劉 妹，李 會

(安徽新華學院 財金學院，安徽 合肥 230088)

一、引言

科創(chuàng)型企業(yè)是我國社會創(chuàng)新體系的重要組成部分，是推動社會整體創(chuàng)新能力和綜合國力提升的重要力量，尤其黨的十八大以來，培育高質(zhì)量科創(chuàng)型企業(yè)成為“創(chuàng)新型國家”建設(shè)的重要內(nèi)容。但科創(chuàng)型企業(yè)尤其是科創(chuàng)型中小企業(yè)一般處于企業(yè)生命周期的初創(chuàng)期和快速成長期，資金需求量大、死亡率高是其主要特點，這給信貸機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的風險管理和成本控制帶來了很大的困難，科創(chuàng)型企業(yè)的融資需求也因此受限。2015年3月，中共中央、國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》指出，符合條件的銀行機構(gòu)可以與股權(quán)投資機構(gòu)形成聯(lián)動，為企業(yè)的創(chuàng)新活動提供股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資方式，以解決企業(yè)創(chuàng)新活動的資金需求。2016年4月，原中國銀監(jiān)會、科技部和中國人民銀行圈定了首批投貸聯(lián)動試點單位。投貸聯(lián)動是一種銀行機構(gòu)與股權(quán)投資機構(gòu)(風險投資VC或私募股權(quán)PE)共同為企業(yè)提供金融服務(wù)的新型金融模式，風險投資先行、銀行貸款跟進，共同為企業(yè)提供資金支持。投貸聯(lián)動的服務(wù)對象主要是資金需求量大的科創(chuàng)型企業(yè)，尤其是科創(chuàng)型中小企業(yè)，通過提供“股權(quán)+債權(quán)”的金融服務(wù)方式將其從傳統(tǒng)融資困境中解救出來。

信用風險是指企業(yè)因為各種原因沒有如約履行債務(wù)償還義務(wù)而致使債權(quán)人遭受損失的不確定性，又被稱為違約風險。一旦借款企業(yè)發(fā)生違約行為，會直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)受損，極端情況下會給銀行的穩(wěn)定運營帶來極大威脅。所以，審慎對待每筆貸款業(yè)務(wù)、嚴格把控受信方信用風險一直是商業(yè)銀行的重點工作。傳統(tǒng)信貸模式下，商業(yè)銀行往往會因為科創(chuàng)型企業(yè)較高的信用風險而不愿意向其發(fā)放貸款，而在投貸聯(lián)動模式下，商業(yè)銀行樂于與風險投資機構(gòu)形成聯(lián)動而為科創(chuàng)型企業(yè)提供信貸支持，這是不是因為在投貸聯(lián)動內(nèi)在機制下風險投資降低了科創(chuàng)型企業(yè)的信用風險呢？投貸聯(lián)動中風險投資對科創(chuàng)型企業(yè)信用風險的作用機制又如何呢？對這些問題展開探討對于科創(chuàng)型企業(yè)發(fā)展、科技創(chuàng)新與金融有效結(jié)合，以及推進“創(chuàng)新型國家”建設(shè)有著重要的理論意義和現(xiàn)實意義。

二、理論分析與假設(shè)

投貸聯(lián)動過程中，風險投資并不會直接對科創(chuàng)型企業(yè)信用風險產(chǎn)生作用，而是在投入資金的基礎(chǔ)上作用于科創(chuàng)型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平、企業(yè)價值等，最后才會對其信用風險水平產(chǎn)生作用。參考蒲實(2003)[1]、Chemmanuer(2011)[2]等學者的研究，風險投資作用于科創(chuàng)型企業(yè)信用風險的基本路徑可以歸納為：風險投資的參與作用于科創(chuàng)型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新作用于科創(chuàng)型企業(yè)的價值，企業(yè)價值作用于科創(chuàng)型企業(yè)信用風險水平，最終風險投資的參與作用于科創(chuàng)型企業(yè)信用風險。

