摘要：儲蓄國債對政府拓寬籌集資金來源、更好實施積極財政政策具有重要意義。對南通市部分儲蓄國債投資者的問卷調(diào)查顯示，家庭投資能力、投資風險偏好、投資替代產(chǎn)品、信息獲取方式是影響國債投資行為的主要因素。當前，儲蓄國債在利率期限、發(fā)行銷售方式、承銷機構分布、宣傳措施等方面還存在不足，據(jù)此，建議進一步豐富儲蓄國債期限品種，創(chuàng)新現(xiàn)代化銷售方式，拓寬農(nóng)村國債銷售渠道，提升承銷機構服務質(zhì)量。

關鍵詞：儲蓄國債??國債投資者??投資行為

儲蓄國債通過吸收公眾儲蓄資金彌補中央財政赤字，拓寬了國家發(fā)展建設所需資金來源。在當前經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展、擴內(nèi)需調(diào)結(jié)構政策背景下，完善儲蓄國債相關機制，提升投資者對儲蓄國債的認可度，有助于政府籌集資金并轉(zhuǎn)化為財政支出，擴大積極財政政策的效果。因而，本文從儲蓄國債投資者角度出發(fā)，在南通市范圍內(nèi)大量問卷調(diào)查的基礎上，分析投資者基本構成、投資行為與影響因素，為優(yōu)化儲蓄國債產(chǎn)品供給、拓展目標客戶群提出對策建議。

一、問卷調(diào)查基本情況

本文主要運用問卷調(diào)查方式，了解南通市轄內(nèi)儲蓄國債投資者的基本情況、投資偏好與形成原因，通過對問卷數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，研究儲蓄國債投資者投資行為的特點及影響投資決策的因素，當前儲蓄國債發(fā)行銷售中存在的問題及改進方向。問卷從投資者個人及家庭情況、理財投資認知、投資決策行為、國債銷售宣傳、國債產(chǎn)品不足等方面進行題目設計，調(diào)查對象為轄內(nèi)18周歲以上常住人口，包括已購買或?qū)砜赡苜徺I國債的投資者，以及未購買且將來不想購買國債的投資者。調(diào)查問卷總量為390份，采取分層比例抽樣方法，分別在南通轄內(nèi)8個區(qū)縣進行發(fā)放，其中285份問卷為已購買或?qū)砜赡苜徺I國債的投資者所填寫。

二、儲蓄國債投資者基本情況

（一）縣域投資者為購買主力，國債需求量高于市區(qū)

調(diào)查問卷顯示74.7%的儲蓄國債投資者來自縣區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村地區(qū)，為國債投資者的主要構成。從國債實際銷售情況看，縣級以下地區(qū)國債銷售量遠高于市區(qū)，其中郵儲銀行作為長期扎根鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村、與農(nóng)戶關系最為密切的承銷機構，近年來是銷售速度最快且銷售額最大的承銷機構之一，反映縣域農(nóng)村地區(qū)國債需求龐大。

（二）性別結(jié)構基本均衡，女性人數(shù)略多于男性

從性別結(jié)構看，儲蓄國債投資者中125位為男性，160位為女性，分別占比43.8%、56.2%。該比例反映出由于女性投資者風險偏好趨向于保守，具有較高安全性和穩(wěn)定收益性的儲蓄國債對于女性的吸引力相對更大。隨著現(xiàn)代女性自主意識和理財意識的逐步提高，女性的投資范圍日益寬泛，除銀行存款外，儲蓄國債、銀行理財產(chǎn)品也是女性主要的投資選擇。

（三）年齡結(jié)構呈年輕化趨勢，中老年占比明顯下降

與以往調(diào)研所反映的儲蓄國債投資者年齡以50歲以上為主的情況有所不同，此次調(diào)查結(jié)果顯示18-40歲（含）、40-50歲（含）、50-60歲（含）、60歲以上投資者占比分別為40.4%、24.2%、22.4%、13.0%，儲蓄國債投資者年齡結(jié)構有年輕化趨勢。經(jīng)分析主要有兩點原因，一是中青年逐步意識到國債的投資價值并有一定購買力，二是中老年投資者習慣于傳統(tǒng)購買方式，不適應網(wǎng)銀等新興銷售渠道，申購成功率降低對購買積極性造成影響。

