王宗耀

趕在2020年的最后一天，名字有點科幻味道的藍色星際披露了招股書，擬在科創(chuàng)板上市，然而，名字雖然科幻味十足，但公司的主要產(chǎn)品卻缺乏想象力，只有一些較為傳統(tǒng)的安防產(chǎn)品。更重要的是，作為一家生產(chǎn)型企業(yè)，該公司生產(chǎn)設(shè)備竟然多是些“老掉牙”的舊設(shè)備，這在安防產(chǎn)品進入新階段的當(dāng)下，著實顯得有點落伍。

讓人意外的是，公司設(shè)備雖然陳舊，但營收和業(yè)績表現(xiàn)卻良好，探索其背后原因，恐與其在銷售政策上通過大量賒銷拉動營收有很大的關(guān)系。問題在于，在這種飲鴆止渴的模式下，應(yīng)收賬款暴增所帶來的，除了營收的增長，其實還有流動性危機風(fēng)險。在大量應(yīng)收賬款可能出現(xiàn)壞賬的風(fēng)險下，即便公司能夠獲批上市，壞賬的風(fēng)險也可能會對股價帶來明顯不利影響。

設(shè)備“老掉牙”，如何應(yīng)對市場新需求？

藍色星際招股書披露，公司是一家以智能化視頻技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用為核心，專業(yè)能力突出的軟硬件一體化自主安防產(chǎn)品及視頻安全管理整體解決方案的綜合提供商，營業(yè)收入主要來源于安防產(chǎn)品銷售、安防系統(tǒng)集成和安防相關(guān)服務(wù)。2019年以來，公司的安防產(chǎn)品銷售所帶來的收入占到全部收入的8成以上。

那么具體的安防產(chǎn)品有哪些呢？按照招股書中的劃分，藍色星際產(chǎn)品分為前端視頻采集、后端存儲、平臺產(chǎn)品幾類。其中，前端產(chǎn)品主要為視頻監(jiān)控攝像機，后端主要為硬盤錄像機，平臺產(chǎn)品由中心平臺、軟件、周邊產(chǎn)品構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)視頻管理系統(tǒng)。如此情況意味著，公司的主要收入來源是視頻監(jiān)控相關(guān)產(chǎn)品。

據(jù)中國安全防范產(chǎn)品行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國安防行業(yè)2019年度統(tǒng)計報告》顯示，截至2019年底，我國從事安防行業(yè)的企業(yè)總量高達3萬家，從業(yè)人員多達160多萬人。而就目前國內(nèi)安防行業(yè)市場競爭情況看，?？低暋⒋笕A股份等安防廠商占據(jù)了較高的市場份額，此外，領(lǐng)域內(nèi)知名公司還有浩云科技、英飛拓、蘇州科達等公司，此外，在近年來，華為、阿里等科技巨頭利用其在云計算等方面的技術(shù)優(yōu)勢也切入到視頻監(jiān)控市場，而商湯科技等人工智能技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)也在積極參與中。因此，就當(dāng)前國內(nèi)安防市場實際情況以及競爭對手來看，藍色星際面臨的競爭壓力并不小。

《紅周刊》記者查看了9家有代表性的安防公司情況，發(fā)現(xiàn)其中固定資產(chǎn)最少的為漢邦高科，固定資產(chǎn)超過6300多萬元，而作為一家生產(chǎn)銷售型企業(yè)，藍色星際在固定資產(chǎn)上投入?yún)s相當(dāng)小，截至2020年6月30日，其固定資產(chǎn)賬面價值僅有1141萬元。

若進一步從機器設(shè)備價值看，則更加“慘不忍睹”，藍色星際機器設(shè)備賬面價值僅有156萬元。更重要的是，機器設(shè)備的成新率合計也僅有11.35%，價值10萬元以上的主要生產(chǎn)設(shè)備有部分已經(jīng)到了淘汰年限。如賬面原值最高的SMT生產(chǎn)設(shè)備成新率僅剩下0.39%，而成新率最高的模具成新率也不過38.8%。如此情況意味著，公司的大多數(shù)生產(chǎn)設(shè)備已經(jīng)使用多年，幾乎成了“老古董”，面臨淘汰的局面。在當(dāng)前我國安防產(chǎn)業(yè)已進入到智能監(jiān)控的新階段，AI技術(shù)應(yīng)用已成為行業(yè)的必然趨勢下，藍色星際那些“老掉牙”的設(shè)備又能否適應(yīng)安防產(chǎn)品新階段的需求呢？

