杜書升

針對(duì)于市場(chǎng)全球化的轉(zhuǎn)變，各大上市公司為了順應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展需求提高自身盈利空間，其業(yè)務(wù)范圍更為多元化，同時(shí)通過(guò)并購(gòu)等手段改善其經(jīng)營(yíng)環(huán)境，創(chuàng)造更大財(cái)富提高企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)屬于其投融資業(yè)務(wù)，對(duì)于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展有利亦有弊。縱觀我國(guó)上市公司在企業(yè)并購(gòu)的實(shí)際操作過(guò)程中仍然存在著眾多的問(wèn)題和不足，使得企業(yè)發(fā)展和進(jìn)步受到阻礙。本文針對(duì)企業(yè)并購(gòu)的定義和上市公司在企業(yè)并購(gòu)管理中存在的不足及問(wèn)題進(jìn)行深入的分析和總結(jié)，并結(jié)合實(shí)際情況提出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略，以供相關(guān)人士作為實(shí)戰(zhàn)管理的參考依據(jù)。

伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展，各企業(yè)在經(jīng)濟(jì)全球化推動(dòng)下更加注重企業(yè)并購(gòu)，在企業(yè)并購(gòu)的實(shí)際操作中，企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)更為注重企業(yè)并購(gòu)的融資方式的選擇，其方式選擇的正確與否和企業(yè)并購(gòu)融資的績(jī)效以及遠(yuǎn)期發(fā)展均有著直接的聯(lián)系。筆者結(jié)合相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和看法，對(duì)當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)中存在的不足和問(wèn)題展開探究和歸納，同時(shí)提出優(yōu)化措施進(jìn)而促進(jìn)上市企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

一、并購(gòu)與融資基本定義

并購(gòu)從字面意思上可見為收購(gòu)和兼并兩大含義，對(duì)于收購(gòu)主要指的是在當(dāng)前資本市場(chǎng)的實(shí)際條件下的，上市企業(yè)通過(guò)運(yùn)用股票、資金以及債券等多元化方式獲取另一企業(yè)的管理、控制以及資產(chǎn)所有權(quán)，其中可通過(guò)收購(gòu)另一公司的股份或者資產(chǎn)展開操作。而兼并主要指的是將兩個(gè)或者多個(gè)公司合并為一家公司，大多數(shù)情況下是由優(yōu)勢(shì)較大一方包含更多的公司，也就是被兼并公司所有權(quán)益均屬于兼并公司。因此在實(shí)際的操作中將以上兩種含義稱之為并購(gòu)。而并購(gòu)融資主要是指當(dāng)上市公司在企業(yè)并購(gòu)的實(shí)際操作中在多方正規(guī)渠道、手段等作用下對(duì)兩方的資本結(jié)構(gòu)展開全面的規(guī)劃，由此可見，規(guī)劃的正確與否直接和企業(yè)并購(gòu)結(jié)果有著正相關(guān)性。

二、并購(gòu)融資工具

上市企業(yè)在企業(yè)并購(gòu)中主要使用的投融資工具以以下四項(xiàng)為主：①債務(wù)型[主要通過(guò)舉債獲取資金：貸款、債券（信用債券、垃圾債券、抵押債券）]、股權(quán)質(zhì)押借款以及票據(jù);②權(quán)益型（普通股融資和優(yōu)先股融資）;③混合型（可轉(zhuǎn)換證券以及認(rèn)股權(quán)證融資）;④特殊型（賣方融資和杠桿收購(gòu)融資）。

三、上市公司在企業(yè)并購(gòu)?fù)度谫Y中出現(xiàn)的不足和問(wèn)題

（一）投融資方式選擇不科學(xué)不合理

上市公司在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)?fù)度谫Y的過(guò)程中，其規(guī)模相對(duì)較大，以上已闡述了企業(yè)并購(gòu)融資中的工具類型，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展仍然處于發(fā)展中階段，上市公司在進(jìn)行并購(gòu)?fù)度谫Y中選擇的主要工具以銀行貸款、自身經(jīng)營(yíng)資本以及股票融資三大類型為主，然而以上三種方式均具有一定程度的局限性，在綜合條件影響下無(wú)法滿足實(shí)際情況，繼而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率。比方說(shuō)，當(dāng)上市公司在應(yīng)用自身經(jīng)營(yíng)資本進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)?fù)度谫Y的過(guò)程對(duì)其自身的發(fā)展規(guī)模有著極高的要求，然而面對(duì)一般性的上市公司在實(shí)際的開展過(guò)程中，在滿足自身的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需資金投入下往往無(wú)法滿足并購(gòu)?fù)度谫Y的需求，只能通過(guò)犧牲自身其他的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的資金投入，在此過(guò)程中，企業(yè)無(wú)法確保在接受并購(gòu)后其業(yè)務(wù)發(fā)展水平能在最短時(shí)間內(nèi)達(dá)到快速發(fā)展期，可見其中的機(jī)會(huì)成本相對(duì)更高。并且對(duì)于絕大部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，其主要的融資渠道是通過(guò)的銀行貸款進(jìn)行開展，然而銀行的貸款渠道在國(guó)家政策和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)浮動(dòng)下的會(huì)受到極大的影響，并且銀行自身對(duì)于投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)值有著明確的標(biāo)準(zhǔn)和要求，其需要對(duì)自身的壞賬以及呆賬率進(jìn)行嚴(yán)格的控制，因此部分上市公司無(wú)法通過(guò)銀行獲取大量的資金用于投融資，就算部分銀行放貸給上市公司用以融資，但實(shí)際對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也就有著一定的限制和阻礙。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相對(duì)平穩(wěn)，采用股票融資的方式相較之其他兩種方式更加受上市公司的歡迎，并將其作為投融資的首選方式，但股票融資也存在著一定潛在的風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)，上市公司通過(guò)對(duì)股票的發(fā)行而獲取的資金，雖然沒(méi)有直觀的成本，但在發(fā)行股票的操作中需要大量的資金支持，更有可能存在著惡意收購(gòu)的情況出現(xiàn)，以導(dǎo)致管理層的動(dòng)蕩不安，從而導(dǎo)致上市公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)收益呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展來(lái)說(shuō)具有極大的威脅和影響。

