陳玉馨 陳 偉

（中央民族大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，北京 100081）

一、引言

關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化定義，目前國內(nèi)外普遍的說法是：將原本不流通的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成為可流通資本市場證券的過程。Hess&Smith（1988）和Zweig（1989） 指出信貸資產(chǎn)證券化是指能使基礎(chǔ)資產(chǎn)重組成一種多個現(xiàn)金流、低風(fēng)險的資產(chǎn)組合，同時對基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級及評級，原始權(quán)益人可以獲得更低成本的款項。自2012年我國重啟信貸資產(chǎn)證券化試點后，信貸資產(chǎn)證券化也逐漸成為國內(nèi)學(xué)術(shù)界的研究熱點之一。呂懷立等（2017）認為，它是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)作為發(fā)起人將其持有的信貸資產(chǎn)組合打包成資產(chǎn)池，并以該資產(chǎn)池在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，向投資者發(fā)行受益證券的一種結(jié)構(gòu)性融資活動。

關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化動因的研究從20世紀70年代后期開始，發(fā)達市場國家出現(xiàn)了信貸資產(chǎn)證券化趨勢。通過文獻梳理發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的關(guān)于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化研究成果主要包括流動性動因（Lourskina，2009；Samaniego-Medin，2010）、資本監(jiān)管應(yīng)對動因（Ambrose，2005；Christian，2015）、盈利性動因（Greenspan，2004；Massimiliano，2010）和信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)移動因（Cakern，2010；Le，2016）。

通過文獻梳理發(fā)現(xiàn)，學(xué)術(shù)界當前的研究關(guān)于不同規(guī)模、不同類型的商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化動因的差異性研究較少。因此，本文擬通過首先尋找對我國各種規(guī)模的商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)生影響的因子。在此基礎(chǔ)上，將我國樣本對象分為大型商業(yè)銀行和中小型商業(yè)銀行，進一步剖析分別影響不同類型商業(yè)銀行證券化動機的主要因素。最后，結(jié)合國內(nèi)外先前發(fā)展經(jīng)驗，對我國商業(yè)銀行未來信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展提出可行性建議。

二、變量說明與模型構(gòu)建

1.變量說明

本文通過梳理影響商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的影響因素的理論基礎(chǔ)，兼顧數(shù)據(jù)的可得性和統(tǒng)計口徑，構(gòu)建商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化驅(qū)動因素的指標體系如下：

（1）被解釋變量

本文以商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化參與度為研究對象，并將其定義為：銀行ABS發(fā)行總額與當年商業(yè)銀行總貸款余額之比表示。由于各銀行均未披露信貸發(fā)行總額數(shù)據(jù)，因此本文采用其基礎(chǔ)資產(chǎn)類型統(tǒng)計加總得到。

（2）核心解釋變量

①貸款增長率（lgrit）

貸款增長率是指商業(yè)銀行本期總貸款余額相對上期貸款余額增長的速度。商業(yè)銀行貸款增長率越高，其流動性風(fēng)險就越大。銀行為了保證持續(xù)經(jīng)營，避免出現(xiàn)“擠兌”，就需要有更多的流動性資金支持，而適當?shù)牧鲃有运綄ι虡I(yè)銀行的存續(xù)和發(fā)展具有重要作用。由此提出假設(shè)1：商業(yè)銀行貸款增長率（lgrit）越大，其發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的意愿就越強烈。

②非利息收入占比（nippit）

非利息收入占比是指商業(yè)銀行非利息收入與當年總營業(yè)收入的比值。由于利率市場化的趨勢加強，傳統(tǒng)的通過存貸款利息差額來盈利的方式已經(jīng)不能滿足當前商業(yè)銀行的發(fā)展需求，因此國內(nèi)大部分銀行開始加大對非利息收入業(yè)務(wù)如投資業(yè)務(wù)與理財業(yè)務(wù)的投入?；诜治觯岢黾僭O(shè)2：商業(yè)銀行非利息收入占比越大，其發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化的可能性就越大。

