劉帥

DOI：10.19699/j.cnki.issn2096-0298.2021.10.

摘 要：為研究互聯(lián)網(wǎng)金融與公司創(chuàng)新行為之間的影響關(guān)系，本文以高新技術(shù)企業(yè)為例，通過收集企業(yè)創(chuàng)新數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展數(shù)據(jù)建立PVAR模型。研究發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)創(chuàng)新之間有正向影響關(guān)系，且互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新對企業(yè)創(chuàng)新行為的正向影響較大，這意味著應(yīng)通過政策導(dǎo)向鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融向公司創(chuàng)新提供資金，同時(shí)也應(yīng)建立監(jiān)督機(jī)制保證其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;數(shù)字經(jīng)濟(jì);企業(yè)創(chuàng)新

中圖分類號：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）05（b）--03

金融的發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長都有重要作用。Schumpeter發(fā)現(xiàn)金融能夠通過資源在配置的方式上促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。韓廷春（2001）則發(fā)現(xiàn)投融資體制的嚴(yán)重扭曲制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并提出應(yīng)建立市場化的間接融資機(jī)制。而互聯(lián)網(wǎng)金融可能是另一個(gè)選擇，學(xué)界因此從2012年就開始對互聯(lián)網(wǎng)金融的概念、影響等方面展開了研究。

對于互聯(lián)網(wǎng)金融的概念，目前大多采用謝平、鄒傳偉（2012）的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是不同于商業(yè)銀行間接融資、資本市場直接融資的第三種金融融資方式，其在支付方式、信息處理和資源配置三個(gè)方面都具有獨(dú)特性。汪煒，鄭揚(yáng)揚(yáng)（2015）在此基礎(chǔ)上提出互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)，指出憑借大數(shù)據(jù)模型能夠極大減少信息不對稱帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)。隨后學(xué)者們對互聯(lián)網(wǎng)金融的影響展開研究。殷小麗（2018）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融不僅能夠促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新，而且能夠通過提供高技術(shù)產(chǎn)品來提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。何宜慶等（2020）則指出互聯(lián)網(wǎng)金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響實(shí)際上是對互聯(lián)網(wǎng)金融與技術(shù)進(jìn)步兩者同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的深入研究。

對相關(guān)文獻(xiàn)梳理后發(fā)現(xiàn)，目前互聯(lián)網(wǎng)金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響結(jié)論大多一致，即互聯(lián)網(wǎng)金融通過發(fā)揮大數(shù)據(jù)優(yōu)勢滿足資金長尾需求，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新并達(dá)到了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響。但目前各種相關(guān)文獻(xiàn)大多以理論研究為主，實(shí)證研究也都集中于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)金融的關(guān)系上，而對互聯(lián)網(wǎng)金融和企業(yè)創(chuàng)新影響的研究大多尚處于理論層面，因此對互聯(lián)網(wǎng)金融和企業(yè)創(chuàng)新影響的實(shí)證研究具有一定創(chuàng)新性。

1 理論與假設(shè)的提出

金融市場通過融資約束和融資費(fèi)用對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。首先就融資約束而言，傳統(tǒng)的金融企業(yè)更加注重可抵押的傳統(tǒng)固定資產(chǎn)和流動(dòng)資金上，這樣的融資分析方式使得傳統(tǒng)金融企業(yè)無法對企業(yè)的創(chuàng)新能力進(jìn)行分析，因此在傳統(tǒng)的融資模式下資金更傾向于傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)，而對高新技術(shù)企業(yè)的融資形成了較大的融資約束。其次就融資費(fèi)用而言，由于創(chuàng)新項(xiàng)目的資金回報(bào)周期長，因此融資費(fèi)用高的企業(yè)更傾向于減少創(chuàng)新行為。相比傳統(tǒng)金融企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠極大程度減少審批和管理成本，進(jìn)而降低企業(yè)融資門檻與成本。通過對螞蟻金服貸款數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，相比于傳統(tǒng)金融模式，互聯(lián)網(wǎng)金融將小額貸款審批時(shí)間從數(shù)月降低到3秒，每筆貸款成本從2000元降低到2.3元，因此低融資成本也能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

企業(yè)創(chuàng)新能通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展。Antzoulatis發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)導(dǎo)向能夠影響金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的相關(guān)性。高收益高風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)需要資金支持，這為互聯(lián)網(wǎng)金融公司提供了一定的收入來源，從而促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。就宏觀經(jīng)濟(jì)增長而言，經(jīng)濟(jì)增長能夠提升居民儲(chǔ)蓄，而互聯(lián)網(wǎng)金融得益于其獨(dú)特的眾籌融資模式，又為自身的發(fā)展提供了更多資金來源支持?？梢娖髽I(yè)創(chuàng)新也有可能促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。