（二）缺乏完善的投融資監(jiān)管制度

上市公司在針對(duì)投融資監(jiān)督管理仍然只局限于起始資金數(shù)額和使用用途中，總的來(lái)說(shuō)更多的關(guān)注與事后監(jiān)督管理，而對(duì)并購(gòu)前期投融資的方式的選擇、是否合理化、科學(xué)化以及后期的總體評(píng)價(jià)等欠缺有力的監(jiān)督管理。對(duì)于投融資是否合理的監(jiān)督管理也是對(duì)上市公司在企業(yè)并購(gòu)中實(shí)際收益展開全面的監(jiān)督管理。由此可見，當(dāng)上市公司在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)中，其選擇的投融資方式的差異使得即將面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出不同差異化，在前中后期的監(jiān)督管理中的實(shí)際范疇和管理內(nèi)容同樣有差異。與此同時(shí)，上市公司在完成企業(yè)并購(gòu)后應(yīng)當(dāng)做好融資的總體評(píng)價(jià)，深入的剖析并購(gòu)?fù)度谫Y過(guò)程中存在的不足和問(wèn)題，但這恰恰被大部分上市公司所忽略，追根揭底都與缺乏健全的監(jiān)督管理制度密切相關(guān)，致使上市公司在收集財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的過(guò)程中出現(xiàn)明顯的誤差，導(dǎo)致上市公司的各項(xiàng)決策受到重大影響。

（三）缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

上述中我們提到了上市公司在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)?fù)度谫Y中選擇的方式，不同企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也存在差異性，在此過(guò)程中也需要對(duì)其融資方式選擇對(duì)經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)造成的影響進(jìn)行評(píng)估，從而促進(jìn)企業(yè)健康穩(wěn)建發(fā)展。然而在實(shí)際管理中，部分上市公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制設(shè)立相對(duì)不完善，缺乏深度的投融資風(fēng)險(xiǎn)管理，最終導(dǎo)致上市公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)重大的利益損失。在缺乏完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制下，也會(huì)使得上市公司的企業(yè)信譽(yù)受到極大的影響，并導(dǎo)致其在銀行抵押貸款和擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)方面受到阻礙，部分企業(yè)不計(jì)成本的展開快速擴(kuò)張使得資金的需求供不應(yīng)求，僅憑業(yè)務(wù)績(jī)效為重，使得借入的資本過(guò)渡，最終造成企業(yè)的債務(wù)資本高于自身資產(chǎn)，其利息支出顯而易見呈現(xiàn)遞增，在業(yè)務(wù)績(jī)效下降下企業(yè)陷入入不敷出的財(cái)務(wù)危機(jī)中。

（四）預(yù)算管理制度不完善且資金利用率低

上市公司在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)?fù)度谫Y的過(guò)程中需要在預(yù)算管理的支持下明確本次投入的項(xiàng)目成本等，從而根據(jù)預(yù)算管理獲取的各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)企業(yè)并購(gòu)?fù)度谫Y過(guò)程進(jìn)行規(guī)劃。然而在實(shí)際的并購(gòu)?fù)度谫Y中，極少數(shù)的上市公司納入了預(yù)算管理制度，可見其中存在著大部分企業(yè)未在企業(yè)并購(gòu)?fù)度谫Y過(guò)程中引進(jìn)預(yù)算管理制度，雖然在進(jìn)行并購(gòu)?fù)度谫Y的過(guò)程中確切地掌握其常規(guī)經(jīng)營(yíng)模式和實(shí)際價(jià)值是否存在的投融資價(jià)值，但受到多方因素的影響下使得上市公司對(duì)全部信息掌握不全面、不透徹、不準(zhǔn)確，導(dǎo)致投入資金中過(guò)多融資，使得企業(yè)資金成本上升，也就使得資金的利用率嚴(yán)重下滑。