③凈資產(chǎn)收益率（rnait）

凈資產(chǎn)收益率是指商業(yè)銀行的稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率。凈資產(chǎn)收益率值越高，說明投資（包括信貸資產(chǎn)證券化）帶來的收益越高，由此提出假設(shè)3：商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化參與度與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系。

④不良貸款比率（nplrit）

不良貸款比率是指商業(yè)銀行的不良貸款總額占總貸款余額的比重。不良貸款率越高，也預(yù)示著面臨較高的資金安全性風(fēng)險。該指標也是衡量銀行綜合考慮風(fēng)險性與收益性進而選擇是否參與信貸證券化的指標?；诜治?，提出假設(shè)4：商業(yè)銀行不良貸款比率越高，其越有可能發(fā)行信貸資產(chǎn)證券。

（3）控制變量

本文選取資本充足率和存貸款比率作為控制變量。

表1 變量及其定義表

2.模型構(gòu)建

根據(jù)上述變量說明和理論分析，本文采用與 Farruggio &Uhde（2015）一致滯后一期的研究方法，以商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化參與度為被解釋變量，選擇核心變量，構(gòu)建模型如下：

其中：pisit指第i個商業(yè)銀行在第t年的信貸證券化參與度，lgrit-1指第i個商業(yè)銀行在第（t-1）年的貸款增長率，nippit-1為第個商業(yè)銀行在第（t-1）年的非利息收入占比。

為驗證其他因素對商業(yè)銀行信貸證券化的影響，在核心解釋量的基礎(chǔ)上加入所有選取的控制變量后，構(gòu)建模型如下：

三、實證分析結(jié)果與討論

1.數(shù)據(jù)來源

基于數(shù)據(jù)可得性和統(tǒng)計口徑等因素，本文選取2014年～2019年共37個上市商業(yè)銀行（12家大型商業(yè)銀行和25家中小型商業(yè)銀行）的面板數(shù)據(jù)進行實證檢驗。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫、CSMAR 數(shù)據(jù)庫、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)等。

2.主要實證結(jié)果

（1）實證結(jié)果

表2 實證結(jié)果與穩(wěn)健性檢驗

對我國商業(yè)銀行信貸證券化參與度（pisit）進行Logistic回歸檢驗，結(jié)果如表3第（1）、（2）、（3）列所示，模型（1）和（2）為未完全加入控制變量的結(jié)果，模型（3）為將本文選取的所有解釋變量納入模型的結(jié)果。第（4）列回歸結(jié)果說明，貸款增長率的系數(shù)在95%的置信水平下顯著為負；非利息收入占比對商業(yè)銀行參與信貸證券化的積極性具有顯著的正向作用；凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)負債率和信貸資產(chǎn)證券化參與度都呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。從不良貸款比率對信貸證券化參與度的影響來看，不良貸款率越高，相應(yīng)的信貸證券化參與度也越高。

表3第（1）、（2）、（3）列的實證結(jié)果顯示了商業(yè)銀行各項財務(wù)指標對其信貸資產(chǎn)證券化的參與度的影響。

第一，實證結(jié)果表明貸款增長率與商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的參與度負相關(guān)，與假設(shè)1矛盾?，F(xiàn)有觀點一般認為：銀行的貸款增長率越高，表明需要準備更多的流動性資金以應(yīng)付客戶隨時的提款需要，因此銀行傾向于通過發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以盤活經(jīng)濟，避免出現(xiàn)流動性危機。而通過實證研究結(jié)果卻不然，這可能是受到我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程影響所致。2012年我國資產(chǎn)證券化試點重啟以來，一直沒能突破“叫好不叫做”，甚至有人認為是監(jiān)管機構(gòu)的“一廂情愿”，因為發(fā)行人證券化動力不足。

