劉春雨

本文選取2015—2019年在上海證券交易所上市的68家零售業(yè)公司作為研究對象，運用SPSS軟件，對反映公司經(jīng)營績效的財務比率進行因子分析，并求出綜合性指標，之后使用多元線性回歸模型分析零售行業(yè)上市公司債務融資結構與其經(jīng)營績效的關系，最終得出結論：反映公司債務融資整體情況的資產(chǎn)負債率與公司經(jīng)營績效顯著負相關;反映公司債務融資流動性情況的流動負債率、非流動負債率與公司經(jīng)營績效顯著負相關;反映公司債務融資信用結構情況的銀行信用負債率與公司經(jīng)營績效顯著負相關。

一、引言

零售業(yè)是國民生活中的基礎性行業(yè)，對促進國民經(jīng)濟發(fā)展具有很好的推動力，當前，國家正大力發(fā)展新零售，零售行業(yè)處于模式轉(zhuǎn)型的階段，需要通過融資獲取進一步的發(fā)展，這為融資問題的研究提供一個很好的素材。未來新零售行業(yè)的發(fā)展是國民經(jīng)濟重點關注的問題，本文著眼于債務融資，研究其對零售業(yè)上市公司經(jīng)營績效的影響，為零售業(yè)進一步的發(fā)展提出可行性建議。

二、理論分析與研究假設

（一）公司債務融資的整體分析

債務融資對公司的經(jīng)營績效具有雙向作用，一方面，債務的稅盾效應會降低公司的經(jīng)營成本，給公司帶來相應的節(jié)稅效益，另一方面，債務會給公司帶來一定的利息成本，到期需要及時償還。隨著公司債務融資的增加，其還本付息的壓力不斷增大，很快就會超過債務帶來的稅盾效益?；诖?，這里提出本文的第一個假設。

H1：從整體上考慮公司的債務融資，零售業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率與其經(jīng)營績效負相關。

（二）公司債務融資的流動性情況分析

不同的債務融資具有不同的流動性，非流動性負債的增加在短期內(nèi)可能會增加公司的可用現(xiàn)金流，但長期來看，這部分負債會增加公司未來的經(jīng)營成本，相對于流動性負債而言，其借款的利息成本更高，因此對公司的經(jīng)營績效可能會產(chǎn)生不利的影響。對于流動負債，由于這部分債務融資相對比較容易，往往會導致公司對其產(chǎn)生依賴，并引導公司過度采用這種方式進行融資，這也會大量增加公司的經(jīng)營成本?；诖耍@里提出本文的第二個假設。

H2：從流動性情況考慮公司的債務融資，零售業(yè)上市公司的流動負債率和非流動負債率均與公司的經(jīng)營績效負相關。

（三）公司債務的信用借款結構分析

零售業(yè)上市公司的借款來源中，銀行信用借款相對較多。作為最大的融資借款中介，從銀行間接融資將會增加公司的融資借款成本，公司需要支付更多的融資借款利息。同時，銀行向公司提供融資借款后，會追加對公司資金利用的監(jiān)督調(diào)查，使得公司對這部分債務融資沒有完全的自主權，在某些時候會導致公司為降低風險而放棄具有更高盈利性的項目，對公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生一定的負面影響?；诖?，這里提出本文的第三個假設。

H3：從信用結構情況考慮公司的債務融資，零售業(yè)上市公司的銀行信用借款率與公司的經(jīng)營績效負相關。

三、研究設計

（一）樣本數(shù)據(jù)的選取

本文選取2015—2019年在上海證券交易所掛牌上市，并在2012年證監(jiān)會行業(yè)分類中歸屬于零售行業(yè)的上市公司作為研究對象，對初始樣本整理，剔除ST*、ST 和數(shù)據(jù)缺失的上市公司樣本，最終選取68家零售業(yè)上市公司作為研究樣本。本文研究的數(shù)據(jù)均來自國泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫，借助spss24.0統(tǒng)計分析軟件對樣本進行實證分析。

