徐文帥

在企業(yè)的營(yíng)運(yùn)管理中，應(yīng)收賬款管理對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是需要重點(diǎn)關(guān)注的一項(xiàng)內(nèi)容。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，應(yīng)收賬款證券化成為企業(yè)管理應(yīng)收賬款的一種新思路。應(yīng)收賬款證券化不僅可以為企業(yè)籌集到資金，而且對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)有著積極的影響。首先介紹了有關(guān)應(yīng)收賬款證券化的內(nèi)容，然后以京東為例分析了京東為什么要進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化，以及對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、盈利能力和資本結(jié)構(gòu)的影響，緊接著得出對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的啟示，對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展具有一定的借鑒意義。

資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)70年代，美國(guó)銀行在政府的支持下發(fā)行住房抵押貸款。我國(guó)資產(chǎn)證券化是從2002年起步的，2005年進(jìn)入飛速發(fā)展階段，2008年美國(guó)發(fā)生次貸金融危機(jī)，當(dāng)時(shí)我國(guó)的資本市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，受其影響我國(guó)的資產(chǎn)證券化處于止步不前的階段。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和監(jiān)管的不斷完善，2014年取消了企業(yè)資產(chǎn)證券化的行政審批，資產(chǎn)證券化進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的階段。我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)和電商企業(yè)在近些年來(lái)得到了高速發(fā)展，這些行業(yè)需要有充足的現(xiàn)金流，融資困難問(wèn)題也是常見(jiàn)的，資產(chǎn)證券化對(duì)其來(lái)說(shuō)是一個(gè)籌措資金的好渠道。京東從2014年開(kāi)始推行白條服務(wù)，在2015年開(kāi)始進(jìn)行白條應(yīng)收賬款證券化。所以將以京東為例進(jìn)行分析，研究應(yīng)收賬款證券化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響，以及對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展具有的重要意義。

京東應(yīng)收賬款證券化對(duì)財(cái)務(wù)的影響

京東在2014年開(kāi)始推行京東白條服務(wù)，在2015年開(kāi)始實(shí)行應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化。所以選擇2016年、2017年、2018年、2019年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，從而觀察京東應(yīng)收賬款證券化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。

對(duì)京東經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響

從表1中可以看出，京東應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的數(shù)值在不斷變大，從2016年的16次，到2019年的93.18次，增幅近4倍多，說(shuō)明京東的管理能力提升了，主要原因是應(yīng)收賬款證券化實(shí)現(xiàn)了應(yīng)收賬款的出售，應(yīng)收賬款的值在不斷降低，營(yíng)業(yè)收入?yún)s在不斷增長(zhǎng)，二者同時(shí)作用使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升。從2016年開(kāi)始流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)的增長(zhǎng)幅度并不是很大，但是營(yíng)業(yè)收入從2016年的2582.90億元增長(zhǎng)到了5768.88億元，增長(zhǎng)幅度為123.35%，所以流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈上升的趨勢(shì)。所以京東進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化對(duì)京東的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有一定積極的影響。

對(duì)京東盈利能力的影響

從表2中我們可以看出，銷(xiāo)售利潤(rùn)率的情況是逐漸好轉(zhuǎn)的，京東的銷(xiāo)售利潤(rùn)率為負(fù)數(shù)是因?yàn)閮衾麧?rùn)為負(fù)數(shù)，京東的營(yíng)業(yè)收入不足以彌補(bǔ)其費(fèi)用，其中營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用花費(fèi)過(guò)多。在應(yīng)收賬款證券化后，雖然京東銷(xiāo)售利潤(rùn)率為負(fù)，但是盈利能力在不斷增強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率表示企業(yè)利用自身資產(chǎn)獲得盈利水平的高低，是從股東的角度來(lái)評(píng)價(jià)盈利能力的，從2016年的-11.81%，到2019年的14.04%，實(shí)現(xiàn)從負(fù)數(shù)到正數(shù)的轉(zhuǎn)變，說(shuō)明京東利用自有資產(chǎn)的能力越來(lái)越強(qiáng)，這對(duì)股東來(lái)說(shuō)是一件希望看到的事情。資產(chǎn)報(bào)酬率是從企業(yè)總體的角度出發(fā)，評(píng)價(jià)京東運(yùn)用全部資產(chǎn)的能力，京東的資產(chǎn)報(bào)酬率是不斷上升的，從2016年的-3.10%到2019年的5.20%，增長(zhǎng)了近2倍。綜合這三個(gè)指標(biāo)在2016年至2019年的變化情況，可以發(fā)現(xiàn)京東在實(shí)施應(yīng)收賬款證券化后，其企業(yè)盈利能力有一定好轉(zhuǎn)，京東進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化是正確的選擇。