第二，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的參與度與非利息收入占比具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這一現(xiàn)象的可能原因在于：由于傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)所帶來的利息收入無法使得商業(yè)銀行獲得較多的超額收益，因此商業(yè)銀行傾向于選擇信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來盤活總體資金存量，增加銀行收益，假設(shè)2正確。

第三，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化參與度同凈資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。一方面，經(jīng)濟效益較高的銀行開展信貸ABS的動機較強，以求獲得更多的收益，另一方面，通過信貸資產(chǎn)證券化所帶來的收益越高，也會使得商業(yè)銀行的凈資產(chǎn)收益率越高。二者具有雙向互動機制，假設(shè)3正確。

第四，商業(yè)銀行的不良貸款比率與信貸資產(chǎn)證券化參與度具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。隨著不良貸款率的上升，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量趨向惡化，此時商業(yè)銀行會面臨較大的信用風(fēng)險。因此，商業(yè)銀行傾向于發(fā)行信貸證券化產(chǎn)品，以減少不良貸款在總資本中的占比，擴大總體資本規(guī)模，假設(shè)4的正確性得到了驗證。

總體上說，非利息收入占比、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)負債率和不良貸款比率是驅(qū)動我國商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的主要原因，我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化具有較強的內(nèi)生動力。

（2）穩(wěn)健性檢驗

①刪除部分數(shù)據(jù)

本文采取隨機刪去2014年數(shù)據(jù)的方法以證明內(nèi)生性變量基本已被控制，表3第（4）列為保留80%樣本的實證結(jié)果。再次進行回歸，結(jié)果表明：核心變量仍然顯著，且估計出的系數(shù)符號與大小同原模型較為接近，實證結(jié)果穩(wěn)健。

②替換實證模型

為檢驗以上實證結(jié)果是否具有可靠性，本文進行實證結(jié)果的替換，采用probit模型進行再次檢驗，表3第（5）列為使用probit模型的結(jié)果。研究結(jié)果表明，替換實證模型后，本文的五個解釋變量在 95%的置信水平下依舊顯著，與前述實證分析結(jié)果一致，說明計量檢驗結(jié)果非常穩(wěn)健。

（3）差異化分析

由于不同銀行的各項財務(wù)指標對其信貸證券化參與度的影響不同，因此本文結(jié)合我國商業(yè)銀行體系的實際特征，將商業(yè)銀行分為中小型銀行組和小型銀行組，進行差異化分析。其中大型銀行組包括大型國有商業(yè)銀行和部分股份商業(yè)銀行，共12家；中小型銀行組包括部分城市商業(yè)銀行和部分農(nóng)村商業(yè)銀行，共25家。差異化分析結(jié)果見表3，第（1）、（4）列分別是中小型銀行和大型銀行加入部分解釋變量的logistic回歸結(jié)果，第（2）、（5）列分別顯示了中小型銀行和大型銀行加入本文所選取的所有解釋變量的logistic實證結(jié)果，第（3）、（6）列則是采用probit模型進行穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果報告。

① 回歸檢驗結(jié)果

由表3的（1）、（2）、（3）列可知，在中小型銀行組的回歸結(jié)果中，非利息收入占比、凈資產(chǎn)負債率與商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化參與度呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)性，而貸款增長率、凈資產(chǎn)收益率和不良貸款比率的影響卻變得不顯著。

由表3的（4）、（5）、（6）列可知，在大型銀行組的回歸結(jié)果中，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化參與度同貸款增長率顯著負相關(guān)，與資本充足率則表現(xiàn)顯著正相關(guān)，而非利息收入占比的參數(shù)估計變?yōu)椴伙@著。這可能是由于：一方面，大型商業(yè)銀行受到監(jiān)管部門較為嚴格的理財業(yè)務(wù)和債權(quán)投資嚴苛的業(yè)務(wù)監(jiān)管要求，因而大型國有商業(yè)銀行和部分股份商業(yè)銀行的風(fēng)險偏好較低，更傾向于選擇與存貸款利息收入相關(guān)的業(yè)務(wù)作為非利息收入的主要來源，因而缺乏開展信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)生動力；另一方面，由于《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》及國內(nèi)金融監(jiān)管政策對系統(tǒng)性重要銀行規(guī)定的監(jiān)管要求，因此大型國有商業(yè)銀行在資本充足率方面仍有較強的動力，信貸資產(chǎn)證券化將對大型商業(yè)銀行擴充資本具有重要作用。

