張曉

【摘 要】股份制改革成功之后，我國的很多股票可以在市場中流通，因此不少大股東都選擇減持股份的方式達到讓他們在市場上獲利的目的。但是，自股票市場流通后，出現(xiàn)了許多大股東違規(guī)減持的現(xiàn)象，而這些違規(guī)減持行為在一定程度上對資本市場的穩(wěn)定造成了不良影響，同時對中小投資者的切身利益造成了一定的損害。文章以皇氏集團股份有限公司為研究對象，對其減持現(xiàn)狀、減持方式及減持影響因素進行了探究和深入分析，并針對大股東減持的相關問題提出了針對性的措施和可行性建議，為其他上市公司和資本市場監(jiān)管部門提供預警和參考。

【關鍵詞】大股東;減持;影響因素

【中圖分類號】F832.51 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2021）04-0133-03

0 引言

為了順應市場變化，我國在很早的時候就開始進行股份改革。2010年，股份改革基本實現(xiàn)，接近60%的限售股已陸續(xù)改為流通股，因此不少大股東選擇通過減持手段進行套現(xiàn)。但是，大多數(shù)減持行為都是違規(guī)的，而這些違規(guī)行為會影響資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，甚至損害中小投資者的合法權益，因此市場對大股東減持報以消極態(tài)度，作為公司監(jiān)管者，必須對大股東的減持行為給予高度重視。

目前，我國雖然對相關減持制度進行了修訂，但是大股東違規(guī)減持現(xiàn)象還是時有發(fā)生，加上我國目前對持股比例較小的股東的保護不是很到位，這給大股東利用各種違規(guī)手段侵占其他投資者的利益提供了一定的便利。他們利用盈余管理、定向增發(fā)、惡意操縱公司重大信息披露等一系列違規(guī)手段達到自我受益最大化的目的。其中，違規(guī)減持成為大股東惡意侵占中小企業(yè)利益的新途徑，這種違規(guī)行為嚴重損害了中小股東的合法利益[1]，最終將失去他們的信任。同時，大股東利用自身優(yōu)勢惡意減持也會對自己的公司造成很大的影響，有可能會使自己的公司面臨關門的風險。因此，我國需要進一步完善針對大股東減持的相關法規(guī)及監(jiān)管制度，對大股東減持行為的研究也變得尤為重要。

1 皇氏集團簡介

廣西皇氏生物工程乳液有限公司成立于2001年5月31日，登記機關為廣西壯族自治區(qū)工商行政管理局。在后來的經(jīng)營中，該公司更名為廣西皇氏甲天下乳液股份有限公司。2006年11月12日，該公司股東會決議并通過同意以經(jīng)過2006年6月30日審計的8 028.01萬元賬面凈資產(chǎn)為基礎，以整體變更的方式設立廣西皇氏甲天下乳液股份有限公司。該公司的主要經(jīng)營業(yè)務包括定型包裝乳及其乳制品的生產(chǎn)、加工及銷售;蛋白質飲料的生產(chǎn)、加工及銷售;家禽的飼養(yǎng)、投喂及銷售;普通貨物的運輸;食品的批發(fā)、預包裝;散裝食品的批發(fā)、包裝與零售等。2009年12月28日，經(jīng)過中國證監(jiān)會審核批準，廣西皇氏甲天下乳液股份有限公司正式向社會公開發(fā)行普通股2 700萬股，每股面值為1元，該普通股于2010年1月6日在深圳證券交易所正式掛牌上市。

2014年12月31日，該公司的中文名稱更名為皇氏集團股份有限公司（簡稱皇氏集團）。更名后的皇氏集團的業(yè)務領域不斷擴展，積極收購影視業(yè)務，并與互聯(lián)網(wǎng)公司成立戰(zhàn)略性合作關系且積極追求轉型。

2 皇氏集團大股東減持概述

2014年11月至2015年5月，皇氏集團先后連續(xù)發(fā)布了4次減持公告。我們可以從中發(fā)現(xiàn)，減持主體是皇氏集團持股比例排名前十的張慕中和任冬梅。在這段時間內，他們兩個人分別累計減持2 617.02萬股和1 289.02萬股，減持比例分別達11.71%和4.9%。2016年9月，皇氏集團第一大控股股東黃嘉棣累計減持達到4 000萬股，持股比例由原來的36.18%降到31.4%。這次減持后，黃嘉棣仍然是公司第一控股股東。2017年5月，作為公司第二大股東的李建國由于所持部分股份的司法劃轉，導致持股比例降至3.84%。2017年11月，公司董事將股份為64.92萬股的股票出售，成交額達到499.87萬元。經(jīng)歷此次減持后，公司董事持有公司股票2 264萬股，達到公司總股數(shù)的2.7%。由于公司股價下跌的原因，公司董事沒有及時對質押物辦理相關手續(xù)，導致部分股票被強行平倉。具體數(shù)據(jù)見表1。

