周 佳

（廣東工業(yè)大學(xué) 華立學(xué)院，廣東 廣州 511300)

一、數(shù)字貨幣的內(nèi)涵與發(fā)展

（一）數(shù)字貨幣的內(nèi)涵

數(shù)字貨幣是基于區(qū)塊鏈技術(shù)而產(chǎn)生加密貨幣，區(qū)塊鏈技術(shù)在貨幣領(lǐng)域的技術(shù)落地的里程碑是比特幣的出現(xiàn)。區(qū)塊鏈技術(shù)是由一連串加密分布式數(shù)據(jù)區(qū)塊構(gòu)建起來的去中心化的技術(shù)組合，其突出的特點(diǎn)是區(qū)塊數(shù)據(jù)無法被篡改，數(shù)據(jù)的儲(chǔ)存、記錄在各自區(qū)塊上形成前后緊密聯(lián)系的完整鏈條[1]，因此這項(xiàng)技術(shù)有效保障了數(shù)據(jù)的真實(shí)性和完整性。

由于數(shù)字貨幣基于區(qū)塊鏈而產(chǎn)生，所以數(shù)字貨幣的發(fā)行可以不通過中央銀行—商業(yè)銀行的基礎(chǔ)貨幣—存款貨幣的二元銀行系統(tǒng)，因而現(xiàn)存的數(shù)字貨幣中有一部分是屬于私人的數(shù)字貨幣，例如比特幣、Libra(天秤幣)。還有一部分?jǐn)?shù)字貨幣雖然通過大型商業(yè)銀行發(fā)行出來的（例如如高盛的SETLcoin、JP摩根的JPMcoin）[2]，但是這部分?jǐn)?shù)字貨幣仍然是屬于私人數(shù)字貨幣的范疇。

法定數(shù)字貨幣是由中央銀行發(fā)行，各國(guó)中央銀行積極推進(jìn)的法定貨幣數(shù)字項(xiàng)目，例如加拿大中央銀行推出的Jasper貨幣、新加坡貨幣管理局推出的Ubin貨幣、歐洲與日本聯(lián)手推出的法定數(shù)字貨幣Stella貨幣[3]。從2014年起，我國(guó)央行開始進(jìn)行法定數(shù)字貨幣推行的可行性研究，2020年央行工作會(huì)議明確要進(jìn)行人民幣數(shù)字貨幣“4+1”的試點(diǎn)工作。

（二）私人數(shù)字貨幣發(fā)展的現(xiàn)狀及局限

自2009年1月比特幣誕生以來，這項(xiàng)加密數(shù)字貨幣革命歷經(jīng)了數(shù)十年的發(fā)展，數(shù)字貨幣取得了井噴式暴增效應(yīng)，根據(jù)全球數(shù)字貨幣交易平臺(tái)（coinmarketcap）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2020年12月底，全球數(shù)字貨幣總市值為43.36千億人民幣。

數(shù)據(jù)來源：通過www.coinmarketcap.com整理而來

比特幣自誕生以來其在市場(chǎng)中具有主導(dǎo)地位，從2016年底比特幣占總市值的比例開始下降，截至2020年12月底，比特幣市值仍占全球數(shù)字貨幣的69.71%，數(shù)字貨幣技術(shù)升級(jí)及運(yùn)用，使得除了比特幣之外的其他數(shù)字貨幣也獲得市場(chǎng)投資者的青睞。私人數(shù)字貨幣雖然受到市場(chǎng)的追捧，但是其自身存在一定的局限性：

首先，私人數(shù)字貨幣幣值不穩(wěn)定。比特幣的擴(kuò)張通過“挖礦”即通過解決復(fù)雜的密碼算法難題而被創(chuàng)造出來，其背后缺乏對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)作為發(fā)行準(zhǔn)備[4]，如上圖所示2018年底全球數(shù)字貨幣市值比上年同期暴跌超過79%，所以幣值不穩(wěn)定，只能作為人們的一種投機(jī)性資產(chǎn)。