(一)風險投資對科創(chuàng)型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機制

技術(shù)創(chuàng)新過程可分為投入(研發(fā))、轉(zhuǎn)化(生產(chǎn))和推廣(銷售)三個階段，技術(shù)創(chuàng)新的順利進行需要每一階段都有相應(yīng)資源投入。對于各種資源均有限的科創(chuàng)型企業(yè)來說，進行技術(shù)創(chuàng)新往往比較困難，而風險投資則能在技術(shù)創(chuàng)新各階段向科創(chuàng)型企業(yè)提供多種資源支持，進而對科創(chuàng)型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生促進作用。

(1)提供技術(shù)創(chuàng)新資金。在技術(shù)創(chuàng)新的各階段均需要大量的資金投入，并且技術(shù)創(chuàng)新的投入資金具有回收期長、收益不穩(wěn)定的特點，科創(chuàng)型企業(yè)的自有資本積累速度和規(guī)模往往很難達到技術(shù)創(chuàng)新的資金需求。受信貸配給和抵押物的約束，科創(chuàng)型企業(yè)通過銀行信貸獲得充足資金的可能性也比較低。而風險投資對企業(yè)可抵押資產(chǎn)沒有明確要求，并且是一種期限比較長的權(quán)益資本，能夠滿足科創(chuàng)型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中各階段資金需求特點，為其技術(shù)創(chuàng)新的順利進行提供資金保障。

(2)改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。風險投資的進入改變了科創(chuàng)型企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，各種股東及利益主體之間的制衡關(guān)系發(fā)生改變，企業(yè)的整體治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。較大比例的風險投資進入科創(chuàng)型企業(yè)使得風險投資機構(gòu)成為企業(yè)治理的重要參與者，甚至是主導(dǎo)者。作為科創(chuàng)型企業(yè)主要利益相關(guān)者，在高回報率驅(qū)使下，風險投資機構(gòu)更傾向于選擇風險較高的技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展策略，增加技術(shù)研發(fā)投入、推動企業(yè)快速成長。同時，風險投資的加入擠占了科創(chuàng)型企業(yè)原來股東和經(jīng)營者的股權(quán)比例，此時股東和企業(yè)經(jīng)營者也會積極推動技術(shù)創(chuàng)新，推動企業(yè)快速成長和掛牌上市，為風險投資退出提供渠道，進而重新獲得企業(yè)控制權(quán)。

(3)提供增值服務(wù)。為了在退出時獲得盡可能高的投資回報率，風險投資機構(gòu)還會在資金支持、企業(yè)治理之外通過提供增值服務(wù)的方式推動科創(chuàng)型企業(yè)成長與發(fā)展，在科創(chuàng)型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、經(jīng)營管理的各個環(huán)節(jié)提供幫助和規(guī)劃，比如幫助擬訂和完善組織管理規(guī)章制度、幫助產(chǎn)品推廣和企業(yè)形象推廣等，為科創(chuàng)型企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展與成長保駕護航。

(二)技術(shù)創(chuàng)新對科創(chuàng)型企業(yè)價值的作用機制

技術(shù)創(chuàng)新為科創(chuàng)型企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量帶來更明顯的市場競爭優(yōu)勢，推動其快速成長和價值提升。根據(jù)MM理論，當市場處于均衡狀態(tài)時，相同風險水平下所有企業(yè)具有相同的期望報酬率，任何企業(yè)都不可能獲得套利機會。如果存在一個投資回報率高于市場平均收益率(資本成本)的投資項目時，在生產(chǎn)要素可自由流動狀態(tài)下，市場中的其他企業(yè)會紛紛選擇投資于該項目，最終會使得該項目的投資回報率趨于市場平均收益率。而如果企業(yè)無法獲得一個投資回報率較高的項目，則其很難實現(xiàn)價值較快增長。所以，企業(yè)為了實現(xiàn)價值的較快增長，必須能夠?qū)ふ业礁咄顿Y回報率且其他企業(yè)很難較快進入的投資項目。通過技術(shù)創(chuàng)新獲得的新技術(shù)為科創(chuàng)型企業(yè)帶來了優(yōu)勢競爭力，并且很難在短期內(nèi)被其他企業(yè)所復(fù)制和模仿，限制了其他企業(yè)進入創(chuàng)新項目。尤其當生產(chǎn)要素流動性有限時，技術(shù)優(yōu)勢會為科創(chuàng)型企業(yè)帶來較高的投資回報率，只要技術(shù)創(chuàng)新項目的投資回報率大于市場平均收益率，科創(chuàng)型企業(yè)就存在技術(shù)創(chuàng)新的積極性，并會在一定時期內(nèi)掌握新技術(shù)的競爭優(yōu)勢，助推其實現(xiàn)價值增長。同時，技術(shù)創(chuàng)新成果還可以通過使用權(quán)、所有權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的形式給科創(chuàng)型企業(yè)價值帶來增長。所以，技術(shù)創(chuàng)新可以提升科創(chuàng)型企業(yè)的價值。

