芮林仁 吳燕博 計承杰

摘要：近年來，貴州茅臺作為高端白酒的“明星企業(yè)”，其影響力和品牌資源都十分強大，而探討企業(yè)績效與以往有何不同、未來該如何發(fā)展以提升財務績效就顯得尤為重要。本文通過構建貴州茅臺企業(yè)績效評析指標體系，通過spss21.0進行因子分析計算因子得分并進行綜合分析，為貴州茅臺未來發(fā)展提出建議。

關鍵詞：貴州茅臺 企業(yè)績效 因子分析

一、引言

中國人自古以來就有愛飲酒的習慣，可謂是無酒不成禮、無酒不成歡、無酒不開懷、無酒不見情。中國的白酒業(yè)也異常發(fā)達，競爭異常激烈。近年來，白酒作為食品工業(yè)的重要組成部分，其產值、產量、銷售收入增長較快。貴州茅臺作為高端白酒的“明星企業(yè)”，它的影響力和品牌資源都十分強大，占據著白酒市場很大的銷售收入。但是自2012年我國開始實行“三公消費”限制政策后，貴州茅臺酒等高端白酒業(yè)都受到了一定的沖擊。貴州茅臺在這種大環(huán)境下，財務績效與以往有何不同，未來又該怎么發(fā)展提升自身的財務績效？值得探討。因為企業(yè)未來的發(fā)展能力一般與財務績效的高低是緊密相連的，良好的財務狀況是企業(yè)長久發(fā)展的基石[1]。本文擬通過構建貴州茅臺財務指標體系，進一步探索影響貴州茅臺財務績效的影響因素，通過spss21.0進行因子分析，為貴州茅臺未來發(fā)展提出建議。

二、財務績效指標的因子分析

（一）數(shù)據來源

本文主要從財務角度探討貴州茅臺股份有限公司關于績效評價相關的設計。所選用數(shù)據來源于銳思股票數(shù)據庫中的財務數(shù)據庫，在排除財務數(shù)據殘缺以及財務比率有異常的年份后，選取貴州茅臺股份有限公司2017年1月1日至2020年9月30日劃分總計15個截止日期所得的財務數(shù)據作為研究樣本，基于spss21.0來進行因子分析，研討貴州茅臺股份有限公司財務績效。

（二）財務績效指標選取

一般而言，如果只從單一的角度來衡量企業(yè)財務績效的話必然存有一定的缺陷，本文在體系構建上從獲利能力、償債能力、成長能力、營運能力四個維度來衡量財務績效，分別用每股收益（X1）為凈利潤/總股數(shù)、凈資產收益率（X2）為凈利潤/平均凈資產、流動比率（X3）為流動資產/流動負債、凈資產負債率（X4）為負債總額/凈資產總額、每股收益增長率（X5）為本上期每股收益差/上期每股收益、營業(yè)收入增長率（X6）為本上期營業(yè)收入差/上期營業(yè)收入、存貨周轉率（X7）為銷售成本/存貨平均余額以及總資產周轉率（X8）為銷售收入/平均資產總額等8個指標來判定財務績效。

（三）因子分析

因子分析的核心原理是用較少的因子反映較多的信息[2]，以達到降低問題的復雜程度， 在此基礎上分析研究原變量間的相互關系?；静僮鞑襟E是：第一，進行數(shù)據標準化處理即進行描述性統(tǒng)計分析，以在較少誤差的情況下對于各個變量進行比較分析，最常用方法就是Z-score法;第二，進行適用性分析，包括相關性檢驗，巴特利特球度檢驗以及KMO檢驗，以及計算相應變量共同度來衡量因子分析效果和來測試數(shù)據選取是否合適;第三，提取公因子即進行因子提取;第四，進行因子命名即旋轉并計算旋轉前后的因子載荷矩陣;第五，計算取得的公因子得分并算出因子分析模型以及求解公因子綜合得分并進行排序分析。