其次，私人數(shù)字貨幣監(jiān)管存在較大盲區(qū)。因?yàn)樗饺藬?shù)字貨幣的發(fā)行不能受到央行的控制，并且其流通也脫離傳統(tǒng)的支付系統(tǒng)，此外私人數(shù)字貨幣具有匿名性的特點(diǎn)，其流動(dòng)具有極高的開放性，國(guó)家對(duì)于私人數(shù)字貨幣難以進(jìn)行監(jiān)管，其價(jià)值的劇烈波動(dòng)加大了對(duì)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。

（三）法定數(shù)字貨幣發(fā)展的必要性

為了融入適應(yīng)區(qū)塊鏈技術(shù)帶來的貨幣革命，為了保障國(guó)家貨幣體系的穩(wěn)健發(fā)展，維護(hù)法定貨幣的地位，基于區(qū)塊鏈技術(shù)上的法定數(shù)字貨幣對(duì)傳統(tǒng)信用貨幣制度的變革提出了現(xiàn)實(shí)的需求。

首先，法定數(shù)字貨幣的發(fā)展有利于提高貨幣流通效率，雖然現(xiàn)階段的貨幣支付清算系統(tǒng)包括傳統(tǒng)的銀行系統(tǒng)還有第三方支付系統(tǒng)使得貨幣的流通速度大大提高，貨幣的電子化提高了市場(chǎng)主體在商品交易中和債權(quán)債務(wù)清算的效率，但是電子貨幣仍然是傳統(tǒng)信用貨幣的電子化符號(hào)而已。而數(shù)字貨幣具有可追溯性、透明性等特點(diǎn)，因此法定數(shù)字貨幣的發(fā)行對(duì)貨幣中的通貨具有非常強(qiáng)的替代效應(yīng)[5]，央行發(fā)行的數(shù)字貨幣會(huì)減少M(fèi)0的投放，減少了中央發(fā)行庫和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)庫在回籠和投放現(xiàn)金的成本、有效提高了貨幣流通的效率。

其次，法定數(shù)字貨幣有利于維護(hù)本國(guó)國(guó)幣幣值的穩(wěn)定和維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。因?yàn)樗饺藬?shù)字貨幣的監(jiān)管比較困難，并且其價(jià)值波動(dòng)很大，而法定數(shù)字貨幣則是由國(guó)家作為信用背書的，基于法律對(duì)中央銀行穩(wěn)定幣值的義務(wù)，法定數(shù)字貨幣的幣值比較穩(wěn)定。并且法定數(shù)字貨幣能有效監(jiān)控洗錢、非法經(jīng)濟(jì)交易等違法行為[6]，降低了主管部門的監(jiān)管難度。

二、法定數(shù)字貨幣對(duì)貨幣供給的影響

（一）貨幣發(fā)行準(zhǔn)備的革新

貨幣發(fā)行準(zhǔn)備是貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)發(fā)行貨幣的依據(jù)，在金本位貨幣制度下，貨幣的發(fā)行準(zhǔn)備是黃金或者白銀；而在信用貨幣制度下，發(fā)行機(jī)構(gòu)發(fā)行貨幣的能力突破了黃金和白銀的羈絆，貨幣的發(fā)行準(zhǔn)備弱化了黃金，證券及外國(guó)資產(chǎn)在發(fā)行準(zhǔn)備中的地位尤為凸顯，中央銀行在外匯市場(chǎng)及在公開市場(chǎng)上就可以進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣的投放及回籠，貨幣的發(fā)行要以資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)目依據(jù)。

