◎商海巖 李淑楠

引言

期貨在全球貿(mào)易中對價格形成起著基礎(chǔ)性作用，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來，市場之間定價相互傳導(dǎo)，其中主導(dǎo)性期貨市場的定價也會影響到其他市場。在激烈的競爭中，各國的經(jīng)濟(jì)政策都會產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，造成期貨價格大幅度波動，并通過現(xiàn)貨市場對各國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。隨著我國人民生活水平的提升，對蛋白質(zhì)攝入的需求增加，大豆進(jìn)口量連年攀升，目前中國已經(jīng)是大豆進(jìn)口最多的國家。出于糧食安全、相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的考慮，我國對大豆實(shí)行了一定的價格補(bǔ)貼，激勵國內(nèi)種植戶增加種植面積，一定程度上影響了大豆期貨；2018年以來，中美持續(xù)進(jìn)行貿(mào)易戰(zhàn)，我國政策性的考慮增加了中美對等征稅、貿(mào)易平衡和貿(mào)易條約的因素，一定程度上影響了中美大豆期貨價格的關(guān)聯(lián)性。新冠肺炎疫情爆發(fā)以后，我國啟動了“雙循環(huán)”戰(zhàn)略，大豆作為國內(nèi)急需的農(nóng)產(chǎn)品，國家更是積極引導(dǎo)農(nóng)民增加種植，相反美國應(yīng)對疫情失敗，殃及農(nóng)產(chǎn)品；國內(nèi)供給格局的改變和中美應(yīng)對疫情的不同影響了兩國大豆的期貨價格。

我國大豆期貨作為期貨品種，1993年就在大連商品交易所上市。與此同時，我國大豆市場與國際市場聯(lián)系更加緊密，大豆價格波動更加頻繁，風(fēng)險和不穩(wěn)定性增加，特別是在美國主導(dǎo)大豆價格的請況下，芝加哥的期貨市場大豆價格基本是世界期貨市場的基礎(chǔ)定價，主導(dǎo)了大豆期貨市場價格的形成，而我國大豆期貨市場由于發(fā)展時間短、經(jīng)驗(yàn)較少，極易受到不穩(wěn)定因素的影響。

近年來，中美經(jīng)濟(jì)往來和貿(mào)易政策經(jīng)歷了多次波折，對我國大豆期貨市場的價格決定有著巨大的影響，尤其是美國大豆期貨市場的供求關(guān)系和風(fēng)險變化的影響更為明顯。2018年3月，中美貿(mào)易戰(zhàn)正式爆發(fā)，美國對從中國進(jìn)口的600億美元的商品征稅，中美關(guān)系惡化。2018年4月，中國對原產(chǎn)于美國的106項(xiàng)產(chǎn)品實(shí)施了加征關(guān)稅措施，征稅主要集中在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，例如大豆、水果和豬肉等，這一舉措引起中美農(nóng)產(chǎn)品市場的巨大反響。2020年1月中旬，中美簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，暫時緩解了貿(mào)易緊張局面。但此后不久，嚴(yán)重的新冠肺炎疫情令中美國際關(guān)系再生變數(shù)，美國應(yīng)對疫情失敗，國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品價格下跌；同時，中國啟動“雙循環(huán)”戰(zhàn)略刺激內(nèi)需，雙方的大豆期貨關(guān)聯(lián)性進(jìn)一步下降。本文按照中美貿(mào)易關(guān)系的變化，考慮到貿(mào)易摩擦、疫情等對大豆期貨市場的沖擊，對中美大豆期貨價格收益率序列分三段進(jìn)行研究，這對促進(jìn)國內(nèi)大豆期貨市場的成熟和認(rèn)識大豆貿(mào)易的特殊性具有一定的意義。

文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)外期貨價格之間的聯(lián)動性關(guān)系可以反映期貨市場的完善程度及運(yùn)行效率，一個有效率期貨市場的價格與國際期貨價格之間應(yīng)該存在長期穩(wěn)定的價格變動關(guān)系，農(nóng)產(chǎn)品價格期貨也是如此。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價格的國際關(guān)聯(lián)性也越來越受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注。目前國內(nèi)外學(xué)者對國際大豆期貨市場間的價格聯(lián)動關(guān)系基于不同視角、運(yùn)用不同計量模型進(jìn)行了大量研究，特別是對中美貿(mào)易關(guān)系不同階段兩國大豆價格關(guān)聯(lián)性的分析，對防范大豆供給風(fēng)險等更具有參考價值。