1.數(shù)據標準化處理。對于數(shù)據進行無量綱化處理，即對于貴州茅臺股份有限公司所取得的財務績效指標進行描述性統(tǒng)計分析。同時可以看出存貨周轉率以及總資產周轉率的均值是小于1的，說明2017—2020年間營運能力總體不算是很好，但是流動比率的均值是大于1的，所以在這四年間總體而言，償債能力是不錯的。而且營業(yè)收入增長率在2017年至2020年極大值和極小值之間倍數(shù)相差了將近6倍，這表明貴州茅臺在2017年至2020年營業(yè)收入增長的差距比價明顯。

2.相關性檢驗分析。相關性檢驗分析主要是衡量所選取變量之間的相關關系。每股收益與凈資產收益率的相關系數(shù)為0.895，存貨周轉率與每股收益的相關系數(shù)為0.932，凈資產周轉率與存貨周轉率的相關系數(shù)為0.993，每股收入增長率與營業(yè)收入增長率的相關系數(shù)為0.939，這些相關系數(shù)都接近于1，說明選取的研究變量之間相關性較強，進一步表明選用的財務績效數(shù)據是適用的。

3.KMO檢驗分析和巴特利特（Bartlett's）球度檢驗。在進行因子分析前要進行適用性檢驗[3]。首先進行巴特利球度檢驗和KMO檢驗分析，一般而言，是否通過巴特利球度檢驗的標準就是看sig.值是否小于1%，以及近似卡方值是否比較大。sig.值為0.000，小于0.01，說明差異性顯著， 符合因子分析的一般要求。而且近似卡方值為185.197是比較大的，因此說明貴州茅臺各項財務績效指標之間是存有顯著的相關關系，這就通過了巴特利特球度檢驗測試，說明選取的研究樣本數(shù)據適合采納因子分析法進行分析研究。KMO檢驗主要是用于比較變量之間的偏相關系數(shù)以及簡單相關系數(shù)，一般而言，是否通過KMO檢驗的標準就是看KMO值的大小，如果KMO值大于0.9，表明數(shù)據選取非常合適;如果KMO值大于0.8小于0.9，說明數(shù)據選取合適;如果KMO值大于0.6小于0.8，說明數(shù)據選取一般，尚可接受;如果KMO值大于0.5小于0.6，表明樣本數(shù)據選取不太合適;如果KMO值是小于0.5，說明數(shù)據選取極其不合適。KMO值為0.638，說明貴州茅臺各項財務績效指標的選取在接受范圍之內，通過了KMO檢驗測試。因此，總體而言，所選取的財務績效數(shù)據比較適合采用因子分析方法來進行研究。

4.變量共同度分析檢驗。變量共同度主要是衡量因子分析效果的重要依據，通過分析可以得知財務績效指標初始共同度都為1.000，而用主成分分析法提取公因子的共同度都接近于1，說明提取的公因子能夠很好地反映原有變量的大部分信息，即表明選用主成分分析法來提取出公因子的方法是適用的。

5.主成分提取公因子。主成分提取公因子即將原來的變量提取成少數(shù)幾個公因子是因子分析的關鍵所在，而最重要的就是確定提取公因子的數(shù)量。 第一，根據因子的累計方差貢獻率來確定提取公因子的數(shù)量，可以看出提取的兩個公因子的方差貢獻率分別為45.575%和38.760%，累積貢獻率達到84.335%，表明通過主成分分析法提取出兩個公因子是正確的，說明提取出的這兩個公因子能較好地反映大部分財務指標。第二，根據因子的特征根來確定提取公因子的數(shù)量，一般可以通過繪制特征值的碎石圖從而觀察碎石圖來確定公因子數(shù)量。因為第一個特征值比較和第二個特征值比較大，說明從第三個公因子開始就可以拋棄，表明選取前兩個公因子來反映大部分財務績效指標的做法是正確的。此外，前兩個公因子的初始特征值一個為3.646，另一個為3.101，都大于1，因為這是公因子數(shù)量提取的前提條件[4]。

