李凌松，蘇劍

(沈陽大學(xué)商學(xué)院，遼寧 沈陽 110041)

1 引言

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，我國居民對(duì)食品出現(xiàn)了不同需求，有了更高的要求，這種變化主要表現(xiàn)在消費(fèi)者的主要消費(fèi)追求的轉(zhuǎn)變，逐漸從以往的僅追求溫飽，開始向追求食品的新鮮程度、富含的營養(yǎng)及食品本身的口味等等，對(duì)各種不同類型的食品也提出了不同的相應(yīng)要求。西王食品是我國食品行業(yè)上市公司，為山東西王集團(tuán)的全資子公司，該公司的主營業(yè)務(wù)是玉米類食品加工，主要包括玉米油的生產(chǎn)與經(jīng)營。該公司經(jīng)營與發(fā)展歷史悠久，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)詳細(xì)，運(yùn)營正常，專注油脂板塊，打造運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)品牌，發(fā)展多元業(yè)務(wù)，以此企業(yè)作為研究對(duì)象比較典型。因此，研究西王食品公司的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)并優(yōu)化其結(jié)構(gòu)對(duì)于提升本公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)其自身產(chǎn)業(yè)升級(jí)有著重要的意義。

2 理論綜述

現(xiàn)有研究在對(duì)資本結(jié)構(gòu)的概念分析當(dāng)中，麥勇、胡文博和于東升(2011)在文章中指出，廣義資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)的總的負(fù)債占其總的資本的比例，這里面包括了短期負(fù)債的影響。而狹義資本結(jié)構(gòu)則只考慮了企業(yè)的長期資本結(jié)構(gòu)，忽略了短期債務(wù)資本。閆增輝,楊麗麗(2015)通過研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營過程中的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，需要企業(yè)依據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況對(duì)自身籌資比例、負(fù)債期限等進(jìn)行不斷的調(diào)整，在這一過程中對(duì)自身資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營與發(fā)展，想要進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化可以用企業(yè)價(jià)值法。張曉亮(2015)分析了最大化企業(yè)價(jià)值是當(dāng)下公司財(cái)務(wù)控制的戰(zhàn)略目的。業(yè)務(wù)價(jià)值比較方法需要同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素和時(shí)間價(jià)值因素，比較并獲得具有最高業(yè)務(wù)價(jià)值的計(jì)劃。同時(shí)，在為實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)設(shè)置下，公司的平均資本成本也最低。此方法也適用于對(duì)本研究中的公開食品類上市公司進(jìn)行分析。為分析企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，需要運(yùn)用到商業(yè)價(jià)值方法的靜態(tài)模型，此模型是孟建波和羅琳教授建立的方程，其目的是最大化商業(yè)價(jià)值：

式中：E——稅前利潤；

F——固定資產(chǎn)折舊和攤銷；

I——利息支出；

V——總資產(chǎn)；

b——企業(yè)最優(yōu)負(fù)債率。

本文的研究目的是通過計(jì)算西王食品公司近四年的最優(yōu)負(fù)債率，尋找西王食品公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題并結(jié)合公司自身情況即其收購業(yè)務(wù)和影響等因素提出解決的策略。

3 西王食品公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

山東西王食品有限公司現(xiàn)有職工2100余人，主要產(chǎn)品為玉米胚芽油和新鮮胚芽玉米胚芽油。公司積極開發(fā)健康油種，產(chǎn)品包括：橄欖油，花生油，亞麻籽油等。2016年，隨著國家食品行業(yè)消費(fèi)更新的趨勢(shì)，公司成功收購了加拿大和北美著名的飲食管理和運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)與保健食品Kerr。公司堅(jiān)持“為人民服務(wù)食品安全”的宗旨，恪守社會(huì)責(zé)任，重視食品安全，讓健康食用油進(jìn)入人民的家園。

表1 2016-2019年西王公司經(jīng)營現(xiàn)狀分析

從表1中數(shù)據(jù)得知，從2016-2018年，西王食品的營業(yè)收入、營業(yè)成本和營業(yè)利潤一直處于上升趨勢(shì)，都是幾十億的大規(guī)模收入，而在2019年西王食品的營業(yè)收入、營業(yè)成本和營業(yè)利潤都呈下降的趨勢(shì)。2016、2017這兩年的營業(yè)收入增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2018年的4.03%；同時(shí)2017年的營業(yè)利潤要比2016年同比增長了137.14%，漲幅巨大。