因此，基于上述分析，本文提出以下兩個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1：互聯(lián)網(wǎng)金融能夠通過減少融資約束、降低融資成本促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

假設(shè)2：企業(yè)創(chuàng)新促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展。

2 數(shù)據(jù)處理與模型構(gòu)建

互聯(lián)網(wǎng)金融指標(biāo)引用的是較為權(quán)威的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”，它由北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心的郭峰、王靖一等編制。該指數(shù)從覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度三個(gè)方面對數(shù)字金融發(fā)展?fàn)顩r作了較為全面的涵蓋，在考慮數(shù)字金融發(fā)展的廣度和深度的同時(shí)也兼顧了指數(shù)橫向與縱向的可比性。因此本文采用該指數(shù)2011—2018年各省的數(shù)據(jù)作為互聯(lián)網(wǎng)金融指標(biāo)（index）。

企業(yè)創(chuàng)新指標(biāo)主要通過R&D經(jīng)費(fèi)支出、專利數(shù)量和新產(chǎn)品收入三個(gè)二級指標(biāo)并引用王培海（2020）的中小企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)公式計(jì)算得出。由于大型企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)多采用內(nèi)部融資的方式進(jìn)行，而互聯(lián)網(wǎng)金融對這類企業(yè)的創(chuàng)新行為影響較小。因此如果采用規(guī)模以上企業(yè)的數(shù)據(jù)來衡量企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)無法反映出互聯(lián)網(wǎng)金融的真實(shí)影響。前文已說明，相對來說高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新行為受到互聯(lián)網(wǎng)金融的影響更大，能更好地反映互聯(lián)網(wǎng)金融的影響。本文采用2011—2018年各省的高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新數(shù)據(jù)，對殘缺數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除、修正，最終計(jì)算后作為企業(yè)創(chuàng)新指標(biāo)（innov）。

由于互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系目前沒有明確的理論支撐，因此本文將兩者作為內(nèi)生變量來構(gòu)建PVAR模型，從微觀視角分析互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響，以探討兩者之間的關(guān)系。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 相關(guān)統(tǒng)計(jì)與檢驗(yàn)

第一，建立模型之前需要對數(shù)據(jù)的整體特征進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。為了使各變量的量綱一致，本文采用的指標(biāo)是基于上一年數(shù)據(jù)的增長率，用以反應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展增長率對企業(yè)創(chuàng)新增長率的影響。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展迅速，標(biāo)準(zhǔn)差和均值都較為統(tǒng)一，如表1所示。

第二，對于面板數(shù)據(jù)通常需要進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)，以防止出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象。但是本次數(shù)據(jù)是時(shí)間跨度較短、個(gè)體數(shù)量較大的“短而寬”的面板數(shù)據(jù)，使用單位根檢驗(yàn)的功效較低，因此建立模型時(shí)不進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)。

第三，建立PVAR模型需要選擇最優(yōu)滯后階數(shù)，通常根據(jù)MAIC、MBIC和MQIC三個(gè)準(zhǔn)則來選擇最優(yōu)滯后階數(shù)。由表2可知，有兩個(gè)準(zhǔn)則選擇了滯后一階作為最優(yōu)滯后階數(shù)，因此本模型采用內(nèi)生變量的滯后一階作為解釋變量，如表2所示。

第四，對PVAR模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)。根據(jù)最優(yōu)滯后階數(shù)建立模型后再對模型的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)。根據(jù)表3可知，兩個(gè)單位根為-0.372和0.366，均小于1，因此可以認(rèn)為該模型是穩(wěn)定的。

根據(jù)以上檢驗(yàn)，PVAR模型滿足穩(wěn)定性，因此可以進(jìn)行進(jìn)一步的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。由表4結(jié)果可知，能夠認(rèn)為在5%的顯著性水平下，互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)創(chuàng)新是相互影響的。

3.2 模型估計(jì)

根據(jù)模型的穩(wěn)定性和變量間的格蘭杰因果關(guān)系的結(jié)果，可以通過脈沖響應(yīng)來考察一個(gè)變量變動(dòng)對其他變量的影響。根據(jù)脈沖響應(yīng)可知，互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)和企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)之間相互都有正向影響，但兩者影響的差異性較大。