表3 信貸證券化參與度的異質(zhì)性分析

② 差異化分析

由于不同類型的商業(yè)銀行對于信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險偏好不同，因此其對于信貸資產(chǎn)證券化參與的積極性也不同。大型商業(yè)銀行參與積極性較中小型商業(yè)銀行低，原因如下：首先，在利率逐步市場化的趨勢下，雖然商業(yè)銀行的存貸款利差變小，但是由于大型商業(yè)銀行的存貸款基數(shù)大，從而該趨勢對其盈利情況的影響較小。因此，大型商業(yè)銀行仍可以通過貸款利差來獲取較多收益。其次，由于我國大型商業(yè)銀行的理財?shù)绕渌麡I(yè)務(wù)受到監(jiān)管部門較為嚴格的監(jiān)管，為了規(guī)避風(fēng)險，其對創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的偏好水平較低，短期內(nèi)我國大型商業(yè)銀行仍會選擇通過存貸利差來獲取較為穩(wěn)定的收益。

四、結(jié)論與政策建議

本文結(jié)合我國商業(yè)銀行的發(fā)展現(xiàn)狀，通過對銀行多個財務(wù)指標與信貸資產(chǎn)證券化參與度進行實證分析，并對不同類型的銀行進行信貸資產(chǎn)證券化參與度的差異性進行分析。結(jié)果表明：第一，我國商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的動因主要是非利息收入占比、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)負債率和不良貸款比率。第二，大型國有商業(yè)銀行進行信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)生動力較弱，目前仍以存貸款利差來獲取收益，資本充足率是影響其開展信貸證券化的主要原因；而中小型商業(yè)銀行受到非利息收入占比、凈資產(chǎn)負債率等因素的驅(qū)動，信貸資產(chǎn)證券化的積極性較高?；诜治觯疚奶岢鱿铝锌尚行越ㄗh：

第一，商業(yè)銀行應(yīng)積極推動信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品多樣化，擴大投資者投資領(lǐng)域，但同時應(yīng)堅持適度原則。我國信貸資產(chǎn)證券化起步較晚，基礎(chǔ)資產(chǎn)較為單一，當前大部分種類仍以個人住房抵押貸款為主。因此，我國證券化市場應(yīng)該豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類，增加證券化種類和范圍，增加銀行的經(jīng)營績效，逐漸擴大證券化市場的廣度和深度。

第二，大型商業(yè)銀行應(yīng)當適當?shù)靥岣咝刨J資產(chǎn)證券化的參與度。由于存款資源理財化的發(fā)展，大型商業(yè)銀行的存款優(yōu)勢逐漸被削弱，流動性問題日益凸顯，而信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是其化解流動性風(fēng)險的有效途徑之一，因此大型國有商業(yè)銀行應(yīng)當提高發(fā)展該業(yè)務(wù)的內(nèi)生動力。

第三，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當在確保金融業(yè)穩(wěn)定的前提下，滿足商業(yè)銀行需求并進行合理的引導(dǎo)。大型國有商業(yè)銀行由于受到監(jiān)管部門較為嚴苛的業(yè)務(wù)審查，為了規(guī)避風(fēng)險，仍以傳統(tǒng)的存貸利差為主要收益來源。因此，監(jiān)管部門應(yīng)適當調(diào)整監(jiān)管策略，避免由于監(jiān)管過嚴，導(dǎo)致對銀行業(yè)務(wù)的擴展產(chǎn)生抑制作用。