首先是關(guān)于中美正常關(guān)系時大豆期貨市場關(guān)聯(lián)性的分析，認(rèn)為中國大豆期貨價格主要受到美國價格市場的影響。如華仁海、陳百助 (2004) 通過對國際大豆市場之間的期貨價格分析，指出中美之間大豆市場價格關(guān)系影響并不是對稱的，美國對中國大豆市場的價格更具有影響能力；劉凱、穆月英（2017）先后運(yùn)用E-GARCH模型、DCC-GARCH模型、BEKK-GARCH模型等多種方法分析了國內(nèi)大豆期貨價格對國外大豆市場的依賴性，提出了我國大豆的期貨市場主要受美國影響、并沒有定價權(quán)的結(jié)論，認(rèn)為我國大豆價格依然是以美國大豆期貨的價格為基礎(chǔ)波動；金春雨等（2016）采用了小波能量譜研究方法，研究發(fā)現(xiàn)我國大豆期貨在中短期都受到芝加哥期貨價格的引導(dǎo)，中美大豆的兩個期貨市場均形成對我國現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，并且從長期來看，中美大豆期現(xiàn)貨的價格會逐漸趨于一致；劉文超（2020）研究提出盡管中美的大豆期貨市場之間存在雙向極端風(fēng)險溢出效應(yīng)，但是這種風(fēng)險溢出具有顯著的不對稱性，提出中國應(yīng)該更加關(guān)注極端風(fēng)險的發(fā)生，提防美國大豆期貨對中國市場的沖擊。閆桂權(quán)等（2019）基于產(chǎn)業(yè)鏈的視角，分別運(yùn)用VEC-BEKK-GARCH模型、Johansen等多種協(xié)整檢驗(yàn)方法，驗(yàn)證來自中美大豆期貨間溢出效應(yīng)在不同產(chǎn)業(yè)鏈之間的差異；劉曉雪、王誓言（2018）構(gòu)建了MSVAR結(jié)構(gòu)模型，分析得出中美的大豆價格在期貨市場的波動具有顯著的集聚性，其中美國大豆期貨的價格影響了我國的黃大豆1號價格。

其次是一些學(xué)者也指出，中國大豆市場其實(shí)具有一定的獨(dú)立性。如Han et al.（2013）的研究揭示，中國大豆期貨具有一定的獨(dú)立性，大連大豆市場并非芝加哥市場的影子市場，中國的大豆市場有著一定的獨(dú)立性。學(xué)者們利用各種方法驗(yàn)證了中國大豆市場獨(dú)立性的結(jié)論，例如Hernandez et al.（2014）就建立了MGARCH模型，認(rèn)為由于中國大豆進(jìn)口的多元化，中國和美國已經(jīng)形成雙向的波動溢出效應(yīng)；王宏磊、趙一夫（2016）通過建立結(jié)構(gòu)突變模型，研究國內(nèi)外大豆期貨市場的突變問題，指出了以結(jié)構(gòu)突變顯示的不確定性，影響了中外大豆的期貨價格，并發(fā)現(xiàn)在結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)前后兩期貨市場價格聯(lián)動性的關(guān)系發(fā)生改變；吳桐桐、王仁曾（2018）創(chuàng)新性地進(jìn)行了分段研究，把中美期貨數(shù)據(jù)分成三個階段，通過建立VAR模型對比分析了美國大豆期貨對中國的傳導(dǎo)影響，證明我國大豆期貨的價格的確具有一定的獨(dú)立性，受國際市場價格波動的影響在不斷減弱；王杰（2018）也進(jìn)行了分階段研究，提出兩個市場價格關(guān)聯(lián)度已經(jīng)弱化，并進(jìn)一步指出其實(shí)美國大豆期貨價格對中國的影響幾乎已經(jīng)不存在了，主要原因是中國建立了大豆的收儲制度，以及價格補(bǔ)貼政策等，這種持續(xù)效應(yīng)減弱了中美市場的相互關(guān)聯(lián)性；陳作章等（2020）也探討了政府大豆價格支持政策的效應(yīng)，指出在不同政策前后，國內(nèi)外的期貨市場發(fā)生了風(fēng)險溢出效應(yīng)的變化，并指出市場化收購及實(shí)施補(bǔ)貼機(jī)制，不僅保護(hù)了國內(nèi)的大豆價格，也開放了國內(nèi)大豆期貨市場。