(三)企業(yè)價值對科創(chuàng)型企業(yè)信用風險的作用機制

科創(chuàng)型企業(yè)價值提升對信用風險的作用主要表現(xiàn)為以下幾點。

(1)償債能力提升?？苿?chuàng)型企業(yè)價值越大，則其未來發(fā)展?jié)摿υ酱?，風險投資機構(gòu)作為股東可獲得的資本回報率就越高，尤其是處于價值增長期的科創(chuàng)型企業(yè)更容易受到股權(quán)投資者的青睞。股權(quán)投資作為一種實收資本提升了科創(chuàng)型企業(yè)的股本占比，其資產(chǎn)負債率因此下降，長期償債能力得到強化。因企業(yè)價值提升而獲得的風險投資是一種長期資本，在短期內(nèi)不會退出，為科創(chuàng)型企業(yè)中短期債務(wù)償還提供了更多保障，其違約的可能性進一步降低。此外，股權(quán)資本的加入為科創(chuàng)型企業(yè)提供了更充足的營運資本，其財務(wù)狀況及支付能力會因此得以改善，短期償債能力進一步提升，進而信用風險水平降低。

(2)盈利能力提升。科創(chuàng)型企業(yè)價值的大小是其盈利能力的主要保障，決定著其未來現(xiàn)金流量。科創(chuàng)型企業(yè)能否如約償還債務(wù)主要取決于其償債能力和償還意愿，而債務(wù)償還是未來的事務(wù)。科創(chuàng)型企業(yè)盈利能力提升使得未來債務(wù)的償還得到保障，其一，盈利能力的提升給科創(chuàng)型企業(yè)帶來了更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流，為債務(wù)本息的償還提供了資金流保障；其二，充足的現(xiàn)金流為科創(chuàng)型企業(yè)日常運營提供了更多保障，其債務(wù)償還意愿相應(yīng)更強。所以，企業(yè)價值的提升強化了科創(chuàng)型企業(yè)的未來現(xiàn)金流，提升了其債務(wù)償還能力和償還意愿，降低了其信用風險水平。

(3)違約概率降低。根據(jù)Merton理論，可以將企業(yè)股權(quán)看成是以企業(yè)資產(chǎn)為交易對象、債務(wù)面值為執(zhí)行價格的一種看漲期權(quán)[3]。在債務(wù)償還日，如果企業(yè)資產(chǎn)價值低于其負債量，則企業(yè)會放棄行權(quán)，不履行債務(wù)償還義務(wù)，發(fā)生違約行為；如果企業(yè)的負債額低于其資產(chǎn)價值，此時企業(yè)會選擇行權(quán)，履行債務(wù)償還約定。所以，當科創(chuàng)型企業(yè)的價值上升時其資產(chǎn)價值上升，資產(chǎn)與負債間的距離變大，進而其違約概率降低。

綜上所述，風險投資的加入，促進了科創(chuàng)型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，而技術(shù)創(chuàng)新又進一步提升了其企業(yè)價值，企業(yè)價值的提升為科創(chuàng)型企業(yè)債務(wù)的償還提供了保障，降低了其違約風險(圖1)。所以，在投貸聯(lián)動下，風險投資可以降低科創(chuàng)型企業(yè)的信用風險。

