張世娜

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際商學院在職人員高級課程研修班學員

財務分析，是以企業(yè)的財務報表及其他相關(guān)資料為依據(jù)，采用一系列特殊的分析技術(shù)和方法，對企業(yè)等經(jīng)濟組織的過去和現(xiàn)在有關(guān)籌資、投資、經(jīng)營、分配活動的盈利能力、營運能力、償債能力和增長能力狀況等進行分析與評價。而本文通過運用薛云奎教授所提倡的“四維分析法”分別從經(jīng)營、管理、財務和業(yè)績層面四個維度去分析和評價A公司過去10年的財務報表，去了解它的成長與發(fā)展。

一、A公司的背景介紹

A公司成立于1998年12月20日。2001年1月5日在上海證券交易所上市，股票代碼：600309。A公司是一家全球化運營的化工新材料公司，始終堅持以科技創(chuàng)新作為企業(yè)的核心競爭力，持續(xù)優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，業(yè)務涵蓋MDI、TDI、聚醚多元醇等產(chǎn)業(yè)集群。所服務的行業(yè)主要包括：生活家居、運動休閑、汽車交通、建筑工業(yè)、電子電器、個人護理和綠色能源等。

二、經(jīng)營層面分析

企業(yè)通過銷售向客戶或者消費者交付產(chǎn)品或提供服務，使得公司的產(chǎn)品和服務獲得客戶的認同和滿意，從而達到利潤的增長。因此，經(jīng)營層面分析的側(cè)重點將圍繞企業(yè)的年銷售額及其增長、產(chǎn)品的市場定位、企業(yè)經(jīng)營的理念（指研發(fā)與營銷方面）及其品牌影響力展開。

（一）成長性：銷售及其增長分析

從2010年到2019年，A公司的銷售收入從94.29億元增長到680.51億元，復合增長率為21.85%，凈利潤從15.30億元增長到101.30億元，復合增長率為20%。由此可見，A公司的銷售收入和凈利潤保持了較快的增長速度，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長。其經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)健增長一方面是化工行業(yè)的快速發(fā)展以及市場需求的大量增加，另一方面是A公司始終堅持以客戶需求為先導的經(jīng)營理念。2019年，A公司的銷售收入同比下降6.57%，凈利潤同比下降34.92%，增速大幅下降。主要是受行業(yè)新產(chǎn)能釋放、中美貿(mào)易戰(zhàn)升級的影響以及全球經(jīng)濟不確定性的加劇導致供需失衡，聚氨酯板塊產(chǎn)品的市場價格快速下滑，并且明顯低于2018年，造成全年經(jīng)營業(yè)績和盈利能力同比大幅下滑。

（二）市場地位：銷售毛利率分析

毛利率，該指標反映企業(yè)產(chǎn)品在市場的競爭力以及產(chǎn)品的差異水平。2019年度，A公司的綜合銷售毛利率28%，略低于2018年33.83%的水平，但略高于同化工行業(yè)“B公司”（24.31%）、“C公司”（21.96%）的毛利水平。由此可見，A公司其產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)含量較高，市場的競爭力較強。從細分產(chǎn)品來看，其主要產(chǎn)品系列中最高毛利率的是聚氨酯系列，其次精細化學品及新材料系列、其他及其石化系列，毛利率分別為41.14%、25.63%、21.55%、11.15%。

表1-1：同行業(yè)銷售毛利率指標

（三）經(jīng)營理念：營銷與研發(fā)

營銷與研發(fā)兩者是公司的重要組成部分，缺一不可。2019年A公司研發(fā)和技術(shù)人員的數(shù)量2348人，占公司總?cè)藬?shù)比例15.25%，銷售費用為27.82億元，占營業(yè)收入的比例為4.09%，研發(fā)費用為17.05億元，占營業(yè)收入的2.51%。其中銷售費用的增長速度為13.10%，研發(fā)費用增長速度為4.67%?？焖僭黾拥匿N售費用其主要是物流費用增加了3億元，物流費用增長基本與銷量增長保持一致，同時匈牙利BC公司MDI/TDI產(chǎn)品資源全球統(tǒng)一配置保證美國客戶產(chǎn)品穩(wěn)定供應等有關(guān)系?？梢娋郯滨ハ盗?、精細化學品及新材料系列及其石化系列銷售量顯著增加，比上年分別增長12.27%、37.35%、10.99%。

