張翔宇

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，遼寧 大連116025）

1.背景介紹

股東財(cái)富最大化是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)之一。績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)能否準(zhǔn)確地衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的股東財(cái)富創(chuàng)造，是評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是否合適的重要參考。傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)，如權(quán)益凈利率、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率等都沒有考慮股東資本成本，認(rèn)為權(quán)益資本是免費(fèi)的，這樣就不能正確地衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中為股東增加的價(jià)值。在兩權(quán)分離的經(jīng)營(yíng)模式下，股東作為公司的真正所有者不參與公司管理，信息不對(duì)稱的情況下，管理者是否為股東創(chuàng)造了價(jià)值是一個(gè)急需解決的問題。1982年，美國(guó)Stern Stewart 公司提出了經(jīng)濟(jì)附加值的理念，用來衡量公司在一定時(shí)間內(nèi)為創(chuàng)造的財(cái)富。2001年我國(guó)引入經(jīng)濟(jì)附加值的概念，至今已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)較為完備的評(píng)價(jià)體系。本文意在對(duì)EVA績(jī)效評(píng)價(jià)體系在制造業(yè)中的應(yīng)用現(xiàn)狀進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。

2.文獻(xiàn)回顧

在規(guī)范研究方面，劉力、宋志毅（1999）闡述了EVA及REVA兩個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的新方法[1]。谷棋、于東智（2000）論述了EVA系統(tǒng)的理論基礎(chǔ)、對(duì)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的調(diào)整、基準(zhǔn)EVA的制訂以及與之相關(guān)的激勵(lì)制度[2]。周長(zhǎng)青（2001）對(duì)EVA系統(tǒng)理論框架進(jìn)行了闡述，在對(duì)其優(yōu)越性進(jìn)行理論分析之后,側(cè)重討論EVA系統(tǒng)在實(shí)施過程中難以解決的一些問題，指出業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)具有過于綜合、對(duì)非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)能力弱的缺點(diǎn)[3]。

在實(shí)證研究方面，喬華、張雙全（2001）認(rèn)為當(dāng)時(shí)我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境與EVA的適應(yīng)程度不高，EVA對(duì)MVA的解釋力不強(qiáng)[4]。梁鎮(zhèn)寧、尹衛(wèi)華（2002）認(rèn)為，相比于傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，EVA并沒有顯示出優(yōu)越性，但由于其計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，有助于管理者做出對(duì)股東有益的經(jīng)營(yíng)決策[5]。針對(duì)EVA指標(biāo)的局限性，劉運(yùn)國(guó)、陳國(guó)菲（2007）設(shè)計(jì)了EVA與BSC相結(jié)合的評(píng)價(jià)體系[6]。張先治、李琦（2012）認(rèn)為EVA評(píng)價(jià)體系的應(yīng)用有效抑制了企業(yè)的過度投資行為[7]。王棣華、溫芳（2014）認(rèn)為處于不同生命周期的企業(yè)具有不同的特征，EVA評(píng)價(jià)制度考慮企業(yè)所處生命周期的影響[8]。

綜上所述，在EVA初入我國(guó)的幾年內(nèi)，國(guó)內(nèi)學(xué)者針對(duì)EVA的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了研究，后期針對(duì)EVA對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量不足的缺點(diǎn)，嘗試建立EVA-BSC相結(jié)合的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，并認(rèn)為EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用要考慮企業(yè)所處的環(huán)境。在近些年的研究中，學(xué)者們廣泛地探討了EVA評(píng)價(jià)體系在企業(yè)管理領(lǐng)域中的作用機(jī)制，較少關(guān)注企業(yè)的EVA表現(xiàn)。因此，本文觀察了2015-2019年的制造業(yè)的EVA現(xiàn)狀，并給出解釋。