6.公因子命名解釋。通過觀察公因子載荷矩來判斷公因子是否具有命名的解釋性[5]。一般未經旋轉得到的公因子載荷矩陣對于公因子的命名解釋一般比較模糊，而一般消除模糊性所采用的方法就是采用最大方差法對于成分矩陣實行正交旋轉。通過分析可以看出第一個公因子在每股收益增長率（0.800）、營業(yè)收入增長率（0.913）上表現(xiàn)出較高的載荷值，又因為每股收益增長率和營業(yè)收入增長率這兩項財務指標表述貴州茅臺股份有限公司的成長能力，所以將第一個公因子命名為成長因子。同時可以看出第二個公因子在每股收益（0.957）、凈資產收益率（0.971）上表現(xiàn)出較強的載荷值，又因為每股收益和凈資產收益率這兩項財務指標反映貴州茅臺股份有限公司的獲利能力，所以將第二個公因子解釋為獲利因子[6]。

7.計算因子得分。因子得分即因子分析的最終體現(xiàn)，通過計算因子得分可以了解選取的8個財務指標在提取的2個公因子中的得分情況，并根據結果來分析每一個指標在公因子中所體現(xiàn)出的財務績效水平。若是用F1表示第一個公因子得分，F(xiàn)2表示第二個公因子得分，F(xiàn)表示綜合得分，可以得到以下兩個模型：

F1=-0.044X1+0.077X2-0.260X3+0.259X4+0.227X5+0.256X6+0.052X7-0.141X8

F2=0.298X1+0.310X2-0.026X3-0.005X4+0.037X5+0.006X6+0.311X7+0.178X8

再根據第一個公因子和第二個公因子的累計貢獻率作為權重，可以構建得到貴州茅臺股份有限公司財務績效指標的綜合得分評價模型[7]：

F=0.4575/0.84335F1+0.3876/0.84335F2

再根據上述兩個模型以及此模型計算公因子得分以及綜合得分[8]。

三、財務績效綜合評價與分析

第一，根據因子分析抽取出的兩個公因子獲利因子以及成長因子，可以了解到對于貴州茅臺股份有限公司財務績效影響程度最大的能力就是成長能力。F1的貢獻率45.575%，所以對于貴州茅臺股份有限公司財務績效亟需研究的就是成長能力這一方面。F1的最高得分為1.72591787，截止日期為2020年9月30日，這說明在這個時間截點，貴州茅臺成長能力達到最大化且相較于前兩個季度截止日期高出許多。企業(yè)的每股收益增長率和營業(yè)收入增長率達到最大化，這是因為一季度產品滯銷嚴重，所以每股收益增長率以及營業(yè)收入增長率比較低，不過在二季度國內消費市場得到一定好轉，以貴州茅臺為主的白酒企業(yè)得到一定恢復，所以企業(yè)逐漸恢復健康成長，直到在9月30日達到最高點。綜合來看，雖然貴州茅臺成長能力在第一季度遭遇一定衰弱，但是經過市場緩解以及企業(yè)集團有效管控，成長能力逐漸增強。

第二，根據因子分析抽取出的兩個公因子獲利因子以及成長因子，可以了解到對于貴州茅臺股份有限公司財務績效影響程度較大的能力就是獲利能力。F2的最低分為-1.69711712，截止日期為2020年3月31日，然后繼續(xù)觀察截止日期為2020年6月30日和截止日期為9月30日的F2得分，可以看出得分慢慢增高，這也進一步證實了貴州茅臺股份有限公司獲利能力的降低，但是隨著市場逐漸好轉，貴州茅臺在2020年后兩個季度獲利能力有所增加。

第三，綜合來說，根據表4的F綜合得分可知，貴州茅臺股份有限公司整體財務績效還算比較平穩(wěn)，在2017年1月1日至2020年9月30日間，15個截止日期綜合得分中的正向得分與負向得分比例幾乎是一半對一半，所以整體發(fā)展還是較為平穩(wěn)，雖說有的季度得分比較低，但是一個企業(yè)的財務能力會隨著各方面能力的提高而有所改善，要從綜合方面評價其企業(yè)績效。