最后是近幾年學(xué)者們開始結(jié)合中美貿(mào)易摩擦對中美大豆期貨市場進(jìn)行的研究分析。其中孫毅、秦夢（2018）運(yùn)用混頻分析，對中美大豆的期貨價格進(jìn)行了檢驗(yàn)，提出了兩者的聯(lián)動關(guān)系，證明中美兩個市場具有動態(tài)相關(guān)性，并驗(yàn)證了中美貿(mào)易戰(zhàn)對期貨市場的動態(tài)影響，提出了研究的新思路；戴一爽（2019）通過運(yùn)用VAR模型，分階段研究了中美大豆期貨市場之間的聯(lián)系，在對比分析貿(mào)易戰(zhàn)前后的均值溢出性以后，提出貿(mào)易戰(zhàn)實(shí)際上讓中美兩個市場聯(lián)系變得更加緊密的觀點(diǎn)；程旭（2019）在建立多元隨機(jī)波動模型之后，發(fā)現(xiàn)中美的貿(mào)易摩擦動態(tài)影像了中美大豆期貨市場的波動溢出方向；王潔（2020）也對比分析了貿(mào)易戰(zhàn)前后中美市場價格的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)中國市場受中美貿(mào)易摩擦影響，隨著貿(mào)易逐漸多元化，芝加哥大豆期貨市場的價格變化對中國的影響已經(jīng)降低，同時中國大豆期貨市場對美國的溢出效應(yīng)影響也變得十分微弱。

貿(mào)易戰(zhàn)改變了原來中美的穩(wěn)定交易關(guān)系，貿(mào)易戰(zhàn)開始，出于對等稅收政策、糧食安全性等方面的考慮，中國采用了多元化的進(jìn)口政策；但是在中美貿(mào)易面臨脫鉤風(fēng)險時，大豆貿(mào)易協(xié)定又讓大豆交易成為兩國經(jīng)濟(jì)關(guān)系維系的紐帶之一。正是因?yàn)榻陙碇忻来蠖蛊谪浀穆?lián)動性關(guān)系受到不同時期政治、經(jīng)濟(jì)的影響，所以單純研究某一特定時期的期貨關(guān)系得出的結(jié)論不夠完善。學(xué)者們對中美大豆期貨市場的關(guān)系在不同時期有著具體的研究，多數(shù)是利用不同的計量模型進(jìn)行了不同方法的分析，但分階段對比研究不同時期國內(nèi)外大豆期貨價格相關(guān)性變化的文獻(xiàn)較少，且國內(nèi)外大豆期貨的價格關(guān)系在不同階段是變化的，更容易產(chǎn)生新的關(guān)聯(lián)關(guān)系，需要進(jìn)一步的驗(yàn)證。新冠疫情一定程度上割裂了各國交易的市場聯(lián)結(jié)，各國在新冠疫情后推出的貿(mào)易政策更是重新塑造了市場之間的關(guān)聯(lián)性，要求研究者重新進(jìn)行審視。

本文結(jié)合中美貿(mào)易戰(zhàn)和新冠疫情沖擊，將研究范圍設(shè)定為貿(mào)易戰(zhàn)開始前、貿(mào)易戰(zhàn)和疫情時期，分三階段進(jìn)行實(shí)證分析，建立VAR模型和GARCH模型，運(yùn)用了均值溢出效應(yīng)和波動溢出效應(yīng)兩方面的對比方法，研究了中美大豆期貨市場的聯(lián)動性變化，探討中美市場在貿(mào)易沖擊后的重新調(diào)整，為以后進(jìn)一步防范期貨風(fēng)險、保證大豆貨源安全、完善市場制度等提供新的思路。

我國政策變遷與中美大豆期貨價格的演變趨勢

大豆期貨具有重要的大宗商品以及金融產(chǎn)品的雙重屬性，波動主要受到國內(nèi)外大豆現(xiàn)貨價格和國際大豆期貨價格兩個方面的影響。

大豆既受市場調(diào)節(jié)的作用，同時作為期貨，也深受一國政策變遷的影響。在2016年之前，考慮到我國是發(fā)展中國家，大豆與豬肉等產(chǎn)品價格關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，同時也應(yīng)該保護(hù)我國一些產(chǎn)豆區(qū)域的積極性，因此實(shí)行了臨時收儲制度，政府對大豆市場的調(diào)控干預(yù)，使得大豆價格與市場出現(xiàn)了背離，國內(nèi)外大豆期貨價格雖然出現(xiàn)微弱的波動和背離，但是總體價格走勢二者仍然高度吻合。

