摘要：2020年3月，新修訂的《中華人民共和國(guó)證券法》公布，在法治框架內(nèi)為信息披露的建構(gòu)指明了方向，突出了上市企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)管理人員以及控股股東在信息披露過程中的權(quán)利與義務(wù)，明確了信息披露的要求，完善了信息披露的內(nèi)容，從而使得新《證券法》建立了完善的信息披露制度，對(duì)推進(jìn)信息披露規(guī)范運(yùn)行具有積極意義，為確保證券市場(chǎng)有效運(yùn)行提供了更加堅(jiān)實(shí)的保障。

關(guān)鍵詞：信息披露;監(jiān)管導(dǎo)向;連帶責(zé)任

一、現(xiàn)階段我國(guó)信息披露領(lǐng)域存在的問題

（一）信息輸出與信息接受的雙重障礙

從法經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，信息披露制度通過打破橫亙?cè)谄髽I(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱，幫助投資者通過“用腳投票”這一市場(chǎng)化手段實(shí)現(xiàn)資源配置。從證券監(jiān)管的角度來(lái)看，信息披露制度看似是一項(xiàng)很輕微的政策，卻可成為重要的監(jiān)管入口。想要落實(shí)信息披露功能，實(shí)現(xiàn)信息濃度從高處向低處的流動(dòng)，好的“信息輸出”與好的“信息接受”缺一不可。然而在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，我國(guó)信息披露制度中的“信息輸出”和“信息接受”，均存在一定問題。

（二）以監(jiān)管為導(dǎo)向的單一信息披露制度運(yùn)行邏輯

核準(zhǔn)制下，監(jiān)管部門實(shí)際上代替投資者對(duì)證券價(jià)值做出預(yù)先判斷。不但如此，長(zhǎng)期以來(lái)“新股不敗”，投資者申購(gòu)“中簽”后基本不存在投資虧損的可能。投資者對(duì)發(fā)行人信息披露的關(guān)注度很低，同時(shí)由于是監(jiān)管部門掌握著允許誰(shuí)上市融資的權(quán)力，發(fā)行人也并不關(guān)注投資者對(duì)信息披露的要求。[1]因此，在我國(guó)傳統(tǒng)的信息披露運(yùn)行機(jī)制中，主要參與主體是發(fā)行人和監(jiān)管者，而非彼此之間存在天然信息鴻溝的發(fā)行人和投資者，信息披露的指向?qū)ο笫潜O(jiān)管部門而非市場(chǎng)投資者。由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變的重要影響之一，是監(jiān)管者不再作為“守衛(wèi)者”，替代投資者來(lái)評(píng)判公司價(jià)值與發(fā)展前景，投資者需要對(duì)募股公司的未來(lái)價(jià)值形成自己的判斷。顯然，今后投資者對(duì)于相關(guān)信息的自發(fā)需求會(huì)不斷增加，傳統(tǒng)單一的審核導(dǎo)向型信息披露框架必須改變。[2]

二、新《證券法》中信息披露的變化

（一）強(qiáng)化發(fā)行與收購(gòu)環(huán)節(jié)的信息披露要求

1.強(qiáng)化發(fā)行申請(qǐng)文件充分信息披露要求

新《證券法》構(gòu)建“信息披露義務(wù)人”，除了上市公司與發(fā)行人，實(shí)際控制人、控股股東等相關(guān)責(zé)任人也被納入信息披露義務(wù)人的范疇，進(jìn)而擴(kuò)展了對(duì)信息披露主體的覆蓋范圍。同時(shí)，這也有助于發(fā)揮集體的監(jiān)督職能，確保公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量。首次用信息披露義務(wù)人代替了舊法中的“發(fā)行人、上市公司”，為實(shí)踐中追究發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人以及收購(gòu)人的信息披露違法行為提供了法律依據(jù)。

2.強(qiáng)化收購(gòu)過程中股份變動(dòng)信息披露要求

投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份達(dá)到5%后，其所持該上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份比例每增加或者減少1%，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生的次日通知該上市公司，并予公告。

3.明確股份增持資金來(lái)源信息披露要求

舉牌收購(gòu)上市公司股份所作的公告，應(yīng)當(dāng)增加披露有關(guān)增持股份的資金來(lái)源、在上市公司中擁有有表決權(quán)的股份變動(dòng)的時(shí)間及方式等內(nèi)容。

（二）設(shè)立信息披露專章

1.擴(kuò)大信息披露義務(wù)人范圍

信息披露義務(wù)人范圍由發(fā)行人和上市公司擴(kuò)展到法律、行政法規(guī)和國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他信息披露義務(wù)人。

2.完善信息披露一般要求

對(duì)于信息披露義務(wù)人信息披露的總體要求，在原法規(guī)定“真實(shí)、準(zhǔn)確、完整”的基礎(chǔ)上，增加了“簡(jiǎn)明清晰，通俗易懂”的規(guī)定，還增加了及時(shí)性，強(qiáng)調(diào)信息披露的時(shí)效性，即境內(nèi)外披露同時(shí)性的要求。

3.完善定期報(bào)告披露要求

上市公司、公司債券上市交易的公司、股票在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所交易的公司，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和證券交易場(chǎng)所規(guī)定的內(nèi)容和格式編制定期報(bào)告。同時(shí)，要求年度報(bào)告中的年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告應(yīng)當(dāng)經(jīng)符合證券法規(guī)定的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。

（三）顯著提高信息披露違法違規(guī)成本

1.大幅度提高信息披露違法行為處罰金額

對(duì)于信息披露義務(wù)人未按照《證券法》規(guī)定報(bào)送報(bào)告或者履行信息披露義務(wù)的行為，罰款標(biāo)準(zhǔn)由原法規(guī)定的30萬(wàn)元以上60萬(wàn)元以下提高到50萬(wàn)元以上500萬(wàn)元以下;對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員的罰款標(biāo)準(zhǔn)由原法規(guī)定的3萬(wàn)元以上30萬(wàn)元以下提高到20萬(wàn)元以上200萬(wàn)元以下;發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人組織、指使從事上述違法行為，或者隱瞞相關(guān)事項(xiàng)導(dǎo)致發(fā)生上述情形的，對(duì)控股股東、實(shí)際控制人及其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員的罰款標(biāo)準(zhǔn)比照前述標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。

2.建立連帶責(zé)任制度

明確信息披露義務(wù)人不履行信息披露義務(wù)的民事賠償責(zé)任，建立控股股東、實(shí)際控制人違法信息披露行為連帶責(zé)任過錯(cuò)推定制度。

注釋：

[1]周友蘇，楊照鑫.注冊(cè)制改革背景下我國(guó)股票發(fā)行信息披露制度的反思與重構(gòu)[J].經(jīng)濟(jì)體制改革

[2]郭霹.注冊(cè)制下我國(guó)上市公司信息披露制度的重構(gòu)與完善[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理

參考文獻(xiàn)：

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煙臺(tái)大學(xué)? 何晶