四、對策與建議

（一）充分抓住機遇，穩(wěn)定企業(yè)成長獲利能力

企業(yè)銷售渠道應該加速轉型，目前貴州茅臺已經嘗試布局電子商務、名人主播直播帶貨等多種方式打開新的銷售渠道，力求減輕不利影響。但貴州茅臺一直以線下零售的形式打開市場，缺少“新零售”經驗。應積極探索互聯(lián)網銷售模式，跳出單一銷售的思維局限，利用自身知名度的優(yōu)勢，依托企業(yè)文化，拓展多元有效的營銷模式，吸引消費者的注意，提高消費者的消費體驗，穩(wěn)定企業(yè)獲利能力。

（二）深化內部組織改革，優(yōu)化企業(yè)財務管理

白酒作為高酒精濃度產品，同質性與可替代性極高，競爭日益激烈，在新一批白酒企業(yè)快速崛起搶占市場后，目前白酒市場出現(xiàn)茅臺一家獨大，汾酒、古井貢、口子窖等白酒企業(yè)分割市場的“一超多強”的局面。在外部市場壁壘還無法輕易打破的情況下，修煉企業(yè)“內力”至關重要。不能僅僅依靠管理者自身人格魅力的“人治”，更需要有健全的管理制度，形成常態(tài)化建設管理機制。

（三）提高企業(yè)責任感，增強競爭能力

在國際經濟衰退和國內新常態(tài)化的背景下，消費者的消費理念更趨于理性，昂貴的商品會讓更多消費者知難而退，特別是目前茅臺的下游銷售商經常創(chuàng)造出奇貨可居的現(xiàn)象，導致銷量減少。貴州茅臺應從兩個方面著手：一是客戶責任方面，對經銷商渠道進行管控，確保貿易公平，保證產品價格和質量，一起打擊假冒偽劣產品，保障消費者權益，增加消費者產品黏性;二是產品責任方面，保障釀造環(huán)境的安全，注重水質、食品添加劑等加工安全，發(fā)展綠色環(huán)保經濟，樹立茅臺產品安全性和環(huán)保的形象，給予消費者更好的消費體驗，增強競爭力。

參考文獻：

[1]李新月，朱家明.企業(yè)凈資產收益率增長影響因素的計量分析——以貴州茅臺為例[J].九江學院學報（自然科學版），2019，34（02）：51-56.

[2]歐國良，吳剛，朱祥波.基于因子分析法的房地產企業(yè)財務風險預警研究[J].社會科學家，2018（09）：56-63.

[3]向明，方舒.基于因子分析法下的醫(yī)藥行業(yè)財務績效評價分析[J].湖北經濟學院學報（人文社會科學版），2020，17（11）：77-78+82.

[4]張維今，王安贏.基于因子分析法的零售業(yè)上市公司財務績效評價[J].沈陽大學學報（社會科學版），2020，22（02）：182-186+195.

[5]張向向.基于因子分析法的河南省城市旅游競爭力研究[J].商丘師范學院學報，2020，36（12）：43-48.

[6]蔣昊，李昭華.基于因子分析法的白酒業(yè)上市公司經營業(yè)績實證分析[J].赤峰學院學報（自然科學版），2015，31（02）：55-57.

[7]李芳芳.基于因子分析法的德州市營商環(huán)境優(yōu)化研究[J].洛陽師范學院學報，2020，39（09）：58-62.

[8]方偉國，陳祖武，謝峰.新能源行業(yè)上市公司投資價值實證分析——基于改進的因子分析模型[J].長春工業(yè)大學學報，2019，40（06）：617-624.

作者單位：芮林仁，安徽農業(yè)大學經濟管理學院;吳燕博，澳大利亞Monash University;計承杰，安徽農業(yè)大學經濟管理學院