2017年以后，我國改變了大豆補(bǔ)貼的方式，大豆目標(biāo)價格補(bǔ)貼政策被調(diào)整為市場決定大豆價格，國內(nèi)大豆價格市場化程度提高，國內(nèi)外大豆期貨價格的相關(guān)性提高。2017年8月到2018年3月，美國大豆期貨價格雖然有起伏，但總體來說變化不劇烈。

2018年以后開始了中美貿(mào)易戰(zhàn)，4月份我國宣布對美國大豆開始征稅后，經(jīng)過短期調(diào)整，美國大豆期貨價格暴跌。2018年3至6月，這是中美貿(mào)易摩擦最為激烈的時期，兩期貨市場價格走勢呈現(xiàn)倒V反轉(zhuǎn)形態(tài)，說明中美兩國的貿(mào)易政策在一定程度上影響著大豆期貨的價格，隨后價格在一定范圍內(nèi)波動。由于2018年美國大豆產(chǎn)量較高，大規(guī)模生產(chǎn)加上作為全球頭號進(jìn)口大國的中國減少了大豆進(jìn)口，大豆供過于求，使得大豆期貨價格走低。2018年年底至2019年年初，美國大豆期貨價格緩慢上升并趨于穩(wěn)定，國內(nèi)大豆期貨價格經(jīng)過新一輪下跌之后有所上升。2019年年初至年末，中美大豆期貨價格變動呈現(xiàn)平行趨勢，這期間我國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，金融風(fēng)險上升，政府加強(qiáng)了調(diào)控力度，促進(jìn)大豆進(jìn)口渠道多元化，維持了大豆期貨價格的穩(wěn)定。隨著中美兩國進(jìn)一步磋商和談判，兩國關(guān)系有所緩和，期貨市場投機(jī)者產(chǎn)生了貿(mào)易摩擦緩解的預(yù)期，兩國大豆期貨關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)一步穩(wěn)定?；谏鲜龇治隹芍何覈蠖蛊谪泝r格波動在近幾年受到政策變化、貿(mào)易戰(zhàn)和疫情沖擊的影響比較大，與美國大豆期貨關(guān)聯(lián)的趨勢發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)變（見圖1）。

如圖1所示，2016年5月至2018年上半年國內(nèi)大豆期貨價格與美國大豆期貨價格的走勢雖有背離的區(qū)間，但走勢大體相同，總體上國內(nèi)大豆期貨價格變動稍滯后于美國大豆期貨，波動程度大于美國大豆期貨，說明這期間我國大豆期貨對國際市場具有很強(qiáng)的依賴性，價格受到美國大豆期貨價格的影響。但是在貿(mào)易戰(zhàn)以后，大豆價格出現(xiàn)了一定的背離趨勢。從圖1可以看出，2020年年初，中美大豆期貨價格背離趨勢明顯，價格差逐漸增大。原因主要是受新冠疫情影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快，國外進(jìn)口大豆由于各國封鎖邊境的防控需求無法按時到港，特別是南美大豆出現(xiàn)了到港延遲的現(xiàn)象，促使國內(nèi)大豆價格上漲，而美國大豆由于出口受阻、應(yīng)對疫情失敗導(dǎo)致庫存量大，價格有所下跌?？傮w而言，我國大豆期貨價格震蕩幅度高于美國大豆期貨價格。

數(shù)據(jù)選取與檢驗(yàn)

(一)研究方法與模型設(shè)定

目前通行的方法是通過均值溢出效應(yīng)和波動溢出效應(yīng)深入分析期貨市場。均值溢出效應(yīng)是指兩個市場之間可能存在著信息傳導(dǎo)關(guān)聯(lián)價格傳導(dǎo)的機(jī)制，金融資產(chǎn)價格不僅受自身前期的影響，而且受其他品種資產(chǎn)前期價格的影響。VAR模型在進(jìn)行兩變量相關(guān)性分析中有著重要的作用，VAR模型的系數(shù)反映了均值水平，因此選用VAR模型研究兩期貨收益率的均值溢出效應(yīng)。波動溢出效應(yīng)是指金融資產(chǎn)收益率波動的變化對其他市場的影響。大豆期貨具有金融屬性，金融資產(chǎn)收益率序列往往表現(xiàn)出波動集聚性，即高波動率和低波動率集聚的時期會交替出現(xiàn)。ARCH模型解決了傳統(tǒng)計量經(jīng)濟(jì)學(xué)對時間序列變量方差恒定假設(shè)所引起的問題，能夠準(zhǔn)確地模擬時間序列變量波動性的變化。因此，本文選用ARCH模型研究兩期貨收益率的波動溢出效應(yīng)。