（四）各種職業(yè)均有分布，以機關，企業(yè)工作人員為主

從職業(yè)狀況看，儲蓄國債投資者以政府機關，企業(yè)、公司工作人員為主，占比分別為13%和35.1%，其他職業(yè)也均有分布。不同職業(yè)投資者的教育背景、工作經(jīng)歷、經(jīng)濟狀況具有差異，投資選擇也會有所不同，機關、企業(yè)工作人員投資理財知識與經(jīng)驗相對較多、追求收益安全穩(wěn)定，因而對儲蓄國債更加青睞。

（五）接受教育程度不高，低學歷人群占比大

調(diào)查顯示，儲蓄國債投資者教育程度為高中或以下占比為43.5%，本科和大專占比分別為30.2%、25.6%，碩士及以上學歷占比不足1%。由于低學歷投資者，主要是中老年投資者，對理財產(chǎn)品的認知程度較淺，而儲蓄國債的購買方式簡單，且信用度極高，因而購買國債為許多理財能力不高的投資者的保守選擇。

（六）中等收入家庭超五成，高收入家庭購買率低

在被調(diào)查儲蓄國債投資者中，家庭收入在5-20萬元的投資者占比約為64.6%，為國債購買主力，而收入在5萬元以下和50萬元以上的家庭占比均不足10%?？梢钥闯?，中等收入家庭對理財產(chǎn)品的保值及增值意識更為強烈，對無風險與收益穩(wěn)定的國債需求較強，而高收入人群的資產(chǎn)增值方式和路徑相對多樣，儲蓄國債并不是首選投資品。

三、儲蓄國債投資者投資行為的特點

（一）投資者對兩種形式國債認可度相近

國債投資者中傾向購買儲蓄國債（憑證式）與儲蓄國債（電子式）的投資者比重大體相當，分別為26.7%與23.9%，另有45.3%的投資者有過兩種國債投資經(jīng)歷或未來對于兩種國債均愿意嘗試。這反映兩種類型國債憑借自身特點已經(jīng)形成了各自的投資群體，并有較大部分投資者同時接受兩種國債，也說明經(jīng)過十多年的知識普及，投資者已較為熟知并愿意購買儲蓄國債（電子式）。由于儲蓄國債（憑證式）開始發(fā)行時間較早，其傳統(tǒng)的購買方式與債權憑證有一定數(shù)量的擁護者，同時較晚出現(xiàn)的儲蓄國債（電子式）在購買與兌付環(huán)節(jié)的便利性也吸引了越來越多的投資者。

（二）大多數(shù)投資者偏好3年期儲蓄國債

國債投資者對國債期限的偏好集中于3年期，選擇3年期國債品種的投資者占比為73.4%，其中僅愿意購買3年期國債的投資者比重為40.4%，在偏好3年期國債同時也偏好其他期限國債的投資者比重為33.0%;而選擇1年期與5年期國債品種的投資者占比分別為26.0%與33.0%?？梢钥闯觯瑖鴤谙奁贩N按投資者偏好排序依次為3年期、5年期、1年期，3年期品種投資期限適中，能夠滿足投資者對流動資金的交易與預防性需求，優(yōu)勢較為明顯，而由于1年期品種發(fā)行量較少，5年期品種期限略長，并不在大多數(shù)投資者的配置范圍。同時，有3.5%的投資者期望能有其他的國債期限品種。

（三）投資者對儲蓄國債的投資黏性較低

從國債投資者投資儲蓄國債的頻率看，投資者的投資行為并不具有規(guī)律性與連續(xù)性。選擇不定期購買國債的投資者占比為60.8%，而選擇每期購買、每年購買、到期后繼續(xù)購買的投資者占比分別為4.9%、16.1%、18.2%，反映投資者對儲蓄國債的忠誠度不高，大部分投資者僅是將儲蓄國債作為備選投資品，根據(jù)實際情況投資，未形成固定的購買習慣。另一方面，選擇到期后繼續(xù)購買的投資者在具有購買規(guī)律的投資者中占比最大，說明也有部分投資者雖然投資頻率不高，但愿意將儲蓄國債作為投資資產(chǎn)中的固定構成。

（四）投資者購買渠道仍以銀行柜臺為主

當前銀行網(wǎng)點柜臺仍是國債投資者購買國債的主流渠道，占比78.9%，其中僅選擇銀行柜臺購買的投資者占比為52.6%。近年來隨著網(wǎng)上銀行與手機銀行的普及，通過新興渠道辦理業(yè)務的投資者日益增多，分別有33.0%與23.5%的投資者通過網(wǎng)上銀行與手機銀行購買過國債或?qū)⑵渥鳛槲磥碣徺I國債的渠道之一，但由于國債投資者年齡結(jié)構偏大，中老年人掌握新事物能力偏弱，新興渠道在國債投資中的利用率相對低于傳統(tǒng)渠道。此外，各種購買渠道均有所了解并愿意使用的投資者占比為9.1%。