圖1 風險投資對科創(chuàng)型企業(yè)信用風險的作用路徑

綜上分析提出，假設(shè)：風險投資能夠降低科創(chuàng)型企業(yè)信用風險。

三、實證檢驗

前文理論分析了投貸聯(lián)動框架下風險投資對科創(chuàng)型企業(yè)信用風險的作用效應(yīng)，下面基于KMV 模型，利用掛牌A股中小板和創(chuàng)業(yè)板的樣本企業(yè)數(shù)據(jù)對前文假設(shè)進行實證檢驗。

(一)KMV模型信用風險評價理論

1.KMV模型基本原理

Merton于1974年提出了銀行貸款損益和看跌期權(quán)空頭損益存在同構(gòu)關(guān)系后，美國KMV公司于1997在Merton觀點基礎(chǔ)上從借款企業(yè)股權(quán)所有者角度構(gòu)建了基于期權(quán)理論的KMV模型，用于衡量借款企業(yè)的信用風險。該模型一經(jīng)提出，便得到了學界的廣泛關(guān)注和高度認同，成為評價企業(yè)信用風險重要的方法之一。KMV模型指出，企業(yè)股東的損益主要決定于企業(yè)資產(chǎn)價值和債務(wù)價值之間的關(guān)系，而一定時間里債務(wù)價值通常是不變的，所以股東損益主要取決于某一時點的資產(chǎn)價值。在債務(wù)到期日，當企業(yè)資產(chǎn)價值大于其債務(wù)價值時，債務(wù)償還后會剩余部分收益分配給企業(yè)股東；當債務(wù)價值大于資產(chǎn)價值時，企業(yè)不再具備如約償還貸款本息的能力。當企業(yè)破產(chǎn)清算時，股東會因為承擔有限責任而最大損失僅為其最初投資額。

債務(wù)到期日企業(yè)股東損益可表示為：

(1)

其中，Cv為企業(yè)資產(chǎn)價值，Cd為企業(yè)債務(wù)價值，I為股東最初投資額。

看漲期權(quán)多方在期權(quán)到期日的損益可表示為：

(2)

其中，PT為股權(quán)標的資產(chǎn)價值，Ps為期權(quán)的執(zhí)行價格，Op為期權(quán)價格。

比較式(1)和式(2)可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股東在債務(wù)到期日的損益與看漲期權(quán)多方在期權(quán)到期日的損益幾乎一致。所以，KMV模型將貸款企業(yè)的股東權(quán)益看成是債務(wù)到期日為期權(quán)到期日、資產(chǎn)價值為投資標的、債務(wù)價值為執(zhí)行價格的歐式看漲期權(quán)。建立以資產(chǎn)價值和資產(chǎn)波動率為參量的函數(shù)：

(3)

當資產(chǎn)價值低于債務(wù)價值的臨界值(違約點)時，企業(yè)將無力償還到期債務(wù)，此時會發(fā)生違約行為。KMV模型中將企業(yè)資產(chǎn)價值的變化設(shè)定為服從正態(tài)分布，并結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)價值的預(yù)期變化率估算出T時的資產(chǎn)價值，最后通過計算T時資產(chǎn)價值與違約點的距離評價企業(yè)的違約水平。

2.信用風險評價步驟

(1)計算企業(yè)資產(chǎn)價值和資產(chǎn)波動率

構(gòu)建以資產(chǎn)價值和資產(chǎn)波動率為參量的函數(shù)方程：

φ=Cvf(ω1)-Cde-ζ(T-t)f(ω2)

(4)

從彈性角度搭建股價波動率和資產(chǎn)波動率的關(guān)系表達式：

(5)

(6)

其中，σφ為股價波動率。

最后求解出：

(7)

聯(lián)立公式(4)和公式(7)計算出資產(chǎn)價值和資產(chǎn)波動率。

(2)測算企業(yè)違約距離

(8)