根據(jù)國內(nèi)大豆期貨價格與美國大豆期貨價格之間的聯(lián)動關(guān)系，分成三階段進(jìn)行研究：第一階段為2016年5月至2018年3月中旬，第二階段為2018年3月下旬至2020年1月中旬，第三階段為2020年1月下旬至2020年9月。論文分別對中美大豆期貨收益率數(shù)據(jù)分別建立VAR模型、GARCH模型并進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，分析中美國際關(guān)系和經(jīng)濟(jì)形勢對國內(nèi)外大豆期貨市場的動態(tài)影響。

（二）數(shù)據(jù)選取與數(shù)據(jù)處理

1.數(shù)據(jù)選取

選取國內(nèi)黃大豆1號期貨結(jié)算價和美國大豆期貨結(jié)算價作為衡量國內(nèi)大豆期貨和美國大豆期貨價格的指標(biāo)。黃大豆1號主要指國產(chǎn)大豆，具有代表性，選取結(jié)算價能有效消減日內(nèi)異常因素引起的價格波動。其中，國內(nèi)黃大豆1號期貨結(jié)算價格在大連期貨交易所（DCE）發(fā)布，美國大豆期貨價格在芝加哥期貨交易所（CBOT）發(fā)布。期貨價格為2016年5月3日至2020年9月4日國內(nèi)外期貨價格的日數(shù)據(jù)，共有1034組觀測值，數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫。

2.數(shù)據(jù)處理

參考多數(shù)文獻(xiàn)，采用剔除法，去掉中美節(jié)假日缺失的數(shù)據(jù)，統(tǒng)一中美大豆期貨價格的計價單位，計價單位為美元/噸。

針對期貨市場的波動性，采用對數(shù)差分法，選擇期貨價格收益率作為溢出效應(yīng)的研究載體。價格收益率公式為：R2=100×Ln(P2/Pt-1)，得到三階段國內(nèi)大豆期貨價格收益率序列和美國大豆期貨價格收益率序列分別為RD1、RD2、RD3、RF1、RF2、RF3。

（三）期貨收益率序列的基本統(tǒng)計特征、ADF 單位根檢驗(yàn)及格蘭杰檢驗(yàn)

1.基本統(tǒng)計特征

表1給出了中美大豆期貨價格收益率序列的基本統(tǒng)計特征，可以看出各序列均表現(xiàn)出有偏、尖峰的特征，J-B統(tǒng)計量顯著，說明各序列均不服從正態(tài)分布。

表1：中美大豆期貨收益率序列基本統(tǒng)計特征表

表2：ADF 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

表3：格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

2.單位根檢驗(yàn)

進(jìn)一步用ADF單位根檢驗(yàn)法檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性，結(jié)果見表2。由表2看出，各序列平穩(wěn)，可以建立VAR模型和GARCH模型進(jìn)行溢出效應(yīng)分析。

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)從預(yù)測的角度可以很好地考察兩個平穩(wěn)序列間的因果關(guān)系。

根據(jù)AIC、SC信息準(zhǔn)則等標(biāo)準(zhǔn)確定滯后階數(shù)，結(jié)果如表3所示。根據(jù)P值判斷，第一階段中，美國與中國在大豆期貨收益率方面，就有一定的雙向引導(dǎo)作用；第二階段中，主要表現(xiàn)為美國大豆期貨收益率對國內(nèi)的單向引導(dǎo)；第三階段中，美國與中國在大豆期貨方面因果關(guān)系不顯著。中美大豆期貨價格演變與預(yù)期基本一致，符合雙方貿(mào)易政策的結(jié)果：在疫情發(fā)生前，由于美國的大豆期貨在世界市場的引領(lǐng)作用，芝加哥的大豆期貨價格引導(dǎo)了國內(nèi)大豆期貨價格。但是疫情沖擊下雙方應(yīng)對疫情的差異，導(dǎo)致兩者走勢呈現(xiàn)明顯的背離，反映在格蘭杰關(guān)系檢驗(yàn)中則是兩者不具有因果關(guān)系。