（五）安全性是投資國債的主要原因

儲蓄國債由國家信用擔保且無違約風險，長期以來深受投資者信賴，因而調(diào)查中81.0%的投資者認為這是他們購買國債的主要原因。同時，由于國債收益高于同期限定期存款，且收益較股票基金等其他投資品穩(wěn)定，“收益穩(wěn)定”也是62.5%的投資者所選擇的原因，充分反映了儲蓄國債在安全性和收益性方面優(yōu)勢特點。此外，選擇“起售金額小，投資門檻低”為購買原因的投資者占比為30.9%，金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新使儲蓄國債投資金額起點低的優(yōu)勢不再明顯。選擇支取方便、分段計息的投資者占比分別為15.8%、9.8%。

四、影響投資者國債投資決策的因素

（一）家庭投資能力

一般來說，家庭投資能力的強弱直接取決于家庭可投資流動資產(chǎn)的多少，而流動資產(chǎn)的多少具體與家庭年齡結(jié)構、收入水平、主要支出等密切相關。在家庭主要支出為房貸的投資者中，由于家庭購置不動產(chǎn)占用大量資金，52%的投資者可投資流動資產(chǎn)在20萬元以下，愿意定期購買國債的投資者占比為32%。在家庭主要支出為贍養(yǎng)老人與教育子女的投資者中，可投資流動資產(chǎn)超過20萬元的比例為52.4%，這部分投資者年齡區(qū)間主要為41-60歲，暫無購房需求并有財富積累，但由于需要同時負擔老人與子女的開銷，可投資流動資產(chǎn)也有限，但較主要支出為房貸的投資者稍為寬裕，其愿意定期購買國債的比例為35.4%。而在無房貸、養(yǎng)老、教育支出，支出以日常生活支出為主的投資者中，可投資流動資產(chǎn)在20萬元以下投資者占比為51.4%，其中部分年青群體收入水平有待提升，但中老年投資者投資能力與意愿較強，愿意定期購買國債的比例達到43.7%。

（二）投資風險偏好

投資者為實現(xiàn)投資目標在承擔風險種類方面的態(tài)度傾向即為風險偏好，不同的風險偏好對應不同的投資決策。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，儲蓄國債投資者中多為風險規(guī)避型投資者，37.2%的投資者選擇投資無風險資產(chǎn)并注重本金安全，45.3%的投資者在資產(chǎn)保值增值的前提下愿意承擔較低風險，但期望較多收益并能夠承受中度風險的投資者占比為14.7%，追求高收益并愿意承擔高風險的投資者僅有8位。風險規(guī)避型投資者往往偏好資金安全、收益保證的投資品，儲蓄國債憑借安全性高、收益穩(wěn)定的特點在此類投資者投資選擇中占有優(yōu)勢，但積極型與激進型投資者更傾向于股票、基金、理財產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品等其他投資類型，僅把儲蓄國債作為投資方式的補充。

（三）投資替代產(chǎn)品

根據(jù)替代效應，投資者購買儲蓄國債的決策會受到其他替代投產(chǎn)品的影響。據(jù)調(diào)查，投資者購買國債時喜歡比較的其他投資品主要為銀行存款與銀行理財產(chǎn)品，占比分別為53.7%與35.8%，基金、股票、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品等其他投資品合計占比為10.5%?？梢?，銀行存款與銀行理財產(chǎn)品是儲蓄國債主要的競爭對手，71.6%的投資者表示當銀行存款、理財產(chǎn)品、基金利率上漲時，可能會減少對儲蓄國債的購買，9.5%的投資者認為當股市處于牛市行情或股指階段性上揚時，儲蓄國債投資會受到顯著影響。從接受問卷調(diào)查的所有投資者看，國債以外的主要投資選擇有1年（含）以內(nèi)定期存款、6個月（含）以內(nèi)保本理財產(chǎn)品、6個月（含）以內(nèi)貨幣基金，占比分別為59.5%、52.8%、47.4%，這些產(chǎn)品呈現(xiàn)短期化特征，對儲蓄國債的替代作用較強。