另外本文采用產(chǎn)權(quán)比率來分析公司總資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，通過這一數(shù)據(jù)可以將公司整體的資本構(gòu)成清晰地呈現(xiàn)出來。

圖1 2016-2019年西王公司產(chǎn)權(quán)比率變化

如圖1所示，從2016年至2019年西王公司的產(chǎn)權(quán)比率分析曲線走勢(shì)可以判斷出該公司的產(chǎn)權(quán)比率是不穩(wěn)定的，總體呈現(xiàn)下降又上升的趨勢(shì)。

表2 2016-2019年西王公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

資本化率可以反映出企業(yè)的長期資本結(jié)構(gòu)，這個(gè)比率越高，這個(gè)企業(yè)所面臨的長期負(fù)債的償債壓力就越大，同時(shí)也表示其負(fù)債資本化水平高。資產(chǎn)負(fù)債率表示了企業(yè)的全部資金中有多少來源于債權(quán)人，一般認(rèn)為，40%-60%比較合適。本研究企業(yè)這一指標(biāo)一直都處于比較正常合適的狀態(tài)，但從2016年58.37%到2017年有所上升，到2019年最后的49.60%整體趨勢(shì)上是下降的。

4 西王食品資本結(jié)構(gòu)存在的問題及成因

綜合近幾年的負(fù)債情況來看，西王食品的債務(wù)多為流動(dòng)負(fù)債，且經(jīng)營性負(fù)債占比較大，融資性負(fù)債僅占少數(shù)。西王食品的資本結(jié)構(gòu)深受其債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。從以上數(shù)據(jù)上看，本企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債均高于同年非流動(dòng)負(fù)債。過度依賴單一的融資方式，易于導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，一旦資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題或債務(wù)集中到期均可能使企業(yè)面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

在流動(dòng)負(fù)債利用方式上看，2018年就有四筆金額大、利率高的短期借款，總金額達(dá)數(shù)十億。這種流動(dòng)負(fù)債的方式，頻繁、數(shù)額龐大的短期借款會(huì)給公司帶來更多的財(cái)務(wù)費(fèi)用，影響運(yùn)營效率。西王的短期借款都擔(dān)保人擔(dān)保同時(shí)質(zhì)押資產(chǎn)的負(fù)債，若公司經(jīng)營出現(xiàn)問題導(dǎo)致違約，也會(huì)給擔(dān)保人帶來重大的損失。

出現(xiàn)上述問題的原因可能是由于食品行業(yè)有食品的季節(jié)性特性，短期借款流動(dòng)性強(qiáng)，限制條件少，往往會(huì)是優(yōu)先的選擇。另外，由于食用油行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，為降低機(jī)會(huì)成本、抓住投資機(jī)會(huì)，西王需要保持一定的再投資能力，因此會(huì)選擇高財(cái)務(wù)杠桿，忽略了杠桿效應(yīng)。

西王的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)沒有得到充分的重視。盡管公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在較低水平，根據(jù)對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表分析發(fā)現(xiàn)，西王食品近幾年的負(fù)債均由流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成。而西王食品對(duì)外提供的財(cái)務(wù)報(bào)表附注表明，占公司負(fù)債比重最大的也是短期借款。近四年來，除了抵押或質(zhì)押取得的借款，西王食品的其他短期借款均為西王集團(tuán)或其他集團(tuán)中關(guān)聯(lián)方為其提供擔(dān)保取得的保證借款，且保證借款占短期借款總額的70%以上?？梢钥闯?，西王食品的經(jīng)營狀況良好，但非經(jīng)營負(fù)債來源單一，公司并未利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行有效融資。

5 西王食品資本結(jié)構(gòu)解決措施

結(jié)合前文對(duì)西王食品公司的財(cái)務(wù)狀況分析，可以發(fā)現(xiàn)其現(xiàn)有的資本負(fù)債率偏低，沒有充分利用市場(chǎng)金融融資渠道和公司內(nèi)部財(cái)務(wù)杠桿能力發(fā)揮程度低等現(xiàn)有的不足。要優(yōu)化西王食品公司的資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)對(duì)其現(xiàn)行的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行改善。