表1-2：A公司研發(fā)及銷售費用變動比率單位：億元

（四）品牌營銷：銷售地域分布分析

從銷售地域分布來看，2019年A公司的營業(yè)收入總額為680.51億元，國內(nèi)銷售額為371.72億元，占比54.62%；國外銷售額為301.17億元，占比44.26%；其他銷售額為7.62億元，占比1.12%。國外市場銷售已經(jīng)超過公司全年銷售總額的三分之一，表明公司正加快國際化布局，進一步促進公司業(yè)務快速成長和發(fā)展。

三、管理層面分析

管理，是指企業(yè)通過對資源的有效配置及協(xié)調(diào)來達到企業(yè)的經(jīng)營目標。主要指標是投入產(chǎn)出比率最大。其管理層面的分析主要從這幾個方面展開：企業(yè)的非流動資產(chǎn)比重分析、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨與應收賬款周轉(zhuǎn)率、應收賬款賬齡分析。

（一）非流動資產(chǎn)比重分析

2019年末，A公司的資產(chǎn)總額為870.63億元。其中非流動資產(chǎn)為561.70億元，占比為64.52%，流動資產(chǎn)為308.93億元，占比為35.48%。自2010年以來，非流資產(chǎn)占比基本維持在62%左右，占比超過50%。表明該公司是一家典型的重資產(chǎn)企業(yè)，而非流動資產(chǎn)中占比最大的是固定資產(chǎn)與在建工程。與此同時，其固定資產(chǎn)凈值高達69.30億元，超過總資產(chǎn)的53%，表明這家公司對固定資產(chǎn)投資具有較強的依賴性，經(jīng)營風險隨著資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化的影響進一步上升。

由于A公司在發(fā)展戰(zhàn)略方向的定位，是通過對煙臺工業(yè)園區(qū)、寧波工業(yè)園、珠海工業(yè)園以及福建、眉山基地的項目建設和擴能改造，雖加大了非流動資產(chǎn)的比重，但后續(xù)項目完成，可豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完善循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司MDI產(chǎn)品的競爭力起到關(guān)鍵性的作用。

（二）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

在過去10年，A公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈波動下降趨勢，與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化趨于一致。其中2019年A公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下降，從2018年的0.90次下降到0.83次。主要原因是非流動資產(chǎn)中的在建工程項目投入金額巨大、企業(yè)因收購后取得的無形資產(chǎn)金額為12.72億元、新增的特許經(jīng)營權(quán)4.27億元以及A公司從匈牙利及捷克政府無償分配取得的碳排放配額折合人民幣1.14億元。因購置煙臺市工業(yè)用地后新增土地使用權(quán)4.3億元，無形資產(chǎn)從2018年末33.14億元增長到53.37億元。

（三）存貨與應收賬款周轉(zhuǎn)率分析

對于制造業(yè)企業(yè)來講，不但要分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而且還需要重點關(guān)注的流動資產(chǎn)有存貨周轉(zhuǎn)率以及應收賬款周轉(zhuǎn)率。假設企業(yè)的經(jīng)營周期一般從“資金→原材料→產(chǎn)品→銷售→資金”形成一個閉環(huán)體系，那么中間環(huán)節(jié)的周轉(zhuǎn)速度直接影響到資金周轉(zhuǎn)速度。自2010年以來，A公司存貨周轉(zhuǎn)率從7.32次下降到3.78次，應收賬款周轉(zhuǎn)率從20.25次下降到15.25次；從2016年起，A公司存貨周轉(zhuǎn)率從4.86次逐漸上升到5.98次，應收賬款周轉(zhuǎn)率從20.54次下降到19.52次。則說明企業(yè)存貨管理水平略有上升，而應收賬款以及應收票據(jù)的管理水平略有下降。

（四）應收賬款賬齡分析

分析一家企業(yè)應收賬款的質(zhì)量無疑從這兩個方面突破：一看應收賬款的可收回程度，二看壞賬準備計提比例。如下表1-3，A公司未逾期的應收賬款占應收賬款總額的88.59%，并且逾期91天以上的應收賬款已100%計提壞賬，則進一步說明該公司的應收賬款質(zhì)量較高。

表1-3：A公司應收賬款的逾期賬齡構(gòu)成單位：元

四、財務層面分析

企業(yè)的財務管理活動通常包括控制企業(yè)的財務風險與降低企業(yè)的資本成本，最終使兩者達到平衡狀態(tài)。本文將從這幾方面分析A公司的資產(chǎn)負債率、資本成本以及短期償債能力。

（一）資產(chǎn)負債率

資產(chǎn)負債率，這個指標反映債權(quán)人所提供的資金占總資產(chǎn)的比例，以及公司資產(chǎn)對債權(quán)人償還能力的保障。如比率在50%以下，表明企業(yè)償債能力越強，相對應的企業(yè)財務風險越低。由圖2可見，2019年A公司的資產(chǎn)負債率55%，相較于上一年（2018年）55%基本持平，但相比2015年比值69%，下降了14個百分點。其資產(chǎn)負債率在近兩年雖有改善，但還是高于正常值50%，原因在于進一步說明A公司的償債能力較弱，財務風險較高。