（四）信息獲取方式

從投資者獲取儲蓄國債信息的方式看，承銷機構在信息普及中發(fā)揮了重要作用，通過銀行理財經(jīng)理推薦，銀行大屏幕、折頁等宣傳了解國債信息的投資者比重分別為51.6%與63.9%。近年來通過在江蘇轄內(nèi)開展國債宣傳標準化、國債銷售巡查等工作，有效提升了承銷機構的國債宣傳意識及從業(yè)人員的國債知識水平，并且前往銀行辦理業(yè)務顧客大多具有實際投資需求，承銷機構宣傳方式更有針對性，更有利于提高顧客購買國債的概率。另外，從互聯(lián)網(wǎng)、朋友介紹、電視廣播等傳統(tǒng)媒體、下鄉(xiāng)宣傳渠道了解國債知識的投資者占比為分別為32.3%、21.8%、14.7%、8.1%，與當前信息傳播方式網(wǎng)絡化移動化、傳統(tǒng)媒體受眾日益減少等實際情況相符，也反映出農(nóng)村地區(qū)信息獲取能力較差，國債宣傳效果不佳。

五、當前儲蓄國債發(fā)展中存在的問題

（一）儲蓄國債利率期限不能較好滿足投資者需求

關于國債的劣勢，認為收益率偏低、品種過少、存續(xù)期限過長的被調(diào)查者占比分別為51.0%、33.6%、35.9%。我國儲蓄國債采取固定利率形式，在當前利率市場化背景下利率優(yōu)勢已不再明顯，期限種類以3年期、5年期為主，5年期以上中長期以及3年期以下短期國債品種缺乏，無法有效滿足投資者多元化需求。而主要競爭對手銀行理財產(chǎn)品期限多樣、收益率高、操作性強，購買兌付方式也較為便捷，更加符合有一定風險承受能力的投資者對收益性與流動性的考慮，因而擠占了儲蓄國債較多的市場份額。以江蘇銀行在售理財產(chǎn)品為例，其期限分為無固定期限及有固定期限兩大類，有固定期限產(chǎn)品又從35天到364天分為6小類，預期年化收益率為4%至5%，與5年期國債利率相當，但在期限及購買方面卻更為靈活。

（二）發(fā)行銷售方式的局限降低投資者購買積極性

分別有21.0%、12.8%、8.7%的被調(diào)查者認為購買國債時存在網(wǎng)點排隊多、購買渠道局限、電子渠道購買可選擇性少的問題。我國儲蓄國債（電子式）從2012年起實行網(wǎng)點柜臺與網(wǎng)上銀行雙軌銷售，雖然近年來知曉網(wǎng)銀購買方式的投資者不斷增多，但由于網(wǎng)銀銷售額度存在限制，其銷售額占比仍然偏低，加之儲蓄國債（憑證式）只能在銀行柜臺銷售，所以大多數(shù)投資者仍然選擇銀行網(wǎng)點購買國債，從而造成排隊人員過多購買體驗不佳的結(jié)果。此外，儲蓄國債提前兌取、質(zhì)押貸款等業(yè)務仍需到原購買機構辦理，使得習慣使用網(wǎng)上銀行、手機銀行的投資者感到不便，難以適應金融信息化發(fā)展形勢，進一步降低投資者認購儲蓄國債的積極性。

（三）農(nóng)村承銷機構分布少制約國債農(nóng)村市場發(fā)展

目前農(nóng)村國債銷售主要的制約因素在于農(nóng)村地區(qū)國債承銷機構網(wǎng)點較少，無法充分滿足農(nóng)民就近購買國債的需求?？h級以下地區(qū)國債承銷機構以農(nóng)業(yè)銀行、郵蓄銀行為主，國債銷售網(wǎng)點明顯偏少，部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)僅有個別網(wǎng)點。而受制于儲蓄國債承銷團準入條件，在農(nóng)村分布廣泛的農(nóng)村商業(yè)銀行中只有極少數(shù)具備國債承銷資格，如2018—2020年儲蓄國債承銷團40家銀行中僅有重慶、廣州、東莞3家農(nóng)村商業(yè)銀行。雖然農(nóng)民對于購買國債有較大熱情，但銷售網(wǎng)點的缺乏較大程度影響了需求的釋放，限制了鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村地區(qū)儲蓄國債市場的發(fā)展。