表1 同行業(yè)公司固定資產(chǎn)規(guī)模

注：同行業(yè)總市值為2月4日數(shù)據(jù)，固定資產(chǎn)均為2020年中報數(shù)據(jù)（來源于Wind）

高研發(fā)下的“陳年”老專利

從技術(shù)角度看，受上游芯片技術(shù)發(fā)展推動和下游視頻監(jiān)控管理需求復(fù)雜化、個性化趨勢的影響，當(dāng)前的視頻監(jiān)控產(chǎn)品更新?lián)Q代速度較快，對專業(yè)技術(shù)吸收、優(yōu)化、創(chuàng)新和應(yīng)用能力的要求也日益提高。AI技術(shù)的應(yīng)用為?？低?、大華股份、華為等安防龍頭企業(yè)構(gòu)筑了更大的競爭優(yōu)勢，而隨著應(yīng)用范圍的擴大和智能化要求的提高，未來對企業(yè)掌握人工智能技術(shù)、無線移動技術(shù)、云存儲技術(shù)等新技術(shù)的應(yīng)用和研發(fā)能力的要求也會越來越高，這就需要企業(yè)有超高的研發(fā)能力，但從藍色星際招股書來看，雖然其極力闡述自己研發(fā)投入比例有多高、研發(fā)團隊實力有多強，但“打臉”的恰恰是其研發(fā)成果。

招股書披露，報告期內(nèi)，藍色星際研發(fā)投入分別為2949.10萬元、3355.30萬元、4148.76萬元和1930.30萬元，占營業(yè)收入比重分別為11.61%、12.32%、13.64%和14.74%。在招股書中，藍色星際選擇了研發(fā)占比相對較低的4家公司做同行業(yè)對比，借此來凸顯其研發(fā)費用占比并不算低，可問題在于，?？低暫痛笕A股份等公司為行業(yè)龍頭公司，其研發(fā)費用占比在行業(yè)內(nèi)雖然算不上高，但其投入的研發(fā)費用金額卻是非常巨大的，如?？低?018年和2019年投入的研發(fā)費用金額分別高達44.83億元和54.84億元，而大華股份的研發(fā)投入金額則分別為22.84億元和27.94億元，如此巨大的費用投入，豈是藍色星際數(shù)千萬元可以對比的？

從招股書披露的費用投入看，藍色星際研發(fā)費用僅比漢邦高科略高一些，但需要注意的是，其所謂的研發(fā)費用每年還有數(shù)百萬元是委托第三方進行技術(shù)開發(fā)發(fā)生的支出，如果單論自己研發(fā)團隊的支出，其實并不是很高。

按照我們選擇的9家同行業(yè)公司做對比，2018年到2020年中期，行業(yè)平均研發(fā)費用占比分別為11%、19.96%、33.25%，而藍色星際卻只有12.32%、13.64%和14.74%，從研發(fā)費用占比這一項來看，其近兩年比同行業(yè)公司平均值是要低很多的。

當(dāng)然，對于研發(fā)這一塊，不能只看投入多少，還要看其有多少研究成果，如果只是一味的“燒錢”，拿不出有效的研發(fā)成果，則也只能算是白投錢了。

表2 同行業(yè)研發(fā)費用投入情況

注：行業(yè)公司數(shù)據(jù)依據(jù)Wind研發(fā)費用和營業(yè)收入核算而來

表3 同行業(yè)公司應(yīng)收賬款占比情況對比

注：行業(yè)公司數(shù)據(jù)依據(jù)Wind應(yīng)收賬款和營業(yè)收入核算而來

從藍色星際實際情況來看，公司每年披露的研發(fā)費用有數(shù)千萬元，然而其專利數(shù)據(jù)卻有點羞于見人。招股書披露，截至招股說明書簽署日，公司擁有專利僅有10項，其中，發(fā)明專利為4項，6項專利為外觀設(shè)計。此外，軟件著作權(quán)183項。查看其具體專利情況可發(fā)現(xiàn)，4項發(fā)明專利中，其中有2項發(fā)明是2008年申請的，一項是2010年申請的，還有一項則是2011年申請的，也就是說，其發(fā)明專利竟然都是將近10年前的產(chǎn)物。而6項外觀設(shè)計中，有2項申請日為2013年，2項為2018年，還有2項為2020年7月。