（二）資本成本分析

公司的資本成本，通?？紤]企業(yè)的債務（Debt）和股東權(quán)益（Shareholder’s equity）的比重。正常情況下，公司有償從銀行或者金融機構(gòu)取得的借款，屬于有息負債。而無息負債是指企業(yè)無償占有經(jīng)銷商和供應商的貨款，其成本通常很低。2019年A公司的應付賬款（含應付票據(jù)）金額為164.11億元，相比較上一年應付賬款金額（含應付票據(jù)）88.09億元，同比增加了86.30%。充分表明在過去幾年，隨著市場規(guī)模和品牌效應的擴大，A公司在上下游談判和議價能力增強，意味著其資本成本的進一步降低。

（三）短期支付能力分析

短期支付能力，是指公司短期（通常指一年內(nèi)）償還債權(quán)人的能力。相關(guān)指標有：速度比率、流動比率等。在過去10年，A公司的流動比率在1.29到0.52之間波動，并伴有下降趨勢，遠低于正常值2。表明A公司的短期償債能力較弱，且公司的償債能力不強。

五、業(yè)績層面分析

業(yè)績是體現(xiàn)公司的財務、經(jīng)營成果以及相關(guān)利益均衡分配情況。本文將通過以下幾個方面的研究：

（一）凈利潤及其構(gòu)成、所得稅稅率

在過去10年，A公司的稅后凈利潤從15.30億元增長到101.30億元，其復合增長率為20%。2019年的稅前利潤為122.60億元，所得稅費用16.67億元，實際稅率13.52%，相比2018年稅率明顯下降，主要是A公司通過了高新技術(shù)企業(yè)的認定適用15%優(yōu)惠所得稅率所致。在稅前利潤中，投資凈收益1.59億元，其他收益9.61億元，發(fā)現(xiàn)其主要是政府專項補助款金額9.07億元及其他0.54億元，說明其具有較強的可持續(xù)性，凈利潤質(zhì)量有保障。

（二）經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，可以反映企業(yè)真實的凈利潤質(zhì)量。2019年A公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為259.33億元，是其當年稅后凈利潤101.30億元的2.56倍，其經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量遠高于其賬面凈利潤，說明其凈利潤具有很高的現(xiàn)金含量。而且透過現(xiàn)金流量表與利潤表的比較還可發(fā)現(xiàn)：這并非只是2019年度的偶然結(jié)果，而是一種連續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)。

（三）股東權(quán)益報酬率（ROE）

股東權(quán)益報酬率，是指公司股東投入資金能取得多少豐厚的回報。2019年A公司的股東權(quán)益報酬率為25.44%，雖低于2018年36.82%，但也高于同行業(yè)平均股東權(quán)益報酬率水平。進一步反映該公司利潤豐厚，資產(chǎn)規(guī)模以及股東權(quán)益規(guī)模實現(xiàn)了穩(wěn)步增長。

（四）股利分配分析

股利分配是來源于公司將稅后凈利潤合理分配給公司股東，反映出企業(yè)對公司股東的回報程度。自2001年上市以來，A公司累計凈利潤為682.22億元，共進行了20次現(xiàn)金分紅，分配現(xiàn)金股利242.59億元，分紅率達35.56%。

六、結(jié)論

綜合上述，通過對A公司的四個層面的分析得出如下結(jié)論：

在經(jīng)營層面上，由于在全球經(jīng)濟增速放緩的大環(huán)境下，其三大產(chǎn)業(yè)板塊聚氨酯、石化和精細化學品經(jīng)營仍取得了良好的業(yè)績。同時，公司在產(chǎn)業(yè)整合、技術(shù)創(chuàng)新、市場營銷、卓越運營等方面的能力也得到了進一步提升。

在管理層面上，公司充分發(fā)揮園區(qū)規(guī)?；瘍?yōu)勢，降低相關(guān)成本；通過搭建HSE 信息化平臺，夯實基礎，使其全球一體化管控水平顯著增強。

在財務層面上，公司通過拓寬融資渠道以及選擇不同融資模式，降低企業(yè)的融資成本及資金風險。

在業(yè)績層面上，A公司的凈利潤質(zhì)量穩(wěn)步提升，業(yè)績優(yōu)良，并且每年回饋股東豐厚，從而增加了投資者對公司的信心。