通過對皇氏集團大股東及其董事會的減持頻率的分析發(fā)現(xiàn)，他們的行為具有連續(xù)性和突發(fā)性的特點。這對于股東和公司都會造成不利的影響。

首先，大股東減持行為對中小股東的經(jīng)濟利益造成直接的損害。通過對皇氏集團持股比例排名前十的股東身份的調查發(fā)現(xiàn)，任冬梅和張慕中分別是皇氏集團前兩任股東的配偶和兒子，這符合相關規(guī)定。根據(jù)公司前段時間發(fā)布的公告，可以大致推算出任冬梅和張慕中通過減持手段獲得的收益至少達到4億元，他們在這么短的時間內就可以獲得如此巨額的收益，這與皇氏集團籌劃轉型和積極并購密不可分。通過他們的減持時間可以大致推算出他們均利用了自己的內部身份優(yōu)勢做出了精準判斷，從而使自己獲得了巨額收益，但是相應產(chǎn)生的風險只能由中小股東承擔。

其次，大股東減持行為會對公司的健康發(fā)展及價值的提升產(chǎn)生不利影響[2]。正如皇氏集團自上市以來面對股價的不溫不火，他們采取雙主業(yè)轉，利用媒體互聯(lián)網(wǎng)等媒介手段為自己制造聲勢，從而推動股價上升。如果大股東在這種情況下進行連續(xù)的減持行為，不但會打擊廣大投資者的信心，還有可能會使公司陷入一種熔斷的情形?；适霞瘓F企圖通過修正業(yè)績報告的手段穩(wěn)定人心，但是這不止一次發(fā)生的擇機減持行為會使法人股東和中小股東對公司的經(jīng)營狀況心存疑慮。僅僅依靠炒作和投機行為是無法真正提升公司價值的。

最后，減持行為會擾亂證券市場的正常秩序，對股東自身也會造成許多不利影響。2017年11月，皇氏集團股東遭遇強行平倉事件，雖然沒有獲得任何收益，但是該股東卻違反了中國證監(jiān)會發(fā)布的相關規(guī)定。雖然其股票數(shù)量不多，但是由于股票價格跌倒幾乎最低點，當事股東卻沒有對此采取任何措施，這不僅使公司遭受了不良影響，股東本人也落了個引咎辭職的下場。

3 皇氏集團大股東減持影響因素分析

3.1 公司治理結構松散導致的減持

皇氏集團的主營業(yè)務之一是牛奶及乳制品的生產(chǎn)、加工和出售。無論是清倉式減持還是日進斗金策略，我們都能發(fā)現(xiàn)，大股東對減持時機的把握非常精準，他們可以在股價達到一個較高水平時對股份進行減持，從而使自己獲得高額收益。作為上市公司的大股東，他們通常會先發(fā)布公司發(fā)展較好的消息，以此吸引大量的外部投資者購買公司的股票，在此過程中，他們會將股價抬高到一定的價位，隨后進行股份減持。由于皇氏集團公司治理結構較為松散，公司監(jiān)管部門沒有及時發(fā)現(xiàn)這一現(xiàn)象，導致皇氏集團大股東減持現(xiàn)象愈發(fā)嚴重。最終，上市公司在一定程度上變成大股東的提款機，為大股東套現(xiàn)做了鋪墊。

3.2 大股東因企業(yè)盈利能力下降而減持

近年來，大股東通過減持的方式獲得巨額受益的新聞屢見不鮮。面對自己的減持行為，股東們所持理由也是五花八門。他們當中甚至有人將一天之內套現(xiàn)上億元的行為美言為以改善個人生活為目的的減持。股東們總是想盡一切辦法對外界給出看似合理的解釋，公司出臺的相關公告中對于權益變動的目的基本都是一筆帶過，并未有實質性的規(guī)定。從某種意義上說，皇氏集團由于經(jīng)營不善，導致盈利能力下降，經(jīng)營績效直線下滑，這直接導致大股東收益大幅度減少，為了使自己獲得更高的利潤，大股東決定通過減持套現(xiàn)的方式實現(xiàn)自己的目的。他們利用自己的內部身份優(yōu)勢及掌握的信息控制股權，多次實施精準減持套現(xiàn)而獲得高額收益，而他們卻將風險全部留給了中小投資者，這引起了市場許多投資者的不滿情緒。