實(shí)證分析

（一）VAR 檢驗(yàn)

構(gòu)建VAR模型首先要確定滯后階數(shù)，保證殘差非自相關(guān)。根據(jù)AIC、SC信息準(zhǔn)則等標(biāo)準(zhǔn)可以確定三個模型分別滯后3、1、1階。開始建立VAR模型，必須檢驗(yàn)VAR根的穩(wěn)定性，結(jié)果顯示特征根均落在了單位圓內(nèi)，因此三階段VAR模型均是穩(wěn)定的。三階段VAR模型參數(shù)估計表如表4、表5、表6所示。

從第一階段模型的結(jié)果來看，中美大豆期貨價格收益率有一定的滯后效應(yīng)，也就是受隨機(jī)游走、路徑依賴的影響。在收益率方面存在著雙向的均值溢出效應(yīng)，在傳導(dǎo)機(jī)制上，國內(nèi)主要是受到滯后一期美國大豆期貨收益率的正向影響，與此同時，美國也受到滯后一期的國內(nèi)大豆期貨收益率的負(fù)向影響，但是比較來看，美國大豆期貨收益率對國內(nèi)的均值溢出效應(yīng)更強(qiáng)一些，顯示了美國大豆期貨的價格引領(lǐng)作用。第二階段模型的結(jié)果證明了前面的分析，中國大豆期貨價格收益率存在隨機(jī)游走，也受到美國大豆期貨收益率滯后一期的影響，但是對美國大豆期貨的反作用不顯著，存在著美國大豆期貨市場對國內(nèi)單向均值溢出的效應(yīng)，并且是正向影響。

分析第一階段和第二階段溢出效應(yīng)的大小，明顯可以看出兩階段美國大豆期貨價格收益率對國內(nèi)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出國內(nèi)對國外的影響，但是第二階段的溢出效應(yīng)也逐漸在減弱。當(dāng)前，國內(nèi)大豆期貨市場發(fā)展時間比較短，目前正處于探索階段，短期內(nèi)受到芝加哥大豆期貨市場的影響比重較高，符合實(shí)際預(yù)期。2018年3月，中美貿(mào)易戰(zhàn)打響，隨著我國對美國大豆的進(jìn)口大量減少，美國大豆期貨價格收益率對國內(nèi)大豆期貨的影響變小，說明我國大豆期貨市場在一定程度上增強(qiáng)了自主定價能力。

第三階段兩期貨市場不存在相互的均值溢出效應(yīng)。2020年年初，突發(fā)的新冠疫情影響了大豆生產(chǎn)和正常的進(jìn)出口，導(dǎo)致金融市場恐慌情緒爆發(fā)，美國大豆期貨價格走低但國內(nèi)大豆期貨價格暴漲，且波動劇烈，因此兩市場的關(guān)聯(lián)程度在模型中表現(xiàn)為大大降低。

基于SAP常出現(xiàn)胃腸功能障礙、胃腸道微生態(tài)失衡和腸道菌群易位，科研工作者進(jìn)行了一系列的研究探討補(bǔ)充益生菌能否改善胰腺炎的病程和預(yù)后，但結(jié)果并不一致。Oláh等[23]發(fā)現(xiàn)益生菌治療可以明顯降低胰腺炎患者敗血癥發(fā)生率。而Besselink等[24]報道益生菌治療不但沒有降低感染相關(guān)并發(fā)癥，反而增加了死亡風(fēng)險。近期的薈萃分析[25]證實(shí)補(bǔ)充腸道益生菌的SAP患者在需要接受外科手術(shù)、住院時間以及病死率方面沒有展現(xiàn)明顯的優(yōu)勢。

表4：第一階段VAR 模型參數(shù)估計表

表5：第二階段VAR 模型參數(shù)估計表

表6：第三階段VAR 模型參數(shù)估計表

表7：ARCH 效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果表

表8：GARCH（1，1）檢驗(yàn)

（二）GARCH 檢驗(yàn)

ARCH模型通常由均值方程和方差方程兩個方程構(gòu)成：

稱εt服從 q 階 ARCH 過程，記為εt～ARCH(q)。

為了避免ARCH模型εt的滯后項(xiàng)過多，在模型中引入的滯后項(xiàng)，成為GARCH模型，記為εt～GARCH(p，q)：

為了擬合三階段美國大豆期貨市場對國內(nèi)大豆期貨市場的波動溢出模型，首先通過反復(fù)試驗(yàn)，選取了一個相對較好的模型形式：RD=β1RDt-1+β2RFt-1+εt