(二)風險投資對科創(chuàng)型企業(yè)信用風險作用效應(yīng)的實證

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

隨著安徽省融入長三角經(jīng)濟區(qū)，大力依托金融支持推動區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新成為安徽省近年來的重點工作，尤其以省會合肥市為代表的城市成為安徽省大力吸引、聚集科技創(chuàng)新型企業(yè)的重點地區(qū)，以此推動全省的創(chuàng)新發(fā)展。在此背景下安徽省的科創(chuàng)型企業(yè)不斷發(fā)展，不但數(shù)量逐年增長，質(zhì)量也快速提升，尤其在投貸聯(lián)動改革下，風險投資的加入進一步滿足了科創(chuàng)型企業(yè)尤其是科創(chuàng)型中小企業(yè)發(fā)展的金融需求，所以，可以選擇安徽省的科創(chuàng)型企業(yè)數(shù)據(jù)對前文理論分析進行實證?？苿?chuàng)型企業(yè)是科技型企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的一種統(tǒng)稱，目前學界并沒有在科創(chuàng)型產(chǎn)業(yè)的具體領(lǐng)域上達成共識，但絕大部分學者認為科創(chuàng)型產(chǎn)業(yè)主要包括信息軟件、先進裝備(制造)、物聯(lián)網(wǎng)、生物制藥、節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料、現(xiàn)代物流、文化創(chuàng)意等行業(yè)，本文樣本企業(yè)均選取自這些產(chǎn)業(yè)。本文樣本為掛牌于A股的安徽省企業(yè)，相關(guān)指標數(shù)據(jù)選擇2019年數(shù)據(jù)。剔除2019年存在停牌、數(shù)據(jù)嚴重缺失和異常的企業(yè)，最終選取98家樣本企業(yè)。

為了凸顯風險投資對信用風險的作用，本文將樣本企業(yè)分為有風險投資和無風險投資兩組。對于有無風險投資的確定，參考Stefan Blochwitz(2000)[4]、張大斌(2015)[5]等學者的研究，將企業(yè)前十大股東名稱里帶有“創(chuàng)業(yè)投資”“風險投資”“天使投資”等字樣的認定為有風險投資，沒有的則認定為無風險投資。最終樣本企業(yè)中有風險投資的有37家，無風險投資的有61家，具體各行業(yè)及有無風險投資的樣本企業(yè)分布如表1所示。所有數(shù)據(jù)收集整理自CSMAR數(shù)據(jù)庫，個別缺失數(shù)據(jù)運用外推法進行彌補，所有計算過程由Eviews8.0實現(xiàn)。

表1 各行業(yè)及有無風險投資樣本企業(yè)分布表

2.相關(guān)指標選取與計算

(1)股權(quán)價值

與國外上市企業(yè)不同，我國上市企業(yè)股票有流通股和非流通股之分，企業(yè)的股權(quán)價值包括流通股價值和非流通股價值兩部分，其中非流通股價值的測算比較困難，目前學界尚未對此形成統(tǒng)一觀點。本文利用彭偉(2012)[6]、謝赤(2018)[7]等學者提出的、目前學界認可度比較高的回歸預(yù)測法，首先利用上市企業(yè)前一年度的每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)增長率等核心指標對交易價格進行回歸，然后利用CAP曲線和AR比率計算出股權(quán)價值。經(jīng)過推算，科創(chuàng)型企業(yè)的股權(quán)價值可以表述為：股權(quán)價值=流通股市值+(0.98791+0.61507×每股凈資產(chǎn))×非流通股數(shù)。

(2)股價波動率

(3)債務(wù)期限和無風險利率

本文樣本數(shù)據(jù)期限為1年，所以債務(wù)期限也設(shè)定為1年。在眾多投資產(chǎn)品中，1年期國庫券的風險是最低的，被學界眾多學者看成是一種無風險投資產(chǎn)品[8]，所以本文選用1年期國庫券收益率作為無風險利率的替代值。

(4)債務(wù)賬面價值

企業(yè)債務(wù)賬面價值即為其負債總額，即為科創(chuàng)型企業(yè)短期負債與長期負債之和。

(5)資產(chǎn)價值及資產(chǎn)波動率

企業(yè)的資產(chǎn)價值和資產(chǎn)波動率無法直接獲得，所以需要在股權(quán)價值、股價波動率、無風險利率、債務(wù)賬面價值等指標確定后，構(gòu)建方程組：

(9)