與傳統(tǒng)的信用貨幣相比，數(shù)字貨幣在發(fā)行準(zhǔn)備上有著顛覆性的革新，因?yàn)榘l(fā)行者發(fā)行數(shù)字貨幣不需要黃金、外匯、證券（有形資產(chǎn)）來作為其發(fā)行貨幣的根據(jù)，數(shù)字貨幣的發(fā)行準(zhǔn)備是基于互聯(lián)網(wǎng)區(qū)塊鏈技術(shù)（無形資產(chǎn)）而創(chuàng)造出來，其擴(kuò)張也是通過解決區(qū)塊密碼難題而實(shí)現(xiàn)。所以數(shù)字貨幣背后都缺乏相應(yīng)的實(shí)質(zhì)資產(chǎn)作為支撐，這是數(shù)字貨幣只能滿足社會(huì)的投機(jī)需求而不能滿足交易需求的原因。雖然現(xiàn)在FACEBOOK為了解決Libra幣值不穩(wěn)定的問題，其背后主權(quán)貨幣來作為其資產(chǎn)儲(chǔ)備[7]。

由中央銀行發(fā)行出來的數(shù)字貨幣，這項(xiàng)貨幣背后一方面有區(qū)塊鏈技術(shù)作為支撐，另一方面有國(guó)家信用作為擔(dān)保來解決互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展的不穩(wěn)定性給貨幣帶來的不良影響。

（二）貨幣發(fā)行機(jī)制路徑的博弈

法定數(shù)字貨幣可供選擇的發(fā)行機(jī)制主要有兩種：“一元去中心化體系”和“二元——中央銀行商業(yè)銀行體系”。一元體系的去中心化主要是指法定數(shù)字貨幣的發(fā)行沒有商業(yè)銀行信用中介的參與，中央銀行直接向社會(huì)公眾的數(shù)字貨幣電子賬戶中發(fā)行。而二元體系和傳統(tǒng)的信用貨幣的發(fā)行一樣，中央銀行將數(shù)字貨幣發(fā)行出來，通過商業(yè)銀行體系再流通到社會(huì)公眾手中，其中由于商業(yè)銀行具有強(qiáng)大的存款創(chuàng)造能力，數(shù)字貨幣可以被放大地?cái)U(kuò)張出來。

數(shù)字貨幣一元體系的供應(yīng)會(huì)使得商業(yè)銀行的存款派生能力受到非常大的限制，數(shù)字貨幣的調(diào)控主體是中央銀行，并且貨幣政策調(diào)控的彈性大大降低。因?yàn)楝F(xiàn)行央行貨幣政策的實(shí)施，主要是通過商業(yè)銀行一級(jí)交易商而達(dá)到貨幣供給的大規(guī)模調(diào)控。因而從數(shù)字貨幣供給及中央銀行有效實(shí)施貨幣政策的角度上看，商業(yè)銀行應(yīng)該要參與數(shù)字貨幣的流通，吸收二元貨幣供給機(jī)制的優(yōu)點(diǎn)。

（三）貨幣乘數(shù)、存款擴(kuò)張的倍數(shù)擴(kuò)大

法定數(shù)字貨幣與傳統(tǒng)通貨相比流動(dòng)性更有效率，因此法定數(shù)字貨幣的到來無疑是流動(dòng)性最強(qiáng)的金融資產(chǎn)，并且對(duì)傳統(tǒng)現(xiàn)金產(chǎn)生最直接的替代效益，由于法定電子貨幣能夠與現(xiàn)金自由兌換，現(xiàn)金將會(huì)逐步退出流通領(lǐng)域。依據(jù)流動(dòng)性進(jìn)行分類的傳統(tǒng)貨幣M0、M1、M2的層次會(huì)更加模糊，法定貨幣的參與使得貨幣的流動(dòng)效率大大加強(qiáng)，有利于中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控效率的提升。

貨幣乘數(shù)及貨幣擴(kuò)張的倍數(shù)，在貨幣供應(yīng)過程貨幣供應(yīng)量（Money supply）=基礎(chǔ)貨幣*貨幣乘數(shù)，貨幣擴(kuò)張的倍數(shù)=（Rc +1）/(Rc+Re+Rd)，在傳統(tǒng)信用貨幣制度下，影響貨幣乘數(shù)的因素有現(xiàn)金漏損率Rc，超額準(zhǔn)備金率Re、法定準(zhǔn)備金率Rd，并且乘數(shù)與這三個(gè)因素都是呈反向變動(dòng)關(guān)系。由于法定數(shù)字貨幣的加入，流通領(lǐng)域中的現(xiàn)金被替代，因此貨幣領(lǐng)域中的現(xiàn)金更少了，當(dāng)法定數(shù)字貨幣對(duì)現(xiàn)金的替代達(dá)到100%的時(shí)候，則現(xiàn)金的漏損率為零，因此貨幣乘數(shù)會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)金漏損消失而擴(kuò)大，中央銀行對(duì)于貨幣乘數(shù)的影響的控制力更加有效，可以通過調(diào)整法定準(zhǔn)備金率Rd和超額準(zhǔn)備金率Re兩個(gè)指標(biāo)來影響貨幣乘數(shù)。