四、上市公司在企業(yè)并購(gòu)?fù)度谫Y管理中現(xiàn)存問(wèn)題的優(yōu)化策略

（一）融資方式選擇多元化

在我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷變化中各類融資方式的選擇也應(yīng)當(dāng)順應(yīng)其進(jìn)行變化，上市公司在企業(yè)并購(gòu)?fù)度谫Y中選擇最佳融資方式不僅需要考慮到資本市場(chǎng)的變動(dòng)，同時(shí)也應(yīng)當(dāng)考慮到的自身經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所處的勢(shì)態(tài)和自身長(zhǎng)短期的發(fā)展情況，將以上綜合性進(jìn)行思考。其融資的參考依據(jù)可將融資優(yōu)序理論為基礎(chǔ)，進(jìn)而對(duì)當(dāng)前可采用的融資方式對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的遠(yuǎn)期收益的影響進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)通過(guò)預(yù)估成本投入的更精準(zhǔn)預(yù)測(cè)以選擇最佳的融資方式。

（二）完善并購(gòu)?fù)度谫Y監(jiān)督管理制度

上市公司在開展企業(yè)并購(gòu)?fù)度谫Y前應(yīng)當(dāng)在滿足當(dāng)前自身發(fā)展方向和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的情況下進(jìn)行選擇，從而避免在選擇融資方式中因?yàn)橹饔^性使得企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)增大，因此在開展前應(yīng)當(dāng)做好相應(yīng)監(jiān)督管理。在此過(guò)程中，結(jié)合實(shí)際情況通過(guò)聯(lián)合選擇出最佳的并購(gòu)融資方式，不僅需要企業(yè)管理層和股東進(jìn)行聯(lián)合，還需要在第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前融資方式合理評(píng)估下對(duì)融資方式的選擇標(biāo)準(zhǔn)量化，繼而完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度，其主要的參考依據(jù)需要對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)、稅務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整合、識(shí)別，從而對(duì)企業(yè)并購(gòu)?fù)度谫Y中面臨的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別進(jìn)行合理的評(píng)估，進(jìn)而根據(jù)存在風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施相對(duì)應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施同時(shí)做好潛在風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和控制。在此階段內(nèi)，上市公司還應(yīng)當(dāng)建立完善的內(nèi)部融資制度，其融資的正規(guī)渠道和手段不斷的擴(kuò)展，從而給提供更多的選擇和機(jī)遇，也可通過(guò)多渠道開展融資，從而降低融資成本達(dá)到分散融資風(fēng)險(xiǎn)的目的。與此同時(shí)，上市公司可在大數(shù)據(jù)技術(shù)的支持下選擇互聯(lián)網(wǎng)+的模式開展云服務(wù)，從而設(shè)立更為完善的生態(tài)體系。

（三）完善預(yù)算管理機(jī)制

上市公司在企業(yè)并購(gòu)?fù)度谫Y中采用與預(yù)算管理能對(duì)當(dāng)前并購(gòu)?fù)顿Y的與其投入資金進(jìn)行深入的分析，從而確定大致的融資需求和目標(biāo)，避免了因盲目融資導(dǎo)致融資投入資金過(guò)多，造成融資成本上升，資金利用率下降的問(wèn)題出現(xiàn)。在此過(guò)程中，上市公司應(yīng)當(dāng)從以下三個(gè)維度展開：①落實(shí)預(yù)算管理加強(qiáng)監(jiān)管力度，主要通過(guò)規(guī)范內(nèi)部工作人員的日常行為，明確各自的職責(zé)所在，使得預(yù)算管理切實(shí)落實(shí)到實(shí)處，確保并購(gòu)?fù)顿Y如期實(shí)施，避免了因人工誤差造成的影響。②優(yōu)化預(yù)算偏離調(diào)整制度，上市公司在開展企業(yè)并購(gòu)?fù)度谫Y的過(guò)程中極易受到多方不確定因素的影響，因此預(yù)算的計(jì)劃需要根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整和改善。建立完善的績(jī)效考核制度，在企業(yè)并購(gòu)?fù)度谫Y中其順利與否和參與其中的人員專業(yè)技能水平以及綜合素質(zhì)均有著一定的聯(lián)系，繼而需要建立績(jī)效考核制度，對(duì)于其中因個(gè)人誤差導(dǎo)致實(shí)際和預(yù)算偏離的情況采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，同時(shí)采取適當(dāng)?shù)募?lì)措施以調(diào)動(dòng)工作人員的工作積極性，及時(shí)調(diào)整自我工作態(tài)度。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，上市公司在發(fā)展新的業(yè)務(wù)中需要巨大的人力、精力和資金投入 ，然而通過(guò)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)?fù)度谫Y能更為直接縮短業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)程，但在實(shí)際的操作中存在的問(wèn)題對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有一定程度的影響，繼而引出需要企業(yè)從多角度完善和加強(qiáng)并購(gòu)?fù)度谫Y的管理，并結(jié)合實(shí)際情況選擇最佳投融資方式。

（作者單位：科學(xué)城（廣州）信息科技集團(tuán)有限公司）