對(duì)京東資本結(jié)構(gòu)的影響

流動(dòng)比率并不是越大越好，一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)比率在2：1以上比較合理，京東流動(dòng)比率這么低的原因是流動(dòng)負(fù)債中預(yù)收及預(yù)提費(fèi)用、客戶存款及墊款這幾年來(lái)增長(zhǎng)速度比較快，其實(shí)只要客戶提取時(shí)，京東能夠及時(shí)支付，這種情況對(duì)京東來(lái)說(shuō)是可以增加資金的來(lái)源渠道的，使可用資金增加。速動(dòng)比率是現(xiàn)金等具有及時(shí)變現(xiàn)能力的速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比，一般該指標(biāo)應(yīng)在1：1以上，但是該指標(biāo)并沒(méi)有達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)，與上面流動(dòng)比率的原因相似。

產(chǎn)權(quán)比率用來(lái)反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，產(chǎn)權(quán)比率越高，意味著企業(yè)債務(wù)比較多，企業(yè)未來(lái)的償債壓力比較大。從表3中，我們可以看出該指標(biāo)在2016年比較高，但是在進(jìn)行了應(yīng)收賬款證券化后，該指標(biāo)在2017年出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，到2019年為158.11%，與2016年相比下降了近一半。資產(chǎn)負(fù)債比率是指負(fù)債在資產(chǎn)中所占的比重，該指標(biāo)在應(yīng)收賬款證券化后也出現(xiàn)了下降趨勢(shì)。這兩個(gè)反映資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)都出現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，是因?yàn)閼?yīng)收賬款證券化實(shí)現(xiàn)了應(yīng)收賬款向貨幣資金的轉(zhuǎn)變，通過(guò)避免增加負(fù)債來(lái)增加貨幣資金，這對(duì)改善企業(yè)的負(fù)債率過(guò)高是有利的。

京東案例對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的啟示

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)行應(yīng)收賬款證券化是可行的

第一，我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和市場(chǎng)監(jiān)管都在不斷完善，法律的出臺(tái)使得企業(yè)有法可依，將繁瑣的審批流程規(guī)范化、簡(jiǎn)潔化，使得企業(yè)推進(jìn)應(yīng)收賬款證券化的時(shí)間縮短，提高發(fā)行效率。第二，要想實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化就需要比較發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，只有資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)了，才能夠促進(jìn)資金的流通和交易。隨著人民生活水平的提高，每個(gè)人都有可能成為投資者，目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展還是比較快速的，這樣對(duì)證券發(fā)行來(lái)說(shuō)是有利的。第三，擁有比較穩(wěn)定的基礎(chǔ)資產(chǎn)，應(yīng)收賬款的壞賬比率是比較低的，所以其作為基礎(chǔ)資產(chǎn)是比較合適的。

建 議

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要進(jìn)一步完善應(yīng)收賬款證券化，第一步還是要完善法律，加強(qiáng)監(jiān)管。金融是一個(gè)不斷發(fā)展的行業(yè)，所以隨著資產(chǎn)證券化的不斷創(chuàng)新，會(huì)出現(xiàn)很多新的問(wèn)題，這就需要法律和監(jiān)管跟上步伐，給予資產(chǎn)證券化外部監(jiān)督。第二步應(yīng)從多方面降低資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。一是信用風(fēng)險(xiǎn)，那些拖欠企業(yè)賬款的公司可能會(huì)因?yàn)闊o(wú)力償還從而形成壞賬，使得企業(yè)遭受損失，是否按時(shí)償還對(duì)資產(chǎn)池的穩(wěn)定性有很大影響，那些幫助企業(yè)進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化的金融機(jī)構(gòu)需要采取措施進(jìn)行防范。二是資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性不足，投資者在轉(zhuǎn)讓證券時(shí)可能會(huì)有一定的限制。三是債務(wù)人提前償付風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié) 論

上文對(duì)京東的應(yīng)收賬款證券化的案例進(jìn)行了分析，我們得出以下結(jié)論：京東進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化是合理而且有益的。企業(yè)通過(guò)應(yīng)收賬款證券化不僅可以解決京東的白條服務(wù)造成的應(yīng)收賬款的激增問(wèn)題，還可以為京東籌集到資金，對(duì)京東的經(jīng)營(yíng)、盈利和資本結(jié)構(gòu)都有有利影響。對(duì)于存在應(yīng)收賬款管理問(wèn)題的企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款證券化是一個(gè)好的解決辦法。企業(yè)在進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化的過(guò)程中，要注意我們上面所說(shuō)的信用風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性不足以及債務(wù)人提前償付的三種風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)應(yīng)收賬款證券化是一個(gè)比較復(fù)雜的程序，并不只存在這三種風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)要全面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，制定相應(yīng)的措施來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)是否應(yīng)該進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化要考慮企業(yè)自身情況，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)、成本和收益，做出最有利于企業(yè)自身發(fā)展的選擇。

（河北金融學(xué)院）