華泰證券：整體來看，今年一季度廣義財政赤字為314億元，明顯低于去年同期的1.6萬億元和2019年同期的9554億元。其中，一般公共預(yù)算赤字1588億元，政府性基金則錄得盈余1274億元，均低于2019年同期水平。在財政收入增速隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯加快的環(huán)境下，財政支出顯得較為謹(jǐn)慎——今年一季度，財政收入累計同比增長24%，而支出累計增長僅有6.2%;另一方面，今年一季度地方債發(fā)行速度亦較為緩慢，1-3月累計凈發(fā)行地方政府專項債1233億元，遠(yuǎn)不及去年及前年同期進(jìn)度。往前看，今年地方專項債發(fā)行額度與去年大體相等，專項債發(fā)行有望提速。

光大證券：3月財政收入增速放緩，支出增速明顯回落，將導(dǎo)致年內(nèi)財政支出節(jié)奏后移。財政收入放緩，主要受增值稅、企業(yè)所得稅拖累，與2月服務(wù)業(yè)修復(fù)放緩、增值稅稅率和企業(yè)所得稅基數(shù)較高有關(guān)。財政支出走低，主要受民生類支出進(jìn)度放緩影響，債務(wù)付息支出表現(xiàn)剛性。土地出讓金維持高位，政府性基金支出提速，帶動當(dāng)月基建投資反彈。從一季度數(shù)據(jù)來看，今年財政政策整體展現(xiàn)出溫和退坡的基調(diào)。一方面，剔除基數(shù)效應(yīng)后，公共財政收支增速較去年四季度均有所回落，但仍高于2019年同期水平;另一方面，民生、債務(wù)付息的剛性支出力度不減，3月份屬于短期擾動，符合“不急轉(zhuǎn)彎”、“更可持續(xù)”的政策方向。

興業(yè)證券：從稅收收入分項來看，增值稅和個人所得稅對3月財政稅收收入增長貢獻(xiàn)較大，體現(xiàn)了我國工業(yè)企業(yè)部門的復(fù)蘇和居民收入隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇恢復(fù)性增長。從城投債的發(fā)行來看，3月城投債的發(fā)行量不低，但凈融資額較小，僅為去年同期一半的水平，3月城投債到期償還量較高。二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在出口支撐下預(yù)計仍將較為強(qiáng)勁，這為央行化解債務(wù)風(fēng)險、調(diào)控宏觀杠桿率上升提供較好的窗口期，二季度可能是去杠桿節(jié)奏較快的時期。

華創(chuàng)證券：從支出節(jié)奏看，由1-2月的近年同期最快變?yōu)槁浜?018、2019年同期0.8、1.5個百分點(diǎn)，反映3月支出力度明顯趨弱。其中，基建支出延續(xù)1-2月的弱基調(diào)，在低基數(shù)下錄得負(fù)增長，成為支出偏弱的主要原因，財政支出持續(xù)向民生傾斜。根據(jù)19個省市已披露的Q2地方債發(fā)行計劃，二季度新增專項債的供給高峰或在5月，目前單月已明確的新增專項債計劃發(fā)行規(guī)模就已接近4000億。5月新增專項債投向的邊際變化值得跟蹤。從目前已發(fā)行和計劃發(fā)行的新增專項債看，一季度主投棚改（49%），4月主投交通（37%）、市政產(chǎn)業(yè)園（20%）、棚改（18%）。

圖說

展望未來，盡管今年的預(yù)算財政赤字和專項債的規(guī)模沒有明顯變化，但從預(yù)算支出的增速和支出的方向來看，今年財政支持經(jīng)濟(jì)的力度是有收斂的。為了降低政府杠桿率，地方政府隱性負(fù)債的擴(kuò)張也會有所放緩。4月13日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》，提出把防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險作為重要的政治紀(jì)律和政治規(guī)矩，堅決遏制隱性債務(wù)增量，妥善處置和化解隱性債務(wù)存量。這也意味著今年財政力度將會減弱，給后續(xù)經(jīng)濟(jì)帶來一定的下行壓力。

——摘自海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報告