通過觀察殘差的自相關(guān)圖、偏自相關(guān)圖，發(fā)現(xiàn)只有第一階段殘差存在自相關(guān)，進(jìn)一步對殘差進(jìn)行異方差性檢驗(yàn)，判斷ARCH建模是否可行。ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。

表7結(jié)果顯示：中美大豆期貨收益率序列在第一階段具有顯著的ARCH效應(yīng)，第二、三階段ARCH效應(yīng)不顯著。根據(jù)AIC、SC信息準(zhǔn)則，選取GARCH（1，1）模型對第一階段的中美大豆期貨價格收益率序列檢驗(yàn)，設(shè)定誤差分布為GED分布，檢驗(yàn)結(jié)果如表8所示。

由表8可以看出，模型參數(shù)均顯著，且ARCH(1)+GAR CH(1)＜1，滿足建立GARCH模型的約束條件。分析均值模型發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)大豆期貨價格收益率受到自身滯后一期和美國大豆期貨價格收益率的滯后一期的正面影響。比較系數(shù)大小可以判斷，國內(nèi)大豆期貨收益率受美國的影響相對較大。分析GARCH（1，1）模型發(fā)現(xiàn)，我國大豆期貨收益率在波動方面具有集聚性，上一期的高波動性會導(dǎo)致下一期波動性偏高；美國大豆期貨市場對國內(nèi)大豆期貨市場具有正向波動溢出效應(yīng)，芝加哥大豆期貨價格的波動會加大國內(nèi)大豆期貨價格波動性。

結(jié)合ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)分析可知，第一階段國內(nèi)大豆期貨收益率受到美國大豆期貨收益率的正向波動溢出效應(yīng)的影響，但是第二、三階段波動溢出效應(yīng)消失。這在一定程度上說明國內(nèi)大豆期貨受到芝加哥大豆期貨價格波動的影響，由于中美貿(mào)易摩擦、新冠疫情等外生沖擊影響了我國大豆的正常進(jìn)出口，令中美大豆期貨市場關(guān)聯(lián)度降低，我國在大豆期貨市場定價方面的話語權(quán)相對提升，但風(fēng)險防范能力需要進(jìn)一步提升。

結(jié)論與建議

通過實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中美之間的大豆期貨價格收益率在不同時期的關(guān)聯(lián)性具有一定差異：第一階段表現(xiàn)為兩者有一定的雙向均值溢出效應(yīng)，且國內(nèi)主要受到美國大豆期貨收益率的正向影響；第二階段美國大豆期貨收益率對國內(nèi)有一定的均值溢出效應(yīng)，并且是單行溢出，波動溢出效應(yīng)不存在；第三階段雙方關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，溢出效應(yīng)均不存在。

政策變遷改變了我國對美國大豆進(jìn)口依賴的狀況，首先出于糧食安全的考慮，這幾年我國為保證大豆期貨市場的獨(dú)立性，采取了一系列措施，比如：提高了農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)量，通過農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加大了農(nóng)產(chǎn)品價格的主導(dǎo)作用；通過對中國證監(jiān)會黃大豆1號期貨合約規(guī)則的完善，推動期貨品種功能的發(fā)揮；國家糧食和物資儲備局運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段，加快了包括大豆在內(nèi)的糧食產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級，提升了國產(chǎn)大豆的質(zhì)量和競爭力。這些措施的實(shí)施可以保障我國糧食的安全性，減少對美國的糧食依賴程度，增強(qiáng)自主定價能力。其次，貿(mào)易進(jìn)口的多元化導(dǎo)致美國大豆期貨對國內(nèi)大豆期貨的影響降低。最后，2020年由于中美在應(yīng)對疫情方面的差異以及我國“雙循環(huán)”戰(zhàn)略啟動的效應(yīng)，中美大豆期貨市場的相關(guān)關(guān)系更是大大減弱。