在二元貨幣供給過程中，被商業(yè)銀行創(chuàng)造出來的存款貨幣擴(kuò)張倍數(shù)也會(huì)被擴(kuò)大，商業(yè)銀行存款擴(kuò)張倍數(shù)=1/(Rc+Re+Rd)，與現(xiàn)金漏損率Rc、超額準(zhǔn)備金率Re、法定準(zhǔn)備金率Rd成反比。而隨著法定數(shù)字貨幣對(duì)現(xiàn)金的替代比例越來越高的時(shí)候，現(xiàn)金漏損率也就越來越小，商業(yè)銀行存款劃擴(kuò)張倍數(shù)變大，派生存款的能力越大。

三、總結(jié)與建議

區(qū)塊鏈數(shù)字貨幣的發(fā)展，通過技術(shù)創(chuàng)造出來的數(shù)字貨幣價(jià)值不穩(wěn)定，難以作為支付手段，并且數(shù)字貨幣的匿名性、現(xiàn)市值處于高位，監(jiān)管難、風(fēng)險(xiǎn)高嚴(yán)重影響了金融系統(tǒng)的安全。因此對(duì)法定數(shù)字貨幣的推行存在現(xiàn)實(shí)需求，并且法定數(shù)字貨幣將會(huì)是新一輪貨幣改革里程上的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，本文就法定數(shù)字貨幣的供給提出以下建議：

（一）加大區(qū)塊鏈技術(shù)保障力度

法定數(shù)字貨幣離不開其背后復(fù)雜的區(qū)塊鏈技術(shù)的支撐，隨著法定數(shù)字貨幣時(shí)代的到來，對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)核心的掌握及創(chuàng)新是中國(guó)人民幣數(shù)字化保持獨(dú)立性及增強(qiáng)人民幣國(guó)際影響力的必要保障。因此國(guó)家財(cái)政要將數(shù)字貨幣的發(fā)展作為重要戰(zhàn)略，加強(qiáng)技術(shù)人才培養(yǎng)，擴(kuò)大對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施的財(cái)政投入規(guī)模。

（二）強(qiáng)化數(shù)字貨幣風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

由于法定數(shù)字貨幣完全通過線上電子賬戶之間的轉(zhuǎn)移，所以對(duì)于數(shù)字貨幣的監(jiān)管需要全新的改革，需要基于技術(shù)而做到高效率的線上監(jiān)控，同時(shí)要明確監(jiān)管主體對(duì)數(shù)字的隱私保護(hù)職責(zé)，做好監(jiān)管與公民數(shù)字貨幣數(shù)據(jù)隱私的平衡。嚴(yán)格監(jiān)督數(shù)字貨幣流通過程中數(shù)字的安全性、及時(shí)發(fā)現(xiàn)敏感信息、建立風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)預(yù)警機(jī)制。

（三）加強(qiáng)行業(yè)協(xié)作

中央銀行作為法定數(shù)字貨幣的發(fā)行者，要協(xié)調(diào)第三方支付機(jī)構(gòu)及商業(yè)銀行的關(guān)系，數(shù)字貨幣的供給仍然離不開廣大信用中介的參與，商業(yè)銀行與第三方支付機(jī)構(gòu)要做好數(shù)字貨幣的到來的準(zhǔn)備，加強(qiáng)對(duì)數(shù)字貨幣賬戶的技術(shù)支持和合規(guī)建設(shè)。