（四）宣傳措施不力影響投資者對國債信息的獲取

在關于國債改進方向的調(diào)查中，25.9%的被調(diào)查者建議需加大國債宣傳力度，反映當前儲蓄國債宣傳效果不明顯。據(jù)實地調(diào)查，部分銀行工作人員熱衷于推銷自身理財產(chǎn)品，對國債銷售宣傳缺乏重視，導致國債宣傳要求落實不到位，提供國債咨詢服務不夠積極，甚至造成國債投資者無法成功購買，國債投資權益受到損害。另一方面，承銷機構宣傳方式仍較單一且未形成常態(tài)化機制，僅在國債銷售期通過電子屏、手機短信等傳統(tǒng)方式發(fā)布國債銷售信息，即便采取進社區(qū)進農(nóng)村等創(chuàng)新宣活動，也只有一次性效果，宣傳范圍較為有限，影響投資者對國債信息的詳細了解。

六、建議

（一）豐富儲蓄國債期限品種，推進國債利率市場化

為提升儲蓄國債市場競爭力，鞏固并拓展投資群體，一是在儲蓄國債品種設計方面，應依據(jù)當前各類型投資者的收入、風險偏好及年齡層次，合理設計短期和超長期等國債品種，逐步豐富如3個月、6個月、9個月等超短期，及5年、10年等超長期限國債，使國債的期限分布更加合理。二是改進儲蓄國債利率定價機制，合理設計并逐步實現(xiàn)國債利率市場化，除參考銀行存款利率外，還應綜合考慮市場資金供求狀況、二級市場國債收益率、通貨膨脹率等因素，中長期國債可借鑒國外經(jīng)驗探索浮動利率形式。

（二）創(chuàng)新現(xiàn)代化銷售方式，擴大網(wǎng)銀國債業(yè)務范圍

隨著支付方式的不斷發(fā)展以及互聯(lián)網(wǎng)應用觀念的逐步樹立，擁有快捷高效優(yōu)勢的新型電子化銷售渠道才更加契合我國居民的投資需求，所以應當盡快創(chuàng)新儲蓄國債銷售方式，利用網(wǎng)上銀行、自助銀行、金融便利店、微信、支付寶等多元化渠道，提高各類投資者接觸并購買國債的概率。當前，應穩(wěn)步擴大網(wǎng)銀銷售試點銀行范圍，增加網(wǎng)銀銷售額度，拓展網(wǎng)銀辦理國債業(yè)務種類，逐步推進網(wǎng)銀銷售儲蓄國債（憑證式），以及提前兌取、質(zhì)押貸款等相關業(yè)務，提升網(wǎng)銀購債體驗，適當分流網(wǎng)點柜臺購買人群。

（三）拓寬農(nóng)村國債銷售渠道，滿足農(nóng)村群體投資需求

考慮到農(nóng)村投資者投儲蓄國債有較強認同感及購買需求，所以應積極完善農(nóng)村市場國債銷售渠道，深入挖掘農(nóng)村群體購買潛力。一是持續(xù)開展送國債知識、送國債下鄉(xiāng)活動，借助農(nóng)村金融綜合服務站等載體，讓廣大農(nóng)民學習了解國債知識、發(fā)售信息，大力培育發(fā)展農(nóng)村投資者。二是穩(wěn)步增加儲蓄國債承銷團中農(nóng)村商業(yè)銀行、村鎮(zhèn)銀行試點數(shù)量，將儲蓄國債發(fā)行觸角延伸到農(nóng)村腹地，以滿足農(nóng)村群體的國債投資需求，有效解決購買需求較大和銷售渠道狹窄的矛盾。

（四）提升承銷機構服務質(zhì)量，加大國債宣傳服務力度

一是完善儲蓄國債代銷獎懲機制，加強承銷機構業(yè)務管理。通過靈活的準入退出機制與適當?shù)目己思钍侄握{(diào)動各承銷機構基層網(wǎng)點宣傳銷售國債的積極性，解決儲蓄國債與承銷機構自身金融產(chǎn)品之間的競爭問題。二是針對投資者信息獲取習慣，進一步做好儲蓄國債宣傳工作。建立長效宣傳機制并細化宣傳計劃，加大國債發(fā)行計劃宣傳，便于投資者將國債納入家庭理財規(guī)劃;提高宣傳標準與質(zhì)量，加大電子媒介等新型媒介的使用，擴大宣傳覆蓋面。

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（葛德峰，中國人民銀行南通市中心支行）