（二）變量的選擇

四、實證研究

（一）因子分析

首先對被解釋變量進行KMO檢驗和Bartlett球體檢驗，判斷是否適合因子分析，結果顯示KMO的值為0.623，Bartlett球體檢驗的Sig值為0.000，樣本數(shù)據(jù)通過檢驗，適合進行因子分析。

采用主成分因子分析法，觀察得到的特征值和累計方差貢獻率，前兩個因子的特征值均大于1，并且二者的累計方差貢獻率已達到97.643%，因此適合將其確定為公因子。再觀察因子載荷矩陣，將原始的五個指標表示這兩個主成分公因子，可以得到相應的表達式如下：

（二）回歸分析

對模型進行多元線性回歸分析，得到回歸結果如表5所示，從整體上看，四個模型F值對應的P值均小于0.01，因此通過了F檢驗，模型整體上都很顯著，進一步再分析每個模型內(nèi)部變量的顯著性。

模型一的解釋變量LA在0.01的顯著性水平上通過T檢驗，系數(shù)為負，說明資產(chǎn)負債率與公司的經(jīng)營績效顯著負相關，假設一通過了驗證。零售行業(yè)的資金需求沒有其他行業(yè)大，資金周轉(zhuǎn)的速度相對較快，對于借款的需求相對較少，從而負債規(guī)模較少，當公司債務融資較多時，會增加公司的經(jīng)營成本并降低公司的經(jīng)營績效。因此，零售行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率與其經(jīng)營績效顯著負相關。

模型二和模型三的解釋變量CDR、NDR都在0.01的顯著性水平上通過T檢驗，系數(shù)均為負，表明流動負債率和非流動負債率均與公司的經(jīng)營績效負相關，假設二通過了驗證。零售行業(yè)在與供應商簽訂交易合同時往往伴隨著大量臨時性結算單，這些會形成流動性負債，經(jīng)營風險隨之增加，一旦零售商在銷售環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，意味著資金鏈出現(xiàn)周轉(zhuǎn)困難，這將影響公司的經(jīng)營績效，因此，零售行業(yè)上市公司流動負債率與公司的經(jīng)營績效負相關。另一方面，非流動性負債的增加會提高公司未來的經(jīng)營成本，在資金需求相對較低的零售行業(yè)，占用過多的閑置資金反而沒有會給公司帶來一定的負擔，因此公司的非流動負債率與公司的的經(jīng)營績效負相關。

模型四的解釋變量BD在0.01的顯著性水平上通過T檢驗，系數(shù)為負，表明銀行信用負債率與公司的經(jīng)營績效顯著負相關，假設三通過了驗證。在零售業(yè)上市公司的的債務融資借款中，銀行信用借款的比率很大，由于這部分債務融資的使用限制條件較多，同時間接融資方式帶來交易成本的提高，因此，隨著零售業(yè)上市公司銀行信用借款的提高，在一定程度上將會增加公司的經(jīng)營成本，因此，公司的銀行信用借款與其經(jīng)營績效顯著負相關。

五、結論與建議

本文通過實證分析債務融資與公司經(jīng)營績效的關系，發(fā)現(xiàn)零售業(yè)上市公司增加債務融資規(guī)模會降低其經(jīng)營績效，分別從債務整體情況、債務流動性情況以及債務的信用結構情況三個角度對其加以驗證，最后均得出相同的結論。因此，零售業(yè)上市公司在融資決策時應審慎考慮使用債務融資，過高的債務融資規(guī)模增加公司的經(jīng)營成本，降低公司的經(jīng)營績效，雖然債務的稅盾效應會相應降低公司的成本，但債務的利息及相關成本上升更快更多，從而顯示出負效應。同時財務杠桿的提高會增加公司的經(jīng)營風險，一旦公司無法及時償還借款，不僅會影響到公司的信譽，還會降低公司的價值，對公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生不利影響。

綜上，零售業(yè)上市公司在融資時應盡量降低債務融資比重，更多的使用內(nèi)源融資或股權融資來替代債務融資，并合理安排好自身的流動性債務結構和信用債務結構，從而最大化自身的經(jīng)營績效，提高自身的公司價值。

（作者單位：安徽農(nóng)業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院）