求解方程組(9)得到資產(chǎn)價值和資產(chǎn)波動率。

3.違約距離計算與分析

根據(jù)公式(9)分別計算出樣本企業(yè)的資產(chǎn)價值、資產(chǎn)波動率和違約點，而后根據(jù)公式8計算出全部樣本企業(yè)的違約距離及各行業(yè)的平均違約距離(表2)。就全部樣本來看，有風險投資的科創(chuàng)型企業(yè)的平均違約距離為 0.1808，明顯大于無風險投資的0.1177，有風險投資的違約距離高出無風險投資的違約距離53.61%，有風險投資的科創(chuàng)型企業(yè)的違約風險水平更低，風險投資的加入在較大程度上降低了科創(chuàng)型企業(yè)的信用風險水平，所以上文假設(shè)為真命題。結(jié)合圖2從各細分行業(yè)平均違約距離來看，有風險投資的各行業(yè)平均違約距離均在不同程度上大于無風險投資的各行業(yè)平均違約距離，這進一步論證了上文假設(shè)的真實性。其中文化創(chuàng)意、新材料、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)有風險投資企業(yè)的平均違約距離均在0.2以上，是信用風險絕對水平最低的三個行業(yè)。而就有無風險投資間的變化率來看，生物制藥、新能源、新材料、現(xiàn)代物流、文化創(chuàng)意等行業(yè)的有風險投資科創(chuàng)型企業(yè)平均違約距離比無風險投資科創(chuàng)型企業(yè)的平均違約距離高出的比例較大，均在50%以上，說明風險投資進入這幾個行業(yè)中的科創(chuàng)型企業(yè)對信用風險的降低作用更為突出。

表2 樣本企業(yè)各細分行業(yè)平均違約距離

圖2 各細分行業(yè)平均違約距離柱狀圖

四、結(jié)論與建議

投貸聯(lián)動政策是促進我國科技金融發(fā)展和“創(chuàng)新型國家”建設(shè)的重要嘗試，商業(yè)銀行與股權(quán)投資的聯(lián)動為科創(chuàng)型企業(yè)提供了新的融資模式。在投貸聯(lián)動內(nèi)在運行機制作用下，風險投資的加入對科創(chuàng)型企業(yè)的信用風險產(chǎn)生作用，為商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的開展提供新的方向。

為了更好地保障投貸聯(lián)動政策的實施，推動我國金融驅(qū)動創(chuàng)新，可以從投貸聯(lián)動各參與主體角度出發(fā)制定相關(guān)政策以加強對科創(chuàng)型企業(yè)信用風險的防范。

(1)科創(chuàng)型企業(yè)應(yīng)注重自身經(jīng)營管理質(zhì)量的提升，除了需要通過高素質(zhì)管理人才的引進及內(nèi)部培養(yǎng)等手段提升自身經(jīng)營管理團隊素質(zhì)外，還應(yīng)該不斷開放股權(quán)、降低股權(quán)集中度，給風險投資機構(gòu)的加入提供空間，完善其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從自身角度出發(fā)控制信用風險。

(2)風險投資機構(gòu)需要構(gòu)建一套系統(tǒng)、科學的目標投資企業(yè)篩選機制，對科創(chuàng)型企業(yè)的選擇除了需要符合政策導(dǎo)向外，應(yīng)該盡量選擇那些處于成長階段、企業(yè)價值提升較快的科創(chuàng)型企業(yè)作為投資對象，為商業(yè)銀行信貸的加入提供第一道信用風險防火墻。

(3)商業(yè)銀行應(yīng)加強對風險投資機構(gòu)與科創(chuàng)型企業(yè)銀行賬戶的監(jiān)管，比如風險投資機構(gòu)追加的專項償貸資金必須存入商業(yè)銀行的監(jiān)管賬戶、科創(chuàng)型企業(yè)IPO的募集資金賬戶必須在貸款銀行開設(shè)等，必要時商業(yè)銀行可以直接將監(jiān)管賬戶內(nèi)的資金用于清償貸款，以盡量控制科創(chuàng)型企業(yè)信用風險的發(fā)生概率，確保資金流向無損自身利益。