改善西王食品公司財(cái)務(wù)狀況，首先應(yīng)當(dāng)確定西王食品理論最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。理論上，公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)會(huì)被設(shè)定為一個(gè)數(shù)值，該特定數(shù)值發(fā)揮作用的前提在于公司總資產(chǎn)規(guī)模與其所處環(huán)境保持不變，公司的資金運(yùn)營、投資與籌資等活動(dòng)也不會(huì)受到外界環(huán)境的影響。由于此類前提無法實(shí)現(xiàn)，所以最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)不局限于某一數(shù)值，而是處于一個(gè)動(dòng)態(tài)的區(qū)間。在實(shí)際情況中，僅僅考慮資金成本高低是不行的。在此考慮下，先尋找一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)要用到孟建波和羅林教授的以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)所建立的方程：

如果按2018年的數(shù)據(jù)計(jì)算，其中，V代表西王食品總資產(chǎn)1,027,974.20萬元；I是利息支出，為簡便運(yùn)算用財(cái)務(wù)費(fèi)用代替，為2,945.64萬元；E為稅前利潤43,698.39萬元；F為固定資產(chǎn)折舊和攤銷，為31,126.53萬元；b就是最后算出的企業(yè)最優(yōu)負(fù)債率。將各數(shù)據(jù)代入公式，經(jīng)計(jì)算得出b=56%。應(yīng)為這里面利息支出用到的是財(cái)務(wù)費(fèi)用，存在一定誤差，所以b的值應(yīng)該會(huì)再大一些。2018年度。西王食品的資產(chǎn)負(fù)債率為50.10%，與這個(gè)計(jì)算出來的最優(yōu)值相差最少超過5%，是有待改進(jìn)的。

其次，對(duì)西王食品財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行改善，應(yīng)當(dāng)建立起公司全面預(yù)算。對(duì)公司經(jīng)營過程中的企業(yè)成本和預(yù)期收益進(jìn)行全面的綜合考量，在此基礎(chǔ)上對(duì)公司的持續(xù)發(fā)展能力、償債能力、盈利能力進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。在此種全面預(yù)算財(cái)務(wù)管理模式的構(gòu)建下，可以幫助企業(yè)合理評(píng)估自身的資本負(fù)債能力，在市場(chǎng)經(jīng)營過程中適當(dāng)提升其資本負(fù)債水平[5]。

6 結(jié)論

資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)的財(cái)務(wù)管理中是核心，合理的資本結(jié)構(gòu)能使企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。食品行業(yè)的現(xiàn)代化發(fā)展水平是衡量人民生活水平和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的一個(gè)重要標(biāo)志。本文對(duì)西王食品進(jìn)行了經(jīng)營現(xiàn)狀財(cái)務(wù)分析，在此基礎(chǔ)上又對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析，對(duì)其中存在的問題得出了以下結(jié)論：西王食品資產(chǎn)負(fù)債率過低；負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。本案例對(duì)象存在的部分資本結(jié)構(gòu)問題，也是整個(gè)食品企業(yè)的通病。負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)負(fù)債率偏低的問題在許多食品行業(yè)企業(yè)都存在。本文利用最優(yōu)資本定量分析模型，得到了西王食品的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為55%，估計(jì)了，其目標(biāo)區(qū)間為55%-65%。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)，也提出了建議：調(diào)整負(fù)債比例，適當(dāng)提高負(fù)債水平；設(shè)計(jì)西王公司多渠道融資方案。

本次研究是針對(duì)西王方食品公司的單個(gè)案例進(jìn)行研究，僅部分存在的問題適用于市面上的其他同行業(yè)同類型食用油企業(yè)，因此并不具有普遍適應(yīng)性。由于影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素不是單一的，企業(yè)內(nèi)部因素，外部環(huán)境等因素是一直在變化的；且本文獲取的資料和數(shù)據(jù)有限，所以結(jié)論的可靠度也有局限性。另外選取的對(duì)照企業(yè)經(jīng)營范圍要大于本案例企業(yè)，參可能存在誤差。想要達(dá)到合理的資本結(jié)構(gòu)，在公司治理中并非易事，由于認(rèn)識(shí)有限，本文對(duì)西王食品的優(yōu)化建議還存在許多疏漏的地方。