標(biāo);另一方面，相對(duì)于內(nèi)部融資，外部融資更容易獲取，使得公司較快獲得所需資金，因此公司采取內(nèi)部融資的動(dòng)力不足，導(dǎo)致企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不夠合理，從而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

五、蘇寧云商集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案

1.優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

債務(wù)資本的規(guī)模維持在一定范圍內(nèi)時(shí)債務(wù)資本的增加有利于提高公司價(jià)值。及時(shí)調(diào)整不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，能夠更好避免企業(yè)因?yàn)樨?fù)債壓力過大從而陷入的財(cái)務(wù)危機(jī)。通過對(duì)前文的分析可以得出，公司雖然近幾年流動(dòng)負(fù)債率有所下降，但是其所占比重依然很高，流動(dòng)負(fù)債遠(yuǎn)多于長期負(fù)債。雖然流動(dòng)負(fù)債相對(duì)于長期負(fù)債來說沒有嚴(yán)格的約束，但其償還期較短容易因?yàn)槎唐诶实牟▌?dòng)使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。公司進(jìn)行長期負(fù)債的話能夠更有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，進(jìn)行融資利用財(cái)務(wù)杠桿。長期負(fù)債的償還期限長，還本付息的壓力較小，能夠更好地利用資金，并且可以側(cè)面反映企業(yè)償債能力較強(qiáng)，向企業(yè)外部信息使用者傳遞公司經(jīng)營狀況較好等信息。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在目前資本結(jié)構(gòu)中增加長期負(fù)債的占比進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

2.進(jìn)行內(nèi)源融資

我國大多數(shù)上市公司，以蘇寧云商集團(tuán)有限公司為例，內(nèi)源融資比重很低，普遍更加傾向于外部融資。因?yàn)椴扇?nèi)源融資能夠以低成本的方式取得融資，與此同時(shí)可以加快公司的內(nèi)部資金流動(dòng)，并且內(nèi)部融資能夠更好地在利用內(nèi)部資金促進(jìn)流動(dòng)的同時(shí)保持較高的獨(dú)立自主性，不受外部融資的影響，進(jìn)而減少外部融資所帶來的負(fù)債，提升企業(yè)盈利能力與償債能力。利用內(nèi)部資金不會(huì)稀釋原有股東對(duì)企業(yè)的控制。所以公司更應(yīng)該通過內(nèi)部資本市場進(jìn)行內(nèi)源融資，提高內(nèi)部融資的比重，進(jìn)一步優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。

六、結(jié)論

本文通過對(duì)蘇寧云商集團(tuán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析進(jìn)而分析該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，得出公司資本結(jié)構(gòu)目前存在的問題并提出優(yōu)化方案。通過研究本文得出以下結(jié)論：第一，為了在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最低時(shí)達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化并且使公司的預(yù)期資本成本率達(dá)到最低值，需公司在籌資決策中對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行不斷地優(yōu)化使其趨于合理，達(dá)到綜合資本成本率最低，而不合理的資本結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)因?yàn)檫^度負(fù)債而陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最后退出資本市場。因此企業(yè)應(yīng)該不斷優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)促進(jìn)企業(yè)不斷發(fā)展。第二，通過對(duì)前五年蘇寧云商集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，可以看出該企業(yè)的融資渠道單一，融資結(jié)構(gòu)不合理，短期償債能力低并且資本結(jié)構(gòu)不合理等問題。第三，根據(jù)該企業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)所存在的問題提出整改措施，包括優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道，關(guān)于拓寬融資渠道，可以與銀行的合作模式多樣化，與信托公司進(jìn)行合作拓寬企業(yè)融資租賃的渠道，與保險(xiǎn)公司進(jìn)行合作以及資產(chǎn)證券化等拓寬融資渠道的方式，進(jìn)行內(nèi)源融資改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

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作者簡介：蘇劍（1978.04- ），男，漢族，遼寧沈陽人，博士，沈陽大學(xué)商學(xué)院副教授，研究方向：財(cái)務(wù)管理;姜珊（1997.03- ），女，漢族，山東淄博人，沈陽大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)碩士，研究方向：企業(yè)會(huì)計(jì)