如此情況讓人疑問，在其他年份研發(fā)投入下，為何公司連個外觀專利都沒撈到？尤其2019年，其研發(fā)費用高達4148.76萬元，其中還包含數(shù)百萬元委外研發(fā)，可竟然沒有一項專利產(chǎn)生，難道其研發(fā)費用都打了“水漂”？

進一步梳理其軟件著作權(quán)可發(fā)現(xiàn)，183項軟件著作權(quán)中，總計共有20項進行了發(fā)表，而且，這20項均為2010年前發(fā)表，即是10年前的成就，而剩下的163項則均為“未發(fā)表”狀態(tài)。如此情況實在令人好奇。

藍色星際在招股書中曾表示：自成立以來，公司重視科技創(chuàng)新，在前期研發(fā)中投入大量資源，培養(yǎng)了一支成熟的技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計團隊，團隊成員包括20余名來自于清華大學(xué)、浙江大學(xué)、中國人民大學(xué)、北京理工大學(xué)、北京科技大學(xué)等知名院校的行業(yè)資深從業(yè)人員，積累了雄厚的技術(shù)實力。截至2020年6月30日，公司員工總?cè)藬?shù)為528名，其中研發(fā)人員226名，占員工總數(shù)比例為42.80%。可就是這擁有數(shù)百名研發(fā)人員，其中不乏名校畢業(yè)的高材生，每年且有數(shù)千萬元的研發(fā)投入的情況下，公司卻連一個像樣的成果都看不到，如此表現(xiàn)實在有些可疑。

業(yè)績大幅增長的秘密

招股書披露，2017年至2020年1～6月，藍色星際分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.54億元、2.72億元、3.04億元和1.31億元，其中2018年和2019年分別同比增長了7.26%和11.64%;實現(xiàn)凈利潤分別為4178.76萬元、4782.73萬元、5500.95萬

元和1859.09萬元，其中2018年和2019年分別同比增長了14.45%和15.02%。顯然，從營收和業(yè)績表現(xiàn)看，藍色星際的業(yè)績增長情況尚可，但若仔細分析藍色星際收入和利潤的增長情況，可發(fā)現(xiàn)背后其實還存在不少疑點的，因為在公司收入增長的同時，應(yīng)收賬款增長速度也是非常的快。

根據(jù)招股書披露，報告期各期末，藍色星際的應(yīng)收賬款賬面余額分別為21296.95萬元、27312.25萬元、34209.95萬元和39646.22萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為83.87%、100.28%、112.51%和302.73%。這種情況意味著，除了2018年外，公司每年的營業(yè)收入基本上全部都收不回來，大量資金被下游客戶所占用。種種情況暗示，公司報告期內(nèi)快速增長的營業(yè)收入很可能是通過大量賒銷來實現(xiàn)的。

那么，同行業(yè)公司的情況又如何呢？《紅周刊》記者依據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理了前文提到的9家同行業(yè)公司的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例情況，可看到在這些年中，行業(yè)均值分別為52.05%、65.71%、88.44%和308.32%，而藍色星際除了2020年上半年略低一些，其它年份卻比行業(yè)應(yīng)收賬款平均占比要高出不少。