3.EVA基本理論

3.1 概念

EVA定義為企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)到扣除該企業(yè)加權(quán)平均的資本成本的利潤(rùn)余額，因此EVA不同于企業(yè)傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)，該指標(biāo)是扣除債務(wù)資本直接成本和權(quán)益資本間接成本的凈余額，消除了傳統(tǒng)利潤(rùn)計(jì)算中對(duì)債務(wù)資本使用的有償性和權(quán)益資本的無償性差異。

在對(duì)一個(gè)企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)，如果EVA>0，則表示企業(yè)獲得的收益高于投入的成本，為股東創(chuàng)造了價(jià)值。如果EVA<0，則說明損害了股東家的價(jià)值。如果EVA=0，則說明收益剛好是投資者的預(yù)期收益。

3.2 EVA的評(píng)價(jià)體系框架

Stern Stewart公司提出了EVA的“4M’s”概念框架, 這一框架說明了EVA不僅僅是一項(xiàng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo), 還是一個(gè)價(jià)值管理系統(tǒng)。該框架包括以下四個(gè)方面：

第一,績(jī)效評(píng)價(jià)（Measurement）。EVA是一種新型的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。相比傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo), EVA能夠更加全面、有效地反映出資本經(jīng)營(yíng)的效率和價(jià)值創(chuàng)造的目標(biāo)?？茖W(xué)合理的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)能夠有效引導(dǎo)企業(yè)管理者和員工的經(jīng)營(yíng)管理行為, 從而確保企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。第二,管理決策（Management）。EVA考慮了有關(guān)公司價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素, 是一種價(jià)值管理的有效工具, 企業(yè)管理的每一個(gè)環(huán)節(jié)都圍繞改善EVA展開，從而增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理的目的性。第三,激勵(lì)機(jī)制（Motivation）。EVA的激勵(lì)機(jī)制不設(shè)傳統(tǒng)激勵(lì)機(jī)制的上限，將EVA作為績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)，并與員工獎(jiǎng)懲掛鉤。第四經(jīng)營(yíng)理念（Mindset）。EVA倡導(dǎo)一種以價(jià)值創(chuàng)造為核心的企業(yè)文化，在企業(yè)內(nèi)部建立一種以價(jià)值創(chuàng)造為終極目標(biāo)的價(jià)值觀念，統(tǒng)一利益相關(guān)者的目標(biāo)。

3.3 EVA的計(jì)算

根據(jù)EVA的概念，一般計(jì)算公式如下：

其中，資本總額是債務(wù)與資產(chǎn)的合計(jì)。加權(quán)平均資本成本是債務(wù)與股權(quán)資本成本的加權(quán)平均。

3.4 EVA變量調(diào)整

EVA相比與傳統(tǒng)指標(biāo)評(píng)價(jià)效果有所改善，但是在計(jì)算的過程中不能按照公式直接計(jì)算，利潤(rùn)的計(jì)算需要對(duì)會(huì)計(jì)科目的金額進(jìn)行調(diào)整，消除會(huì)計(jì)信息的扭曲。其次在資本成本的計(jì)算過程中需要根據(jù)資本市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)來計(jì)算資本成本。Stern Stewart 公司提出的EVA計(jì)算調(diào)整項(xiàng)目有160多項(xiàng)，通常情況下大多數(shù)公司只采取部分調(diào)整措施。應(yīng)用較普遍的調(diào)整后的計(jì)算式如下：

3.4.1 稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的調(diào)整

NOPAT = 凈利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用±公允價(jià)值變動(dòng)損益+營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入+資產(chǎn)減值損失+計(jì)入損益的研發(fā)費(fèi)用（以上項(xiàng)目均為稅后金額）

3.4.2 資本成本

債務(wù)資本成本=有息負(fù)債的利息支出*（1-所得稅率）

權(quán)益資本成本=調(diào)整后資本占用*（1-資產(chǎn)負(fù)債率）

調(diào)整后資本占用=負(fù)債+所有者權(quán)益-無息流動(dòng)負(fù)債-在建工程+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+研發(fā)支出+營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入

3.4.3 權(quán)益資本成本

權(quán)益資本成本率=央行三年同期貸款利率（ 4.75%）+β*風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)= 9.67%