3.3 大股東由于持股比例低導致減持

皇氏集團是一家以乳制品為主要產(chǎn)業(yè)的公司，公司內部的多數(shù)大股東對于減持時機的把握比較準確，他們一般會選擇股價達到較高水平時進行減持。但是，由于皇氏集團公司內部不少大股東持股比例和成本較低，這使得他們無法按照預期進行減持獲利。為了保證可以順利取得自己的利潤，他們會選擇提前減持的方式套現(xiàn)獲利。如此一來，他們有可能會激起公司其他中小投資者的不滿情緒，使公司面臨的風險急劇增加。

3.4 大股東由于信息不對稱導致減持

皇氏集團公司在每次減持之前都會提前對外發(fā)布減持信息，使大股東及其他投資者提前知道并做好減持準備。但是，皇氏集團內部的大股東擁有非常有利的內部人身份，他們對公司內部的情況了如指掌，在公司內部盈利能力出現(xiàn)下滑時，他們也會在第一時間得到消息，由此他們可以利用自己的內部人優(yōu)勢提前進行違規(guī)減持以達到使自己獲利的目的[3]。但是，這種行為卻嚴重侵害了其他中小股東的合法權益，有可能會對公司的名譽和發(fā)展造成不利的影響。

4 規(guī)范大股東減持行為的建議

4.1 加大對違規(guī)行為的懲罰力度

監(jiān)管部門可以通過提高罰款金額、限制股份入市年限，甚至刑罰等手段對大股東的違規(guī)行為進行處罰，以此保護中小投資者們的合法利益。只有使違規(guī)成本與違規(guī)收益成正比，才能使那些心懷叵測的大股東們在面對利益誘惑時可以做到理智回頭，才能使廣大中小股東及投資者們對證券市場充滿信心。

4.2 完善信息披露體系

（1）加強外部審計力度，提高公司財務報表披露的準確性。對于公司業(yè)績而言，外部審計是一個非常重要的影響因素，因此必須對異常的公司業(yè)績情況進行嚴格審查，尤其是大股東大額減持行為發(fā)生時，防止大股東利用自己的內部身份優(yōu)勢對公司股價和業(yè)績進行惡意操縱。

（2）增強公司信息披露的及時性。公司中經(jīng)常會存在一些大股東為了配合減持而故意提前披露利好信息而延遲披露不利信息的現(xiàn)象，甚至惡意操縱公司盈余，或者先將虛增業(yè)務披露，隨后趁勢進行減持，待減持完成后再修改財務報表。因此，對于公司的重大事項，公司應當及時進行披露，使中小投資者可以在第一時間充分了解公司的相關信息。

4.3 提高自身投資素養(yǎng)

作為投資者，應當樹立正確的投資觀念，時刻保持清醒的頭腦，要學會獨立思考。股市有風險，投資需謹慎。作為投資者，我們不能隨意聽信傳言，不要盲目跟風，更不能隨意搭便車。我們應當保持清醒，冷靜思考，謹慎理性，在全面了解了公司的相關情況后再做投資與否的決定。此外，投資者應當增強自己的專業(yè)素養(yǎng)，學習相關理論知識，防止自己的合法利益被侵犯。投資者還要學會用法律的武器保護自己的合法利益。目前，許多中小投資者的法律意識淡薄，絕大多數(shù)投資者在受到侵害后不知道使用法律的武器保護自己，而是選擇忍氣吞聲。這樣做只會使那些大股東的膽子越來越大。因此，中小投資者們如果發(fā)現(xiàn)自己的合法利益受到侵害，必須在第一時間勇敢地拿起法律的武器維護自己的權益，不要因為害怕就默不出聲。

參 考 文 獻

[1]唐海萍.T公司大股東減持案例分析[D].廣州：華南理工大學，2019.

[2]蔣琰，魏富起，賈?？?大股東“清倉式”減持對中小股東權益影響研究——以永大集團為例[J].財務管理研究，2020（1）：40-50.

[3]張渝.基于不同動機的大股東減持對中小股東權益的影響[J].廣西質量監(jiān)督導報，2020（1）：170-171.