從應(yīng)收賬款行業(yè)平均占比數(shù)據(jù)來看，一方面，安防行業(yè)的應(yīng)收賬款占比存在越來越高的情況，這意味著行業(yè)整體回款能力越來越差，這對于行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司而言絕非好消息;而另一方面，也能看出安防行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)明顯分化，其中，應(yīng)收賬款占比較低的前6家公司從2017年至2019年的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的平均值實際上均不超過40%，而后3家公司和藍色星際與前6家公司存在明顯的“分水嶺”，尤其2018年和2019年均超過了100%，很顯然，藍色星際和后3家公司情況是類似的。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在后3家公司中，漢邦高科2018年和2019年營業(yè)收入和凈利潤雙雙下滑，2019年凈利潤大幅虧損了5.19億元，截至2020年三季度末，賬戶上的貨幣資金更是不足5000萬元;而中威電子2018年和2019年營業(yè)收入下降幅度均超過20%，凈利潤則連續(xù)兩年虧損，經(jīng)營現(xiàn)金流均為凈流出;ST網(wǎng)力2018年營收雖有所增加，但2019年營收出現(xiàn)84.27%的下滑，凈利潤在2018年也出現(xiàn)大幅下滑，2019年更是直接虧損31.91億元，股票簡稱也變成ST。如此情況或意味著，藍色星際在擁有超高應(yīng)收賬款的情況下，即使能夠上市，也很有可能會重蹈上述3家公司收入滑坡、業(yè)績“變臉”的覆轍。

還需要注意的是，為了順利上市，公司通過大幅賒銷雖然拉動了收入的增長，創(chuàng)造出“靚麗”的營收和業(yè)績，但在大幅賒銷導(dǎo)致應(yīng)收賬款激增的情況下，不但增加了公司的運營成本，且一旦出現(xiàn)大量壞賬計提，則會明顯影響公司的業(yè)績表現(xiàn)，事實上這一情況已經(jīng)在2017年至2020年6月末中出現(xiàn)。報告期內(nèi)，藍色星際的壞賬準備金額分別高達2425.13萬元和3504.68萬元5779.02萬元和6339.62萬元，尤其是最近兩期，壞賬準備均遠遠超過了其取得的凈利潤。

另外，巨額應(yīng)收賬款的存在也意味著公司有大量流動資金被下游客戶占用，明顯制約經(jīng)營資金的流動性。從藍色星際目前賬戶情況來看，賬戶上雖然仍擁有1.09億元貨幣資金，但其中有大半都是來自于短期借款，而其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在報告期內(nèi)要么未凈流出，要么不足2000萬元，在此情況下，若應(yīng)收賬款繼續(xù)增加且無法收回下，則公司難免會陷入到流動性危機中。

實際上，除了巨量的應(yīng)收賬款外，藍色星際的存貨金額也是相當(dāng)巨大的，據(jù)招股書披露，報告期各期末，其存貨賬面余額分別為8926.26萬元、9748.22萬元、10468.29萬元和9701.52萬元，存貨金額在不斷增加中。對此情況，藍色星際曾表示：由于銀行等客戶要求的交貨周期短，公司原材料和庫存商品的備料備貨較多，存貨規(guī)模較大。然而，隨著安防行業(yè)已進入智能監(jiān)控的新階段，行業(yè)內(nèi)客戶的需求也在不斷變化，很多客戶更傾向于個性化定制服務(wù)，而藍色星際生產(chǎn)設(shè)備老舊，其過多的存貨又能有多少是擁有新技術(shù)的高端產(chǎn)品呢？如果其囤積的存貨無法滿足客戶的需求，恐怕就會出現(xiàn)存貨大額減值的風(fēng)險。另外，巨額存貨也意味著其有大量流動資金被存貨占用，而這同樣對公司流動性產(chǎn)生明顯負面影響。

此外，《紅周刊》記者整理同行業(yè)數(shù)據(jù)還發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，藍色星際的存貨占當(dāng)期營收的35.01%、35.64%、34.27%和73.74%，而9家同行業(yè)公司的存貨占營收比例的平均值則分別為18.72%、19.92%、26.84%和88.76%。而除了2020年中報數(shù)據(jù)外，其他周期內(nèi)藍色星際存貨占比均高于行業(yè)公司均值。從這個角度看，公司的存貨數(shù)據(jù)明顯偏高，在其資金并不充裕的情況之下，如此高的存貨或許意味著其產(chǎn)品銷售情況并不太好，否則誰愿意將資金壓在存貨中，貼著利息去大量借款呢？

表4 同行業(yè)存貨占營業(yè)收入比例情況

注：行業(yè)公司數(shù)據(jù)依據(jù)Wind應(yīng)收賬款和營業(yè)收入核算而來