β取值與CSMAR數(shù)據(jù)庫，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假設(shè)為4%。

4.制造業(yè)EVA指標(biāo)近三年情況

我們根據(jù)上述公式，計(jì)算2015-2019的制造業(yè)EVA情況。數(shù)據(jù)來源于CSMAR統(tǒng)計(jì)的制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。表1 是制造業(yè)近5年的EVA增長(zhǎng)率的變動(dòng)情況，剔除數(shù)據(jù)不全的樣本后，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下。從表格中可以看出中位數(shù)近三年在0左右變動(dòng)，均值除2017年外均小于零，說明近五年制造業(yè)一半上市公司的EVA增長(zhǎng)為負(fù)值。最大值與最小值差距說明行業(yè)兩極分化嚴(yán)重。從方差來看，制造業(yè)EVA增長(zhǎng)幅度波動(dòng)較大，該行業(yè)的大部分的投資并沒有彌補(bǔ)全部的投資成本。

表1 2015-2019年制造業(yè)EVA增幅（同比：2014年為基準(zhǔn)）

另外我們統(tǒng)計(jì)了五年的制造業(yè)EVA與凈利潤(rùn)的變化情況，限于篇幅未列示圖表。2015-2017年EVA 與凈利潤(rùn)二者成上升趨勢(shì)。2018-2019年凈利潤(rùn)為下降趨勢(shì)，EVA呈現(xiàn)緩慢下降的趨勢(shì)。EVA總量大于零，說明制造業(yè)是為股東創(chuàng)造財(cái)富的，經(jīng)歷了前三年的上升之后，后兩年幅度有所下降。在后續(xù)分析EVA與利潤(rùn)變動(dòng)的差異由于變量數(shù)據(jù)不足，未能充分探討，本文認(rèn)為可能原因是，經(jīng)營(yíng)良好企業(yè)的創(chuàng)造的高EVA補(bǔ)償了經(jīng)營(yíng)較差企業(yè)的低EVA，總量上EVA變化較小。而制造業(yè)普遍利潤(rùn)率較低，經(jīng)營(yíng)較好的企業(yè)的利潤(rùn)對(duì)經(jīng)營(yíng)較差的企業(yè)的利潤(rùn)補(bǔ)償程度低，使利潤(rùn)呈現(xiàn)較快的下降趨勢(shì)。

5.結(jié)語

制造業(yè)EVA指標(biāo)過半數(shù)的企業(yè)為負(fù)值，而且EVA為負(fù)值的企業(yè)近五年中逐步上升，但總量上EVA呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。反映出制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況兩級(jí)分化比較嚴(yán)重，過半數(shù)的企業(yè)沒有為股東創(chuàng)造價(jià)值。理論上EVA相比于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的評(píng)價(jià)體系，能夠更全面地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但是基于上述EVA變化趨勢(shì)，本文認(rèn)為在制造業(yè)中EVA指標(biāo)改善企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的作用有限。原因可能如下：首先，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境導(dǎo)致大部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)變差，快銷和電商等新的消費(fèi)形式擠壓了傳統(tǒng)制造業(yè)的生存空間。其次，是由于企業(yè)對(duì)EVA指標(biāo)的重視程度的變化。尤其是對(duì)于采用EVA體系評(píng)價(jià)績(jī)效，但對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況改善不明顯的企業(yè)，可能對(duì)EVA的重視程度下降。正如我國(guó)學(xué)者提出的EVA相比于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)可能對(duì)市場(chǎng)價(jià)值存在解釋力不足的問題，這可能導(dǎo)致EVA指標(biāo)在制造業(yè)中受到輕視。因此，在未來EVA的體系構(gòu)建中，應(yīng)增強(qiáng)EVA在制造業(yè)中的應(yīng)用程度，并改善制造業(yè)面臨的市場(chǎng)困境，創(chuàng)造新的增長(zhǎng)動(dòng)能。