如圖1所示，由第一行的第二個(gè)圖可知，互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)創(chuàng)新有顯著的正向影響。在互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)上升一個(gè)單位時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新也隨之上升并在2期達(dá)到最高，隨之企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)到3期時(shí)又逐漸回歸到正常范圍。因此，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，高新技術(shù)企業(yè)能夠享受到互聯(lián)網(wǎng)金融低融資約束融資成本的優(yōu)勢，從而促進(jìn)了高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新行為，驗(yàn)證了假設(shè)1的正確性。

由第二行的第一個(gè)圖可知，企業(yè)創(chuàng)新對互聯(lián)網(wǎng)金融由很小的正向影響。在企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)上升一個(gè)單位時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)在前兩期有較小的正向反應(yīng)，該反應(yīng)雖然能夠驗(yàn)證假設(shè)2的正確性，但不具有實(shí)際意義。盡管高新技術(shù)企業(yè)對互聯(lián)網(wǎng)金融有影響，但影響很小，具體為何會(huì)有這樣的現(xiàn)象將在下文說明。

進(jìn)一步分析，使用方差分解觀察互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)創(chuàng)新的解釋力貢獻(xiàn)程度，分別采用5期和10期兩個(gè)時(shí)點(diǎn)表示。如表5所示，根據(jù)數(shù)據(jù)可知，各變量的沖擊對于自身的影響都會(huì)更加明顯。對公司創(chuàng)新指數(shù)，互聯(lián)網(wǎng)金融在5期、10期的方差貢獻(xiàn)占比均為4.2%，能夠證明互聯(lián)網(wǎng)金融對公司創(chuàng)新存在影響;對互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)，公司創(chuàng)新的方差均在7.1%，能夠證明公司創(chuàng)新對互聯(lián)網(wǎng)金融存在影響，盡管脈沖響應(yīng)的結(jié)果不明顯。

4 結(jié)語

互聯(lián)網(wǎng)金融作為順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代發(fā)展的第三種金融融資方式，對經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響日益顯現(xiàn)。在諸多對互聯(lián)網(wǎng)金融影響的研究成果中，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新經(jīng)常作為解釋互聯(lián)網(wǎng)金融宏觀影響的依據(jù)，但并未對互聯(lián)網(wǎng)金融與公司創(chuàng)新行為作出實(shí)證研究。同時(shí)隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，對互聯(lián)網(wǎng)金融的定位急需研究。本文擬在建立PVAR模型揭示互聯(lián)網(wǎng)金融與公司創(chuàng)新行為之間的關(guān)系，一方面對以往的理論研究進(jìn)行驗(yàn)證，另一方面對互聯(lián)網(wǎng)金融的定位提供研究方向。

研究發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融與公司創(chuàng)新之間是相互影響的。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠通過減少融資成本和降低融資約束來正向影響公司創(chuàng)新行為。另一方面，公司創(chuàng)新行為能夠通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。但公司創(chuàng)新的影響十分有限，這可能有兩方面的原因，一是企業(yè)創(chuàng)新對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的溢出效應(yīng)分擔(dān)了大部分的企業(yè)創(chuàng)新行為的影響;二是樣本選用的是高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新數(shù)據(jù)，該類企業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響相對較小，因此高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新行為在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的反應(yīng)也較小。

本次研究有幾點(diǎn)啟示與問題。首先，應(yīng)注意到互聯(lián)網(wǎng)金融的長尾效應(yīng)和促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的作用?；诨ヂ?lián)網(wǎng)金融的大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，向有需求的高新技術(shù)企業(yè)和中小企業(yè)提供資金支持促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。其次，應(yīng)及時(shí)制定互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)政策。制定鼓勵(lì)政策促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融向著普惠金融發(fā)展，幫助企業(yè)拓寬融資來源，激勵(lì)其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。最后，由于公開數(shù)據(jù)有限，本文以高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新數(shù)據(jù)代表公司創(chuàng)新行為可能存在指標(biāo)涵蓋不全的問題，也無法對互聯(lián)網(wǎng)金融與公司創(chuàng)新行為作更深層次的研究，期待學(xué)者能夠進(jìn)行更全面、更深層次的研究。

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The Influence of Internet Finance on Enterprise Innovation

—— An Empirical Research Based on Innovation Data of High-tech Enterprises

Business College of Hebei Normal University? LIU Shuai

Abstract： In order to study the relationship between internet finance and corporate innovation behavior， this paper takes high-tech enterprises as an example， and establishes a PVAR model by collecting enterprise innovation data and internet finance development data. It is found that there is a positive relationship between internet finance and enterprise innovation， and internet innovation has a greater positive impact on enterprise innovation behavior， which means that internet finance should be encouraged to provide funds for corporate innovation through policy guidance， and supervision mechanism should be established to ensure its service to the real economy.

Keywords： internet finance; digital economy; corporate innovation