不過也應(yīng)看到，由于資源稟賦因素、農(nóng)業(yè)效率不同，美國大豆期貨依然掌握著定價權(quán)，我國大豆對美國的依賴仍然客觀存在。比如，貿(mào)易戰(zhàn)時期，我國曾經(jīng)試圖通過增加南美洲大豆的進(jìn)口，以替代美國大豆，但是巴西大豆迅速漲價而且?guī)齑娌蛔悖⒏⑥r(nóng)業(yè)遭遇2018年初的干旱減產(chǎn)，出現(xiàn)了南美洲國家從美國進(jìn)貨倒賣的現(xiàn)象。中美貿(mào)易戰(zhàn)雖然在一定程度上改變了中國大豆的主要貿(mào)易方向，但是美國對大豆期貨的主導(dǎo)地位沒有改變。此外，突發(fā)新冠疫情影響下國內(nèi)大豆期貨價格的劇烈波動，也說明我國大豆產(chǎn)量不穩(wěn)定，難以應(yīng)對國際市場的沖擊，會對糧食安全造成一定的威脅。

根據(jù)上面的分析給出以下建議：

（一）立足“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局，提升自身供給能力

我國應(yīng)繼續(xù)進(jìn)行農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高大豆產(chǎn)量和質(zhì)量，增強(qiáng)供應(yīng)能力，減少對國外市場的依賴。我國大豆供給的問題主要是成本太高，造成價格缺乏競爭力，應(yīng)該大力推行土地經(jīng)營權(quán)改革，鼓勵規(guī)?；a(chǎn)，大力提倡機(jī)械化，減少對人工的依賴，這對于我國緩解農(nóng)村勞動力缺乏、提高糧食的規(guī)模效益有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。同時，還應(yīng)該加快農(nóng)業(yè)創(chuàng)新，提高種植技術(shù)，加大對農(nóng)民的大豆補(bǔ)貼額度，鼓勵農(nóng)民提高國產(chǎn)大豆的供應(yīng)量。

（二）強(qiáng)化糧食安全，完善多元貿(mào)易機(jī)制，加強(qiáng)與世界各國的合作，降低進(jìn)口成本

應(yīng)該實(shí)行“走出去”戰(zhàn)略，通過與有關(guān)國家的合作，將大豆貿(mào)易推進(jìn)到國際生產(chǎn)領(lǐng)域，通過國際訂單、租種等形式，提升國內(nèi)大豆市場的風(fēng)險防范能力，拓寬大豆進(jìn)口來源渠道，拓寬國際金融市場的合作領(lǐng)域，促進(jìn)各方互利共贏。

(三) 注重中美貿(mào)易的粘性

盡管認(rèn)識到大豆在中美貿(mào)易中的特殊性和重要性，在強(qiáng)調(diào)中國市場獨(dú)立性的同時，也要認(rèn)識到中美之間仍然具有貿(mào)易的互補(bǔ)性，大豆貿(mào)易也是中美經(jīng)貿(mào)的重要紐帶之一，嚴(yán)格執(zhí)行中美之間簽訂的貿(mào)易協(xié)定，防止中美之間的貿(mào)易脫鉤，在當(dāng)今復(fù)雜局面下具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

（四）構(gòu)建成熟的大豆期貨市場監(jiān)管機(jī)制，推動形成有效市場

大連大豆期貨市場建成的時間較短，在監(jiān)管、價格形成等方面的經(jīng)驗(yàn)不足，系統(tǒng)性的制度還存在不足，對期貨市場規(guī)則還沒有深入了解，在不確定因素、外國政策變遷的沖擊下，容易出現(xiàn)大豆期貨價格不穩(wěn)定的現(xiàn)象。今后應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化期貨市場的法制建設(shè)，努力學(xué)習(xí)國外市場的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，研究并完善國內(nèi)期貨市場的交易規(guī)則，積極融入國際市場，爭取規(guī)則的制定權(quán)，立足國內(nèi)的大市場，逐漸獲得大豆期貨的定價權(quán)。

（五）立足疫情的常態(tài)化準(zhǔn)備，繼續(xù)完善大豆期貨的價格預(yù)警機(jī)制

深入分析新冠疫情對農(nóng)產(chǎn)品期貨價格的影響，提高農(nóng)產(chǎn)品對外生沖擊的應(yīng)對能力。短期內(nèi)中國還不能擺脫對美國大豆的依賴，應(yīng)該注意分析重大政治經(jīng)濟(jì)事件的影響，做好大豆的儲備工作，實(shí)行積極的大豆價格波動應(yīng)對措施，提高信息的準(zhǔn)確性，做好疫情的常態(tài)化準(zhǔn)備，降低國外市場的沖擊，促進(jìn)大豆期貨市場的穩(wěn)定。